被軟銀拖累的ARM，敢問路在何方

ARM和安謀中國的奪權(quán)鬧劇似乎還沒有完全停息，關(guān)于ARM的另一條流言甚囂塵上，據(jù)說軟銀因為財務(wù)壓力將會讓ARM重新上市或者選擇部分甚至整體出售。這就讓很多“小朋友”對這家?guī)缀趺磕隂Q定著幾百億顆處理芯片的公司未來心里產(chǎn)生很多的問號。

本來以業(yè)務(wù)來說，雖然受到RISC-V這樣的開源架構(gòu)的挑戰(zhàn)，在服務(wù)器端也始終沒有特別明顯搶占x86市場的跡象，但在固有領(lǐng)域的統(tǒng)治力和IP授權(quán)的營收來看，ARM的業(yè)務(wù)營收依然表現(xiàn)出色，成長穩(wěn)健。但是受到軟銀其他方面投資的失敗拖累下，ARM成為軟銀最可靠的現(xiàn)金牛和最可能回血的籌碼。特別是7月初傳出ARM可能大幅提升授權(quán)費的流言，不管這是真是假，近20年來幾乎從未漲價的ARM核（不管是當(dāng)初定低了現(xiàn)在不好抬價，還是為了走量先搶市場），這次竟然動起漲價的心思來收割自己的忠實大客戶們，誰都猜得出財務(wù)狀況良好的ARM明顯是為“生計”所迫不得不出此下策。

就算不考慮RISC-V這樣的開源內(nèi)核，就算ARM在手機SoC上的地位不可撼動，但在MCU甚至服務(wù)器領(lǐng)域如果ARM大幅漲價的話，很有可能影響未來整個行業(yè)的進程，畢竟現(xiàn)在最低到幾十美分的32位MCU一個核漲個十幾美分那就是翻天覆地的變動了，而對于動輒幾十個內(nèi)核的服務(wù)器市場，幾美元的IP成本增幅必然給本就旨在以定制化和低價高能效沖擊市場的生態(tài)伙伴們在信心方面以沉重的打擊。據(jù)傳ARM正在剝離兩大物聯(lián)網(wǎng)(IoT)服務(wù)業(yè)務(wù)(IoT平臺和Treasure Data)板塊,轉(zhuǎn)移到母公司軟銀成立的新實體，很明顯就是在為下一步行動做準(zhǔn)備，畢竟這兩塊業(yè)務(wù)對沖擊高市值或者抬升公司估值似乎拖了后腿，另外這兩部分業(yè)務(wù)跟軟銀的運營商服務(wù)主體似乎結(jié)合的更為緊密，未來對母公司更有價值。

很諷刺的是，之前在ARM和安謀中國之間的鬧劇中眾說紛紜的各種猜測理由和所謂ARM及軟銀的官方聲明，現(xiàn)在看起來都如同圍繞一個“利”字的強詞奪理罷了，ARM的目的不是為了解雇某個人，而是希望重新拿回對自己只控制49%股權(quán)的安謀中國的控制權(quán)或者是盡可能減少安謀中國獨立性，以繼續(xù)沖高ARM公司的估值或者未來的股價。否則如果不明確安謀中國的實際控制權(quán)并明確相關(guān)的附屬權(quán)益，未來上市或找人接手，估值都可能造成不利的影響，而這是軟銀和ARM現(xiàn)在需要極力去消除的問題。

