扒一扒這只大型母基金，這些年亦莊國投在做什么？

　　VC投資的項(xiàng)目往往極力造勢，讓滿世界知道，而亦莊國投這樣的大型母基金往往悄無聲息地操作大型項(xiàng)目。比如，制造業(yè)通常是VC玩不起或不愿投入過多精力的領(lǐng)域，卻是他們青睞的投資領(lǐng)域之一?？炊嗔薞C一夜暴富的神話，不妨換換口味，看看國資母基金的動(dòng)向。

　　亦莊國投的業(yè)務(wù)布局

　　北京亦莊國際投資發(fā)展有限公司(以下簡稱“亦莊國投”)創(chuàng)立于2009年2月。1992年北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)(亦莊開發(fā)區(qū))成立，初期以“綠地招商”為主，以土地和廠房來吸引項(xiàng)目落戶，例如資生堂、同仁堂。隨著土地資源的減少，綠地招商的策略受到限制，亦莊轉(zhuǎn)型以投資招商的方式為主，于是成立了亦莊國投。

　　在業(yè)務(wù)的布局中，亦莊國投的核心是以投資撬動(dòng)社會(huì)資本，促進(jìn)開發(fā)區(qū)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。與此同時(shí)，通過收購彌補(bǔ)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)空白也是亦莊國投關(guān)注的重點(diǎn)。截至2016年12月底，亦莊國投累計(jì)投資項(xiàng)目117個(gè)，累計(jì)投資金額超過260億元。

　　1、引進(jìn)國內(nèi)項(xiàng)目——京東方

　　京東方是亦莊國投成立后引進(jìn)的第一個(gè)大項(xiàng)目。2009年，亦莊國投14億元參與了京東方A股的定增，用于支持京東方8.5代線的建設(shè)和解決資金周轉(zhuǎn)的壓力。

　　京東方作為國內(nèi)最大的液晶面板廠商，對(duì)于招商引資的地方政府來說當(dāng)然有其吸引力?？墒钱?dāng)時(shí)的背景是，自2004 年末起，液晶面板產(chǎn)業(yè)開始處于下行周期，產(chǎn)品價(jià)格不斷下降，雖然2007年面板市場一度回暖，但是次年金融風(fēng)暴摧垮了液晶面板的盈利周期。京東方2008、2009連續(xù)兩年虧損。不過，京東方出人意料地選擇逆勢擴(kuò)張，因此需要巨額資金，而亦莊國投作為出資方之一開啟了與京東方的合作。

　　當(dāng)時(shí)從投資回報(bào)的前景來看，這更像是一場充滿不確定性的博弈。亦莊產(chǎn)投(亦莊國投旗下子公司)總經(jīng)理唐雪峰此前也說過：“我們內(nèi)部戲稱是做了一筆很大的天使投資，初期時(shí)候虧損還是比較嚴(yán)重的，短期內(nèi)很難從財(cái)務(wù)回報(bào)角度對(duì)這個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)?！?/p>

　　在采訪中了解到，亦莊國投投資京東方主要看好其對(duì)新區(qū)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用。京東方8.5代線落地亦莊后，可以帶動(dòng)與液晶面板相關(guān)的產(chǎn)業(yè)集群。亦莊新區(qū)是第二產(chǎn)業(yè)的聚集地，而第二產(chǎn)業(yè)注重連續(xù)生產(chǎn)。在引進(jìn)京東方之后，包括供應(yīng)商、加工商、銷售商等顯示上下游的企業(yè)逐漸被聚集過來 。以京東方8.5代線項(xiàng)目為核心的北京數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)園周邊，已吸引了包括康寧、冠捷、住友化學(xué)在內(nèi)的多家名企入駐。京東方帶動(dòng)的產(chǎn)業(yè)群產(chǎn)值在千億級(jí)別，創(chuàng)造了2萬個(gè)工作崗位。

　　值得注意的是，京東方等國內(nèi)企業(yè)液晶面板廠商崛起的同時(shí)，液晶電視的價(jià)格逐年下降，使得人們可以買到價(jià)格親民的產(chǎn)品。在采訪過程中，這也是相關(guān)負(fù)責(zé)人著重提到的一點(diǎn)。

