高通拒絕與博通合體：接下來會怎樣？

　　毫不意外與惡意收購

　　高通董事會周一正式宣布拒絕博通高達1050億美元的收購報價。高通董事會表示，這一報價明顯低估了公司的價值。在半導體行業(yè)的移動、IOT、汽車、邊緣計算和網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域方面，沒有哪家公司比高通更有布局優(yōu)勢?！拔覀兿嘈抛约河锌赡転楣蓶|創(chuàng)造更多價值，繼續(xù)在這些富有吸引力的領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)增長，引領(lǐng)行業(yè)走向5G時代?！?/p>

　　意料之中，吃了閉門羹的博通CEO陳福陽(Hock Tan)卻信心滿滿?！拔覀兿嘈牛?a class="contentlabel" href="http://www.ex-cimer.com/news/listbylabel/label/博通">博通的報價是高通股東所能見到最具吸引力、最體現(xiàn)價值的一個選擇。他們的反應令我們感到鼓舞。博通依然十分傾向于與高通董事會及管理層進行積極互動?！?/p>

　　實際上，對高通董事會的拒絕態(tài)度，陳福陽早就心知肚明。上周1050億美元的主動收購邀約，本來也不是給高通董事會看的，而是先投石問路，通過公開渠道爭取高通股東的支持。據(jù)美國媒體報道，博通此前就已經(jīng)就收購一事私下接洽了高通董事會，在遭到后者斷然拒絕之后，博通才選擇公開收購的方案。

　　資本運作高手陳福陽是怎么做的?他先在上上周五通過爆內(nèi)幕的方式，在《華爾街日報》和彭博社等權(quán)威媒體放風，讓這一新聞成為媒體報道焦點。在那個周末，全球主流財經(jīng)和科技媒體都在爆炒雙通合并的可能性和監(jiān)管前景，試探市場的反應。上周一，博通正式報價高通，把皮球踢給了高通董事會，迫使后者公開回應。

　　上調(diào)報價和耐心等待

　　那么高通拒絕之后，博通還能怎么做?最簡單直接的方法就是上調(diào)報價。博通給高通的收購報價是每股70美元，其中包括60美元的現(xiàn)金和10美元的股票，對高通的估值是1050億美元，較收購消息曝光之前的上上周四高通市值溢價27%。如果加上承接高通250億美元的債務(wù)，這一收購的總規(guī)模將達到1300億美元。

　　雖然高通兩年前還市值高達1300億美元，但隨著智能手機行業(yè)競爭加劇，專利授權(quán)屢遭天價罰金，與蘋果陷入專利訴訟混戰(zhàn)，蘋果直接拒絕支付每年數(shù)十億美元的專利授權(quán)費，2017年的高通正處在近年來最困難的時期。受此影響，高通股價下滑到50多美元的水平，市值更是縮水到700多億美元。顯然，陳福陽正是看到高通的困境，才選擇這個低點發(fā)起主動收購。

　　雖然在博通報價曝光之后，高通股價暴漲了13%，達到目前的66美元上方，如今市值已經(jīng)再次回升到980億美元，接近博通1050億美元的報價。但如果博通放棄收購，高通基本面并沒有得到改善，依然有可能跌回55美元的水平。最新消息是，在蘋果拒絕支付專利授權(quán)費之后，來自中國的一家智能手機巨頭也拒絕支付。這家公司很可能是華為。

　　如果在拒絕博通報價之后，高通市場狀況和監(jiān)管困境持續(xù)不能解決，股價隨后繼續(xù)跌回低位，那么在明年3月的高通股東大會上，董事會很可能會遭到股東的問責和彈劾，就如同當年雅虎股東對楊致遠拒絕微軟收購邀約群起而攻之，迫使楊致遠最后辭職和告別公司。在那個時候，博通再次提出1050億美元的報價，就有可能獲得股東的支持，最終得以拿下高通。

　　董事會委托書之爭

　　高通董事會共有10個席位，雖然此次他們一致拒絕博通報價，但這并不代表博通就沒有機會。如果博通上調(diào)報價，舉例說達到每股80美元，報價接近1200美元，溢價達到40%。那么高通董事會就會承受更大的壓力。因為其中有三名董事被認為是變數(shù)，他們希望促使高通出現(xiàn)變化，提振股價，帶來更多的價值。

　　作為一家老牌上市科技企業(yè)，高通的持股非常分散，機構(gòu)股東持有著超過78%的股份，而且雅各布斯并沒有像谷歌、Facebook創(chuàng)始人那樣占據(jù)絕對投票權(quán)。高通的最大的幾個股東全是機構(gòu)投資者，黑石(BlackStone)、Vanguard、富達(FMR)、道富(State Street)、威靈頓(Wellinton Management)，這五大股東總計持股達到了34.8%。

