萬(wàn)眾矚目的中芯國(guó)際上市，是泥菩薩還是金菩薩？

半導(dǎo)體行業(yè)不像其他行業(yè)，其高度的專(zhuān)業(yè)性和產(chǎn)品本身的特殊性，意味著從入局開(kāi)始就會(huì)備受矚目。

而中芯國(guó)際作為中國(guó)大陸芯片先進(jìn)制程的唯一開(kāi)拓者，更是國(guó)內(nèi)制造業(yè)的屏障，未來(lái)，它還可能是唯一能夠承接先進(jìn)制程工藝需求的國(guó)內(nèi)工廠。

集邦咨詢(xún)旗下拓墣產(chǎn)業(yè)研究院的有關(guān)報(bào)告顯示，中芯國(guó)際2020年第一季度營(yíng)收實(shí)現(xiàn)26.8%的增長(zhǎng)，在一季度全球前十大晶圓代工廠營(yíng)收排名中位列第五。

因此，不管是從華為層面來(lái)說(shuō)，還是從國(guó)家戰(zhàn)略來(lái)說(shuō)，中芯國(guó)際的每一步都可謂是萬(wàn)眾矚目。

從5月初傳出中芯國(guó)際要沖刺A股的消息后，資本市場(chǎng)就一片歡呼。6月1日晚間，上交所網(wǎng)站披露中芯國(guó)際招股說(shuō)明書(shū)，此后，僅用了29天時(shí)間便獲得了注冊(cè)批文，刷新了科創(chuàng)板IPO的審核速度紀(jì)錄。7月5日，中芯國(guó)際宣布科創(chuàng)板的IPO發(fā)行價(jià)為27.46 元/股。

中芯國(guó)際的港股市值也由此突破2000億港元。

說(shuō)中芯國(guó)際是“募資王”一點(diǎn)都不為過(guò)，根據(jù)彭博匯總數(shù)據(jù)來(lái)看，中芯國(guó)際此次募資高達(dá)532.03億元，在A股IPO歷史上能排進(jìn)前五，在它之前的是建設(shè)銀行和農(nóng)業(yè)銀行。

盡管目前萬(wàn)丈光芒于一身，但2004年中芯國(guó)際港股、美股上市即巔峰的歷史，很多人還是沒(méi)忘，從紐交所慘淡退場(chǎng)的事才過(guò)去1年。如今內(nèi)有國(guó)家隊(duì)入場(chǎng)，政策扶持，外有變幻莫測(cè)的國(guó)際形勢(shì)，這一次登陸科創(chuàng)版，中芯國(guó)際背負(fù)了更多的期待與使命，也將面臨更多挑戰(zhàn)。

壹

砸錢(qián)：中國(guó)芯的漩渦

2020年以前，大型資本、綜合基金都比較青睞互聯(lián)網(wǎng)和新經(jīng)濟(jì)，但是今年，大家都開(kāi)始把錢(qián)砸向了“中國(guó)芯”，芯片行業(yè)甚至一度給人一種，你稍微沒(méi)反應(yīng)過(guò)來(lái)，它就上市了的感覺(jué)。

今年6月以來(lái)，獲批以及申請(qǐng)上市的“中國(guó)芯”公司，基本上是每周2個(gè)。

“中國(guó)芯”之所以這么火，原因是顯而易見(jiàn)的：美國(guó)對(duì)中國(guó)科技企業(yè)的封禁。中興事件和華為事件更是兩把輿論導(dǎo)火索，火一點(diǎn)，行業(yè)就沸騰了，然而最沸騰的還是投資人想賺錢(qián)的心。

公告中可以看到，中芯國(guó)際此次發(fā)行的戰(zhàn)略配售投資者既有央地政府投資基金、國(guó)有企業(yè)，也有海外政府等。

29個(gè)投資方包括國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期股份有限公司、青島聚源芯星股權(quán)投資合伙企業(yè)等在內(nèi)。

芯片行業(yè)需要一條完備的產(chǎn)業(yè)鏈，中芯國(guó)際近年來(lái)與國(guó)內(nèi)設(shè)備、材料、設(shè)計(jì)廠商都有大量合作。因此，這次晶圓代工龍頭要IPO，產(chǎn)業(yè)鏈上下游都有廠商入資加持。

在研發(fā)投入上，中芯國(guó)際比較肯下本。在這次招股書(shū)顯示的三項(xiàng)主要資金用途中，兩項(xiàng)都與其技術(shù)進(jìn)步和工藝提升有關(guān)。主流的晶圓代工商中，中芯的研發(fā)投入比例也是最高的，而且比例領(lǐng)先很多（臺(tái)積電營(yíng)收擺在那兒就不用比了）。