　　此后，亦莊國投又兩次增資，先后共計(jì)投入35.5億元。

　　從京東方的角度來看，資金的輸血幫助京東方度過了難關(guān)，完成生產(chǎn)線升級(jí)。從2013年開始，京東扭虧轉(zhuǎn)盈利，實(shí)現(xiàn)凈利潤23.5億元，連續(xù)三年保持良好的凈利。亦莊國投于2015年年初實(shí)現(xiàn)在京東方的資金退出，收回約50億元。

　　在投資京東方之后，亦莊國投又投資了中芯國際二期、奔馳二廠等開發(fā)區(qū)重點(diǎn)項(xiàng)目。

　　2、出海并購，彌補(bǔ)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)空白

　　國內(nèi)的很多工業(yè)領(lǐng)域都存在一些缺環(huán)，或者缺乏一些核心技術(shù)。出海并購是彌補(bǔ)空白的重要手段之一。

　　2010年夏天，通用公司宣布破產(chǎn)保護(hù)、通用公司考慮拋售剛收購德爾福在汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)業(yè)務(wù)，公司主體為耐世特汽車系統(tǒng)公司。2009 年，德爾福在《財(cái)富》全球500 強(qiáng)排名中位于第453 位，全球銷售額高達(dá)203 億美元。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響下，全球資產(chǎn)都在貶值，此時(shí)正是掃貨補(bǔ)強(qiáng)的好時(shí)機(jī)。

　　2011年，亦莊國投聯(lián)手中航汽車從33家競購方中殺出重圍，用4.8億元拿下標(biāo)的，獲得耐世特公司20個(gè)制造工廠、3個(gè)研發(fā)中心及1197項(xiàng)專利、商業(yè)機(jī)密等知識(shí)產(chǎn)權(quán)。與此同時(shí)，中航汽車總部也遷入亦莊開發(fā)區(qū)。

　　并購至今，耐世特營收和凈利呈上漲趨勢。2013年，亦莊國投為耐世特融資5300萬，并獲得中國進(jìn)出口銀行4 億多的美元貸款批準(zhǔn)，為耐世特上市做好資金準(zhǔn)備。同年10月，耐世特在香港上市，股價(jià)從2.8港元升至8.81港元(2017/1/6收盤價(jià))。亦莊國投間接持有股權(quán)浮盈幾十倍。

　　這是亦莊國投第一次出海并購。此后亦莊國投通過自主投資、支持合作基金、與實(shí)體運(yùn)營公司合作等方式進(jìn)行十幾起海外并購，并購項(xiàng)目以半導(dǎo)體領(lǐng)域居多，包括ISSI(芯成半導(dǎo)體)、馬特森科技、OV(OmniVision，豪威科技)、Silex等。

　　2015年，亦莊國投與武岳峰資本、華創(chuàng)投資、華清基業(yè)等聯(lián)合發(fā)起對(duì)ISSI的收購，同年通過美國外國投資委員會(huì)(CFIUS)審批、中國臺(tái)灣地區(qū)投審會(huì)審批。這是中企第一次完成對(duì)總部在海外的半導(dǎo)體上市公司的收購。據(jù)悉，ISSI在2015年底完成私有化，目前正在重組過程中。

　　ISSI設(shè)計(jì)的產(chǎn)品以利基型DRAM和SDRAM為主，應(yīng)用范疇多在汽車、工業(yè)、醫(yī)療、網(wǎng)路、行動(dòng)通訊、電子消費(fèi)產(chǎn)品。而國內(nèi)在這一塊接近空白。并購ISSI之后，可以彌補(bǔ)國內(nèi)空白，而且亦莊原有的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)形成協(xié)同效應(yīng)。亦莊已經(jīng)形成涵蓋IC設(shè)計(jì)、晶圓加工、封裝測試的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈。此外，據(jù)往經(jīng)驗(yàn)判斷，對(duì)空白的領(lǐng)域投資往往更有可能獲得較好的收益。因此，對(duì)ISSI的并購有望實(shí)現(xiàn)一石三鳥的效果。