那么ARM未來的出路又有多少呢？恐怕這不是軟銀和ARM能夠完全控制的選擇了。

首先，最直接的就是ARM重新上市。在2016年7月，日本軟銀集團以320億美元現(xiàn)金收購了ARM公司，并由此讓ARM退市。2018年軟銀股東大會上，軟銀曾承諾在五年內(nèi)，即2023年進行IPO。不過由于近期軟銀投資失敗虧損嚴(yán)重，加上最近美國股市科技股的瘋狂飆升，蘋果微軟先后創(chuàng)出不可思議的1.6萬億的市值。ARM如果上市是否也能就此賺他一大筆呢？我們可以看看ARM退市前的財報情況，軟銀收購時ARM市值大概220億，收購溢價大約為43%，當(dāng)時ARM營收大約為16億，凈利潤率約為40%左右?，F(xiàn)在ARM的年營收并沒有增長太多，軟銀財報表示約為19億美元（未剝離兩個業(yè)務(wù)部門前的收入），考慮凈利潤率不變的情況下，ARM現(xiàn)在上市的市值加上最近的美股普遍升值的“buff”可能最高也就在240億左右。如果軟銀留下30%的股份保持控股權(quán)，那么實際的募資大概只能由有150億-160億（除去上市開銷后），這么看上市固然能短期回血不少，但未來看似乎軟銀從ARM拿到的收入會大幅下跌。所有這些都是考慮在ARM對安謀中國的絕對控制權(quán)前提下，畢竟中國市場的營收很大一部分從安謀中國獲得。而現(xiàn)在看如果上市前不明確安謀中國的控制權(quán)，那么ARM上市股價估值的損失可能會五倍甚至十倍于當(dāng)年出售安謀中國股權(quán)回血的那8個億美元。

第二條路就是出售或者部分出售，其中部分出售就是引入戰(zhàn)略投資，但以軟銀現(xiàn)在的投資眼光和近期的投資操作，戰(zhàn)略投資方肯定也會非常謹(jǐn)慎，特別是ARM和安謀中國之間的鬧劇，讓未來更多戰(zhàn)略投資方會更加提防合作中自己的角色和話語權(quán)。而整體出售要比引入戰(zhàn)略投資要更加簡單直接，但是一個不小的問題是，當(dāng)年軟銀花了320億買ARM，現(xiàn)在又有多少人會愿意出比這個更高的價格拿ARM呢？當(dāng)然，收下ARM這五年里每年大概有7億美元的凈利潤，加上引入其他投資方和其他分拆，軟銀大概已經(jīng)收回其中的40-50億，但為了彌補現(xiàn)有的虧空，軟銀心理價位依然會在400億左右。這個價格，恐怕能負(fù)擔(dān)得起的買家不多，畢竟單純按當(dāng)年給軟銀算的賬，收購ARM的投入要80-100年才能收回，但對不同買家來說，ARM的意義可能不止是簡單的靠買IP核收錢。

那么ARM潛在的買家有誰呢？首先，中資或者中資背景的團體機會不大，畢竟對ARM來說，中資拿下固然意義重大，但對整個ARM生意額以及半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈會產(chǎn)生巨大影響，美國第一個就會干預(yù)。所以不需要考慮這方面的收購可能，否則五年前ARM就可能已經(jīng)賣給中資了。

