財(cái)富：小米配得上450億美元的估值嗎？

　　《財(cái)富》網(wǎng)站刊文稱，經(jīng)過(guò)2014年的第五輪融資之后，小米的估值達(dá)到了450億美元，但小米2015年全年的營(yíng)收只有125億美元，利潤(rùn)額則更低?，F(xiàn) 在，小米的手機(jī)銷售增長(zhǎng)趨于平緩，打造生態(tài)系統(tǒng)的努力又遇到了知識(shí)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題。但投資者卻對(duì)小米的未來(lái)充滿信心。

　　2015年1月15日

　　在北京國(guó)家會(huì)議中心，科技初創(chuàng)公司小米發(fā)布了其最新的大屏手機(jī)小米Note。這次發(fā)布會(huì)就像好萊塢電影首映式一樣成為媒體的焦點(diǎn)，15美元一張的入場(chǎng)券也很快被粉絲一搶而空。

　　小 米CEO雷軍穿著仿舊磨損牛仔褲、運(yùn)動(dòng)鞋和藍(lán)色襯衫走上講臺(tái)，顯得非常自信——甚至可以說(shuō)是驕傲。你無(wú)法責(zé)怪他。雷軍在2010年創(chuàng)立了小米，現(xiàn) 在小米已經(jīng)成為全球第四大手機(jī)廠商。小米的廉價(jià)時(shí)尚手機(jī)得到了中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)和年輕人的親睞。小米那時(shí)剛剛完成新的一輪融資，其估值達(dá)到令人吃驚的450億 美元，成為全球最有價(jià)值的私營(yíng)初創(chuàng)公司。除了小米手機(jī)之外，投資者還對(duì)小米的“生態(tài)系統(tǒng)”感興趣——小米的在線服務(wù)和智能家居產(chǎn)品可以把小米手機(jī)用戶轉(zhuǎn)化 成未來(lái)的忠實(shí)客戶。

　　科技記者開始把小米稱為“中國(guó)的蘋果”。這個(gè)稱號(hào)惹惱了蘋果公司的設(shè)計(jì)師。他們認(rèn)為小米手機(jī)只是蘋果手機(jī)的廉價(jià)山寨產(chǎn) 品。雷軍表示不能茍同。他在發(fā)布會(huì)上對(duì)臺(tái)下觀眾說(shuō)，小米手機(jī)更好?！靶∶譔ote比iPhone 6 Plus更輕、更薄、更窄、更短，而且我們的屏幕還更大。”在接下來(lái)的幾個(gè)月里，小米粉絲用實(shí)際行動(dòng)支持了雷軍——小米的季度銷售額達(dá)到了前所未有的最高 值。與此同時(shí)，小米游戲、應(yīng)用和服務(wù)的月活躍用戶超過(guò)了一億人。

　　2016年5月21日

　　又是在北京。不過(guò)這一次是在政府主 辦的科技大會(huì)上。智能手機(jī)成為了大多數(shù)參會(huì)者避而不談的話題，原因是手機(jī)銷售實(shí)在是太過(guò)疲軟。然而，一名小米公關(guān)高管在接受中國(guó)媒體采訪時(shí)不小心透露，小 米在2015年的銷售額只增長(zhǎng)了3%，至125億美元。一年之前，雷軍曾大膽預(yù)測(cè)，小米的銷售額將達(dá)到160億美元。至于小米曾大力宣傳的生態(tài)系統(tǒng)，投資 者稱只創(chuàng)造了小米所預(yù)測(cè)的服務(wù)收入的一半。

　　這條消息似乎不應(yīng)該公開：中國(guó)的網(wǎng)站很快就刪除了關(guān)于這次采訪的新聞，而小米拒絕對(duì)這些數(shù)字發(fā)表評(píng)論。然而，這次事件證實(shí)了業(yè)界觀察人士已經(jīng)懷疑的事情：小米的銷售趨向平緩，它的發(fā)展似乎要到頭了。

　　小 米的故事可能聽上去很像是另外一個(gè)人們已經(jīng)多次聽聞的新聞?lì)^條：又一家獨(dú)角獸公司失去控制，撞倒墻上去了。但是小米跟其他私營(yíng)獨(dú)角獸公司不一樣。小米崛起 于中國(guó)，而中國(guó)熱切地希望證明，中國(guó)消費(fèi)產(chǎn)品拿到世界上也是有競(jìng)爭(zhēng)力的。雷軍在去年說(shuō)過(guò)：“小米的使命就是改變世界對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的看法?！北M管小米已經(jīng)失去 了最具有價(jià)值初創(chuàng)公司的桂冠，但其450億美元的估值仍然有力證明了該公司的雄心。小米以此為傲，甚至把這一點(diǎn)寫入了產(chǎn)品介紹里。

