半導(dǎo)體業(yè)績(jī)大考，誰(shuí)的表現(xiàn)超預(yù)期？

臨近上市公司年報(bào)季尾聲，半導(dǎo)體企業(yè)幾家歡喜幾家愁。

2020年危機(jī)并存，半導(dǎo)體行業(yè)脫穎而出，表現(xiàn)出了比較強(qiáng)的抗壓性和韌性。

根據(jù)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020年中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額為8848億元，同比增長(zhǎng)17%。其中，設(shè)計(jì)業(yè)銷售額為3778.4億元，同比增長(zhǎng)23%；制造業(yè)銷售額為2560.1億元，同比增長(zhǎng)19%；封裝測(cè)試業(yè)銷售額2509.5億元，同比增長(zhǎng)7%。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，一季度，全國(guó)集成電路產(chǎn)品產(chǎn)量增加值同比增長(zhǎng)62%。

《英才》記者選取半導(dǎo)體上市公司中，年報(bào)和一季報(bào)營(yíng)業(yè)收入增速、凈利潤(rùn)增速等指標(biāo)突出的公司（市值200億元以上），并分析它們的成長(zhǎng)邏輯。

火熱造車潮，再造一個(gè)韋爾股份

車用圖像傳感器將成為助推業(yè)績(jī)的黑馬。

2020年韋爾股份（603501.SH）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收198.24億元，同比增長(zhǎng)45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27.06億元，同比增長(zhǎng)481%。

如果去除投資活動(dòng)等非主營(yíng)業(yè)務(wù)帶來(lái)的影響，回歸公司的主要產(chǎn)品，可以看到作為韋爾股份最重要的全資子公司，豪威科技貢獻(xiàn)了90%的凈利潤(rùn)，其在2020年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)24.48億元，同比增長(zhǎng)127%。

豪威科技的成長(zhǎng)性，在過(guò)去幾年主要來(lái)自于下游手機(jī)客戶銷量增長(zhǎng)以及多攝像頭在智能手機(jī)中的滲透率提升。根據(jù)群智咨詢數(shù)據(jù)，2020 年全球CIS出貨量約為76.8億顆，同比增長(zhǎng)21%，其中智能手機(jī)CIS出貨量約為56億顆，同比增長(zhǎng)23%。

但不可忽視的是，全球智能手機(jī)整體增速已連續(xù)3年處于下滑狀態(tài)，2020年度全球智能手機(jī)出貨量為12.92億部，同比下滑5.9%，即使有5G換機(jī)需求推動(dòng)，也很難再現(xiàn)往日榮光。另外，當(dāng)前的主流中高端機(jī)型配備的四攝系統(tǒng)基本都是超廣角+廣角+長(zhǎng)焦+專業(yè)鏡頭組成，這樣的組合實(shí)際上已經(jīng)可以滿足絕大部分場(chǎng)景的拍攝需求，再增加新鏡頭的可感知意義已經(jīng)不明顯，而更高的成本、更低的體驗(yàn)升級(jí)對(duì)于消費(fèi)者和廠商而言都不劃算。

隨著去年底以來(lái)，新能源汽車、自動(dòng)駕駛汽車的造車潮爆發(fā)，智能汽車成為風(fēng)口，汽車廠商們希望能夠復(fù)刻智能手機(jī)的輝煌歷史。而汽車圖像傳感器作為實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛必不可少的元件正在成為相關(guān)芯片龍頭的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

在全球車用圖像傳感器市場(chǎng)，2019年豪威科技銷售額占據(jù)29%的份額，排名第一的安森美占據(jù)約60%的市場(chǎng)份額，排名第三的索尼進(jìn)入汽車市場(chǎng)時(shí)間較晚，占據(jù)約3%的市場(chǎng)份額，東芝、三星、比亞迪半導(dǎo)體等占據(jù)剩余市場(chǎng)份額。

自動(dòng)駕駛級(jí)別從L0到L5遞進(jìn)，目前在攝像頭方面，L3級(jí)別的奧迪A8和奔馳S配備攝像頭分別為5個(gè)和6個(gè)；蔚來(lái)的ET7配有11個(gè)800萬(wàn)像素的攝像頭；上汽和阿里打造的智己汽車擁有15個(gè)攝像頭；L4級(jí)別的極狐阿爾法配備13個(gè)攝像頭。

