高通拒絕與博通合體：接下來(lái)會(huì)怎樣？

　　毫不意外與惡意收購(gòu)

　　高通董事會(huì)周一正式宣布拒絕博通高達(dá)1050億美元的收購(gòu)報(bào)價(jià)。高通董事會(huì)表示，這一報(bào)價(jià)明顯低估了公司的價(jià)值。在半導(dǎo)體行業(yè)的移動(dòng)、IOT、汽車(chē)、邊緣計(jì)算和網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域方面，沒(méi)有哪家公司比高通更有布局優(yōu)勢(shì)?！拔覀兿嘈抛约河锌赡転楣蓶|創(chuàng)造更多價(jià)值，繼續(xù)在這些富有吸引力的領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)增長(zhǎng)，引領(lǐng)行業(yè)走向5G時(shí)代?！?/p>

　　意料之中，吃了閉門(mén)羹的博通CEO陳福陽(yáng)(Hock Tan)卻信心滿滿?！拔覀兿嘈?，博通的報(bào)價(jià)是高通股東所能見(jiàn)到最具吸引力、最體現(xiàn)價(jià)值的一個(gè)選擇。他們的反應(yīng)令我們感到鼓舞。博通依然十分傾向于與高通董事會(huì)及管理層進(jìn)行積極互動(dòng)?！?/p>

　　實(shí)際上，對(duì)高通董事會(huì)的拒絕態(tài)度，陳福陽(yáng)早就心知肚明。上周1050億美元的主動(dòng)收購(gòu)邀約，本來(lái)也不是給高通董事會(huì)看的，而是先投石問(wèn)路，通過(guò)公開(kāi)渠道爭(zhēng)取高通股東的支持。據(jù)美國(guó)媒體報(bào)道，博通此前就已經(jīng)就收購(gòu)一事私下接洽了高通董事會(huì)，在遭到后者斷然拒絕之后，博通才選擇公開(kāi)收購(gòu)的方案。

　　資本運(yùn)作高手陳福陽(yáng)是怎么做的?他先在上上周五通過(guò)爆內(nèi)幕的方式，在《華爾街日?qǐng)?bào)》和彭博社等權(quán)威媒體放風(fēng)，讓這一新聞成為媒體報(bào)道焦點(diǎn)。在那個(gè)周末，全球主流財(cái)經(jīng)和科技媒體都在爆炒雙通合并的可能性和監(jiān)管前景，試探市場(chǎng)的反應(yīng)。上周一，博通正式報(bào)價(jià)高通，把皮球踢給了高通董事會(huì)，迫使后者公開(kāi)回應(yīng)。

　　上調(diào)報(bào)價(jià)和耐心等待

　　那么高通拒絕之后，博通還能怎么做?最簡(jiǎn)單直接的方法就是上調(diào)報(bào)價(jià)。博通給高通的收購(gòu)報(bào)價(jià)是每股70美元，其中包括60美元的現(xiàn)金和10美元的股票，對(duì)高通的估值是1050億美元，較收購(gòu)消息曝光之前的上上周四高通市值溢價(jià)27%。如果加上承接高通250億美元的債務(wù)，這一收購(gòu)的總規(guī)模將達(dá)到1300億美元。

　　雖然高通兩年前還市值高達(dá)1300億美元，但隨著智能手機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，專(zhuān)利授權(quán)屢遭天價(jià)罰金，與蘋(píng)果陷入專(zhuān)利訴訟混戰(zhàn)，蘋(píng)果直接拒絕支付每年數(shù)十億美元的專(zhuān)利授權(quán)費(fèi)，2017年的高通正處在近年來(lái)最困難的時(shí)期。受此影響，高通股價(jià)下滑到50多美元的水平，市值更是縮水到700多億美元。顯然，陳福陽(yáng)正是看到高通的困境，才選擇這個(gè)低點(diǎn)發(fā)起主動(dòng)收購(gòu)。

　　雖然在博通報(bào)價(jià)曝光之后，高通股價(jià)暴漲了13%，達(dá)到目前的66美元上方，如今市值已經(jīng)再次回升到980億美元，接近博通1050億美元的報(bào)價(jià)。但如果博通放棄收購(gòu)，高通基本面并沒(méi)有得到改善，依然有可能跌回55美元的水平。最新消息是，在蘋(píng)果拒絕支付專(zhuān)利授權(quán)費(fèi)之后，來(lái)自中國(guó)的一家智能手機(jī)巨頭也拒絕支付。這家公司很可能是華為。