　　小米獲 得如此高的估值，不是因?yàn)樗氖謾C(jī)業(yè)務(wù)。盡管小米以不到iPhone價(jià)格的一半銷售高配置手機(jī)，并得到了科技媒體的盛贊。私人投資者認(rèn)為小米的價(jià)值高過(guò)聯(lián) 邦快遞、卡特彼勒和達(dá)美航空，是處于對(duì)小米的前景感到樂(lè)觀——小米可以打造一個(gè)跟蘋果一樣的產(chǎn)品和服務(wù)全球網(wǎng)絡(luò)，并帶來(lái)源源不斷的收入。

　　如 果說(shuō)這兩家公司的生態(tài)系統(tǒng)有什么不同的話，那就是小米的野心比蘋果還大。蘋果專注于iTunes等服務(wù)以及平板、PC和智能手機(jī)等為數(shù)不多的計(jì)算產(chǎn)品。而 小米憧憬的則是一個(gè)龐大的物聯(lián)網(wǎng)。小米希望，有一天你可以通過(guò)點(diǎn)擊小米手機(jī)就能控制你家的小米空氣凈化器、小米濾水器、小米電飯煲和小米智能燈泡——簡(jiǎn)而 言之，就是你的整個(gè)智能家居。小米高管和小米投資者稱，小米當(dāng)前不盡人意的銷售數(shù)字只能算是通往目標(biāo)的道路上的一個(gè)小跟頭。

　　風(fēng)險(xiǎn)投資人季衛(wèi)東認(rèn)為：“就生態(tài)系統(tǒng)的布局和國(guó)際擴(kuò)張來(lái)說(shuō)，小米只是出于起步階段?！奔拘l(wèi)東曾是摩根士丹利投資公司的一名科技行業(yè)分析師。他同幾位華爾街同事在香港共同建立的全明星投資基金曾經(jīng)在2014年領(lǐng)投了小米的第五輪融資。

　　對(duì) 小米生態(tài)系統(tǒng)布局的押注等同于對(duì)幾大趨勢(shì)的押注：中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)的興起、普通用戶被納入物聯(lián)網(wǎng)，以及中國(guó)消費(fèi)產(chǎn)品公司將進(jìn)軍歐美。然而，隨著小米的進(jìn)展放 緩，越來(lái)越多的人懷疑，像小米這樣一家沒(méi)有自主創(chuàng)新技術(shù)，除手機(jī)之外幾乎毫無(wú)建樹的公司是否有能力打造可以跟蘋果和谷歌(微博)相媲美的生態(tài)系統(tǒng)。押注小 米就像是一腳遠(yuǎn)射——成功率不高。

　　小米高層討厭別人把他們的公司稱為智能手機(jī)初創(chuàng)公司。他們更喜歡“互聯(lián)網(wǎng)公司”這個(gè)稱呼，盡管小米在過(guò)去五年售出了1.75億部手機(jī)。小米的大部分手機(jī)都是通過(guò)其官網(wǎng)銷售的，直到最近才開設(shè)了零售點(diǎn)。小米在中國(guó)銷售的手機(jī)搭載經(jīng)過(guò)重度調(diào)整的安卓系統(tǒng)——MIUI系統(tǒng)。

　　小米在幾年前就意識(shí)到，手機(jī)買家不會(huì)重復(fù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)，他們升級(jí)手機(jī)時(shí)甚至不會(huì)再次選擇小米。于是，小米著手拓展市場(chǎng)，開始銷售移動(dòng)電源。負(fù)責(zé)小米國(guó)際業(yè)務(wù)拓展的小米副總裁雨果·巴拉說(shuō)：“我們注重的不是銷售手機(jī)，而是獲得盡可能多的用戶。”

