惠普如何逃出死亡螺旋：分拆出售或成唯一出路

　　惠普收購Autonomy可以算是經(jīng)典荒誕劇。

　　以110億美元收購“大數(shù)據(jù)”公司Autonomy一年之后，惠普稱Autonomy在被收購前存在會計(jì)造假，并導(dǎo)致88億美元的資產(chǎn)減記。

　　羅生門里程序正義下的蛋

　　惠普認(rèn)為，自己是被坑爹的，指責(zé)Autonomy 存在“嚴(yán)重的會計(jì)錯(cuò)誤、披露不透明、夸大陳述”;而Autonomy創(chuàng)始人兼CEO麥克林奇則堅(jiān)決否認(rèn)并購當(dāng)時(shí)存在財(cái)務(wù)隱瞞，而認(rèn)為是惠普搞砸了整個(gè)團(tuán)隊(duì)，管理層離職殆盡，所以導(dǎo)致市場價(jià)值下降;而惠普前任CEO、被廣受詬病的李艾科聲稱一切不知情，應(yīng)該去問負(fù)責(zé)此次收購審計(jì)的德勤公司;德勤公司呢?表示一切都是按照法律規(guī)定做的審計(jì)，符合程序正義;現(xiàn)任CEO惠特曼則更加無關(guān)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)，她還不是惠普的CEO……

　　擁有無數(shù)律師、雙方都有強(qiáng)大審計(jì)團(tuán)隊(duì)、拿著高薪的CEO和CFO們的監(jiān)督下、一切都符合“程序正義”……最終卻是一團(tuán)糟，所有各方都會說別人在撒謊，唯一無需撒謊的是，Autonomy原有的團(tuán)隊(duì)在加入惠普之后，已經(jīng)離職殆盡，這塊曾經(jīng)看起來很美的資產(chǎn)，價(jià)值折損大半。

　　實(shí)際上，在收購Autonomy之前，惠普曾咨詢了15家不同的金融、法律和會計(jì)公司，沒有任何一家公司對此提出警告，那到底是咨詢公司的問題?惠普的問題?還是Autonomy的問題?這是一個(gè)羅生門——IT行業(yè)、特別是軟件和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的估值本來就沒有標(biāo)準(zhǔn)。

　　這種混亂的直接結(jié)果就是，惠普出現(xiàn)了多年以來最大的一次虧損：2012財(cái)年全年凈營收為1204億美元，同比下滑5%。凈虧損127億美元，而2011財(cái)年凈利潤71億美元。

　　127億美元虧損的背后是超過170億美金的各種資產(chǎn)減記，不全是主營利潤下降，問題是營收、主營毛利率、現(xiàn)金流這些指標(biāo)也無一不下降。所以，惠普在還擁有110億現(xiàn)金、年主營利潤超過50億美金的情況下，市值只剩下230億美元，市場對其不看好至何種程度!

　　在看似嚴(yán)謹(jǐn)、甚至繁瑣的流程中，在所有人都拿了錢的情況下，最終導(dǎo)致了一個(gè)糟糕的結(jié)果——而這，發(fā)生在曾經(jīng)的IT翹楚、前年還是全球營收第一的IT企業(yè)身上，被收購方也是英國金融時(shí)報(bào)指數(shù)公司，每年被審計(jì)……在看似一切都是透明的世界里，陷入了羅生門;在看似嚴(yán)謹(jǐn)?shù)某绦蚶铮?ldquo;正義”成為了幌子。

　　惠普如何逃出“死亡螺旋”?

　　對于惠普這樣的行業(yè)大鱷來說，“這一點(diǎn)損失”本身并不致命，真正致命的是它所處的行業(yè)正在面臨趨勢性轉(zhuǎn)折，而這個(gè)事件背后站著的是它完全沒準(zhǔn)備好的團(tuán)隊(duì)。