　　相比創(chuàng)始人在乎企業(yè)的長遠目標，機構(gòu)投資者和散戶更關(guān)心的是投資回報。而在這方面，博通CEO陳福陽的履歷非常有吸引力，未來博通高通合體會有更多的投資回報。他不僅善于進行資本收購，更善于進行資產(chǎn)重組。在完成收購之后，陳福陽總會果斷出售那些利潤不高、業(yè)績不佳的業(yè)務(wù)，專注于那些來自大客戶的能夠帶來良好業(yè)績的核心業(yè)務(wù)，削減成本提升利潤，帶來良好的投資回報。在他的治理下，安華高不斷吞并比自己更大的競爭對手，股價也從四年前的30多美元一路飆升到目前的260多美元。

　　這意味著什么?委托書之爭。博通會努力爭取分化高通董事會，贏得幾大機構(gòu)股東的支持。高通會在每年3月的股東大會上選舉董事，而董事提名截止時間是12月8日。這意味著，博通如果能在明年3月的高通股東大會之前爭取到足夠多的支持票，那么就有可能在高通董事會內(nèi)占據(jù)多數(shù)力量，從而支持來自博通的收購要約。對一筆千億美元級別的收購案來說，等待四個月并不是太漫長的時間。

　　為了監(jiān)管或出售資產(chǎn)

　　既然陳福陽這樣的資本并購高手決定出手收購高通，他一定認真考慮過反壟斷監(jiān)管的各種可能性。顯然，雙通完整合體這樣的芯片巨無霸是無法直接通過美國、中國乃至歐洲等國家的反壟斷審核的。為了讓這些政府放行，博通勢必會出售高通或者自己的部分資產(chǎn)或者作出業(yè)務(wù)模式的改變。

　　高通的專利授權(quán)模式一直在這些地區(qū)遭受監(jiān)管重壓，在連續(xù)接到天價罰金之后，現(xiàn)有專利授權(quán)模式未來能否延續(xù)的前景已經(jīng)蒙上陰影。假設(shè)博通的妥協(xié)方式是調(diào)整高通的專利授權(quán)模式，那么這一交易就有可能獲得中國等國家政府的首肯。

　　博通和高通的重合業(yè)務(wù)主要在Wi-Fi芯片和藍牙芯片上。具體而言，在無線Wi-Fi芯片領(lǐng)域，博通和高通分別是全球前兩大公司。高通的基帶芯片，可以補足博通的業(yè)務(wù)不足。如果博通真的吞并了高通，那么蘋果和三星消費電子產(chǎn)品的重要芯片業(yè)務(wù)都將屬于新的雙通公司，其中包括了基帶、wifi、功放、觸控、無線充電、FBAR濾波器芯片等等。陳福陽必然會出售雙通公司的一部分業(yè)務(wù)，換取美國司法部和聯(lián)邦貿(mào)易委員會的綠燈。

　　作為博通的最大客戶，蘋果也在這起交易中扮演著關(guān)鍵角色。如果博通能夠獲得蘋果的支持，在專利授權(quán)問題上達成一致，那么不僅可以通過蘋果的專利訴訟繼續(xù)給高通施壓，打壓高通股東對未來股價和業(yè)績前景的信心，還有助于在未來通過反壟斷訴訟。

　　科技行業(yè)的整合大潮

　　IT行業(yè)正處在一個前所未有的整合大潮中。行業(yè)巨頭不斷吞并小競爭對手甚至是中等體量的實力派公司，為自己在未來行業(yè)競爭中儲備實力和擴張業(yè)務(wù)邊界。戴爾670億美元收購EMC、軟銀310億美元收購ARM、英特爾總計斥資320億美元收購可編程芯片公司Altera和自動駕駛解決方案公司Mobileye。而高通也在去年以470億美元拿下了車載芯片巨頭恩智浦(NXP)，而NXP此前才剛剛完成118億美元收購飛思卡爾半導體公司的交易。

　　但這些天價收購案的規(guī)模都無法和雙通合體相比，這將是半導體行業(yè)史上第一收購案。如果雙通真的合并，這家新公司的營收規(guī)模將達到300多億美元，成為僅次于英特爾和三星的全球第三大半導體公司。博通的業(yè)務(wù)包括了智能手機、機頂盒、無線Wi-Fi等相關(guān)芯片，是蘋果和三星的主要供應商。在無線領(lǐng)域，雙通的業(yè)務(wù)存在著諸多重合之處。

　　對資本運作和主動收購，博通CEO陳福陽已經(jīng)駕輕就熟。在過去的四年時間內(nèi)，他已經(jīng)領(lǐng)導總部位于新加坡的安華高連續(xù)完成了三筆總計500億美元的天價收購，從而一躍成為全球市值排名第四的半導體制造商。而且，他幾乎是剛完成前一筆天價收購，就馬上尋找下一個收購對象。

　　不過，這并不是科技行業(yè)歷史上的最大收購案。那還是在2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫的高峰期，當時的互聯(lián)網(wǎng)新貴美國在線(AOL)斥資1810億美元收購傳媒巨頭時代華納。但這起歷史第一收購交易的結(jié)果卻是一場災難，時代華納AOL打造全媒體帝國的野心最終徹底破滅，最后兩家公司都遭受了沉重打擊，AOL如今已經(jīng)無足輕重。