　　如果在拒絕博通報(bào)價(jià)之后，高通市場(chǎng)狀況和監(jiān)管困境持續(xù)不能解決，股價(jià)隨后繼續(xù)跌回低位，那么在明年3月的高通股東大會(huì)上，董事會(huì)很可能會(huì)遭到股東的問(wèn)責(zé)和彈劾，就如同當(dāng)年雅虎股東對(duì)楊致遠(yuǎn)拒絕微軟收購(gòu)邀約群起而攻之，迫使楊致遠(yuǎn)最后辭職和告別公司。在那個(gè)時(shí)候，博通再次提出1050億美元的報(bào)價(jià)，就有可能獲得股東的支持，最終得以拿下高通。

　　董事會(huì)委托書(shū)之爭(zhēng)

　　高通董事會(huì)共有10個(gè)席位，雖然此次他們一致拒絕博通報(bào)價(jià)，但這并不代表博通就沒(méi)有機(jī)會(huì)。如果博通上調(diào)報(bào)價(jià)，舉例說(shuō)達(dá)到每股80美元，報(bào)價(jià)接近1200美元，溢價(jià)達(dá)到40%。那么高通董事會(huì)就會(huì)承受更大的壓力。因?yàn)槠渲杏腥卤徽J(rèn)為是變數(shù)，他們希望促使高通出現(xiàn)變化，提振股價(jià)，帶來(lái)更多的價(jià)值。

　　作為一家老牌上市科技企業(yè)，高通的持股非常分散，機(jī)構(gòu)股東持有著超過(guò)78%的股份，而且雅各布斯并沒(méi)有像谷歌、Facebook創(chuàng)始人那樣占據(jù)絕對(duì)投票權(quán)。高通的最大的幾個(gè)股東全是機(jī)構(gòu)投資者，黑石(BlackStone)、Vanguard、富達(dá)(FMR)、道富(State Street)、威靈頓(Wellinton Management)，這五大股東總計(jì)持股達(dá)到了34.8%。

　　相比創(chuàng)始人在乎企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，機(jī)構(gòu)投資者和散戶更關(guān)心的是投資回報(bào)。而在這方面，博通CEO陳福陽(yáng)的履歷非常有吸引力，未來(lái)博通高通合體會(huì)有更多的投資回報(bào)。他不僅善于進(jìn)行資本收購(gòu)，更善于進(jìn)行資產(chǎn)重組。在完成收購(gòu)之后，陳福陽(yáng)總會(huì)果斷出售那些利潤(rùn)不高、業(yè)績(jī)不佳的業(yè)務(wù)，專(zhuān)注于那些來(lái)自大客戶的能夠帶來(lái)良好業(yè)績(jī)的核心業(yè)務(wù)，削減成本提升利潤(rùn)，帶來(lái)良好的投資回報(bào)。在他的治理下，安華高不斷吞并比自己更大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，股價(jià)也從四年前的30多美元一路飆升到目前的260多美元。

　　這意味著什么?委托書(shū)之爭(zhēng)。博通會(huì)努力爭(zhēng)取分化高通董事會(huì)，贏得幾大機(jī)構(gòu)股東的支持。高通會(huì)在每年3月的股東大會(huì)上選舉董事，而董事提名截止時(shí)間是12月8日。這意味著，博通如果能在明年3月的高通股東大會(huì)之前爭(zhēng)取到足夠多的支持票，那么就有可能在高通董事會(huì)內(nèi)占據(jù)多數(shù)力量，從而支持來(lái)自博通的收購(gòu)要約。對(duì)一筆千億美元級(jí)別的收購(gòu)案來(lái)說(shuō)，等待四個(gè)月并不是太漫長(zhǎng)的時(shí)間。

　　為了監(jiān)管或出售資產(chǎn)

　　既然陳福陽(yáng)這樣的資本并購(gòu)高手決定出手收購(gòu)高通，他一定認(rèn)真考慮過(guò)反壟斷監(jiān)管的各種可能性。顯然，雙通完整合體這樣的芯片巨無(wú)霸是無(wú)法直接通過(guò)美國(guó)、中國(guó)乃至歐洲等國(guó)家的反壟斷審核的。為了讓這些政府放行，博通勢(shì)必會(huì)出售高通或者自己的部分資產(chǎn)或者作出業(yè)務(wù)模式的改變。

