半導體千億級收購誕生全產(chǎn)業(yè)鏈巨頭

熟悉我的人都知道，一旦半導體圈有大交易發(fā)生，我肯定會寫點什么，我也肯定會在交易確定之后開盤一段時間再去寫，現(xiàn)在我來了。（目前交易未確認，博通單方面宣布交易）

交易細節(jié)基本就是Broadcom Limited（老broadcom+Avago）收購Qualcomm Inc（抱歉最近做Qualcomm專區(qū)訓練我對這幾個詞還是需要嚴謹點，后面有細節(jié)說明。）我澄清幾點交易細節(jié)，Broadcom Limited的offer是$103B或者每股$70，兩個選項二選一，給NXP這邊的一個大概的估價收購要約。所以總價格是不是130B很難說，如果NXP接受則大抵是這個范圍，現(xiàn)在的交易是Qualcomm Inc同意了，NXP還沒表態(tài)?，F(xiàn)在可以確定是Broadcom Limited已經(jīng)收購Qualcomm Inc成功，但NXP還不確定。

言歸正傳，說說個人的看法，對此交易我個人的看法是不管價格多少，歷史上超過千億美元的收購案似乎鮮有大獲成功的案例，雖然之前的交易多數(shù)是高估值的行業(yè)，半導體相對來說沒那么多泡沫，但千億級大交易的支出對利潤并不算豐厚的半導體行業(yè)來說，其壓力可想而知，所以本人不太看好未來這筆交易回報會物有所值，但不可否認的是，新公司肯定將和英特爾、三星半導體一起，成為名副其實的半導體三分天下。

股市的反應(yīng)也印證了我的判斷，AVGO從開盤高開近2%慢慢調(diào)整到了中盤的下跌，預見了市場對此交易的不太看好，而QCOM的股價雖然繼續(xù)攀升但也遲遲沒有觸及交易提出的70美元標底。

兩通的恩怨

過去20年的半導體市場，最亮眼的兩家新玩家無疑是高通和博通“兩通”。在高通還專注于專利授權(quán)的90年代末，博通就是半導體增長最快的明星企業(yè)，直到高通殺入半導體領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)對博通的反超，而高通快速成長的歷史進程中又離不開博通的“鞭策”，如果不是當年專利官司高通敗訴，也許現(xiàn)在高通管理層里還會繼續(xù)由律師執(zhí)掌半壁江山。現(xiàn)在兩通合一，專利的糾紛早就和解，未來雙方手里的專利可是致命的核武器(高通交易的是Qualcomm Inc而不是QCT，意味著專利也會加入其中，畢竟玩金融的不傻，專利不包含在內(nèi)，博通不會出千億級現(xiàn)金收購的)，歐盟當初官方措辭，擔心高通會濫用專利授權(quán)經(jīng)營模式從而損害歐盟企業(yè)公平競爭環(huán)境，進而放緩審批高通收購NXP的行為，現(xiàn)在交易之后歐洲管理者們的恐慌究竟會多點還是少點呢？

全產(chǎn)業(yè)鏈巨頭

交易后的新公司將誕生一個真正意義上的全產(chǎn)業(yè)鏈半導體巨頭，相比于之前的TI和MOTOROLA半導體或者AT&T半導體，這次誕生的新公司將具有更龐大的市場覆蓋以及更強大的各自細分市場占有率。NXP是汽車電子老大、MCU前三、基站射頻老大，高通是智能手機芯片老大，老博通是數(shù)據(jù)通信半導體的老大，號稱99%以上的數(shù)據(jù)都要經(jīng)過博通的芯片處理，AVAGO雖然在存儲控制和模擬射頻信號鏈上算不上老大，但起碼前三水平。NFC技術(shù)除了NXP之外只有老博通的產(chǎn)品有競爭力。也許新公司的營收大概也只有300億美元左右，僅為三星和英特爾兩大巨頭的一半多一點，但對整個市場的統(tǒng)治力似乎遠遠強于兩大巨頭，特別是對蘋果而言，iPhone里多個關(guān)鍵信號連接和調(diào)制解調(diào)的器件將由一家供應(yīng)，對蘋果來說并不是安心之選。

我們很難去定義新公司將聚焦在哪個領(lǐng)域，因為實在太多強勢的領(lǐng)域可以讓新公司去統(tǒng)治市場了，特別是整個數(shù)據(jù)的鏈路幾乎除了云端的處理器之外，所有的信號鏈路已經(jīng)可以連成一套完整的解決方案了。但另一個層面來說，以30%的凈利率來衡量，一年90億美元的凈利潤，真的抵得過1300億現(xiàn)金支出帶來的利息么？

