460億融資：中國LCD面板會不會重蹈光伏覆轍

　　近年來，政府對本土LCD面板產業(yè)在人才技術、產能擴張、政府補貼、品牌廠商合作以及金融機構融資等方面的扶持，這為國內廠商大幅擴張液晶面板的產能提供了有利的產業(yè)環(huán)境，提升了國內面板需求的自給率，以京東方和華星光電為代表的本土液晶面板廠商實現了快速成長。

　　國內廠商大舉投資擴充產能

　　2013年中國LCD液晶面板行業(yè)的重大事件是國內最大面板廠商京東方宣布募集資金460億人民幣，將所得資金投入位于合肥、重慶以及鄂爾多斯的8.5代TFTLCD生產線、5.5代AMOLED生產線及6代觸控面板生產線等投資項目。由于該募集資金金額已經超過京東方歷年來募集資金總額，在目前整體面板產業(yè)投資態(tài)度偏保守的行業(yè)背景下格外引人關注。根據IPO咨詢顧問前瞻投資顧問估算，預計2015年中國大陸地區(qū)進入量產的8條8.5代LCD生產線中有6條是本土廠商所建。

　　在政府和銀行雄厚資金的支持下，隨著京東方和華星光電陸續(xù)擴產以及中電熊貓、深天馬等國內本土面板廠商逐步跟進，使得中國正向全球的LCD產能大國邁進。根據DIGITIMES最新的統(tǒng)計數據顯示，2013年國內整體液晶面板產能將達到2719.6萬平方米，占全球液晶面板產能的比例為13.4%，預計2016年將迅速增加至5400.4萬平方米，占比上升至23.7%，與韓國、臺灣地區(qū)形成全球三大LCD面板生產中心。

　　資本市場?？皖l頻刷新融資記錄

　　剛剛扭虧為盈的京東方在新拋出的融資方案中，計劃通過非公開發(fā)行95億—224億股股票，融資不超過460億元。據IPO咨詢機構前瞻投資顧問所知，這個京東方在A股市場上的第五次非公開增發(fā)計劃，不僅是京東方融資歷史上最大金額，并且超過了歷次融資總和，令投資者不禁聯想起近幾年京東方在資本市場的融資步伐。

　　2006年，京東方發(fā)布定向增發(fā)公告顯示，擬向特定對象非公開發(fā)行不超過15億股A股，用于北京TFT-LCD5G生產線的技術改造和大尺寸TFT-LCD用彩色濾光片生產線項目。最終，京東方完成發(fā)行6.76股A股，募集資金總額18.60億元。

　　2007年8月，京東方A擬非公開發(fā)行融資不超過60億元，但最終實際募資凈額僅約為22.42億元。

　　2008年9月，京東方與合肥市人民政府及其所屬投資平臺簽署協議，宣布在合肥建設總投資175億元的薄膜晶體管液晶顯示器件(TFT-LCD)6代線項目。2009年6月，京東方以非公開發(fā)行股票方式，共計發(fā)行50億股A股，發(fā)行價2.4元/股，募集資金總額120億元，募集資金凈額117.83億元。

　　2010年，京東方以非公開方式發(fā)行A股股票，共計發(fā)行29.85股人民幣普通股，發(fā)行價3.03元/股，募集資金總額90.45億元，募集資金凈額89.44億元。

　　京東方通過上述五年內四次增發(fā)共計融資251.47億元，成為A股市場上的“融資王”，其資本市場融資大戶的稱謂不脛而走。曾有業(yè)內人士預計，如此大規(guī)模的再融資擴產將使未來數年國內液晶面板行業(yè)面臨產能過剩的問題，為液晶面板產業(yè)今后的前景蒙上一層陰影，甚至可能成為第二個光伏產業(yè)。

　　LCD面板產業(yè)的特點

　　液晶技術涉及物理、化學、光學等復雜的技術領域，一片液晶面板內便涉及數十個組件和幾百種材料，沒有任何一家企業(yè)能夠獨立完成整個產業(yè)鏈的整合，因此液晶面板產業(yè)與鋼鐵、水泥、光伏、電解鋁等傳統(tǒng)產能過剩行業(yè)的最大差異是前者有著極為龐大而復雜的產業(yè)鏈，涉及的行業(yè)產值巨大，2012年全球TFT-LCD銷售額達到1，115億美元。作為少數能夠達到IT、汽車和通信等國民經濟支柱產業(yè)同等產值規(guī)模并且在現代化國防安全中發(fā)揮重要作用的產業(yè)，液晶面板行業(yè)在各國政府產業(yè)中的戰(zhàn)略地位已經十分明確。

　　此外，液晶顯示行業(yè)具有技術更新換代較快和市場競爭激烈的特點，使其產生了與IT產業(yè)類似的競爭模式：最早投入高世代線開發(fā)的廠家獲得超額的豐厚利潤，由此而引發(fā)同類生產線的大規(guī)模投資建設。為300多個企業(yè)做過IPO上市輔導工作的前瞻投資顧問認為，隨著面板產能的急劇增長，穩(wěn)步增長的終端消費市場很快便陷入“供大于求”的局面，并引發(fā)面板價格的大幅下跌和面板廠家的虧損。當不斷增長的下游消費市場“消化”現有的產能時，更大尺寸的生產線投產又再度引爆了新的景氣循環(huán)周期。