跨越式發(fā)展對(duì)于芯片行業(yè)來(lái)說(shuō)幾乎不存在，尤其對(duì)于半導(dǎo)體這樣一個(gè)高門(mén)檻的行業(yè)，技術(shù)和研發(fā)一向是重中之重。中芯國(guó)際的研發(fā)投入很見(jiàn)其追趕臺(tái)積電的野心，然而高研發(fā)必然容易帶來(lái)低毛利的問(wèn)題，沒(méi)錢(qián)怎么留住人才呢？

目前，芯片行業(yè)還是很依賴(lài)大客戶(hù)和政府補(bǔ)貼，技術(shù)差導(dǎo)致的利潤(rùn)低也成為“中國(guó)芯”的心病。芯片行業(yè)的發(fā)展由此陷入一個(gè)死循環(huán)。

一方面技術(shù)進(jìn)步需要時(shí)間，另一方面企業(yè)生存又是第一選擇，研發(fā)需要錢(qián)，發(fā)展需要錢(qián)，留住人才需要錢(qián)……

這樣一個(gè)如此需要燒錢(qián)的行業(yè)，如果還遇上嚴(yán)峻的國(guó)際形勢(shì)，那要考慮的基本也只剩一個(gè)“錢(qián)”字了。

截至2019年末，中芯國(guó)際賬面上就有超過(guò)300億元現(xiàn)金。

只不過(guò)這300億中，6.98億為短期借款，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為84.94億元，有139.88億為長(zhǎng)期借款。

這意味著，短期償債壓力較大。因此，中芯國(guó)際需要保證現(xiàn)金流，必須優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。

不過(guò)目前看來(lái)，短期內(nèi)負(fù)債不用擔(dān)心，畢竟是“募資王”。

中芯國(guó)際的“吸金”手段還遠(yuǎn)不止此，中芯國(guó)際此次發(fā)行股票如果采用超額配售選擇權(quán)，還將增發(fā)約2.5億股。

2019年出售子公司持有的LFoundry也讓中芯國(guó)際順利扭轉(zhuǎn)了盈虧，這筆出售讓中芯國(guó)際獲利約1.1億美元。

在放出沖刺A股的消息前三個(gè)月，中芯國(guó)際又募集到了資金凈額約6.0億美元，方式是通過(guò)發(fā)行五年期無(wú)抵押企業(yè)債券。

一系列操作下來(lái)，中芯國(guó)際就將累積約35.7億美元資金，數(shù)目已經(jīng)超過(guò)了中芯國(guó)際2019年的營(yíng)收（31.2億美元）。

重金之下，真正需要擔(dān)心的是如何讓這些錢(qián)不成為泡沫。

由于國(guó)際形勢(shì)下行，來(lái)自美國(guó)的訂單從2017年開(kāi)始就逐漸下滑。

雖說(shuō)緊接著來(lái)自國(guó)內(nèi)的訂單量開(kāi)始上升，但這并不代表中芯國(guó)際可以離開(kāi)對(duì)大客戶(hù)的依賴(lài)了。

一邊是資本的瘋狂入局，另一邊又是輿論的極度看好，芯片行業(yè)仿佛被扔進(jìn)了“金窩”。很難不讓人擔(dān)心，以中芯國(guó)際為代表的企業(yè)，會(huì)被捧到過(guò)高的位置上，進(jìn)而登高必跌重。

誰(shuí)都希望中芯國(guó)際可以乘風(fēng)破浪，鯉魚(yú)過(guò)江，但憂(yōu)慮永遠(yuǎn)是存在的，中芯國(guó)際能否穩(wěn)坐科創(chuàng)板“一哥”的位置，除開(kāi)技術(shù)，或許還需要考驗(yàn)它的財(cái)務(wù)能力。

貳

僵局：芯片人才奇缺

在重資產(chǎn)、長(zhǎng)回報(bào)周期、需要大量尖端人才的半導(dǎo)體行業(yè)，除開(kāi)金錢(qián)外，最緊迫問(wèn)題的還數(shù)人才問(wèn)題，芯片人才缺失一直是個(gè)老大難。

對(duì)于高端專(zhuān)業(yè)技術(shù)人才不足、資金實(shí)力不足的情況，中芯國(guó)際也并不回避。

招股書(shū)中自己先坦誠(chéng)了，在先進(jìn)工藝線寬這一關(guān)鍵指標(biāo)上，中國(guó)大陸企業(yè)在生產(chǎn)設(shè)備和技術(shù)人才等方面與業(yè)界龍頭企業(yè)還存在一定差距。