在此之外，比較可能或者說有實力拿下ARM的重點是私募資金或投資公司，這部分拿下ARM之后不會影響其業(yè)務(wù)，但缺乏整合增值的機會，買ARM很可能還是為了下一次倒賣。另外就是行業(yè)內(nèi)的頂尖企業(yè)，比如現(xiàn)在很多人猜測的三星，蘋果之類。但是ARM自身業(yè)務(wù)的特殊性讓ARM的買家范圍也有明確的要求。最重要的是，單純的芯片公司機會很小，因為如果芯片公司出手，比如高通，那么ARM的業(yè)務(wù)公平性將會受到比較大的質(zhì)疑，這就會影響未來授權(quán)業(yè)務(wù)的開展，軟銀不會賤賣，買家收ARM也是為了賺錢，業(yè)務(wù)受影響投資就明顯不值了，現(xiàn)在的ARM影響生態(tài)規(guī)模太大了，不是當(dāng)年的MIPS想私有化就私有化，真要私有化ARM，可能賠付給客戶的補償金會是個天文數(shù)字。所以跟芯片特別是處理器業(yè)務(wù)有關(guān)的企業(yè)都會遇到這方面的困擾，影響收購交易的意愿。當(dāng)初軟銀就是一個中立的身份才讓很多人對ARM的未來毫不擔(dān)心?，F(xiàn)在如果蘋果和三星這樣的公司收購ARM，或者是如外媒所說蘋果聯(lián)合私募團體收購ARM，那么未來很多客戶都會對ARM的技術(shù)授權(quán)公平性產(chǎn)生懷疑，特別是智能手機方面的客戶群體，比如高通和聯(lián)發(fā)科技等。而更重要的是，雖然ARM早期算是源于蘋果，但現(xiàn)在的蘋果是一家私有化ARM意愿很強烈的企業(yè)，真要這樣收購，ARM很多客戶可能會產(chǎn)生嚴(yán)重的不安。當(dāng)然這兩家比較明確的一點是，有足夠的資本去吃下400億左右的ARM，并且拿下來之后可能產(chǎn)生更大的價值。站在芯片領(lǐng)域，另一家可能拿下ARM的公司是Broadcom，不做收購就不會運轉(zhuǎn)的這家公司有足夠的動力去推動大交易的誕生，并且關(guān)鍵是Broadcom現(xiàn)在需要ARM核去開拓一直布局的服務(wù)器生態(tài)，又不會影響MCU和手機SoC這兩大核心業(yè)務(wù)，雖然都是芯片公司，但產(chǎn)生的業(yè)界不安似乎比蘋果三星還小一點。除此之外，英特爾和NVIDIA似乎也有實力去做交易，但似乎沒什么理由傾囊而出去搞定ARM。

在半導(dǎo)體圈，EDA公司和代工廠似乎也有理由收下ARM，畢竟都是產(chǎn)業(yè)鏈一部分也都是服務(wù)型部門，所以從公平性上不會受到太大影響。但EDA企業(yè)都買不起，而唯一能支付這筆費用的TSMC又是保守的過分，沒什么意愿去促成交易，有這三四百億不如好好去鞏固工藝的領(lǐng)先性?；旧习雽?dǎo)體圈能收購下ARM的也就四五家了，但感覺除了三星蘋果都不會出手。另三家潛在的收購科技企業(yè)是現(xiàn)在市值高企的微軟、谷歌和亞馬遜，這幾家錢是有的，收購之后也能保持ARM相對中立的授權(quán)模式，雖然微軟谷歌都是操作系統(tǒng)企業(yè)，但并不影響其他的客戶選擇ARM的信心，還能實現(xiàn)業(yè)務(wù)整合帶來的增值機遇。特別是谷歌和ARM的聯(lián)合，似乎能激發(fā)出更大的商業(yè)價值組合。不過這三家網(wǎng)絡(luò)和軟件企業(yè)有多大意愿去收購ARM，就看疫情期間各自的心思了。

不管ARM這件事的結(jié)果如何，厘清安謀中國的責(zé)權(quán)利都將是其中不可忽視的X因素，在這段軟銀處置ARM的過程中，甚至可能會出現(xiàn)更多讓人吃驚的荒誕之舉也未可知。唯一讓人唏噓的是，當(dāng)初被軟銀收購之后不管是孫正義的激情澎湃，還是ARM內(nèi)部對未來的美好憧憬，都被投資公司逐利的現(xiàn)實本質(zhì)淹沒了，現(xiàn)在剩下的只有等待被榨干最后一滴價值的ARM惶恐的守候著自己新的主人，以及在這筆巨額交易未來進行過程中還將會出現(xiàn)的更多的一地雞毛。

企盼ARM不受控的未來能夠盡早確定，畢竟對整個產(chǎn)業(yè)來說，ARM生態(tài)引領(lǐng)的是一個近千億規(guī)模的半導(dǎo)體市場，以及萬億規(guī)模的電子信息產(chǎn)業(yè)大版圖。