上半年，中國(guó)毛利率最高的半導(dǎo)體廠商和賽道是哪些？

2023 年上半年，全球半導(dǎo)體行業(yè)仍然呈現(xiàn)去庫(kù)存特征，行業(yè)進(jìn)入下行周期，進(jìn)而對(duì)整個(gè)半導(dǎo)體市場(chǎng)需求造成負(fù)面影響。各半導(dǎo)體公司的盈利能力同樣持續(xù)下滑，不過，就是在這樣的背景下，仍有一些企業(yè)的毛利情況表現(xiàn)不俗。

下半年，哪些廠商和賽道值得關(guān)注？本文半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)縱橫記者統(tǒng)計(jì)了 51 家來(lái)自中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的廠商在 2023 年上半年的營(yíng)收情況，解析半導(dǎo)體行業(yè)各個(gè)賽道不同公司的盈利能力。

IC 設(shè)計(jì)

首次看 IC 設(shè)計(jì)。IC 設(shè)計(jì)是輕資產(chǎn)型企業(yè)，所以毛利率也是衡量公司能力的標(biāo)準(zhǔn)之一。

美國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)（SIA）的測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，典型 IC 設(shè)計(jì)企業(yè)研發(fā)投入占銷售額比例為 20%、毛利率為 50%。高通 2023 年第二財(cái)季報(bào)告顯示，當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 92.75 億美元，毛利率為 55.2%；英偉達(dá) 2023 年第二季度報(bào)告顯示，當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 135.1 億美元，毛利率為 70.1%。

然而，在市場(chǎng)低迷的當(dāng)下，全球前十大 IC 設(shè)計(jì)公司中也有多家公司的數(shù)據(jù)難以達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)。比如排名在前五位的 AMD 第二季度營(yíng)業(yè)額達(dá) 54 億美元，毛利率 46%；聯(lián)發(fā)科二季度營(yíng)收為新臺(tái)幣 981.35 億元，毛利率為 47.5%。

即使是在繁榮發(fā)展的 2021 年，下表中統(tǒng)計(jì)的 19 家中國(guó) IC 設(shè)計(jì)公司的平均毛利率也只有 47.86%。

對(duì)于中國(guó)的 IC 設(shè)計(jì)行業(yè)來(lái)說，40% 的毛利率其實(shí)就是一個(gè)分水嶺。因?yàn)閭鹘y(tǒng) IC 設(shè)計(jì)公司的利潤(rùn)多被晶圓代工和封測(cè)代工吃掉，即使高毛利情況出現(xiàn)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和國(guó)產(chǎn)替代廠商就會(huì)涌進(jìn)這個(gè)領(lǐng)域，進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)空間。因此 IC 設(shè)計(jì)公司的毛利率普遍不高。

在統(tǒng)計(jì)的 19 家 IC 設(shè)計(jì)公司中，有 8 家的毛利率低于 30%；有 5 家的毛利率介于 30%—40%；有 6 家超過 40%，其中紫光國(guó)微、瀾起科技、復(fù)旦微和思瑞浦四家公司的毛利率均超過 50%。

通過觀察可以發(fā)現(xiàn)，在 IC 設(shè)計(jì)領(lǐng)域，可以保持高毛利的廠商主要具備兩大特性。第一個(gè)特性是著力于 5G、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等新興熱門領(lǐng)域的產(chǎn)品布局或擁有差異化競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)。比如致力于云計(jì)算和人工智能領(lǐng)域的瀾起科技；深耕 AIoT 的樂鑫科技，或者特種集成電路業(yè)務(wù)盈利能力較強(qiáng)的紫光國(guó)微等。

第二個(gè)特性是公司所屬賽道具有產(chǎn)品生命周期長(zhǎng)，不追求先進(jìn)工藝的特點(diǎn)。模擬芯片就是這樣的一個(gè)代表。思瑞浦和卓勝微就是模擬芯片賽道的兩大優(yōu)秀企業(yè)。

對(duì)于半導(dǎo)體領(lǐng)域的其他行業(yè)來(lái)說，利用毛利率來(lái)衡量公司的整體實(shí)力并不完備，因?yàn)檫@些公司可能會(huì)受到設(shè)備資本投入、產(chǎn)品布局等多方面的影響，不過也可以通過毛利率獲取一些企業(yè)的核心獲利能力的信息。

