博通唱衰 英偉達假摔 半導體還能繁榮多久？

最近發(fā)生的兩件事，讓全球半導體產(chǎn)業(yè)似乎會產(chǎn)生這波繁榮周期開始下行的擔憂。事實真相又如何呢？

　　一件來自博通。5月26日晚間，美國通信芯片企業(yè)博通宣布以690億美元(其中80億美元為債務)收購云服務提供商VMware，這是博通進軍軟件和云服務領域的第三樁大買賣，前兩樁分別是2018年以189億美元買下CA公司和2019年以107億美元買下賽門鐵克安全部門。之所以如此大手筆進軍軟件和云服務領域，博通首席執(zhí)行官陳福陽認為半導體行業(yè)的繁榮可能不再持續(xù)，所以博通要進入增長更為穩(wěn)健的軟件行業(yè)，進行多元化布局。今年三月，陳福陽在財報會上表示：“未來半導體行業(yè)的增速將降至5%左右?！痹捯魟偮洌┩ū愀咭鐑r收購云服務商VMware。

　　另一件來自英偉達。5 月 25 日，英偉達公司發(fā)布第一季度業(yè)績財報，該季度的收入約為 81 億美元，低于分析師預期的 85.4 億美元。英偉達股價從年初到目前下跌了43%，市值蒸發(fā)了2400億美元，該公司還暫緩了人員招聘，并調(diào)低了下一季度收入的預期。英偉達曾是全球市值最高的半導體公司，現(xiàn)在發(fā)出悲觀預測，不得不讓產(chǎn)業(yè)界重新思量：半導體產(chǎn)業(yè)的繁榮期還有多久？

　　長期以來，半導體產(chǎn)業(yè)在繁榮發(fā)展與嚴重衰退之間循環(huán)往復，通常的循環(huán)周期是四年。陳福陽代表博通作出的預判，恰好符合近期一部分人對半導體行業(yè)發(fā)展進入下行周期的擔憂。

　　應該說，陳福陽與博通并不能完全代表半導體產(chǎn)業(yè)，或者說陳福陽所操作的博通公司 “半導體行業(yè)屬性”并不典型，更多反映的是一家資本運作公司的特性。

　　事實上，博通公司CEO陳福陽在進入科技行業(yè)之前所有經(jīng)歷都是財務、投行。1992年，39歲的陳福陽進入一家PC制造企業(yè)，兩年后其加盟芯片制造企業(yè)ICS，7年后成為ICS公司CEO，而讓其在半導體行業(yè)聲名鶴起是在2005年出任安華高(前身為安捷倫半導體)公司CEO:在他加盟之時，安華高是一家虧損企業(yè)，通過賣掉不賺錢部門等改革，陳福陽讓安華高在2010年盈利，其后登陸納斯達克。

　　外界對陳福陽經(jīng)營管理的評價，說其更像是在做投資而不是經(jīng)營一家公司，而且擅長于“以小博大”的并購。正是這樣的特點， 2013年陳福陽領導安華高以溢價40%斥資66億美元收購存儲芯片廠商LSI，當年安華高的營收只有24億美元，收購資金中除了10億美元是自有資金，其余資金分別來自銀行借貸和銀湖資本可轉(zhuǎn)債貸款。讓其走上輝煌的是2015年，陳福陽以370億美元收購博通，并將安華高更名為博通，成為全球第五大半導體公司。

　　再后來，是陳福陽擬以1300多億美元收購高通，在2018年被特朗普政府以安全為由叫停之后，陳福陽將并購的方向從芯片轉(zhuǎn)向了軟件，于是有了2018年買CA公司和2019年買賽門鐵克安全部門。事實上，無論是CA還是賽門鐵克，都與博通的芯片業(yè)務缺乏協(xié)同效應，陳福陽之所以進行跨界并購，更多是因為看好軟件產(chǎn)業(yè)的高利潤，是財務型并購。在2021財年，軟件業(yè)務為博通貢獻了三成收入，在收購VMware之后，軟件業(yè)務將有望占據(jù)其營收的一半以上，雖然博通目前基本盤仍是芯片，但其身上的“芯片色彩”正不斷變淡，陳福陽的目標是將其打造成下一個GE。

　　所以將博通公司正在發(fā)生的事，視為半導體行業(yè)興衰周期的晴雨表，是有偏頗的，就像人們很少拿孫正義軟銀投資營收好與壞來判斷科技行業(yè)發(fā)展是否繁榮一樣，它更多體現(xiàn)的是投資行為、是其押寶的對與錯。

　　正因如此， 5月27日，當英偉達CEO黃仁勛被問及對于博通并購VMware的看法時，黃仁勛表示：“VMware是云數(shù)據(jù)中心的操作系統(tǒng)，對于數(shù)據(jù)中心基礎設施的構(gòu)建非常關鍵，如果博通并購其是進行技術(shù)創(chuàng)新，我非常贊同和支持，但目前并不清楚博通并購它之后的目的和意圖。”

