華米科技：乘小米生態(tài)鏈東風(fēng) 踞智能可穿戴龍頭

　　可穿戴市場方興未艾，龍頭華米成長可期

　　智能可穿戴設(shè)備是手機(jī)之外重要的智能交互產(chǎn)品。依據(jù)Frost & Sullivan 數(shù)據(jù)，2017 年全球智能可穿戴設(shè)備的出貨量同比增長29%至1.33 億只。我們認(rèn)為智能可穿戴市場依然方興未艾，功能和體驗(yàn)上的突破有望帶動帶動行業(yè)成為手機(jī)之外重要的物聯(lián)網(wǎng)入口產(chǎn)品。華米以“低毛利率+低費(fèi)用率+高周轉(zhuǎn)率”的財(cái)務(wù)組合已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?，整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)遠(yuǎn)優(yōu)于手環(huán)鼻祖Fitbit。

　　華米成功基因：借力小米，深挖自身產(chǎn)品力

　　華米的成功，既是借力小米生態(tài)鏈，更是深挖自身產(chǎn)品力，不斷迭代創(chuàng)新，帶來公司可持續(xù)的發(fā)展動力。

　　1)小米的成功不只是手機(jī)，更在以智能硬件構(gòu)建起小米物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)。華米作為小米生態(tài)鏈體系中智能可穿戴領(lǐng)域核心合作伙伴，小米大力支持，為其成功打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ);

　　2)更為重要的是，華米公司本身以研發(fā)和數(shù)據(jù)驅(qū)動，在智能可穿戴領(lǐng)域，高顏值和極致性價比的基礎(chǔ)上，軟件算法的配套升級同樣臻于完善。通過與小米手環(huán)差異化定位，自有品牌amazfit 已嶄露頭角，2017 年銷售收入占比已提升至21.2%。且產(chǎn)品線由手環(huán)&手表向體重秤&體脂秤，乃至智能跑鞋等人體數(shù)據(jù)匯集領(lǐng)域擴(kuò)張。

　　盈利預(yù)測及投資建議

　　我們認(rèn)為未來華米科技持續(xù)成長性來源于：

　　1)智能可穿戴市場產(chǎn)品功能和定位逐步成熟，行業(yè)成長性重新打開;

　　2)華米作為小米智能穿戴領(lǐng)域頭部生態(tài)鏈公司，在小米整體IOT 布局中占據(jù)重要位置，既跟隨小米在國內(nèi)線下及海外市場擴(kuò)張，同時有望孵化成長為智能穿戴領(lǐng)域“小小米”;

　　3)自有品牌可穿戴產(chǎn)品線延“人體運(yùn)動&健康數(shù)據(jù)匯集”擴(kuò)張，銷售渠道同步延伸至小米體系之外;

　　4)更為長遠(yuǎn)的未來，華米可穿戴設(shè)備匯集的人體數(shù)據(jù)，在醫(yī)療輔助、運(yùn)動健康等領(lǐng)域更有廣泛的應(yīng)用空間。

　　我們預(yù)計(jì)2018-2020 年，華米科技收入分別28.9/40.7/56.8 億元，對應(yīng)45.2%/40.6%/39.5%增長;Non-GAAP 凈利潤分別3.16/4.73/7.5億元。6 月11 日公司收盤市值約8.4 億美元或53.5 億人民幣市值(1 美元=6.4035 人民幣)，對應(yīng)PE 分別16.9X/11.3X/7.1XPE。我們看好公司自身產(chǎn)品迭代研發(fā)、小米生態(tài)鏈和可穿戴設(shè)備市場長期前景，建議投資者積極關(guān)注華米科技長期成長性。