即便如此，中芯依然是技術(shù)最先進(jìn)、覆蓋技術(shù)節(jié)點(diǎn)最廣的晶圓代工企業(yè)之一。

雖一路追趕，但中芯國(guó)際的先進(jìn)制程（14及28nm）并不是營(yíng)收主力，一年只有 8 億左右的收入，收入最高的制程是工藝相對(duì)成熟的 150 和 180 nm。

中芯國(guó)際 2019 年試產(chǎn) 14nm，而臺(tái)積電 2016 年就上線了 10nm。如今中芯國(guó)際要面臨的挑戰(zhàn)則是10nm，這項(xiàng)挑戰(zhàn)與華為有關(guān)。

先是美國(guó)不賣(mài)芯片給華為，然后華為海思自己開(kāi)始設(shè)計(jì)芯片，但臺(tái)積電已經(jīng)不接華為的單了，于是華為想讓中芯國(guó)際來(lái)做。

可中芯國(guó)際要做華為要求的性能的芯片，得把工藝從28nm提高到10nm左右，而這個(gè)需要從荷蘭的阿斯邁爾買(mǎi)到更好的光刻機(jī)……

因此，眼下不管是華為還是中芯國(guó)際，都面臨一個(gè)處境：就算他自己把東西做得很好，但上游所有東西掌握在美國(guó)人和他的盟友手里，比如光刻機(jī)。

“好比你開(kāi)一家餐館，你連鍋碗瓢盆都要自己做，還要你做鍋碗瓢盆的鐵都自己去挖，這是不現(xiàn)實(shí)的?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士如此比喻到。

內(nèi)憂(yōu)外患之下，更顯人才的重要。

華為任正非曾在一個(gè)采訪中說(shuō)：“我們國(guó)家修橋、修路、修房子…已經(jīng)習(xí)慣了只要砸錢(qián)就行。但是芯片砸錢(qián)不行，得砸數(shù)學(xué)家、物理學(xué)家、化學(xué)家…”

我國(guó)集成電路有40萬(wàn)的人才缺口，而要補(bǔ)上這個(gè)缺口所花費(fèi)的時(shí)間說(shuō)十年都算短?！吨袊?guó)集成電路產(chǎn)業(yè)人才白皮書(shū)（2018-2019年版）》預(yù)計(jì)到2021年前后，芯片全行業(yè)人才需求規(guī)模為72.2萬(wàn)人左右。

首先，要培養(yǎng)一個(gè)合格的芯片從業(yè)人員，需要本碩博的專(zhuān)業(yè)教育，還得到生產(chǎn)線上鍛煉三五年，基本上一輩子只能做芯片這一個(gè)行業(yè)了。其次，芯片行業(yè)重實(shí)操，這也意味著最好的老師都在企業(yè)里，一缺老師，二缺學(xué)生，這個(gè)缺口你說(shuō)有多難補(bǔ)。

其實(shí)砸人才也包含了砸錢(qián)，人才留不住，其中很重要的原因無(wú)外乎就是錢(qián)沒(méi)到位。

為此，有媒體曾發(fā)出“國(guó)產(chǎn)芯片崛起，毀于房?jī)r(jià)和互聯(lián)網(wǎng)”的感嘆。文中還列出了中芯國(guó)際的相關(guān)人才數(shù)據(jù)：2018年，中芯國(guó)際的員工流失率在22%，從年齡層次看，流失率最高的是30歲以下員工，占比79.3%。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，為什么離職？買(mǎi)不起房。

中芯國(guó)際的人才流失嚴(yán)重至此，其他芯片企業(yè)情況也不會(huì)好太多。

為什么資本如此看好的芯片行業(yè)，卻留不住專(zhuān)業(yè)人才？芯片是一個(gè)投入不一定有回報(bào)的行業(yè)，相較之下，軟件行業(yè)更容易看到回報(bào)，也有棄芯片轉(zhuǎn)硬件的，歸根到底還是芯片企業(yè)不愿意花錢(qián)留住技術(shù)人才。

這其中固然與芯片行業(yè)本身的利潤(rùn)有關(guān)，但技術(shù)不佳與人才不穩(wěn)形成的惡性循環(huán)，已經(jīng)很難破局。

從薪酬水準(zhǔn)也很能說(shuō)明一些問(wèn)題，2019年中芯國(guó)際的研發(fā)人員的平均薪酬為36.7萬(wàn)元，而臺(tái)積電員工薪酬的中位數(shù)為38.3萬(wàn)元，這個(gè)差距不可謂不小。