　　對(duì)Silex的并購也是出于類似的考慮。

　　2015年7月，亦莊國投參投的基金斥資6.62億瑞士克朗，收購了瑞典半導(dǎo)體廠商Silex。Silex是生產(chǎn)慣性導(dǎo)航芯片代工。通過并購Silex，引進(jìn)13項(xiàng)國際領(lǐng)先的MEMS核心制造工藝模塊，27組、共100余項(xiàng)專利，除了有助于形成MEMS產(chǎn)品研發(fā)制造平臺(tái)和生產(chǎn)管理體系，還收割了全球近80家產(chǎn)業(yè)客戶。2016年12月，上市公司耐威科技將收購基金所持股權(quán)，擬在開發(fā)區(qū)建設(shè)具有國際先進(jìn)水平的8寸MEMS代工線。

　　北京MEMS產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目示意圖

　　記者從相關(guān)負(fù)責(zé)人那里了解到，上述被收購的部分企業(yè)將會(huì)逐步落地開發(fā)區(qū)。開發(fā)區(qū)也正在建設(shè)集成電路標(biāo)準(zhǔn)廠房，為ISSI、OV、Silex等項(xiàng)目落地預(yù)留了相應(yīng)的空間。

　　亦莊國投的演變之路

　　亦莊國投作為開發(fā)區(qū)招商引資的利器，雖然投資風(fēng)格上始終保持穩(wěn)健，偏重長周期產(chǎn)業(yè)投資，但投資的策略上卻在不斷變化。

　　1)直接投資

　　2009年成立之初，亦莊國投主要采用直接投資的形式進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局。或者國投本部直接出資，例如2009年參與京東方A股定增，或者以有限合伙的形式參與基金，例如2010年成立的北京航天產(chǎn)業(yè)投資基金，這是亦莊國投第一筆合作基金投資業(yè)務(wù)。

　　這一階段的典型投資案例除了上文講過的京東方之外，另一個(gè)重大項(xiàng)目是引入中芯國際二期。

　　引進(jìn)中芯國際二期是為了打造集成電路的產(chǎn)業(yè)鏈。中芯國際是大陸最大的半導(dǎo)體晶圓加工企業(yè)，而晶圓加工是投資量巨大、技術(shù)密集的行業(yè)。

　　2012年，亦莊國投通過基金投資+委托貸款+股權(quán)投資的方式出資7億元，支持中芯國際二期B2建成大規(guī)模晶圓廠，實(shí)現(xiàn)32-28納米的芯片在國內(nèi)量產(chǎn)“零”突破。

　　目前，亦莊國投還在支持中芯國際3期的建設(shè)，3期將生產(chǎn)28-14納米芯片的晶圓加工。

　　2)母基金成立

　　2013年，亦莊國投成立亦莊戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)基金(下文簡稱“戰(zhàn)新基金”)成立，開始搭建母基金平臺(tái)。旗下子公司北京亦莊國際產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司(簡稱“亦莊產(chǎn)投”)作為母基金、直投基金、政府引導(dǎo)基金的管理公司。至此，保留直接投資的方式之外，母基金(FOF)形式也成為亦莊國投的重要投資手段。

　　這種形式的優(yōu)勢在于，通過選擇專注某一產(chǎn)業(yè)的GP來進(jìn)行投資，會(huì)有更大概率選中優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。這些GP擁有某一行業(yè)的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，也有很強(qiáng)的聚合行業(yè)資源的能力。借助專業(yè)GP的力量，母基金也能夠在產(chǎn)業(yè)投資中發(fā)揮更大資金杠桿的作用。

　　因此，在GP的選擇上，亦莊國投最看重的是對(duì)某一行業(yè)的專業(yè)性。上文提到的Silex就是亦莊國投投資的北京集成電路制造與裝備基金發(fā)起收購的，而該基金的GP是半導(dǎo)體投資領(lǐng)域的盛世投資。

　　此外，通過采用FOF的形式，可以有效地分散風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)介紹，相比之前的直接投資，在母基金成立后，決策效率和執(zhí)行效率上也有所提高。

