半導體并購操盤手博通CEO Hock Tan

　　當博通CEO Hock Tan極為罕見地在公眾場合露面，為美國總統(tǒng)特朗普站臺，吆喝著美國夢，宣布要將博通總部從新加坡搬到美國時，沒人想到一轉(zhuǎn)身博通便向高通提出了要約收購，震驚科技行業(yè)。

　　在11月13日遭到高通董事會正式拒絕的提議后，博通依然想“霸王硬上弓”，堅持要收購高通。Hock Tan在聲明中稱，雙通合并會創(chuàng)造一個強大的全球公司，現(xiàn)有的收購要約對高通股東具有吸引力，“他們的反應鼓勵我們”。

　　65歲的Hock Tan帶有濃重的東南亞口音，在幾次公開場合中罕見地露面，說話的語速都比較慢，看上去親切慈祥，但卻是一位兇猛的資本大鱷。

　　他被稱為近年來全球半導體行業(yè)最為兇猛的并購操盤手，短短幾年間，連續(xù)收購了數(shù)家比自己更大的同業(yè)公司，并帶領(lǐng)安華高(AvagoTechnologies)營收和股價增長了五倍有余。入主博通后的安華高更是以“新博通”的名義在半導體行業(yè)的排位賽中從前年的第17位躍升至第5位。

　　與英偉達的黃仁勛、AMD的蘇姿豐和臺積電的張忠謀這些側(cè)重技術(shù)的華人不同的是，這位被財富雜志稱為金融極客的馬來西亞華人，通過資本運作建立起了自己的半導體帝國。

　　但手握麻省理工學院機械工程學士和碩士學位，并獲得哈佛商學院MBA碩士學位的Hock Tan對半導體產(chǎn)業(yè)也有著自己的看法，他認為，半導體產(chǎn)業(yè)已成熟，預計接下來的十年半導體行業(yè)會進入從水平整合到垂直整合的過程。

　　瘋狂并購史

　　憑借一系列的資本運作，Hock Tan在幾年間連續(xù)并購更大規(guī)模的半導體公司，使博通成為了半導體行業(yè)的一大巨頭。

　　他曾在2015年華美半導體協(xié)會年度晚宴上這樣評價自己，“我不是半導體人，但我懂得賺錢和經(jīng)營”。

　　根據(jù)信息技術(shù)研究和顧問公司Gartner的研究，2016年博通收入為132.2億美元，較2015年的45.43億美元增加了191.1%。在2016年全球收入前二十五大半導體廠商中，名次變動最大的便是博通，其市場占有率排名從2015年的17位攀升12位，至全球第五。

　　但很明顯，Hock Tan的野心不止于此。11月6日，美國通信半導體芯片公司博通正式對高通提交收購要約，該項交易總價超過1300億美元，如果順利完成，將是半導體史上最大規(guī)模的并購案。

　　向高通發(fā)出要約的同時，作為博通的掌舵人，HockTan在寫給高通董事會的一封信中提到，收購要約對兩家公司的股東和投資人都極具吸引力，尤其是會給高通股東帶來的股市收益。博通稱，該收購價格較高通11月2日54.84美元的收盤價溢價28%。

　　收購高通的投資者說明書顯示，如果博通和高通合并，營收將達510億美元。不管高通與恩智浦的收購案是否達成，一旦雙通合并，將成為全世界第三大半導體公司，僅次于英特爾和三星。

　　此次收購高通，Hock Tan明顯有備而來，他在一份聲明中表示，“我們相信全球客戶將樂于看見雙通合并，不然我們也不會發(fā)起此項收購要約?！睂τ诜磯艛嗾{(diào)查，Hock Tan也是信心滿滿,“我們預計相關(guān)的反壟斷或其他監(jiān)管問題不會延長這種性質(zhì)交易的正常時間表?！辈┩ǚ矫姹硎?，此前宣布的總部回遷計劃進一步增加了交易確定性。

