君正上市能否承受處理器第一股光環(huán)

　　漢王、愛國者處理器供應(yīng)商——首只處理器概念股即將登陸創(chuàng)業(yè)板

　　這是君正上海路演完成后餐桌上的一幕。北京君正(300223)集成電路有限公司(下稱“君正”)董事長劉強(qiáng)先從包里拿出一個多媒體電子終端，與餐桌旁幾名投資機(jī)構(gòu)代表聊了幾句，接著拿出一款山寨平板電腦，然后又拿出一個Android手機(jī)，對著他們侃侃而談，親自給機(jī)構(gòu)投資者講述自家產(chǎn)品如何美好、出貨如何多。

　　但一家投資機(jī)構(gòu)納悶的是，君正去年底已過會，為什么過了快半年了才路演。

　　在這半年中，從一家業(yè)內(nèi)公司到一家大眾公司，君正確實遭遇了利益輸送、技術(shù)授權(quán)和逃稅等多種質(zhì)疑。而在路演之時，這些問題已經(jīng)被一一化解，擺在君正面前最實際的問題是，其核心業(yè)務(wù)是否能支撐保薦人齊魯證券給出的65.72元至74.49元的估值區(qū)間？

　　過會之后：遭遇三大質(zhì)疑

　　沒宣布IPO前，君正雖小有名氣，但還沒進(jìn)入大眾視野。

　　君正核心創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊卻小有名氣。董事長兼總經(jīng)理劉強(qiáng)，副總張緊、冼永輝、張敏及項目經(jīng)理劉飛均出自方舟科技。方舟當(dāng)年與龍芯一起，被視為中國自主知識產(chǎn)權(quán)處理器明星企業(yè)。不過，3年前，方舟已停止運營，劉強(qiáng)等人出走創(chuàng)立君正。

　　正因這關(guān)系，君正招股說明書(申報稿)剛出，就有人提出質(zhì)疑稱，該公司存在潛在利益輸送嫌疑。因為，招股說明書顯示，原方舟項目核心推動人物是倪光南院士的妻子趙明漪，她作為自然人持有120萬股，為第十大股東，但不在君正擔(dān)任任何職務(wù)。

　　招股說明書如此解釋：股東趙明漪為劉強(qiáng)等創(chuàng)始人的“朋友”，對公司早期業(yè)務(wù)發(fā)展有幫助。2008年9月，公司實施股權(quán)激勵，趙明漪受讓劉強(qiáng)出資額的13.9萬元，獲得120萬股。倪光南本人至今未曾解釋。在發(fā)給機(jī)構(gòu)投資者的招股意向書中，趙明漪依然名列其中。

　　另一質(zhì)疑緣于其一個突然舉動。去年過會半月后，它與處理器架構(gòu)授權(quán)商MIPS(美普思)簽了兩項協(xié)議，涉及處理器架構(gòu)與處理器核心技術(shù)許可等授權(quán)。之前招股說明書雖提到MIPS技術(shù)，但未提是否已買授權(quán)。美普思人士對本報確認(rèn)，此次屬于君正首度購買其授權(quán)。這引來其知識產(chǎn)權(quán)的質(zhì)疑——一家即將上市的公司是否急買授權(quán)以消除專利風(fēng)險？

　　遭遇利益輸送、技術(shù)質(zhì)疑后，君正又遭遇逃稅話題。北京君正旗下設(shè)有香港全資子公司香港君正集團(tuán)，2007年至2008年，其營收竟占君正整體營收的68.42%、60.13%，凈利占77.19%和71.81%。2009年也貢獻(xiàn)近870萬元的凈利。由于營收不在內(nèi)地，君正香港無增值稅納稅義務(wù)，君正被視為有逃稅嫌疑。

　　但最新招股意向書顯示，2010年，香港君正集團(tuán)利潤已為負(fù)，大約虧11.7萬元。

　　君正董秘張敏昨日對本報解釋為，當(dāng)初主要是客戶在香港有業(yè)務(wù)，營收比重較高，此后已經(jīng)改變。

　　不過，君正一家競爭對手對本報表示，香港業(yè)務(wù)的權(quán)重或與IPO有關(guān)，假如主業(yè)營收大部分集中在香港，則會影響內(nèi)地上市資格，很多設(shè)計企業(yè)營收過億元，但因統(tǒng)計落在香港，內(nèi)地統(tǒng)計數(shù)字過小，無法IPO。本報注意到，此后，北京中倫律師事務(wù)所還為此出具了補(bǔ)充法律意見書，證明此種做法合法合規(guī)。

　　未來考驗：

　　處理器非主流、產(chǎn)品定位模糊

　　君正的IPO之旅看上去已沒什么問題。但是估值仍然是一個不確定的因素。

　　在《新股發(fā)行投資價格價值》中，齊魯證券為君正設(shè)定的估值區(qū)間為65.72至74.49元。它的理由主要是，君正是中國掌握嵌入式處理器核心技術(shù)并成功市場化的極少數(shù)企業(yè)之一，產(chǎn)品在教育電子、消費電子、平板電腦等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，本土市占率“名列前茅”，出貨最多。而君正募集資金投向，又主要集中于移動互聯(lián)網(wǎng)終端處理器芯片及產(chǎn)業(yè)化等項目。

　　齊魯證券列出了士蘭微(600460)、國民技術(shù)(300077)、歐比特(300053)、臺基股份(300046)、福星曉程(300139)5家本土設(shè)計企業(yè)作為參照，尤其根據(jù)國民技術(shù)2011年的平均動態(tài)市盈率(40.97倍)作出分析，認(rèn)為君正的價值中樞應(yīng)在70.10元。但據(jù)本報從熟悉這些公司的分析人士處了解到，5家公司的主業(yè)與君正完全不同，這一估值分析存在一定風(fēng)險。

　　申銀萬國研究員余斌給出的價格區(qū)間為36至45元，并認(rèn)為因市場競爭激烈，君正移動互聯(lián)網(wǎng)CPU客戶開拓不如預(yù)期。

　　長江證券(000783)研究員陳志堅認(rèn)為，君正估值區(qū)間在41.94元至49.43元。