　　這一階段，亦莊國投開啟了大量投資。截至2016年8月底，母基金體系已簽約及擬簽約基金 55支，基金總規(guī)模超過 2340億元，其中亦莊國投認(rèn)繳約規(guī)模 288億元、已實(shí)繳出資近 102億元，撬動(dòng)社會(huì)資本的杠桿率超過8倍。母基金主要支持的領(lǐng)域包括半導(dǎo)體、TMT、生物醫(yī)藥、高端服務(wù)、文化創(chuàng)意、裝備制造、臨空、節(jié)能環(huán)保等8個(gè)領(lǐng)域，其中以半導(dǎo)體和TMT領(lǐng)域基金最多。

　　半導(dǎo)體作為亦莊的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)之一，在母基金的布局中占有最大比重。截至8月底，半導(dǎo)體領(lǐng)域基金 16支、基金總規(guī)模 2144億元，亦莊國投認(rèn)繳 210億元，總規(guī)模和實(shí)繳規(guī)模占母基金的比重都超過三分之二。

　　在半導(dǎo)體領(lǐng)域，亦莊國投投資了多個(gè)專業(yè)的GP，包括國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金、華創(chuàng)投資、武岳峰資本等。

　　2014年，中國成立半導(dǎo)體領(lǐng)域著名的“大基金”——國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金。亦莊國投也是發(fā)起方之一，認(rèn)購規(guī)模為100億元。

　　2015年，支持華創(chuàng)投資收購美國CMOS圖像傳感器芯片廠商豪威科技。同年，聯(lián)合武岳峰資本、華創(chuàng)投資并購美國IC設(shè)計(jì)公司ISSI。2016年，聯(lián)合集創(chuàng)北方收購美國電源管理芯片設(shè)計(jì)公司iML。

　　亦莊產(chǎn)投的負(fù)責(zé)人認(rèn)為，母基金不僅可以為大企業(yè)提供幫助，也可以扶持中小企業(yè)成長。

　　目前雙創(chuàng)落地的過程中，可能還會(huì)面臨種種難題，市場上的中小企業(yè)、創(chuàng)造型企業(yè)需要資金，而市場存在著大量的錢卻不能引過來，原因是銀行、保險(xiǎn)等持有大量資金的機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好與中早期項(xiàng)目不匹配，它們傾向于做債權(quán)投資者，而中早期項(xiàng)目更需要股權(quán)投資的資金。母基金可以在兩者之間做一個(gè)橋梁。母基金向銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供征信，然后通過自己的平臺(tái)將這些LP的錢輸送給創(chuàng)業(yè)者。

　　3)發(fā)布屹唐資本品牌

　　2015年12月，亦莊國投發(fā)布屹唐資本的品牌，屹唐資本作為亦莊產(chǎn)投的全資子公司，成為母基金和直接投資基金的GP。相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹說，這是為了更好的與市場機(jī)構(gòu)合作。

　　“當(dāng)我們說我們是‘引導(dǎo)’基金的時(shí)候，會(huì)被人誤認(rèn)為沒有技術(shù)含量，更多的是一種扶持，就是給錢的。市場是有一種聲音，認(rèn)為引導(dǎo)基金是一種出錢的方式，其實(shí)實(shí)操的過程中，如何遴選優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目是有技術(shù)含量的?！币嗲f國投希望通過屹唐資本的品牌避免市場誤解，體現(xiàn)出自己的專業(yè)性。

　　“另外，我們也在做一些轉(zhuǎn)型。原來我們更多地把錢給基金，基金找項(xiàng)目。經(jīng)過反思后，我們也進(jìn)行了調(diào)整，不光找基金，我們也著重找項(xiàng)目。根據(jù)我們培養(yǎng)起來的對(duì)這個(gè)行業(yè)的認(rèn)識(shí)，直接抓住這個(gè)項(xiàng)目，然后再找基金，讓基金作為通道，再進(jìn)行扶持。也就說，一邊找好的項(xiàng)目，一邊找好的GP，讓他們進(jìn)行對(duì)接。原來是通過‘母基金—基金—項(xiàng)目’的方式，其實(shí)就是完全委托給基金了，我們感覺這樣控制不是很直接，所以我們現(xiàn)在是兩手抓。”