如果說(shuō)和企業(yè)龍頭沒(méi)法比，那其實(shí)和同行比也有些臉上無(wú)光，這就是現(xiàn)實(shí)。

同行之外，又有互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)的虎視眈眈。

表面上看，互聯(lián)網(wǎng)與手機(jī)行業(yè)應(yīng)該成為芯片行業(yè)的助力，然而事實(shí)表明：他們是來(lái)?yè)屓说摹?/p>

有多少芯片人才轉(zhuǎn)入互聯(lián)網(wǎng)，已經(jīng)不可統(tǒng)計(jì)。

OPPO在歐盟知識(shí)產(chǎn)權(quán)局申請(qǐng)商標(biāo)“OPPO M1”，注冊(cè)類(lèi)別為手機(jī)芯片及多核處理器芯片，此外，OPPO投資半導(dǎo)體公司不說(shuō)，還成立一家從事通信技術(shù)和芯片設(shè)計(jì)的公司。

同時(shí)，阿里宣布全資收購(gòu)號(hào)稱(chēng)中國(guó)大陸唯一的自主嵌入式CPU IP Core公司—中天微系統(tǒng)有限公司。

還有小米也宣布要自研芯片。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)要做芯片，雖說(shuō)道阻且長(zhǎng)，但本該并肩前行的兩個(gè)行業(yè)，變成了激烈競(jìng)爭(zhēng)的局面，這一點(diǎn)不得不令人汗顏，到底還是資本力量強(qiáng)大。所以說(shuō)白了，有錢(qián)還得有人。

科技產(chǎn)業(yè)之戰(zhàn)，從始至終打的都是人才之戰(zhàn)，資本逐利之下，更顯誘人。

叁

破冰：大開(kāi)資本之門(mén)

綜合前兩部分來(lái)看，中芯國(guó)際面臨重重困難，而這重重困難主要是與“金錢(qián)”有關(guān)。

對(duì)于缺錢(qián)的中芯國(guó)際來(lái)說(shuō)，融資上市是一個(gè)無(wú)比好的選擇，并且因?yàn)樗M(jìn)科創(chuàng)板，港股也跟著飆升了一波，當(dāng)然清醒的人會(huì)因此更加謹(jǐn)慎。

投機(jī)者會(huì)不會(huì)賺發(fā)眼下還不好說(shuō)，可以肯定的是，中芯國(guó)際短時(shí)間內(nèi)肯定會(huì)“不差錢(qián)”。

因?yàn)椋琁PO之后募集資金的方式更多，比如質(zhì)押、定增、配股、借貸等等方式都能為它大開(kāi)融資之門(mén)，缺人又缺錢(qián)的困境或可得到很大的緩解，惡性循環(huán)之僵局或可破。

當(dāng)然，一旦入主科創(chuàng)板，成為行業(yè)標(biāo)桿后，所有信息公開(kāi)的中芯國(guó)際也容易因?yàn)橐徽胁簧鞒蔀楸娛钢摹?/p>

幸運(yùn)的是，2019年，《科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法(試行)》指出，明確科創(chuàng)板公司不適用單一的連續(xù)虧損退市指標(biāo)，這也意味著即使中芯國(guó)際以后虧損，不會(huì)輕易步入退市的后路。

然而越是光亮的地方就越有陰影，芯片的陰影在錢(qián)也在人，兩相挾持之下，渡劫在即。眼下光環(huán)，到底是如虎添翼還是樹(shù)大招風(fēng)，還看后續(xù)。

以中芯國(guó)際為代表芯片企業(yè)，承載了某種歷史使命，要為中國(guó)科技扳回一城，重賞之下，必有勇夫，呼聲越大，期望越高。

只是期待一心的萬(wàn)眾不能忽略現(xiàn)實(shí)的艱難，在芯片這樣一個(gè)非常長(zhǎng)、利益牽涉廣的國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)，單一個(gè)中芯國(guó)際并不能一拳敵四手，想要獨(dú)立自主，不能是喊喊口號(hào)那么簡(jiǎn)單。

在中國(guó)的科技長(zhǎng)河中，不怕決堤，就怕無(wú)源。

晶圓在上游，芯片制造位中游，電腦、手機(jī)在下游。別看中國(guó)造手機(jī)一朝得名，源頭活水卻要時(shí)刻警惕斷流的威脅。

砸錢(qián)或許能砸出一個(gè)基建狂魔，但是科技大國(guó)不能只靠砸錢(qián)。