　　一方面，真正毀滅性的是惠普所處的多個(gè)子行業(yè)正在發(fā)生極大的趨勢性轉(zhuǎn)折，而惠普并沒有準(zhǔn)備好進(jìn)化。第一，在惠普多年來一直糾結(jié)賣還是不賣的PC領(lǐng)域，出現(xiàn)了大幅的銷售下降，利潤率更是慘不忍睹，平板電腦、智能手機(jī)將無情地掠奪PC市場份額，沒有任何跡象顯示惠普能夠在平板電腦和智能手機(jī)領(lǐng)域取得突破;第二，在惠普最引以為傲的打印機(jī)領(lǐng)域，其市場地位雖然穩(wěn)固，但是毛利率一直在“穩(wěn)步走低”，整體出貨量也會隨著市場需求的萎縮而縮小;第三，在曾經(jīng)格外重視的“服務(wù)領(lǐng)域”，收購EDS造成的巨大包袱，始終沒有讓惠普緩過來，不斷的資產(chǎn)減記，已經(jīng)讓這塊業(yè)務(wù)所剩價(jià)值無幾，大而不強(qiáng);第四，在服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、存儲等領(lǐng)域，其實(shí)，惠普還是強(qiáng)大的主要的玩家之一，但是，由于公司整體不夠聚焦，所以這些相對優(yōu)勢和較高毛利的部分，還有待強(qiáng)化……按照惠普的年報(bào)，取得較快增長的只有基數(shù)較小的“軟件”業(yè)務(wù)，其中還包括收購Autonomy產(chǎn)生的價(jià)值。

　　所以，對于惠普來說，1200億美金的盤子里，有五大主要業(yè)務(wù)和軟件、金融這兩個(gè)“新業(yè)務(wù)”，但是，五大業(yè)務(wù)無一不在紅海市場當(dāng)中，且PC、打印機(jī)市場都面臨著產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)，趨于萎縮。對這種市場，即便是其他公司，也鮮有解決辦法;最好的不過是像IBM PC那樣早早賣掉，而最差的則像柯達(dá)，轉(zhuǎn)身極慢，最終被市場無情吞噬。

　　另一方面，則根源自惠普內(nèi)部管理層、以及整個(gè)組織的老化。老化不是病，但是更難治愈，由于惠普的體量過大，各大業(yè)務(wù)區(qū)隔很大、內(nèi)在的復(fù)雜度極高，從全球來說都很難找到一個(gè)合適的CEO來掌管。當(dāng)人們抱怨前CEO李艾科、前前CEO馬克赫德、前前前CEO菲奧莉娜的時(shí)候，其實(shí)要有一個(gè)心理準(zhǔn)備，這不僅是CEO的問題，因?yàn)槿蛞苍S就找不到更好的，包括現(xiàn)在的惠特曼未必就更好。因?yàn)?，它大而難以管。

　　那么，惠普的未來不在于是否轉(zhuǎn)型，因?yàn)橐恢睂W(xué)習(xí)IBM的轉(zhuǎn)型而從未成功;也不在于更換CEO，你無法判斷哪個(gè)人可以勝任;剩下的路只有做減法：保留更加高毛利的業(yè)務(wù)，不要對抗PC等絕對會下降的業(yè)務(wù)，趨勢難以戰(zhàn)勝;像賣掉安捷倫一樣賣掉EDS服務(wù)業(yè)務(wù)，或者賣掉打印機(jī)業(yè)務(wù)、或者……總之，要更加聚焦在高毛利的業(yè)務(wù)上，同時(shí)，降低企業(yè)管理的復(fù)雜度。

　　大未必就好，特別是這種大基于物理變化的堆疊，而不是能產(chǎn)生化學(xué)變化的整體的時(shí)候，要大膽舍棄，也不排除被分拆的業(yè)務(wù)會比留在整體更好——比如曾經(jīng)分割出去的安捷倫，目前市值、盈利能力都非常健康。

　　惠普購Autonomy看走眼：會計(jì)失當(dāng)兩大破綻

　　畢老林

　　11月22日，周四。企業(yè)界近日發(fā)生了一件大事，足讓所有商業(yè)機(jī)構(gòu)的管理層和投資者引以為戒。話說，惠普(Hewlett-Packard， HP)在剛發(fā)表的季度業(yè)績中出現(xiàn)69億美元巨虧，主要是集團(tuán)為去年8月以111億美元收購英國軟件公司Autonomy作出大幅減值，加上惠普本業(yè)千瘡百 孔，整體撥備高達(dá)88億美元有以致之。