　　在這一殘酷的周期循環(huán)壓力下，液晶面板的利潤從盈利30%到虧損40%之間急劇波動。為了抵御價格波動所帶來的生存危機，面板企業(yè)一方面不斷提高已有生產線的產能效率，另一方面則不斷巨資投入更高世代生產線的建設，以期在新興的高端市場中獲取超額利潤。這一不斷滾動的投資特點使得液晶面板企業(yè)的投資在相當長時間內不斷沉淀為生產線上的“預期收益”。這也是液晶面板投資被稱之為“沒有出口的高速公路”的原因。

　　國內液晶面板產業(yè)不存在產能過剩

　　首先，全球液晶顯示面板潛在需求量巨大，主要體現在：液晶電視替代傳統(tǒng)CRT電視的進程依然沒有在全球范圍內完成;平板電腦等新興消費電子產品出貨量提升液晶面板的需求;臺式電腦和手機的大屏化推動液晶面板的需求高速增長;新興經濟體經濟的發(fā)展為顯示產品的消費提供了新的發(fā)展空間;信息化技術的發(fā)展拓展了顯示產品在商用領域的應用范疇等。通過對液晶面板主要下游終端產品的全球出貨量及尺寸分布情況進行估算，2012年全球LCD面板需求量為129.49百萬平方米，2016年將達到170.49百萬平方米。

　　隨著中國經濟的高速發(fā)展以及國內居民對消費電子產品需求的日益增加，2012年國內液晶電視銷售量達到7，570萬臺，液晶顯示器銷售量約4，300萬臺，筆記本電腦銷售量約3，730萬臺，手機銷售量約3.26億臺，平板電腦約6，000萬臺，可估算出2012年國內LCD面板需求總量達到4，127萬平方米，占全球的比例超過31%。IPO咨詢機構前瞻投資顧問預測，由于目前國內液晶面板實際自給率尚不足三分之一，單獨考慮國內市場的需求，本土LCD面板產能仍然存在巨大的缺口。

　　其次，盡管中國大陸地區(qū)的液晶面板廠商發(fā)展速度較快，但韓國、中國臺灣、日本仍主導著全球LCD面板產業(yè)，中國大陸地區(qū)仍然是LCD面板凈進口國。2012年我國液晶面板的進口金額達到503億美元，在所有進口的單項產品中僅次于集成電路、石油和鐵礦石排在第四位，凸顯液晶面板在國民經濟行業(yè)中的重要戰(zhàn)略地位，也從側面證明了國內液晶面板的產能距離滿足國內需求尚有較大差距，政府對液晶面板產業(yè)的扶持尚處于提高自給率和降低進出口逆差的階段。

　　最后，從產業(yè)整體發(fā)展的角度來看，隨著全球液晶面板的發(fā)展重心逐步向我國轉移，海外企業(yè)為了繼續(xù)搶占中國市場陸續(xù)通過在中國投資建廠，貼近終端產品市場，與本土企業(yè)展開正面競爭。隨著下游大尺寸液晶電視需求擴大、消費電子大屏化趨勢明顯，海外廠商憑借自身對行業(yè)趨勢和終端需求的判斷，將部分低世代生產線轉讓給國內企業(yè)，抓住終端趨勢建立高世代生產線形成競爭力。在這種情況下，國內企業(yè)充分利用我國廣闊的終端市場空間，采取積極引進高世代生產線擴大大尺寸面板產能的戰(zhàn)略和發(fā)展新尺寸切割技術的競爭方式，有效地規(guī)避結構性產能過剩的風險。

　　如何防止陷入產能過剩的陷阱

　　IPO咨詢機構前瞻投資顧問認為，國內市場中存在的產能過剩主要是政府驅動的投資模式的衍生品。以鋼鐵、電解鋁、光伏等產業(yè)為例，產能過剩的問題從形成的根源來看就是政府過多介入到微觀經濟活動之中，從而扭曲了價格信號，也扭曲了企業(yè)的供給曲線和成本結構。一方面地方政府在資金、場地、稅收方面的各種補貼政策創(chuàng)造出的產業(yè)環(huán)境，容易使企業(yè)產生大干快上、做大做強的沖動;另一方面政府的強勢介入，使企業(yè)的投資者和債權人過分相信盲目擴產后政府的兜底。

　　為了抵御價格波動帶來的生存危機，LCD面板廠商不斷提高已有生產線的產能效率，另一方面不斷巨資投入更高世代生產線的建設，以期在新興的高端市場中獲取超額利潤。由于投資高世代液晶面板生產線會極大地帶動當地經濟的發(fā)展，扶持液晶面板廠商的發(fā)展對地方政府而言既能拉動當地經濟和產業(yè)快速發(fā)展，又能快速提高政績。但是，一旦地方政府主導的投資項目脫離市場規(guī)律，無法踏準產業(yè)周期的節(jié)奏，可能使國內廠商重蹈產能過剩的覆轍陷入擴張陷阱。

　　此外，從全球平板顯示產業(yè)來看，OLED新顯示技術的出現為我國顯示產業(yè)提供了難得的發(fā)展機遇。由于TFT-LCD和AMOLED之間的技術相關性和資源共享性高達70%，隨著未來國外廠商進一步在平板顯示領域開放，放寬對我國輸出產線和技術的限制，國內液晶面板應抓住產業(yè)轉移的契機，優(yōu)化自身產業(yè)結構，大力引進高世代生產線，通過對落后生產線的通用性改造滿足未來AMOLED產品的開發(fā)與生產需求，合理調整產能與供求的關系，提高盈利水平使自身進入良性循環(huán)，推動行業(yè)健康發(fā)展。