這世界終究還是模擬的？

這個世界究竟是數(shù)字的還是模擬的？從物理學上來說，這個世界是模擬的，但從電子學上來說，這個世界似乎早就完全數(shù)字化了，當一家家數(shù)字半導體企業(yè)不斷刷新半導體市值和營收記錄之時，模擬半導體企業(yè)的聲勢似乎越來越低調(diào)，悶聲發(fā)大財也許是諸多模擬廠商的共同選擇，但這一次，五年完成三次蛇吞象壯舉的Hock Tan恰恰就是以模擬企業(yè)為基礎(chǔ)實現(xiàn)了自身體量的飛躍。很明顯，數(shù)字半導體企業(yè)營業(yè)額高但毛利低，最終結(jié)局就是股價始終不如高利潤的模擬廠商來得高，這點在NXP收購FSL的時候我已經(jīng)分析過，股價高給公司帶來更高的市值也帶來更多融資的可能。

但是，換個角度來說，如果你想更好的進行資本運作，模擬的外殼似乎始終提不起金融大佬們的興趣，無法揮舞支票簿傾力支持你，這時候更具炒作價值的數(shù)字技術(shù)優(yōu)勢就非常明顯，這些年爆炒的概念哪一個不是數(shù)字技術(shù)做先鋒，模擬技術(shù)只能偷偷做后盾的，所以，Avago走的這條蛇吞象之路并不是技術(shù)融合需求驅(qū)動的，而是金融資本運作驅(qū)動的，這一點早在分析AVAGO收購LSI時，已經(jīng)很明顯了。

SiliconMoney

這次交易最大的明星是剛剛在白宮接受美國總統(tǒng)接見并宣布將Broadcom Limited總部搬回美國的Hock Tan，關(guān)于此人的經(jīng)歷已經(jīng)很多人科普過在此不再贅述，唯一特別指明的是，他是個資本運作的高手，而不是技術(shù)出身的半導體人。如果說從2005年系統(tǒng)公司拆分半導體開始就讓整個產(chǎn)業(yè)開始以從技術(shù)為導向轉(zhuǎn)變?yōu)橐再Y本為導向的話，那么Hock Tan則徹底將Silicon Valley起家的生意變成了Silicon Money的戰(zhàn)場，蛇吞象，然后賣掉利潤低的業(yè)務(wù)，保留利潤高的業(yè)務(wù)，并且以此為基礎(chǔ)繼續(xù)提升公司營業(yè)利潤提升市值，然后以高市值進行高融資收購更高的目標，在完美的金融操作面前，技術(shù)融合反倒顯得不再至關(guān)重要。

此番整合，可以預見的是，Qualcomm旗下的專利業(yè)務(wù)將得到強力的拓展，新公司的專利授權(quán)可能會成為未來償還債務(wù)最穩(wěn)定的現(xiàn)金牛，而Qualcomm的兩個相對獨立的子公司Atheros和CSR，可能會因為和原Broadcomm的業(yè)務(wù)重合或利潤過低而被直接甩賣以快速回籠現(xiàn)金。至于NXP的部分，估計大部分會暫時保留，然后部分標準半導體業(yè)務(wù)將待價而沽。最大的變數(shù)是MCU部分業(yè)務(wù)，這部分利潤不高，但意義重大，是否會保留還是出售是懸而未決的選擇。

同樣的問題，也是高通最后可能同意交易的原因就是金融資本的壓力。我們知道高通曾經(jīng)在兩年前市值高企到超越英特爾成為半導體市值老大，隨后因為利潤大幅下滑逐漸股價近乎腰斬，隨著蘋果這樣的客戶逐漸自行開發(fā)AP這種最高利潤的器件，僅有的BB已經(jīng)無法撐起高通的高利潤，智能手機增長放緩帶來的高通未來預期頗為負面，而為了戰(zhàn)略發(fā)展引入的金融資本持續(xù)施壓高通的家族管理者希望拆分公司，提升專利授權(quán)部分的利潤，以求更高的資本回報，最后妥協(xié)的辦法是收購了NXP，但又被歐盟阻攔遲遲未完成交易，加上高通最近多國的專利壟斷糾紛，內(nèi)外交困下的高通家族管理者也許迫于資本的壓力不得不去考慮脫手的機會了，這也是這次交易高通可能會同意的根源所在。很明顯，收購NXP不僅沒有讓高通擺脫困境，反而讓高通左右為難，如果這次高通拒絕了被收購的交易，那么高通的股價可能在未來幾天雪崩到50美元附近。

最后，談?wù)劽\多舛的FSL，可以說，幾乎每家收購的目標之一都是FSL曾經(jīng)最強的汽車電子業(yè)務(wù)，于是乎FSL理論上從2015年開始到現(xiàn)在被賣了三次，如果不是歐盟的阻攔，也許這批技術(shù)精英將每年經(jīng)歷一次業(yè)務(wù)的整合，不知道整合到最后，FSL的汽車電子核心技術(shù)還能留下多少，又是否會被自動駕駛的浪潮逐漸淘汰。

說到整合，一家即將由三家公司整合而成的，涉及超過30000名員工的龐大半導體巨輪，將會面對什么樣的整合陣痛，我想就憑這點，此次號稱科技史上最大的企業(yè)并購，就會讓人感覺到有些悲愴。