面板業(yè)景氣谷底已過 還是狼又來了

　　臺股自春節(jié)后開紅盤以來走勢強勁，即使2011年慘賠的面板雙虎友達光電、奇美電子也照漲不誤。如果跟封關前的波段低點相比，友達短線漲幅接近三成，已申請債務協商(貸款期限展延)、且董座至今懸缺的奇美，短線漲幅也有兩成。在股價強漲表態(tài)下，各路法人對面板業(yè)的所有訊息紛紛采正面解讀。到底面板產業(yè)的谷底真的已經過去、景氣復蘇已成定局?還是會重蹈兩年前預測杠龜的覆轍、最終又是“狼來了”?

　　目前市場上并陳著許多關于面板景氣復蘇的征兆、或者說是預測。首先，歐債問題被預期或許將有機會能夠在2012年下半年獲得解決，屆時停滯的歐洲市場消費可望重新上升，進而帶動面板需求。

　　其次，下半年通常也是面板市場的傳統旺季，因為包括美國感恩節(jié)圣誕節(jié)需求和國內的十一及元春促銷，備貨高峰都在下半年。第三是面板關鍵零組件最近出現更明顯的降價，例如康寧的LCD玻璃基板?？祵幑颈硎?，玻璃基板的跌價走勢至少將持續(xù)到2012年第一季，對于面板廠的成本結構和毛利率來說，當然具有正面助益。

　　第四，面板廠的折舊壓力在8代線設備攤提下雖然還是沉重，但5代線、6代線大多都已折舊完畢。例如，友達2011年折舊金額約880億元，預估2012年折舊金額可降至770-800億元左右。只有奇美電6代線較晚開出、折舊進度較落后。但多數7代線折舊也陸續(xù)進入尾聲。

　　最后，短線來看，由于先前下游品牌廠商嚴控庫存，經過旺季促銷后，整體供應鏈整體庫存水位已下降，因此最近有些庫存回補需求釋出，而面板廠商近來也調高了產能利用率。就業(yè)績面而言，短期亦屬正面訊息。

　　從上述幾點來看，如果沒有發(fā)生其他重大意外，2012年面板廠的營運狀況至少應不至于比2011年更差，甚至歐洲市場需求如果能回升、讓面板供需改善、帶動面板價格調漲，部分體質較佳的面板廠，或許還有機會在2012年出現單季轉盈的狀況。

　　更重要的是，盡管面板廠2011年幾乎個個大賠，但這早已在投資人意料之中。如果面板需求有機會于2012年下半年復蘇，則面板價格最快可能在3月份(最遲4月份)上漲，面板廠的營運也就可能在第二季進一步好轉，依照景氣循環(huán)股“買賠賣賺”(廠商賠錢時進場、賺錢時出場)的傳統經驗來看，富貴險中求，難怪近期面板股吸引許多買盤進駐。尤其是體質(還不至于申請債務協商)和題材(布局OLED進度較快、太陽能營運恢復等)都相對健康的友達，買盤較多。

　　不過，面板產業(yè)的復蘇之路，并非就此萬無一失。因為國內的面板廠新投產的6代線、8代線，系于2011年才剛剛開始運作，初期良率拉升較慢、產出較少，對于整體面板供給影響力還不大。隨著制程良率改善、生產技術成熟，預料來自京東方、華星光電的8代線，以及南京熊貓6代線的產出，將會在2012年下半年放量拉上來，屆時是否將對整體面板供給與價格造成影響，不容忽視。

　　此外，如果回顧一下最近兩年來面板大廠對于面板景氣復蘇的多次預測，其準確度幾乎是不堪一擊。最具代表性的就是2010年，年初時面板廠商曾以國內市場液晶電視需求支撐、淡季不淡、全年景氣緩步復蘇、微軟新作業(yè)系統Windows 7上市、新產品及新應用為面板需求帶來新動能等等因素，預測2010年度的面板產業(yè)景氣應該不錯，產能利用率目標都在95%甚至100%水平，產能持續(xù)擴充，資本支出也都還在千億元規(guī)模。當時甚至還預估有機會發(fā)生供給吃緊。

　　不過，面板股2010年度的股價最高點，大概也就在1月份了。奇美2010年股價從1月份50元以上、跌到12月低點來到37元、年度股價跌幅逾25%。友達2010年1月時高點曾達42元，但12月低點跌破30元，年度股價跌幅也超過25%。

　　2011年初，由于面板廠2010年第四季營運已多虧損，奇美2010年第四季單季大虧241億元，友達同期稅后虧損也有114億元，使得廠商們對于2011年的面板景氣展望，稍微保守了些，但仍在審慎中透著一些樂觀。當時的樂觀基礎在于客戶庫存調整告一段落、需求逐步回溫，以及多項新技術包括3D、觸控面板所帶來的新動能。

　　然而，后來面板廠在2011年卻陷入了更嚴酷的虧損。友達2011年第三季虧損達到158億元，奇美單季虧損更沖到172億元。這導致2011年友達股價從年初30元價位、跌到10月份波段低點約11.7元，期間跌幅達60%。奇美的股價表現更加戲劇化，2011年1月份高點還有40元，同年10月間低點一度下探11.15元，跌幅超過70%。

　　早期面板景氣的循環(huán)周期相當令人期待。即使景氣會向下修正、觸底后也總能快速彈升、接下來又創(chuàng)到連續(xù)2季、或甚至更長的旺季。例如，面板景氣曾在2002年第四季觸底后、連旺7季、然后于2004年第二季達到循環(huán)高峰;也曾在2005年第一季觸底后、再旺3季、并在2005年第四季達到另一個高峰。后來雖然又經歷了修正，但2007年再度出現高峰水平。

　　如今面板產業(yè)卻似乎進入了賺少賠多、或者說易賠難賺的局面。不僅液晶面板3大應用包括監(jiān)視器、筆記型計算機、液晶電視市場需求成長力道紛紛趨緩，在缺乏足以去化更多產能的新興殺手級應用出現情況下，稍早投資的高世代面板產線(8代線、10代線)和中國新產能又相繼開出，偏偏成長力道較佳的應用集中在中小尺寸產品，讓面板產能供給過剩一直無法有效紓緩，面板供給過剩的問題日益難解。這些來自產業(yè)結構性調整和市場變遷所造成的影響，還要讓面板產業(yè)和廠商花多少時間消化，可能得持續(xù)觀察。