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          君正上市能否承受處理器第一股光環(huán)

          作者:王如晨 時(shí)間:2011-05-25 來源:第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 收藏

            漢王、愛國(guó)者供應(yīng)商——首只概念股即將登陸創(chuàng)業(yè)板

          本文引用地址:http://www.ex-cimer.com/article/119792.htm

            這是上海路演完成后餐桌上的一幕。北京(300223)集成電路有限公司(下稱“”)董事長(zhǎng)劉強(qiáng)先從包里拿出一個(gè)多媒體電子終端,與餐桌旁幾名投資機(jī)構(gòu)代表聊了幾句,接著拿出一款山寨平板電腦,然后又拿出一個(gè)Android手機(jī),對(duì)著他們侃侃而談,親自給機(jī)構(gòu)投資者講述自家產(chǎn)品如何美好、出貨如何多。

            但一家投資機(jī)構(gòu)納悶的是,君正去年底已過會(huì),為什么過了快半年了才路演。

            在這半年中,從一家業(yè)內(nèi)公司到一家大眾公司,君正確實(shí)遭遇了利益輸送、技術(shù)授權(quán)和逃稅等多種質(zhì)疑。而在路演之時(shí),這些問題已經(jīng)被一一化解,擺在君正面前最實(shí)際的問題是,其核心業(yè)務(wù)是否能支撐保薦人齊魯證券給出的65.72元至74.49元的估值區(qū)間?

            過會(huì)之后:遭遇三大質(zhì)疑

            沒宣布IPO前,君正雖小有名氣,但還沒進(jìn)入大眾視野。

            君正核心創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)卻小有名氣。董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理劉強(qiáng),副總張緊、冼永輝、張敏及項(xiàng)目經(jīng)理劉飛均出自方舟科技。方舟當(dāng)年與龍芯一起,被視為中國(guó)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)明星企業(yè)。不過,3年前,方舟已停止運(yùn)營(yíng),劉強(qiáng)等人出走創(chuàng)立君正。

            正因這關(guān)系,君正招股說明書(申報(bào)稿)剛出,就有人提出質(zhì)疑稱,該公司存在潛在利益輸送嫌疑。因?yàn)?,招股說明書顯示,原方舟項(xiàng)目核心推動(dòng)人物是倪光南院士的妻子趙明漪,她作為自然人持有120萬股,為第十大股東,但不在君正擔(dān)任任何職務(wù)。

            招股說明書如此解釋:股東趙明漪為劉強(qiáng)等創(chuàng)始人的“朋友”,對(duì)公司早期業(yè)務(wù)發(fā)展有幫助。2008年9月,公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì),趙明漪受讓劉強(qiáng)出資額的13.9萬元,獲得120萬股。倪光南本人至今未曾解釋。在發(fā)給機(jī)構(gòu)投資者的招股意向書中,趙明漪依然名列其中。

            另一質(zhì)疑緣于其一個(gè)突然舉動(dòng)。去年過會(huì)半月后,它與處理器架構(gòu)授權(quán)商MIPS(美普思)簽了兩項(xiàng)協(xié)議,涉及處理器架構(gòu)與處理器核心技術(shù)許可等授權(quán)。之前招股說明書雖提到MIPS技術(shù),但未提是否已買授權(quán)。美普思人士對(duì)本報(bào)確認(rèn),此次屬于君正首度購(gòu)買其授權(quán)。這引來其知識(shí)產(chǎn)權(quán)的質(zhì)疑——一家即將上市的公司是否急買授權(quán)以消除專利風(fēng)險(xiǎn)?

            遭遇利益輸送、技術(shù)質(zhì)疑后,君正又遭遇逃稅話題。北京君正旗下設(shè)有香港全資子公司香港君正集團(tuán),2007年至2008年,其營(yíng)收竟占君正整體營(yíng)收的68.42%、60.13%,凈利占77.19%和71.81%。2009年也貢獻(xiàn)近870萬元的凈利。由于營(yíng)收不在內(nèi)地,君正香港無增值稅納稅義務(wù),君正被視為有逃稅嫌疑。

            但最新招股意向書顯示,2010年,香港君正集團(tuán)利潤(rùn)已為負(fù),大約虧11.7萬元。

            君正董秘張敏昨日對(duì)本報(bào)解釋為,當(dāng)初主要是客戶在香港有業(yè)務(wù),營(yíng)收比重較高,此后已經(jīng)改變。

            不過,君正一家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)本報(bào)表示,香港業(yè)務(wù)的權(quán)重或與IPO有關(guān),假如主業(yè)營(yíng)收大部分集中在香港,則會(huì)影響內(nèi)地上市資格,很多設(shè)計(jì)企業(yè)營(yíng)收過億元,但因統(tǒng)計(jì)落在香港,內(nèi)地統(tǒng)計(jì)數(shù)字過小,無法IPO。本報(bào)注意到,此后,北京中倫律師事務(wù)所還為此出具了補(bǔ)充法律意見書,證明此種做法合法合規(guī)。

            未來考驗(yàn):

            處理器非主流、產(chǎn)品定位模糊

            君正的IPO之旅看上去已沒什么問題。但是估值仍然是一個(gè)不確定的因素。

            在《新股發(fā)行投資價(jià)格價(jià)值》中,齊魯證券為君正設(shè)定的估值區(qū)間為65.72至74.49元。它的理由主要是,君正是中國(guó)掌握嵌入式處理器核心技術(shù)并成功市場(chǎng)化的極少數(shù)企業(yè)之一,產(chǎn)品在教育電子、消費(fèi)電子、平板電腦等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛,本土市占率“名列前茅”,出貨最多。而君正募集資金投向,又主要集中于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)終端處理器芯片及產(chǎn)業(yè)化等項(xiàng)目。

            齊魯證券列出了士蘭微(600460)、國(guó)民技術(shù)(300077)、歐比特(300053)、臺(tái)基股份(300046)、福星曉程(300139)5家本土設(shè)計(jì)企業(yè)作為參照,尤其根據(jù)國(guó)民技術(shù)2011年的平均動(dòng)態(tài)市盈率(40.97倍)作出分析,認(rèn)為君正的價(jià)值中樞應(yīng)在70.10元。但據(jù)本報(bào)從熟悉這些公司的分析人士處了解到,5家公司的主業(yè)與君正完全不同,這一估值分析存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

            申銀萬國(guó)研究員余斌給出的價(jià)格區(qū)間為36至45元,并認(rèn)為因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,君正移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)CPU客戶開拓不如預(yù)期。

            長(zhǎng)江證券(000783)研究員陳志堅(jiān)認(rèn)為,君正估值區(qū)間在41.94元至49.43元。


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