　　那么英偉達呢？它畢竟是半導體領域最炙手可熱的企業(yè)之一，它的財務不及預期以及股價的連續(xù)下跌釋放了什么信號？

　　筆者認為它的股價連續(xù)下跌，原因之一是來自其對Arm公司收購的失敗。此前收購Arm給英偉達帶來的種種利好預期，是必須需要釋放掉的。原因之二是今年以來美國科技股的普遍下跌，進入4月以來，蘋果股價已經(jīng)下跌了18%；今年迄今為止，微軟股價已累計下跌約21%。英偉達同樣難逃下跌的噩運。原因之三是財報不及預期。一季度英偉達的收入約為 81 億美元，低于分析師預期的 85.4 億美元。英偉達將分析師預期的“5億美元收入減少”歸因于俄烏沖突和中國的疫情，另外還有加密幣挖礦處理器的需求減少。

　　事實上，英偉達一季度的營收依然強勁增長，相較于去年同期增長了46%，只是利潤相較于去年同期有所下滑，這其中原因包括英偉達收購Arm公司失敗而支付出去的12.5億美元的“分手費”。而暫緩新員工招聘的原因，英偉達解釋為“希望將更多預算集中在照顧現(xiàn)有員工上，當然不僅僅是英偉達，為應對通貨膨脹包括微軟、蘋果等科技巨頭紛紛表示將要加薪，以更好照顧現(xiàn)有員工”。對于下一季度預期，英偉達表示數(shù)據(jù)中心、游戲依然會強勁增長，汽車與游戲收入的增長將會對沖掉礦機服務器需求的減少。

　　再看看其他半導體領域頭部公司公布最新一季度財報，大部分的營收、利潤均大幅上漲，有的創(chuàng)下了歷史新高。其中，三星電子第一季度營業(yè)利潤為14.12萬億韓元，同比增長50.5%；銷售額為77.78萬億韓元，同比增長18.95%。SK海力士第一季度銷售額為12.1557萬億韓元，同比增長43%，創(chuàng)歷年同一季度新高；營業(yè)利潤為2.8596萬億韓元，同比增長116%。恩智浦半導體第一季度總營收31.36億美元，同比增長22%；季度利潤8.73億美元，同比增長77%。高通2022財年第二財季營收為111.64億美元，同比增長41%，創(chuàng)下歷史紀錄；季度凈利潤為29.34億美元，同比增長67%。AMD第一季度營收59億美元創(chuàng)新高，同比增71%；季度凈利潤也創(chuàng)新高至16億美元，同比增149%。臺積電第一季度營收為新臺幣4910.76億元(約166億美元) ，同比增長35.5%；凈利潤為新臺幣2027.33億元，同比增長45.1%。半導體設備制造龍頭應用材料公司(Applied Materials)第二財季銷售額62.45億美元，同比增長12%；季度凈利潤15.36億美元，同比增長15%。

　　半導體行業(yè)這一輪的繁榮周期可能會更長，研究機構(gòu)Semi Analysis的芯片分析專家迪倫·帕特爾認為，“該行業(yè)目前正在經(jīng)歷一個比以往更長的循環(huán)周期” 。對于目前產(chǎn)業(yè)發(fā)展是否已經(jīng)到了從繁榮走向衰退的周期拐點，芯謀研究首席分析師顧文軍表達了同樣的觀點：“還沒有進入?！?/p>

　　Gartner預測整個半導體行業(yè)有可能會在2024年進入衰退期，如果全球競爭持續(xù)激烈，能源價格繼續(xù)高漲，新冠疫情持續(xù)肆虐，不穩(wěn)定因素繼續(xù)增大的話，那么半導體的衰退有可能會提前到來。

　　但投行Jefferies Group的報告給出了衰退期即將快速到來的結(jié)論：“鑒于此前全行業(yè)缺芯、重復下單和過熱的擴大生產(chǎn)投資，再加上目前新冠疫情和高通脹導致的需求放緩，半導體行業(yè)可能會在2022年下半年或2023年年初遭遇行業(yè)低迷，程度要比2019年和2016年還糟”。

　　雖然大部分行業(yè)機構(gòu)預測衰退期未到，但半導體行業(yè)有可能從高速增長進入平穩(wěn)增長的區(qū)間。美國半導體行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2022年3月全球半導體市場增速從2月的32.4%降至23.0%。與此同時，半導體的熱點市場也會發(fā)生變化，出現(xiàn)冷熱不均。就像資本市場中“快牛”變成“慢?！睍r，不是每一只股票都會一直攀升一樣。