　　小 米的生態(tài)系統(tǒng)行動(dòng)計(jì)劃就是沖著這個(gè)目標(biāo)而去的。其核心是一個(gè)170人的團(tuán)隊(duì)。該團(tuán)隊(duì)成員精通產(chǎn)品研發(fā)、供應(yīng)鏈和設(shè)計(jì)。但是，該團(tuán)隊(duì)跟蘋果設(shè)計(jì)師艾維的團(tuán)隊(duì) 不一樣，他們主要跟外部公司進(jìn)行合作。小米跟硬件初創(chuàng)公司(沒(méi)有的話通常就小米自己創(chuàng)立)合作，為生態(tài)系統(tǒng)產(chǎn)品提供種子基金。小米避免完全控制這些公司， 而是鼓勵(lì)這些公司的創(chuàng)始人勇于冒險(xiǎn)。小米跟這些公司簽訂合同，獨(dú)家包銷它們的大部分產(chǎn)品。作為回報(bào)，這些公司(目前有55家)可以利用小米的供應(yīng)鏈、營(yíng)銷 資源，甚至小米的工業(yè)工程師。

　　今年43歲的劉德(微博)曾經(jīng)在北京科技大學(xué)工業(yè)設(shè)計(jì)系擔(dān)任系主任，現(xiàn)在主管小米的生態(tài)系統(tǒng)。小米展開了地 毯式的擴(kuò)張，產(chǎn)品幾乎無(wú)所不包，比如耳機(jī)、藍(lán)牙音箱和健康手環(huán)。有趣的是，小米銷量最好的除手機(jī)之外的產(chǎn)品是普通“非智能”產(chǎn)品：小米插排和小米移動(dòng)電 源。但是，小米的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)是小米智能家居。今年4月，小米邀請(qǐng)300多名記者參加了小米智能電飯煲的發(fā)布會(huì)。

　　小米生態(tài)系統(tǒng)在去年取得的銷 售額是7.5億美元，這些錢大部分都流入了小米所支持的初創(chuàng)公司。智能家居市場(chǎng)規(guī)?？赡茉?018年達(dá)到150億美元。劉德表示，小米生態(tài)系統(tǒng)的收入有望 在五年內(nèi)跟手機(jī)收入持平。去年，小米125億美元的總收入有90%的比例來(lái)自手機(jī)業(yè)務(wù)。所以，簡(jiǎn)而言之，劉德和小米希望把生態(tài)系統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展成為一個(gè)營(yíng)收達(dá) 到110億美元的全球業(yè)務(wù)部門。

　　在參觀小米旗下初創(chuàng)公司Yeelight之后，我們發(fā)現(xiàn)，完成這個(gè)目標(biāo)并非易事。這家公司位于青島，擁有60名員工，專門生產(chǎn)一款1600萬(wàn)色“智能”情緒燈泡和一款藍(lán)牙燈泡。

　　在 2014年谷歌收購(gòu)Nest之后，智能家居初創(chuàng)公司變得非常時(shí)興。Yeelight創(chuàng)始人姜兆寧成為風(fēng)投追捧對(duì)象。姜兆寧稱，小米的支持就像是從天而降。 小米在從品牌形象到質(zhì)量控制等的一切事務(wù)上對(duì)Yeelight提供幫助。這讓Yeelight不必尋找傳統(tǒng)零售商，再以低于零售價(jià)40%的價(jià)格賣給他們。 Yeelight的產(chǎn)品被上架到小米官網(wǎng)，而小米官網(wǎng)每個(gè)月?lián)碛?.4億獨(dú)立訪客。

　　自從去年夏季以來(lái)，Yeelight已經(jīng)售出50萬(wàn)個(gè)燈泡，銷量是接受小米投資之前的10倍。這讓Yeelight和小米成為互利共生的關(guān)系。

　　然 而，Yeelight的成功卻助長(zhǎng)了對(duì)小米的懷疑。Yeelight的產(chǎn)品不是生活必需品，而中國(guó)人的人均可支配收入只有美國(guó)人的五分之一。如果 Yeelight要把產(chǎn)品賣到國(guó)外，其產(chǎn)品售價(jià)必須上漲。在國(guó)外，燈泡也有知識(shí)產(chǎn)權(quán)，銷售之前必須獲得授權(quán)。(中國(guó)也有嚴(yán)格的知識(shí)產(chǎn)權(quán)法，但通常執(zhí)法不 嚴(yán)。)姜兆寧坦言，要做歐美銷售Yeelight產(chǎn)品，公司就必須先獲得其他公司的專利授權(quán)，這勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致售價(jià)上漲。而且，由于小米的電商網(wǎng)站在國(guó)外幾乎 毫無(wú)影響力，Yeelight還是得給傳統(tǒng)零售商合作，把產(chǎn)品售價(jià)再提高30%到40%。總而言之，除非Yeelight推出自己的創(chuàng)新技術(shù)，它在國(guó)外市 場(chǎng)將失去價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

