A股半導(dǎo)體 表現(xiàn)為何衰

最近很多人詢(xún)問(wèn)我們，半導(dǎo)體板塊的表現(xiàn)怎么這么乏力。我們不是專(zhuān)業(yè)股市分析機(jī)構(gòu)，所以我們沒(méi)法給出明確的走勢(shì)建議，但對(duì)我們從業(yè)者來(lái)說(shuō)，我們看到的問(wèn)題是究竟中國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)如何去正確評(píng)估其價(jià)值？

在紫光集團(tuán)破產(chǎn)重組糾紛中，問(wèn)題本質(zhì)是紫光集團(tuán)現(xiàn)有半導(dǎo)體資產(chǎn)的估值問(wèn)題。我們發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)的A股估值普遍偏高，比如中微公司170的市盈率對(duì)比ASML 50出頭的市盈率，中芯國(guó)際最高曾經(jīng)到過(guò)300的市盈率，而同期半導(dǎo)體市值第一的TSMC只有40多的市盈率，圣邦微電子的市盈率是模擬巨頭ADI的8倍，作為IDM的士蘭微竟然飆到過(guò)超400的市盈率，讓同為IDM的Intel2021年最低時(shí)僅僅10的市盈率相形見(jiàn)絀。在半導(dǎo)體最熱的時(shí)間段，A股半導(dǎo)體板塊的市盈率為A股平均市盈率的4倍多，對(duì)比同期的美股，則是其八倍還多。

中芯國(guó)際市盈率變化曲線及與TSMC對(duì)比

中微公司市盈率變化曲線及與ASML對(duì)比

作為非金融從業(yè)者的分析

?        隨著時(shí)間的推移，中國(guó)半導(dǎo)體政策帶來(lái)的整體半導(dǎo)體股價(jià)激勵(lì)慢慢消退。

?        龐大的扶持半導(dǎo)體政策帶來(lái)的一個(gè)問(wèn)題是企業(yè)的用工成本暴漲，導(dǎo)致企業(yè)獲取利潤(rùn)越來(lái)越艱難。

?        國(guó)產(chǎn)可替代話(huà)題熱度雖然高，但實(shí)際工作上存在各方面的難度，市場(chǎng)占有率變化并不高。

?        大量的初創(chuàng)半導(dǎo)體公司搶占的更多是國(guó)產(chǎn)芯片的市場(chǎng)，同質(zhì)化是國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體未來(lái)面臨的新難題。

?        國(guó)際半導(dǎo)體巨頭的漲價(jià)反襯出國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不足，以及產(chǎn)能爭(zhēng)奪戰(zhàn)中的劣勢(shì)。

?        資本的扶持更多的是希望以上市作為目標(biāo)，上市后的資本退場(chǎng)導(dǎo)致股價(jià)面臨支撐乏力的問(wèn)題。

?        去掉政府補(bǔ)貼，稅收優(yōu)惠，地產(chǎn)項(xiàng)目和國(guó)家項(xiàng)目資金支持后，能盈利的國(guó)內(nèi)非國(guó)有半導(dǎo)體企業(yè)鳳毛麟角。

我們看到的問(wèn)題

?        高估值和高市盈率，核心目的是吸引超量資金入場(chǎng)，但資金入場(chǎng)是要追求回報(bào)的，回報(bào)周期過(guò)長(zhǎng)將會(huì)影響資本投入的積極性以及離開(kāi)的意愿逐漸強(qiáng)烈。

?        半導(dǎo)體供應(yīng)鏈的掌控權(quán)并不在國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體廠商手中，因此盡管全行業(yè)普遍缺芯，但國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體對(duì)供應(yīng)鏈的影響力微弱，空出來(lái)的市場(chǎng)搶占的機(jī)會(huì)有限。

?        客戶(hù)群體組成過(guò)于單一，部分企業(yè)嚴(yán)重依賴(lài)大客戶(hù)，遇到客戶(hù)更換供應(yīng)商，將會(huì)嚴(yán)重影響業(yè)績(jī)。

?        國(guó)內(nèi)部分企業(yè)對(duì)核心團(tuán)隊(duì)的依賴(lài)性太大，一旦核心團(tuán)隊(duì)成員有變化，將對(duì)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生劇烈的影響。

?        部分企業(yè)的產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)性不足或者產(chǎn)品規(guī)劃無(wú)法保持領(lǐng)先性，容易因?yàn)榧夹g(shù)迭代產(chǎn)生嚴(yán)重的業(yè)績(jī)影響，如某D。

?        AI領(lǐng)域全行業(yè)遲滯影響這個(gè)熱門(mén)市場(chǎng)企業(yè)預(yù)期，如某H。

值得注意的問(wèn)題

?        疫情的反復(fù)特別是上海疫情帶來(lái)不利影響

?        用工成本和核心成員離開(kāi)對(duì)股價(jià)影響巨大

?        國(guó)產(chǎn)可替代在中高端應(yīng)用領(lǐng)域需謹(jǐn)慎參考

?        國(guó)家層面政策扶持是有期限的

?        某基金的入場(chǎng)和離場(chǎng)將是個(gè)股股價(jià)分水嶺

在國(guó)外半導(dǎo)體股票并不是短線操作的優(yōu)選，更多是長(zhǎng)期持有為主，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體板塊的市盈率會(huì)繼續(xù)下滑，逐漸回落到美股半導(dǎo)體板塊的3倍左右。

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