　　需要指出的是，目前的半導體芯片公司博通是被安華高收購后的新博通。1971年，Hock Tan到美國麻省理工學院(MIT)求學。他擔任半導體解決方案公司ICS的CEO，在ICS出售給硅谷半導體公司Integrated Device Technology后進入IDT。

　　安華高的歷史要追溯至惠普公司1961年成立的元器件部。1999年，惠普將此項業(yè)務分拆為安捷倫公司(AgilentTechnolgies)。到了2005年，安捷倫又將旗下的半導體事業(yè)部獨立出來成為安華高，以26.6億美元出售給私募基金KKR和銀湖資本。隨后，KKR請來了Hock Tan出任安華高CEO。2009年，他帶領(lǐng)安華高在納斯達克成功上市，并走上了通過并購快速擴張其半導體芯片業(yè)務的道路。

　　2013年12月，安華高宣布斥資66億美元，溢價41%現(xiàn)金收購存儲芯片制造商LSICorp(LSI)，以加強其在企業(yè)存儲市場的地位，而當時的安華高在該領(lǐng)域并不知名。收購所需資金中10億美元為安華高自有資金，10億美元由銀湖資本提供，還有46億美元來自多家銀行的貸款。其中，銀湖的注資以7年期可轉(zhuǎn)換債券的形式進行。

　　2015年，安華高宣布以370億美元收購老牌芯片公司博通，包括170億美元現(xiàn)金和200億美元的股票，也是當時半導體行業(yè)最大的收購交易。兩公司合并后，新公司將更名為博通有限(Broadcom Ltd)。為了此項交易，安華高利用手中現(xiàn)金和股票向銀行融資90億美元。

　　博通是當時全球最大的WiFi芯片制造商。2014年，博通的營收為84億美元，遠高于安華高當時的42.7億美元。370億美元的收購價也比安華高當時363億美元的市值高。收購完成后，新公司沿用“博通”名稱，股票代碼仍為AVGO，原博通股票退市。

　　Hock Tan并未停止腳步，一年之內(nèi)，在其領(lǐng)導下的新博通又宣布以59億美元收購美國數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡供應商博科(Brocade)。當時博通預計，會通過新的債務融資和現(xiàn)金為交易提供資金。自博通宣布收購意向以來，美國國外投資委員會(CFIUS)至少三次以危害國家安全為由推遲審批。有分析人士稱，11月初博通宣布將總部的業(yè)務運營搬回美國正是為了規(guī)避這樣的審查。在博通宣布將總部搬回美國后不久，即11月17日，博通正式宣布，完成對網(wǎng)絡設備制造商博科的收購。

　　而在Hock Tan的領(lǐng)導下，安華高的股價從2009年IPO時的15美元一路飆漲至超過270美元。

　　資本操盤手

　　在很多人眼中，Hock Tan的操盤方式就是負債收購比自己更大的競爭對手。在他決定收購一家公司時，便已經(jīng)考慮好之后要賣掉的部門，能賣多少價錢，以及可以賣給什么樣的人。交易完成后，立即進行重組，果斷賣掉非核心業(yè)務和裁員，專注提升公司利潤率。

　　“從博通過去的收購記錄，不難看出資本對于芯片市場的影響，對所有上市的芯片企業(yè)來說，畢竟還是要對股東與投資人交代，看的不是只有營收，還有獲利與EPS等表現(xiàn)，這些都是股東與投資人所在意的?！卑雽w研究機構(gòu)拓墣產(chǎn)業(yè)研究院分析師姚嘉洋對第一財經(jīng)記者表示。

　　一位已離職的博通員工對第一財經(jīng)記者表示，兩年前，在安華高吞下博通后，原有的公共關(guān)系等“不賺錢”的部門全部被裁。Hock Tan在操盤企業(yè)收購過程中遵循的原則就是要賺錢，砍掉虧錢的業(yè)務，并且希望與客戶簽訂長期合約關(guān)系?！癏ock Tan買下博通后直接漲價25%，如果客戶不同意就斷貨。華為這樣的大客戶，也被要求將未來一年的需求提前下單，才能保證老價格供貨?！痹撾x職員工對第一財經(jīng)透露。