　　小米手機(jī)也在國(guó)外遇到了類似的知識(shí)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題，這讓小米感到非常頭疼。瑞典電信巨頭愛立信多年來(lái)一直指責(zé)小米在未獲得該 公司授權(quán)的情況下使用其專利無(wú)線技術(shù)。在小米于2014年開始在印度銷售手機(jī)之后，愛立信向印度新德里高等法院提起訴訟并獲勝，小米手機(jī)一度遭到禁售。上 個(gè)月，小米宣布跟微軟簽訂協(xié)議，向后者購(gòu)買了1500項(xiàng)專利。這可能幫小米解決一部分手機(jī)知識(shí)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題，但這些專利跟燈泡和凈水器無(wú)關(guān)。劉德承認(rèn)：“至少 有一部分生態(tài)系統(tǒng)公司遇到了這樣的知識(shí)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題。”由于在國(guó)外失去了小米官網(wǎng)這座靠山，只有幾件生態(tài)系統(tǒng)產(chǎn)品賣到了國(guó)外。而且，這些產(chǎn)品利潤(rùn)不高，也不是 小米的標(biāo)志性產(chǎn)品。比如，小米健康手環(huán)在美國(guó)獲得了一定的成功，但是其售價(jià)只有15美元。

　　三年前，雷軍告訴《紐約時(shí)報(bào)》：“我們不是一家 生產(chǎn)廉價(jià)手機(jī)的低端公司。”然而，由于小米未能推出質(zhì)量可靠的產(chǎn)品，許多中國(guó)消費(fèi)者一直把小米當(dāng)成是一家低端公司。今年1月，上海質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局抽檢小米 空氣凈化器之后發(fā)現(xiàn)該產(chǎn)品存在嚴(yán)重質(zhì)量問(wèn)題。有用戶在小米自家的用戶論壇上抱怨小米4k電視存在質(zhì)量問(wèn)題。

　　甚至為小米贏得聲譽(yù)的小米手機(jī) 也出現(xiàn)了質(zhì)量問(wèn)題。盡管小米依靠包括富士康在內(nèi)的多家供應(yīng)商為其生產(chǎn)手機(jī)，但它的產(chǎn)品質(zhì)量不如蘋果等成熟競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品可靠。部分小米手機(jī)用戶抱怨，他們 的手機(jī)屏幕易碎，或者耳機(jī)插孔發(fā)出靜電噪音。小米的最新旗艦機(jī)“小米5”自從3月份上市以來(lái)，同樣遇到了質(zhì)量問(wèn)題。有用戶抱怨稱，他們的新手機(jī)發(fā)熱嚴(yán)重， 經(jīng)常上到50攝氏度。

　　小米稱“小米5”的質(zhì)量問(wèn)題屬于“個(gè)別事件”，并表示，“我們調(diào)查了所有正當(dāng)投訴”。但是，用戶已經(jīng)對(duì)小米手機(jī)的可 靠性留下了負(fù)面印象?；ヂ?lián)網(wǎng)顧問(wèn)Duncan Clark最近對(duì)中國(guó)小米手機(jī)用戶進(jìn)行一項(xiàng)問(wèn)卷調(diào)查。調(diào)查結(jié)果顯示，只有37%的小米用戶稱他們會(huì)再次購(gòu)買小米手機(jī)，相比之下，74%的iPhone用戶 稱會(huì)再次購(gòu)買iPhone手機(jī)。Clark表示：“小米吸引力不足，做生態(tài)系統(tǒng)不應(yīng)該這樣?！?/p>

　　如果小米手機(jī)銷售繼續(xù)一路飆升，小米發(fā)展初 期遇到的困難也許會(huì)變得不是那么重要。但是小米的運(yùn)氣已經(jīng)用完。在小米Note上市之前，雷軍曾出豪言，小米2015年的手機(jī)銷售目標(biāo)是一億部。但根據(jù) IDC的數(shù)據(jù)，小米在去年最終只出貨了7100萬(wàn)部手機(jī)。2016年第一季度，小米手機(jī)的出貨量是1090萬(wàn)部，同比下降26%。(在此期間，全球手機(jī)銷 售下跌0.5%)。

　　這些數(shù)字讓小米的450億美元估值顯得并不牢靠。小米去年的總營(yíng)收是125億美元，如果小米運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到了10%，那么，其估值就是盈利額的38倍，泡沫相當(dāng)大。為了獲得用戶，小米以接近成本價(jià)的價(jià)格銷售手機(jī)，利潤(rùn)很可能只有5%。算上稅收，小米的估值就是盈利的80倍。