　　實(shí)際上，“我們現(xiàn)在有亦莊產(chǎn)投和屹唐資本兩塊牌子，亦莊產(chǎn)投更多是跟對(duì)接政策性的項(xiàng)目，屹唐資本是對(duì)接市場化的項(xiàng)目。”而且，屹唐資本也可以擺脫區(qū)域?qū)傩缘膫鹘y(tǒng)印象。

　　ISSI、馬特森科技、iML都是以“屹唐”冠名的基金發(fā)起或參與收購的。

　　4)大資管平臺(tái)

　　2016年，亦莊國投提出建設(shè)大資管平臺(tái)，把母基金變成一個(gè)資產(chǎn)管理的工具。目前，這個(gè)計(jì)劃還沒有落地實(shí)施。

　　目前，母基金的資金來源主要是亦莊開發(fā)區(qū)管委會(huì)。成立資管平臺(tái)后，將會(huì)在母基金的層面引入社會(huì)資本。

　　亦莊國投總經(jīng)理王曉波曾經(jīng)闡述過資管平臺(tái)的投資邏輯：

　　我們希望把不同的基金，不同的產(chǎn)業(yè)，不同的投資組合，不同時(shí)限的產(chǎn)品，不同產(chǎn)業(yè)階段的基金，做一個(gè)業(yè)務(wù)組合，我們連接的是投資人——我們的LP。看他們的投資偏好，一方面我們看我們標(biāo)的的資產(chǎn)，從資產(chǎn)端，從投資的基金，從基金對(duì)應(yīng)的投資的偏好，我們都進(jìn)行了這樣一個(gè)組合，來滿足不同階段，不同收益的資產(chǎn)配置的需要。

　　亦莊國投相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，搭建資產(chǎn)管理平臺(tái)是更多地對(duì)社會(huì)資本進(jìn)行聚集。原來是更多地通過投資錢的方式引入社會(huì)資本， 不管是直接投資或是通過母基金的方式。其實(shí)，在投資的過程中，不光可以投入錢，還可以投入?yún)^(qū)域空間、上下游的產(chǎn)業(yè)資源。

　　以ISSI為例，ISSI并購之后資本方需要退出，而亦莊國投通過自己的業(yè)內(nèi)關(guān)系找到兆易創(chuàng)新，讓兆易創(chuàng)新IPO作為退出途徑，這樣發(fā)起收購的資本方就可以收回成本。在這個(gè)過程中，亦莊國投是作為資本和產(chǎn)業(yè)的橋梁，讓產(chǎn)業(yè)公司(兆易創(chuàng)新)可以吸納海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也讓資本方獲得收益。

　　2016年，亦莊國投與多家金融機(jī)構(gòu)展開戰(zhàn)略合作，引入產(chǎn)業(yè)投資者信達(dá)和工行，以及財(cái)務(wù)投資者興業(yè)銀行、華能信托、民生銀行。

　　5)其他業(yè)務(wù)

　　除了直投基金和母基金平臺(tái)之外，亦莊國投參與設(shè)立并管理著北京的四支政府引導(dǎo)基金：北京市重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)運(yùn)營基金、中關(guān)村現(xiàn)代服務(wù)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)科技創(chuàng)新投資引導(dǎo)基金、北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)領(lǐng)軍人才創(chuàng)業(yè)發(fā)展基金。

　　對(duì)于政府引導(dǎo)基金的建設(shè)，亦莊國投的相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，母基金是未來政府引導(dǎo)基金的發(fā)展方向之一。通過母基金的模式，可以撬動(dòng)更多的社會(huì)資本投資到產(chǎn)業(yè)當(dāng)中。

　　亦莊國投海設(shè)立涵蓋融資租賃、擔(dān)保、小額貸款在內(nèi)的融資服務(wù)。主要為中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資金，也用于支持大企業(yè)廠房建設(shè)等。

　　亦莊國投還有一項(xiàng)業(yè)務(wù)是園區(qū)，運(yùn)營實(shí)體是北京亦莊移動(dòng)硅谷有限公司。園區(qū)主要提供給中小企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)孵化。