2006：3G成為電信投資主導

     由于電信投資下滑的影響，2005年成為通信行業(yè)的一個過渡年，但2006年電信投資將會明顯恢復。目前國內通信設備行業(yè)發(fā)展的根本動力在于包括通信業(yè)固定資產投資在內的國內市場強大的需求拉動以及部分公司海外拓展能力的逐步增強，而對于國內通信行業(yè)來說，電信業(yè)固定資產投資是最為主要的影響因素之一。 

　　2006年電信投資明顯恢復 

　　說2005年是通信行業(yè)的過渡，主要是指在前兩年移動網、固網和 小靈通快速發(fā)展之后，電信運營商為了等待我國電信改革和3G發(fā)展態(tài)勢的明朗，2005年各大運營商均壓縮了固定資產投資。據(jù)信息產業(yè)部統(tǒng)計，2005年前10個月通信固定資產投資僅為1410.3億元，同比下 降10.6%，其中電信業(yè)投資為1393億元，同比下降10.5%。同期，全國通信設備行業(yè)的銷售收入為4422.9億元，增長速度由2004年同期的31.6%減到2005年前10個月的22.8%，也下降了約十個百分點

。另外，原先普遍預測的2005年數(shù)字電視業(yè)務的快速增長也將會推遲到2006年，這對通信行業(yè)增長也產生了一定的負面作用。這樣，2005年電信投資就進一步下滑，由2003年和2004年的2215億元和2135億元下降到2000億元左右，下降幅度達到8%。 　　2006年通信行業(yè)將會出現(xiàn)一輪新的增長期，主要原因是電信運營商在維持NGN投資的情況下，電信改革的明朗和3G的到來將會釋放運營商投資的潛能。而在廣電領域，2006年無疑將會是我國數(shù)字電視產業(yè)發(fā)展最為關鍵的一年。同期，電信業(yè)移動與固網的融合，以及電信、廣電和互聯(lián)網融合的再次啟動也將會助推通信行業(yè)上一個臺階。對于電信投資，2006年將會增長12%，達到2240億元左右，基本恢復到2003年的水平。在3G投資的帶動下，2007年的電信投資預計也將可能進一步出現(xiàn)增長。 
　　宏觀環(huán)境支持電信投資恢復增長 

　　2006年，中國的電信業(yè)投資，特別是未來的3G投資規(guī)模，絕不僅僅是一個行業(yè)的投資，它是與我國國民經濟發(fā)展息息相關的。如果未來一兩年我國整體投資仍將過熱，政府肯定會控制運營商在3G方面的投資，目前看來這種擔憂有點不必要了。主要原因在于： 

　　其一，2006年，中國經濟仍處在高增長的平臺之上，GDP增速將比上一年有所放緩，但仍有望保持在8.9%左右。2006年固定資產投資增速會小幅趨降，但仍將維持在高位，全社會固定資產投資增速將不會低于22%。 

　　其二，2005年12月20日，國家統(tǒng)計局對我國GDP的數(shù)據(jù)進行了調整。過去兩年，很多人用中國的“投資/GDP”比例來證明中國存在經濟泡沫，比照現(xiàn)在的數(shù)據(jù)，2004年中國的投資率從44%下降到37%，并沒有原先想象的那么嚴重。這也為3G未來的投資增長提供了良好的外部環(huán)境。 

　　其三，整個電子信息產業(yè)全行業(yè)累計完成投資增速在2005年出現(xiàn)了明顯下降。截至2005年前三季度，其投資增速比2004年下降超過了20個百分點，而新開工項目計劃投資額變化在2005年整體增長也不突出，這些都為2006年的投資恢復增長提供了較好的外部環(huán)境。 

　　3G投資成為未來電信投資主導因素 

　　目前我國移動電話用戶已經超過3.7億戶，這3.7億戶分別由中國移動的GSM/GPRS和中國聯(lián)通的CDMA 2000 1X與GSM/GPRS承載?？紤]到聯(lián)通C網在二期完成接近3700萬線擴容后其推廣都沒有達到十分理想的效果，我們認為新建一張覆蓋全國的全新網絡，容量至少也要達到5000萬線。但是如果運營商可以通過與原有2G網絡共享一些基礎設施等方法進行，其投資將會大大減少，并且通過雙模方式實現(xiàn)漫游，也不會出現(xiàn)網絡覆蓋的盲點問題。 

　　由于目前尚無法判定獲得3G牌照的運營商會否通過共享方式建設自己的3G網絡，因此可以認為，未來我國建設3G網絡的投資應該介于獨立投資與共享投資之間，即平均一張網的建設投資應該在580億～1000億元之間。 　　