　　高通的專(zhuān)利授權(quán)模式一直在這些地區(qū)遭受監(jiān)管重壓，在連續(xù)接到天價(jià)罰金之后，現(xiàn)有專(zhuān)利授權(quán)模式未來(lái)能否延續(xù)的前景已經(jīng)蒙上陰影。假設(shè)博通的妥協(xié)方式是調(diào)整高通的專(zhuān)利授權(quán)模式，那么這一交易就有可能獲得中國(guó)等國(guó)家政府的首肯。

　　博通和高通的重合業(yè)務(wù)主要在Wi-Fi芯片和藍(lán)牙芯片上。具體而言，在無(wú)線Wi-Fi芯片領(lǐng)域，博通和高通分別是全球前兩大公司。高通的基帶芯片，可以補(bǔ)足博通的業(yè)務(wù)不足。如果博通真的吞并了高通，那么蘋(píng)果和三星消費(fèi)電子產(chǎn)品的重要芯片業(yè)務(wù)都將屬于新的雙通公司，其中包括了基帶、wifi、功放、觸控、無(wú)線充電、FBAR濾波器芯片等等。陳福陽(yáng)必然會(huì)出售雙通公司的一部分業(yè)務(wù)，換取美國(guó)司法部和聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)的綠燈。

　　作為博通的最大客戶，蘋(píng)果也在這起交易中扮演著關(guān)鍵角色。如果博通能夠獲得蘋(píng)果的支持，在專(zhuān)利授權(quán)問(wèn)題上達(dá)成一致，那么不僅可以通過(guò)蘋(píng)果的專(zhuān)利訴訟繼續(xù)給高通施壓，打壓高通股東對(duì)未來(lái)股價(jià)和業(yè)績(jī)前景的信心，還有助于在未來(lái)通過(guò)反壟斷訴訟。

　　科技行業(yè)的整合大潮

　　IT行業(yè)正處在一個(gè)前所未有的整合大潮中。行業(yè)巨頭不斷吞并小競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手甚至是中等體量的實(shí)力派公司，為自己在未來(lái)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中儲(chǔ)備實(shí)力和擴(kuò)張業(yè)務(wù)邊界。戴爾670億美元收購(gòu)EMC、軟銀310億美元收購(gòu)ARM、英特爾總計(jì)斥資320億美元收購(gòu)可編程芯片公司Altera和自動(dòng)駕駛解決方案公司Mobileye。而高通也在去年以470億美元拿下了車(chē)載芯片巨頭恩智浦(NXP)，而NXP此前才剛剛完成118億美元收購(gòu)飛思卡爾半導(dǎo)體公司的交易。

　　但這些天價(jià)收購(gòu)案的規(guī)模都無(wú)法和雙通合體相比，這將是半導(dǎo)體行業(yè)史上第一收購(gòu)案。如果雙通真的合并，這家新公司的營(yíng)收規(guī)模將達(dá)到300多億美元，成為僅次于英特爾和三星的全球第三大半導(dǎo)體公司。博通的業(yè)務(wù)包括了智能手機(jī)、機(jī)頂盒、無(wú)線Wi-Fi等相關(guān)芯片，是蘋(píng)果和三星的主要供應(yīng)商。在無(wú)線領(lǐng)域，雙通的業(yè)務(wù)存在著諸多重合之處。

　　對(duì)資本運(yùn)作和主動(dòng)收購(gòu)，博通CEO陳福陽(yáng)已經(jīng)駕輕就熟。在過(guò)去的四年時(shí)間內(nèi)，他已經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)總部位于新加坡的安華高連續(xù)完成了三筆總計(jì)500億美元的天價(jià)收購(gòu)，從而一躍成為全球市值排名第四的半導(dǎo)體制造商。而且，他幾乎是剛完成前一筆天價(jià)收購(gòu)，就馬上尋找下一個(gè)收購(gòu)對(duì)象。

　　不過(guò)，這并不是科技行業(yè)歷史上的最大收購(gòu)案。那還是在2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫的高峰期，當(dāng)時(shí)的互聯(lián)網(wǎng)新貴美國(guó)在線(AOL)斥資1810億美元收購(gòu)傳媒巨頭時(shí)代華納。但這起歷史第一收購(gòu)交易的結(jié)果卻是一場(chǎng)災(zāi)難，時(shí)代華納AOL打造全媒體帝國(guó)的野心最終徹底破滅，最后兩家公司都遭受了沉重打擊，AOL如今已經(jīng)無(wú)足輕重。