據(jù)國(guó)內(nèi)外整車廠預(yù)估，當(dāng)達(dá)到L4或者L5自動(dòng)駕駛的時(shí)候，基本上將來(lái)每一輛車需要配置接近少則11目，多則可能在15目的攝像頭。整個(gè)市場(chǎng)規(guī)?？赡軙?huì)接近100億美元，約為當(dāng)前市場(chǎng)規(guī)模的10倍。汽車圖像傳感器用量可能會(huì)超過(guò)安防，成為僅次于手機(jī)的第二大圖像傳感器市場(chǎng)。

如果按照2019年的市占率來(lái)看，在百億美元的汽車傳感器市場(chǎng)，豪威科技可能收獲近30億美元的銷售額。相當(dāng)于再造一個(gè)韋爾。

除了在圖像傳感器業(yè)務(wù)上，因提前布局汽車領(lǐng)域搭上“快車”，韋爾股份也在持續(xù)進(jìn)行多元化布局。

2020年4月，韋爾股份收購(gòu)了新思（Synaptics）亞洲地區(qū)的觸控與顯示驅(qū)動(dòng)集成芯片（TDDI）業(yè)務(wù)。TDDI芯片市場(chǎng)需求因終端品牌手機(jī)一再追求窄邊框、全屏幕的設(shè)計(jì)風(fēng)潮而爆發(fā)，是新的發(fā)展方向。目前TTDI已成為韋爾股份除圖像傳感器以外的第二大業(yè)務(wù)。

4月23日，公司發(fā)布2021一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.12億元，同比增加63%；歸母凈利潤(rùn)10.41億元，同比增加134%，繼續(xù)保持了極高的增速。

卓勝微搶跑5G射頻模組

領(lǐng)先推出5G射頻模組并獲訂單，2021年業(yè)績(jī)存在翻倍可能性。

2020年，卓勝微實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.92億元，同比增長(zhǎng)84.62%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.73億元，同比增長(zhǎng)115.78%。2018-2020年，卓勝微營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)123.26%；歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)157.07%。

另外，其2020年凈利率高達(dá)38.34%，而A股芯片設(shè)計(jì)類上市公司平均凈利率不到20%；2020年ROE為49.18%，連續(xù)5年保持在40%以上。

作為國(guó)產(chǎn)射頻開關(guān)龍頭，卓勝微主營(yíng)產(chǎn)品為射頻開關(guān)、低噪聲放大器（LNA）和射頻模組，其在射頻開關(guān)領(lǐng)域已經(jīng)占據(jù)全球10%的市場(chǎng)份額，全球排名第5，產(chǎn)品已進(jìn)入三星、小米、華為、VIVO、OPPO等知名手機(jī)品牌商供應(yīng)鏈。

卓勝微在2020年最大的變化，同樣也是具備想象空間的變化，就是出現(xiàn)新的拳頭產(chǎn)品。

此前市場(chǎng)普遍認(rèn)為其在濾波器方面的投資，需要再等上兩三年才能有成果。超出預(yù)期的是，公司2020年已經(jīng)在國(guó)內(nèi)企業(yè)中領(lǐng)先推出適用于5G通信制式sub-6GHz頻段的射頻低噪聲放大器/濾波器集成模組（LFEM）產(chǎn)品，該產(chǎn)品主要由射頻開關(guān)、低噪聲放大器、濾波器所集成。

過(guò)去人們的觀點(diǎn)是，要想滿足5G通信制式sub-6GHz頻段的需求，必須使用BAW和FBAR形式的濾波器。然而現(xiàn)實(shí)是，卓勝微優(yōu)化設(shè)計(jì)的IPD濾波器同樣也實(shí)現(xiàn)了sub-6GHz的超高頻段濾波需求，目前該濾波器方案整體性能指標(biāo)可比肩國(guó)際先進(jìn)水平。

創(chuàng)新產(chǎn)品的高性價(jià)比，為卓勝微帶來(lái)優(yōu)勢(shì)，從年報(bào)可知，目前該產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入知名手機(jī)廠商的供應(yīng)鏈，2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.78億元，毛利率高達(dá)67.24%。

根據(jù)Yole Development的統(tǒng)計(jì)與預(yù)測(cè)，射頻前端市場(chǎng)到2025年有望達(dá)到258億美元。其中，濾波器、低噪聲放大器和射頻開關(guān)的合計(jì)市場(chǎng)大約在26億美元左右。樂(lè)觀估計(jì)，如果卓勝微LFEM產(chǎn)品也能獲得像射頻開關(guān)那樣的市場(chǎng)份額，那么到2025年預(yù)計(jì)能帶來(lái)近17億元的收入，相當(dāng)于卓勝微2020年收入的60%。