　　惠普解釋，Autonomy交易涉及嚴(yán)重會計(jì)失當(dāng)，為收購進(jìn)行盡職審查的核數(shù)師并未察覺漏洞。聲明發(fā)表后，惠普本已疲弱的股價(jià)實(shí)時(shí)瀉逾一成。

　　惠普有自身的專業(yè)財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)，更在交易前外聘“四大”之一的德勤會計(jì)師事務(wù)所為Autonomy賬目進(jìn)行D.D。(盡職審查)，卻仍然無法阻止“悲劇”發(fā)生。

　　澳洲對沖基金B(yǎng)ronte Capital創(chuàng)辦人漢普頓(John Hempton)，數(shù)周前便在紐約一個(gè)業(yè)界會議中就Autonomy賬目提出強(qiáng)烈質(zhì)疑?；萜者t至本周始為交易作出巨額減值。

　　應(yīng)收賬惹質(zhì)疑

　　去年才上任的惠普行政總裁惠特曼(Meg Whitman，eBay前掌舵人)，一再聲稱惠普之所以落實(shí)交易，完全基于核數(shù)師德勤在Autonomy賬目上簽字。言下之意，責(zé)在德勤。問題是，何以漢普頓能一眼看出問題，惠普的財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)和核數(shù)師卻那么輕易走漏眼?

　　先來看看漢普頓有何發(fā)現(xiàn)。最簡單而又最“刺眼”的，是Autonomy 2010年綜合損益賬(惠普去年8月收購該公司前最后一份全年賬目)中銷售與應(yīng)收賬兩個(gè)環(huán)節(jié)。2010年，Autonomy營業(yè)額8.7億美元，應(yīng)收賬 (receivables)3.3億美元，而遞延營業(yè)額(deferred revenue)則為1.77億美元，僅略高于應(yīng)收賬一半。

　　這有何問題?第一，售賣有形(tangible)商品的企業(yè)，應(yīng)收賬若高于正常水平，已很易引起市場疑竇，何況無形無狀無色無臭，且即裝即用馬 上付款的軟件?Autonomy在損益賬中列出的2010年應(yīng)收賬總額為3.3億美元，按全年?duì)I業(yè)額8.7億美元計(jì)，月均營業(yè)額7250萬美元。那等于 說，公司2010年應(yīng)收賬款相當(dāng)于4.5個(gè)月的營業(yè)額(3.3 億/ 7250萬= 4.55)。一家軟件公司被客戶拖款的金額高達(dá)四個(gè)半月銷售額，可能性只有兩個(gè)：①這家公司掛羊頭賣狗肉，核心業(yè)務(wù)根本不是軟件;②賬目中出現(xiàn)的銷售壓根 兒不存在。

　　Autonomy從事的乃數(shù)據(jù)分析業(yè)務(wù)，屬極高智能技術(shù)。若其掛羊頭賣狗肉而惠普懵然不知買而后快，HP管理層理應(yīng)集體辭職，因?yàn)檫@已超出會計(jì) 審核范疇，反映的是買方連收購什么也搞不懂。若非業(yè)務(wù)性質(zhì)混淆不清，上述第二個(gè)可能性，即Autonomy銷售子虛烏有便呼之欲出。

　　遞延營業(yè)額破綻

　　另一個(gè)的疑點(diǎn)是，軟件公司一般都向客戶提供長時(shí)間的售后服務(wù)，意味與此相關(guān)而未能實(shí)時(shí)入賬的收益十分可觀，跟軟件商普遍少之又少的應(yīng)收賬相比，隨時(shí)是后者的十倍八倍。然而，Autonomy的遞延營業(yè)額卻只及應(yīng)收賬一半，令人更百思不得其解。

　　漢普頓提出的疑點(diǎn)，稍為細(xì)心留意Autonomy賬目者都不會輕易走眼，偏偏豪擲百余億美元將之收歸旗下的HP，卻“大細(xì)龍門”(內(nèi)部財(cái)務(wù)專家、外聘核數(shù)師)皆給射穿，管理層如何向股東自圓其說?