業(yè)績持續(xù)高增長，應(yīng)用生態(tài)建設(shè)不斷完善——景嘉微（300474）點(diǎn)評報(bào)告

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布2021年報(bào)及2022一季報(bào)，其中，2021年實(shí)現(xiàn)營收10.93億元，同比+67.21%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.93億元，同比+40.99%；2022一季度實(shí)現(xiàn)營收3.62億元，同比+70.34%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.77億元，同比+58.20%。

民品快速放量，業(yè)績持續(xù)高預(yù)期。

（1）成長性：2021年，公司營收同比增長67.21%，歸母凈利潤同比增長40.99%，其中芯片領(lǐng)域產(chǎn)品（我們判斷主要是7系列芯片的放量）實(shí)現(xiàn)收入4.47億元，同比增長517.46%，是公司業(yè)績高增的主要驅(qū)動(dòng)力。2022年一季度，公司營收同比增長70.34%，歸母凈利潤同比增長58.20%。

（2）盈利能力：2021年公司毛利率為60.86%，同比下降10.29pct，主要系公司毛利率相對較低的芯片業(yè)務(wù)（2021年該業(yè)務(wù)毛利率為40.84%，圖形顯控業(yè)務(wù)的毛利率為72.41%）在民用領(lǐng)域得到了快速放量，對總營收的貢獻(xiàn)從2020年的11.06%攀升至2021年的40.84%。

（3）研發(fā)實(shí)力：2021年公司研發(fā)投入2.73億元，同比增加53.61%；2022年一季度，公司研發(fā)投入0.67億元，同比增長52.31%。此外，截至2021年末，公司研發(fā)人員總數(shù)為834人，同比增長42.08%，共申請205項(xiàng)專利（169項(xiàng)國家發(fā)明專利、23項(xiàng)實(shí)用新型專利、10項(xiàng)國際專利、3項(xiàng)外觀專利），同比增長28.13%，其中68項(xiàng)發(fā)明專利、20項(xiàng)實(shí)用新型專利、3項(xiàng)外觀專利均已授權(quán)，登記了77項(xiàng)軟件著作權(quán)。

與國產(chǎn)CPU、OS持續(xù)開展適配工作，應(yīng)用生態(tài)建設(shè)不斷完善。GPU作為計(jì)算機(jī)的核心零部件之一，其本身并不能夠單獨(dú)工作，必須與CPU、操作系統(tǒng)、整機(jī)、應(yīng)用軟件等配合方能發(fā)揮其應(yīng)用的性能，因此，構(gòu)建國產(chǎn)的應(yīng)用生態(tài)體系至關(guān)重要。景嘉微在持續(xù)更新迭代其GPU產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，亦不斷的推進(jìn)與國產(chǎn)CPU、整機(jī)廠商、操作系統(tǒng)、行業(yè)應(yīng)用廠商等的適配與調(diào)試工作。根據(jù)公司公眾號(hào)，近期公司子公司長沙景美集成電路設(shè)計(jì)有限公司已相繼與麒麟軟件、中電科技簽訂深度生態(tài)合作協(xié)議，共同拓展行業(yè)應(yīng)用市場，構(gòu)建行業(yè)生態(tài)。我們認(rèn)為，公司作為國產(chǎn)GPU龍頭，產(chǎn)品的技術(shù)性能在持續(xù)追趕國際同行的同時(shí)，應(yīng)用生態(tài)的建設(shè)亦助其構(gòu)建核心競爭力，國產(chǎn)替代進(jìn)程可期。

9系列芯片批量化訂單落地，軍品+民品雙輪驅(qū)動(dòng)。①民品：公司已經(jīng)形成完善的芯片研發(fā)體系，研發(fā)周期不斷縮短（三代GPU芯片研發(fā)周期：8/4/3年），追趕國外龍頭的步伐持續(xù)加快（三代GPU芯片與國外同類產(chǎn)品代際差：12/7/5年），且應(yīng)用市場不斷打開。同時(shí)，7和9兩代可民用的芯片已相繼放量（2021年，公司業(yè)績高增主要源于7系列芯片的快速放量；近期，公司發(fā)布公告，擬與某公司簽訂10萬套9系列芯片訂單）。②軍品：公司在軍用領(lǐng)域的主要產(chǎn)品包括圖顯模塊和小型專用化雷達(dá)。其中，圖顯模塊主要采用公司自主研發(fā)的JM5400芯片，實(shí)現(xiàn)了在軍用領(lǐng)域的國產(chǎn)替代。近年來，公司針對不同行業(yè)應(yīng)用需求進(jìn)行技術(shù)革新和產(chǎn)品拓展，積極向其他領(lǐng)域延伸，針對更為廣闊的車載、船舶顯控等應(yīng)用領(lǐng)域，持續(xù)研發(fā)并提供相適應(yīng)的圖形顯控模塊及其配套產(chǎn)品。行業(yè)層面，“十四五”期間，武器裝備的列裝將進(jìn)入放量階段，采購有望提升，我們認(rèn)為公司作為國內(nèi)圖顯模塊領(lǐng)先企業(yè)，將充分受益。公司已形成軍品+民品共振的業(yè)務(wù)格局，兩大領(lǐng)域的高景氣有望持續(xù)為公司提供成長動(dòng)能。

維持“買入”評級(jí)：預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤4.52億元、6.57億元和8.37億元，對應(yīng)的PE分別為52、36、28倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：民用市場拓展不及預(yù)期、9系列芯片推廣進(jìn)度不及預(yù)期。