4月23日，卓勝微公布一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.83億元，同比增長(zhǎng)162%，歸母凈利潤(rùn)在4.92億元，同比增長(zhǎng)224%。通信市場(chǎng)的需求還遠(yuǎn)沒(méi)有滿足，如果按此增長(zhǎng)趨勢(shì)發(fā)展，卓勝微在2021年業(yè)績(jī)將會(huì)繼續(xù)爆發(fā)。

封測(cè)第二梯隊(duì)上演“三國(guó)殺”

通富微電利潤(rùn)顯露，華天科技欲揚(yáng)先抑，晶方科技奮起直追。

在行業(yè)火熱的行情中，半導(dǎo)體封測(cè)廠商業(yè)績(jī)自然水漲船高?！?/span>

最早是龍頭長(zhǎng)電科技（600584.SH）發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)公司2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.3億元，同比增長(zhǎng)1287%。

接著第二梯隊(duì)的晶方科技（603005.SH）、通富微電（002156.SZ）、華天科技（002185.SZ）相繼發(fā)布年報(bào)和一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，頗有些“你追我趕”的意味。

通富微電背靠大客戶，受益于AMD、長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)等戰(zhàn)略客戶需求強(qiáng)勁。2020年AMD為其貢獻(xiàn)約51%的收入；DRAM產(chǎn)品在2020年已開始量產(chǎn)，預(yù)計(jì)2021年的存儲(chǔ)器相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模將快速提升，從兆易創(chuàng)新與長(zhǎng)芯存儲(chǔ)合作的DRAM訂單來(lái)看，大概有4倍的增速。通過(guò)與大客戶合作，通富微電積累了先進(jìn)制程芯片的封測(cè)技術(shù)，這加固了其護(hù)城河，同時(shí)多點(diǎn)布局下顯示驅(qū)動(dòng)IC、汽車電子等封測(cè)產(chǎn)品已逐漸進(jìn)入量產(chǎn)收獲的階段。

華天科技似乎去年業(yè)績(jī)表現(xiàn)平平，雖然凈利潤(rùn)增長(zhǎng)180%，但營(yíng)收只增長(zhǎng)了3%，主要是因?yàn)槠涓淖儾糠之a(chǎn)品收入確認(rèn)方式，按銷售收入凈額而非總額計(jì)算收入，因此對(duì)收入影響較大，對(duì)利潤(rùn)影響較小。

另外，華天科技來(lái)自國(guó)外地區(qū)的收入減少了15%。此前華天科技在收購(gòu)馬來(lái)西亞封測(cè)廠商Unisem，Unisem來(lái)自歐美市場(chǎng)的收入超過(guò)60%，其主要合作企業(yè)都是美國(guó)的射頻前端技術(shù)廠商，收購(gòu)給華天科技帶來(lái)了優(yōu)質(zhì)海外客戶資源，同時(shí)也是“雙刃劍”。隨著疫情得到控制，海外訂單會(huì)回暖。值得注意的是，華天科技的銷售能力非常強(qiáng)，2020年新開發(fā)了108家客戶，取得博世、安世等大客戶訂單。

晶方科技可以說(shuō)是剛踏入第二梯隊(duì)，其營(yíng)收水平在2019年與華天科技、通富微電相差16倍，不在一個(gè)量級(jí)，但是到了2020年，不僅營(yíng)收大幅提升，利潤(rùn)也同步跟進(jìn)，在大家都“狂奔”的時(shí)候，與前兩者差距進(jìn)一步縮小。細(xì)看晶方科技客戶結(jié)構(gòu)，會(huì)發(fā)現(xiàn)它與豪威科技、索尼等深度綁定，所以只要韋爾股份的成長(zhǎng)邏輯還在，其上游封測(cè)廠也能跟著“吃肉喝湯”。另外，晶方科技在安防監(jiān)控、醫(yī)療電子、AR/VR等領(lǐng)域有所布局，未來(lái)可以繼續(xù)關(guān)注其在這些領(lǐng)域的發(fā)展情況。

回顧這些取得優(yōu)異成績(jī)的半導(dǎo)體公司，無(wú)論是享受下游需求爆發(fā)增長(zhǎng)，還是埋頭挑戰(zhàn)技術(shù)創(chuàng)新，亦或是跟隨大客戶腳步成長(zhǎng)，都離不開早布局、早投入和持續(xù)強(qiáng)化護(hù)城河。

而這些努力終會(huì)反映到公司在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)上，韋爾股份、卓勝微、通富微電等在今年這波震蕩的行情中，股價(jià)依舊實(shí)現(xiàn)了10-26%的增長(zhǎng)。