　　如 果小米公開上市，可以預(yù)計(jì)，投資者肯定會(huì)馬上脫手小米的股票。由于蘋果手機(jī)銷售放緩，自從今年4月以來(lái)，蘋果的股價(jià)已經(jīng)累計(jì)下跌了12%。蘋果的科技生態(tài) 系統(tǒng)是全球最成功的，每個(gè)財(cái)季為蘋果創(chuàng)造60億美元營(yíng)收，大概占蘋果總銷售額的12%。但是，這個(gè)營(yíng)收額深受硬件設(shè)備銷售增長(zhǎng)率的影響。每一次蘋果推出新 手機(jī)，人們就會(huì)在蘋果應(yīng)用和服務(wù)上花更多的錢。當(dāng)iPhone失去吸引力時(shí)，人們?cè)谔O果生態(tài)系統(tǒng)上的支出就會(huì)陡然下降。

　　跟蘋果不一樣的 是，小米是一家私營(yíng)公司。它的銷售勢(shì)頭足夠強(qiáng)勁，目前還不需要再次進(jìn)行融資。這讓小米避免了降額融資。曾經(jīng)投資小米的順為資本聯(lián)合創(chuàng)始人許達(dá)來(lái)對(duì)小米非常 有信心，他認(rèn)為小米會(huì)最終統(tǒng)治中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)。他認(rèn)為，小米得益于低成本，將來(lái)會(huì)成為跟宜家一樣的高質(zhì)廉價(jià)產(chǎn)品生產(chǎn)商。

　　全明星投資基金的季衛(wèi)東認(rèn)為，小米手機(jī)售價(jià)低意味著小米的潛在客戶群體要比蘋果的大得多。對(duì)于小米的懷疑者，季衛(wèi)東表示：看看騰訊。騰訊一直不被投資者看好，直到推出了微信。自從2011年以來(lái)，微信發(fā)展成為中國(guó)最受歡迎的社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，推動(dòng)騰訊的營(yíng)收上漲了三倍。

　　季 衛(wèi)東預(yù)計(jì)小米會(huì)走相似的發(fā)展曲線，只是目前還沒(méi)有表現(xiàn)出來(lái)。小米的應(yīng)有和游戲業(yè)務(wù)去年未達(dá)到10億美元的銷售目標(biāo)，銷售額只有5.6億美元。跟騰訊和蘋果 不一樣的是，小米生態(tài)系統(tǒng)的增長(zhǎng)取決于能否推出像電飯煲和無(wú)人機(jī)之類的暢銷產(chǎn)品。這些產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，利潤(rùn)也比較低。而且，這些產(chǎn)品屬于一次性消費(fèi) 產(chǎn)品，功能單一，不會(huì)消費(fèi)內(nèi)容，當(dāng)然也不會(huì)帶來(lái)更多營(yíng)收。

　　如果小米跟其450億美元估值不匹配，你也不必為推高小米估值的投資者感到擔(dān) 憂。季衛(wèi)東的全明星基金、新加坡主權(quán)財(cái)富基金GIC、俄羅斯DST以及馬云(微博)的云峰基金等核心投資者在2014年幫助小米融資11億美元。這些投資 者較晚投資了小米，意味著它們可能跟小米簽署了棘輪條款。如果小米以更低的估值進(jìn)行融資或者IPO，這些投資者將得到更多的股份。

　　小米今年春季在巴薩羅那世界移動(dòng)通信大會(huì)上發(fā)布的小米5手機(jī)可能會(huì)重新推 動(dòng)銷售，而跟微軟簽署的專利協(xié)議則可能幫助小米進(jìn)軍更多國(guó)外市場(chǎng)。由于打入了印度和巴西市場(chǎng)，小米9%的營(yíng)收來(lái)自中國(guó)之外。很少有中國(guó)公司能獲得這樣的成 就。

　　另外，小米的智能家居生態(tài)系統(tǒng)夢(mèng)想也可能會(huì)最終實(shí)現(xiàn)。當(dāng)然，小米是沒(méi)有機(jī)會(huì)獨(dú)占這個(gè)市場(chǎng)了。奪走了小米中國(guó)市場(chǎng)份額第一位置的華為在 跟海爾合作，推出了自己的智能家居套件。雷軍曾在小米的宣傳活動(dòng)上表示：“我不想被認(rèn)為不如別人?！北M管曾經(jīng)連續(xù)幾年以不可思議的速度增長(zhǎng)，但現(xiàn)在，第一 的位置對(duì)小米來(lái)說(shuō)似乎越來(lái)越遙不可及。