　　曾經(jīng)服務過博通的一位供應商印證了上述說法，在安華高并購博通后，他們結(jié)束了為博通品牌服務的訂單，除了技術(shù)上的業(yè)內(nèi)溝通會外，“新博通”已經(jīng)很少再出現(xiàn)在大眾視野中?！袄喜┩ó敃r大中華區(qū)的不少高管也被撤換，包括一些業(yè)務部門。”該供應商表示。

　　而在Hock Tan幾次并購中，總有一批財團力量圍繞著他。在對高通的收購要約中，博通表示，已經(jīng)從美銀美林、花旗銀行、德意志銀行、摩根大通和摩根士丹利收到“高度信心函”，會為該交易提供必要的債務融資。

　　私募股權(quán)投資公司銀湖(Silver Lake Partners)也為高通提供了50億美元的可轉(zhuǎn)債融資承諾。銀湖是博通的現(xiàn)有股東之一。在安華高前幾次大并購中，資本的力量均起到了關(guān)鍵性作用。

　　上述博通離職員工對第一財經(jīng)記者表示，博通的“盟友”KKR一直未有公開動作，但在半導體并購案中，這家著名的美國私募股權(quán)基金的實力不容小覷，甚至有人戲稱Hock Tan正是KKR在半導體行業(yè)的“發(fā)言人”。

　　手機中國聯(lián)盟秘書長王艷輝則認為，此次“雙通收購案”是安華高收購博通的翻版，安華高雖小，但盈利能力遠強于博通，收購看似不合理，蛇吞象其實很正常。他表示，從資本市場來看，雙通案的成功概率還是很大的，畢竟收購代表了大多數(shù)股東或者說資本的意志。

　　美國克班資本市場投資公司(Key Banc Capital Markets)的董事總經(jīng)理約翰·維恩則在一份報告中稱，博通收購高通的計劃無異于一項“令人印象深刻的金融工程杰作”。

　　從“皮包骨”到白宮座上賓

　　今年65歲的Hock Tan，出生于馬來西亞華人聚集地檳城。

　　與現(xiàn)在壯實的體型不同的是，Hock Tan剛到美國時骨瘦如柴。1971年，18歲的Hock Tan到美國麻省理工學院(MIT)求學。當時，家庭并不富裕的他無法承擔到美國留學的高昂費用，全靠MIT的獎學金;隨后，他又在哈佛大學獲得了MBA學位。

　　在白宮受特朗普嘉獎時，Hock Tan說：“我的母親從未想過，有一天她的兒子會在白宮，在總統(tǒng)辦公室，站在美國總統(tǒng)旁邊?！倍谒f完這句話時，身后的特朗普抱著他的肩膀說：“我媽也是?！盚ock Tan當場還大談美國的教育體系給了他機會，讓他實現(xiàn)了美國夢。

　　他稱，過去幾年美國的政策讓不少企業(yè)在全球市場中處境越來越困難，一些優(yōu)秀企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)全球化，有些離開了美國。而特朗普大幅減稅的措施改善了商業(yè)環(huán)境，讓美國“再次成為引領(lǐng)全球性企業(yè)的最佳地點”。他稱自己是美國人，而且博通的直屬主管、董事會成員和90%以上的股東都是美國人，“因此我們宣布要讓博通回家”，把博通的總部從新加坡遷回美國。

　　不過，除了稅務原因，有分析師表示，此舉也是為了使博通收購博科案順利通過。特朗普上臺后設置的監(jiān)管障礙，讓總部設在美國之外的公司收購美國企業(yè)越發(fā)困難。如果成為一家美國公司，博通可以規(guī)避相關(guān)的審查。Jefferies&Co.的分析師馬克·利帕西斯(MarkLipacis)表示：“這一決定緣于博通謀求并購的策略，以及海外公司收購美國公司更加困難的政治現(xiàn)實。