       我們判斷，我國3G牌照數(shù)量初期應該在3-4張之間，也就是總投資應該在1740億～4000億元之間。我們的判斷低于信息產業(yè)部電信研究院的4300億元的投資預測。如果按照我們的判斷，分4年建設3G網絡，年均投資435億～1000億元之間，按照我國電信投資年均2250億元計算，平均占比為20%～44%。也就是說，未來幾年我國3G投資將成為電信投資的最主要組成部分之一。 

　　通信板塊迎來新的增長期 

　　1.電信投資與通信設備收入增長關系密切 　　

       國內通信設備行業(yè)發(fā)展的根本動力在于包括電信業(yè)固定資產投資在內的國內市場強大的需求拉動，這種拉動近幾年來大幅度增加了通信行業(yè)的訂單并帶動其快速發(fā)展。主要原因在于3G與NGN等電信投資的增長，數(shù)字電視以及IPTV的發(fā)展，海外業(yè)務對設備及終端的拉動和自主創(chuàng)新對產業(yè)的推動作用。 

　　我們對2003年4月以來的電信業(yè)固定資產投資、通信設備制造業(yè)產品銷售收入和通信設備制造業(yè)利潤總額的年度累計變化進行分析。分析顯示，三者的相關性極高，其中電信業(yè)固定資產投資額度變化與通信設備制造業(yè)產品銷售收入變化的相關系數(shù)為0.845，電信業(yè)固定資產投資額度變化與通信設備制造業(yè)產品銷售利潤總額變化的相關系數(shù)為0.840。這表明，我們可以通過對電信業(yè)固定資產投資增長與通信業(yè)收入和利潤的相關性，來判斷2006年通信板塊的收入增長狀況。 

　　2.整體分析，通信板塊2006年利潤增長明顯 

　　我們用整體法對2006年上市公司通信板塊的業(yè)績進行分析。通過我們的分析模型計算，2005年通信板塊總收入達到599.96億元，比2004年下降12.3%，下降幅度大于我們預測的電信業(yè)固定資產投資約8%的幅度，而凈利潤額則由2004年全年虧損3.45億元減少到2005年的1.36億元。主要原因是，上市公司對整個行業(yè)的代表性正在減弱，并且通信板塊中業(yè)績大幅度波動的上市公司對整個板塊的業(yè)績走勢產生了較為明顯的影響，使通信板塊收入變化幅度產生了偏差。 

　　考慮到上市公司在3G和NGN等方面的優(yōu)勢狀況，我們認為其增長幅度應該不會低于電信業(yè)的固定資產投資增長12%的幅度，增長幅度將會達到15%左右。按照這一預測，2006年通信板塊整體的收入將達到677.3億元，與2004年的收入基本持平，整體凈利潤為4950萬元，一舉擺脫連續(xù)兩年整體凈利潤虧損的局面。 

通過敏感性分析可知，即使2006年收入僅增長10%，達到647.9億元，其整體凈利潤還將達到3760萬元，這一狀況要遠遠好于2004年的狀況。從預測中可知，這主要得益于投資收益，說明在整個通信行業(yè)好轉之后，通信行業(yè)參股的公司也將為上市公司帶來明顯的收益。
　　3.有效性分析，通信板塊2006年利潤增長超過兩成 
　　目前，通信板塊上市公司的業(yè)績狀況參差不齊，單個上市公司業(yè)績分化已經越來越明顯，在包括中興通訊在內的部分公司業(yè)績增長的情況下，另一些公司的業(yè)績卻出現(xiàn)了大幅度的下滑。 　　2005年上半年年報顯示，中興通訊上半年凈利潤達到6.88億元，每股收益為0.72元，而同期大唐電信、青鳥華光卻分別虧損1.29億元和1.14億元，每股分別虧損0.295元和0.45元。另外一些上市公司也出現(xiàn)了業(yè)績突變，比如波導股份2004年利潤達到2.07億元，而2005年前三季度虧損額就已經達到了2.79億元。 
　　為了更好地分析通信板塊2006年的業(yè)績走勢，我們對剔除奇異項后的通信板塊的業(yè)績走勢也進行了分析預測。分析顯示，2005年通信板塊整體收入將達到428.2億元，同比下降7.7%，這與電信固定資產投資下降幅度驚人的一致。因此應該說，我們對剔除奇異項的通信板塊2006年贏利狀況的預測應該更具有參考價值，因此也可以認為這種分析比整體分析更為有效。 
　　按照我們對2006年通信板塊收入增長15%的預測，2006年剔除奇異項的通信板塊收入將達到492.4億元，利潤總額達到14.1億元，雙雙超過前兩年的水平，凈利潤約為8.55億元，同比增長27.2%，不過還是低于2004年的水平。也就是說，2006年在收入超過2004年的情況下，凈利潤反而低于2004年的水平，主要原因也是上市公司的控參股公司對業(yè)績的影響越來越明顯。