SKT參股改善聯(lián)通財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) “利好”C網(wǎng)未來(lái)

　　中國(guó)聯(lián)通紅籌公司于2006年6月20日與韓國(guó)SK電訊(SKT)簽訂《認(rèn)購(gòu)協(xié)議》，SKT同意認(rèn)購(gòu)聯(lián)通紅籌公司按照面值發(fā)行的、最初本金總額為10億美元，于2009年到期的零息可換股債券。

　　除了簽署認(rèn)購(gòu)可換股債券的協(xié)議外，聯(lián)通紅籌公司還與韓國(guó)SKT公司簽訂了《戰(zhàn)略聯(lián)盟框架協(xié)議》。具體合作范圍包括CDMA移動(dòng)通信業(yè)務(wù)相關(guān)的下列領(lǐng)域：(1)CDMA終端；(2)增值業(yè)務(wù);(3)綜合增值業(yè)務(wù)平臺(tái);(4)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)；(5)IT基礎(chǔ)設(shè)施；(6)網(wǎng)絡(luò)。

　　提高聯(lián)通C網(wǎng)運(yùn)營(yíng)能力

　　目前聯(lián)通(600050)C網(wǎng)容量超過(guò)7000萬(wàn)戶，而截至5月底用戶僅為3400萬(wàn)戶，并且自從公司調(diào)整C網(wǎng)運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略以來(lái)C網(wǎng)用戶增長(zhǎng)一直比較緩慢，而SKT擁有良好的C網(wǎng)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，引入SKT對(duì)于聯(lián)通來(lái)說(shuō)應(yīng)該是一個(gè)好消息，特別是在C網(wǎng)運(yùn)營(yíng)方面。

　　對(duì)于聯(lián)通目前的C網(wǎng)來(lái)說(shuō)，最關(guān)鍵的問(wèn)題有兩個(gè)，一個(gè)是終端問(wèn)題，一個(gè)是增值業(yè)務(wù)問(wèn)題。本次兩公司《戰(zhàn)略聯(lián)盟框架協(xié)議》具體合作范圍包括的六項(xiàng)內(nèi)容中前三項(xiàng)就是涉及終端與增值業(yè)務(wù)的，這恰恰是聯(lián)通急需改進(jìn)與提高的，而這方面SKT是比較有優(yōu)勢(shì)的。

　　其實(shí)，一直以來(lái)，聯(lián)通與SKT在增值業(yè)務(wù)方面和增值業(yè)務(wù)平臺(tái)上的合作都比較不錯(cuò)，還成立了聯(lián)通時(shí)科來(lái)共同運(yùn)作增值業(yè)務(wù)，但是本次SKT通過(guò)可轉(zhuǎn)債的方式直接獲得入股聯(lián)通紅籌的權(quán)利，為進(jìn)一步的合作奠定了基礎(chǔ)。

　　改善聯(lián)通財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)

　　聯(lián)通通過(guò)本次可轉(zhuǎn)債的發(fā)售，將會(huì)在很大程度上改善公司的資金結(jié)構(gòu)。

　　關(guān)于本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債10億美元的用途，雖然公告中僅有一句話，“聯(lián)通紅籌公司擬將所得款項(xiàng)用于一般營(yíng)運(yùn)用途”，但是從時(shí)間上看，至少可以用作歸還2005年7月19日發(fā)行的期限為365日總額為90億元人民幣的融資券(第一期)。

　　由于本次可轉(zhuǎn)債是零息轉(zhuǎn)債(到期后，如果沒(méi)有轉(zhuǎn)股，聯(lián)通紅籌僅需按照每份轉(zhuǎn)債本金的104.26%贖回債券)，因此相對(duì)于發(fā)行短期融資券來(lái)說(shuō)可以進(jìn)一步的降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。我們知道，短期融資券融資成本為2.92%/年，較之銀行貸款利率低了近2個(gè)百分點(diǎn)，而本次零息轉(zhuǎn)債的發(fā)行，比起短期融資券的成本又降低了很多。10億美元轉(zhuǎn)債，約合80億元人民幣，如果從商業(yè)銀行貸款，一年利息超過(guò)4億元，如果發(fā)行短期融資券，年息約2.4億元，因此，如果說(shuō)去年聯(lián)通發(fā)行100億元短期融資券相對(duì)于銀行貸款節(jié)約了約2億元資金成本的話，本次轉(zhuǎn)債發(fā)行相對(duì)于銀行貸款節(jié)約的資金成本就將會(huì)超過(guò)4個(gè)億，這對(duì)聯(lián)通(600050)每股收益的影響是增長(zhǎng)約1分錢(qián)。

　　對(duì)SKT參股比例的分析

　　按照我國(guó)在WTO框架下的電信業(yè)開(kāi)放承諾，移動(dòng)電話業(yè)務(wù)在今年12月21日之后，外方持股比例可以達(dá)到49%，固定電話業(yè)務(wù)在明年的12月21日之后，外方的持股比例也可以達(dá)到49%，也就是外方是不可以在我國(guó)的電信運(yùn)營(yíng)業(yè)中獲得絕對(duì)控股地位的。

　　因此，為了能夠分享我國(guó)電信業(yè)的高增長(zhǎng)，除了參與增值業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā)以外，參股一家運(yùn)營(yíng)商是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。而參股一家運(yùn)營(yíng)商，在參股5%～10%的情況下，一般就可以獲得一個(gè)董事席位，因此參股5%～10%從資本投入到對(duì)公司的相對(duì)影響上來(lái)看都是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，因此在轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股之后，SKT持有聯(lián)通紅籌擴(kuò)大后總股本的6.67%應(yīng)該是一個(gè)合理的投入。

　　另外，由于我國(guó)的電信運(yùn)營(yíng)格局還有變化的可能，因此對(duì)于SKT電信來(lái)說(shuō)，通過(guò)可轉(zhuǎn)債方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。