　　不過，對于母校MIT，Hock Tan充滿感激。

　　根據(jù)MIT官網(wǎng)，2017年2月，Hock Tan和妻子Lisa Yang(退休前為投資銀行家)向MIT麥戈文腦科學研究所(The Mc Govern Institute)捐贈了2000多萬美元，成立自閉癥研究中心。他和妻子共育有3個孩子，其中兩個都患有自閉癥。

　　Hock Tan稱：“我很高興能夠投資于一個重視多學科協(xié)作方法的機構(gòu)來解決像自閉癥這樣的復雜問題?！拔覀冾A計，源于我們中心的研究將對自閉癥群體產(chǎn)生重大影響?！?/p>

　　銀湖董事兼執(zhí)行合伙人Kenneth Hao曾這樣評價過Hock Tan：“他擁有獨特的能力經(jīng)營大企業(yè)，就好像它是一家小企業(yè)一樣?！倍cHock Tan曾共事過的人也表示，除了工作之外，他很少花時間在其他方面，喜歡用結(jié)果說明一切。

　　垂直整合期到來

　　有半導體投資人對第一財經(jīng)記者表示，目前全球看，半導體行業(yè)的成長率很低，因此企業(yè)在這個過程中一定要走整合道路，“在資本上就這么簡單粗暴，要把PE(市盈率)、收入、利潤一直做上去”，在大家互相擠壓，企業(yè)成長緩慢的情況下，那就想辦法并購，“所以我覺得安華高收購博通，博通收購高通就是資本盛宴。如果我站在這個位子上，有這個能力也一定去玩這個事(并購)?！?/p>

　　從博通的回應也能發(fā)現(xiàn)，其字里行間依然透露著高度自信。博通表示，Moelis&CompanyLLC、花旗銀行、德意志銀行、摩根大通、美林銀行和摩根士丹利都是博通的財務顧問，并由Wachtell、Lipton、Rosen&Katz(世界排名前列的律師事務所)和Latham&WatkinsLLP(瑞生國際律師事務所)擔任法律顧問。

　　國際半導體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(SEMI)近日公布的報告也顯示，2015年，半導體公司的并購交易額超過600億美元，2016年和2017年可能分別為1160億美元和930億美元，這些兼并和收購主要是在成熟市場上增加規(guī)模和競爭力。

　　SEMI稱，預計2017年全球半導體行業(yè)有12項交易將會完成，價值超過930億美元。2017年收購的最大并購交易預計為高通和恩智浦半導體之間之交易，價值470億美元。

　　不過，如果博通和高通的交易達成，2017年的并購交易規(guī)模將遠遠超過該協(xié)會的預測。

　　在向高通發(fā)出收購要約前不久，HockTan便在臺積電30周年慶上談到了半導體行業(yè)的并購趨勢。他表示，從需求來講,半導體產(chǎn)業(yè)在八九十年代以每年30%以上的速度增長，但現(xiàn)在一年的增長率不到5%，和GDP成長率差不多，半導體產(chǎn)業(yè)給早期投資者的超額報酬，或是稱之為產(chǎn)業(yè)淘金潮已經(jīng)結(jié)束。

　　此外，從結(jié)構(gòu)性上看，在80年代都是小型初創(chuàng)公司進入半導體產(chǎn)業(yè)，90年代開始上市風潮和小型并購，到了2000年，水平式合并出現(xiàn)、大型交易出現(xiàn)，半導體行業(yè)發(fā)展速度已經(jīng)降下來。接下來的十年，半導體產(chǎn)業(yè)的并購趨勢，將會從水平并購走向上下游的垂直整合并購，未來半導體的生態(tài)系統(tǒng)會越來越重要。