半導(dǎo)體設(shè)備

今年上半年，絕大多數(shù)的半導(dǎo)體設(shè)備供應(yīng)商在營(yíng)收和利潤(rùn)方面都實(shí)現(xiàn)了較大的增長(zhǎng)，設(shè)備行業(yè)的毛利率也在各細(xì)分行業(yè)中居于首位，這一數(shù)值達(dá)到 47.8%，2021 年這一數(shù)值更是達(dá)到了 53.01%。整體來(lái)看半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)毛利率水平較高，在統(tǒng)計(jì)的 10 家公司中，有 8 家上半年毛利率超過 40%。

從 2023 年上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，北方華創(chuàng)的營(yíng)收是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先者，達(dá) 84.27 億元，毛利率為 42.37%。在這個(gè)賽道有諸多企業(yè)處于挑戰(zhàn)者地位，其中華峰測(cè)控毛利率高達(dá) 70%，長(zhǎng)川科技 55.4%，兩者均是半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備行業(yè)佼佼者，從側(cè)面來(lái)看該細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)突出。此外，半導(dǎo)體清洗設(shè)備先鋒盛美半導(dǎo)體的毛利率也超過了 50%。

值得注意的是，最近三年華峰測(cè)控的毛利率一直在降低。華峰測(cè)控表示上半年毛利率下滑的主要原因是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。華峰測(cè)控表示當(dāng)前由于公司混合測(cè)試設(shè)備、功率測(cè)試設(shè)備等新品的毛利率相比傳統(tǒng)模擬測(cè)試設(shè)備的毛利率偏低，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致公司整體毛利率有所下滑。

整體來(lái)看，受益于半導(dǎo)體高景氣度及國(guó)產(chǎn)化率提升，國(guó)內(nèi)設(shè)備公司進(jìn)入增長(zhǎng)的快速車道，收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，毛利情況整體向好。相比 2021 年，以下 10 家半導(dǎo)體設(shè)備公司中，有 7 家的毛利率得以提升，剩下三家里，至純科技基本持平，華峰測(cè)控與新益昌的毛利小幅下降。

與華峰測(cè)控的情況類似，新益昌表示主要系行業(yè)景氣度下行，和 2023 年上半年確認(rèn)收入的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生一定變化，綜合毛利率較上年同期有所下降。

而毛利率得到顯著改善的盛美半導(dǎo)體也正是得益于產(chǎn)品組合中高毛利產(chǎn)品占比的增加，公司毛利率得到顯著提升。

國(guó)際的半導(dǎo)體設(shè)備公司主要有應(yīng)用材料、ASML 等。根據(jù)應(yīng)用材料公司發(fā)布的 2023 財(cái)年第二季度業(yè)績(jī)報(bào)告，應(yīng)用材料公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 66.3 億美元?；?GAAP（一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則），公司毛利率為 46.7%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為 19.1 億美元。

根據(jù) ASML 發(fā)布的 2023 年第二季度財(cái)報(bào)，期內(nèi) ASML 實(shí)現(xiàn)了凈銷售額 69 億歐元，毛利率為 51.3%，凈利潤(rùn)達(dá) 19 億歐元。

如此看來(lái)，中國(guó)的一些半導(dǎo)體設(shè)備公司的毛利率已經(jīng)超過國(guó)際某些龍頭，但是整體營(yíng)收情況與國(guó)際龍頭企業(yè)還差之過遠(yuǎn)。不過，半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)整體盈利水平的提升也意味著中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備公司已進(jìn)入成長(zhǎng)期，在國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)的推動(dòng)下，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備公司的發(fā)展?jié)摿O大。

晶圓代工

說到晶圓代工，無(wú)法繞過的便是臺(tái)積電。對(duì)于芯片制造業(yè)，決定高毛利率的幾個(gè)主要因素是：高技術(shù)含量、高產(chǎn)能、高產(chǎn)能利用率，以及較高的代工價(jià)格，這些條件臺(tái)積電都擁有。

2023 年 Q2 臺(tái)積電合并營(yíng)收約 4808 億元新臺(tái)幣，同比下降約 10%?？磥?lái)，作為掌握全球最尖端的晶圓制造工藝以及擁有超過一半全球市占率的晶圓大廠也沒有逃過市場(chǎng)的衰退，不過，其盈利能力依舊很強(qiáng)。今年 Q2 臺(tái)積電的毛利率為 54.1%，而今年 Q1 這一數(shù)值在 59.6%。

要知道先進(jìn)制程的芯片代工利潤(rùn)要比成熟制程芯片代工大得多。握有大量蘋果處理器以及英偉達(dá) GPU 芯片訂單的臺(tái)積電的營(yíng)收都有所下滑，那么對(duì)于其他晶圓代工廠商來(lái)說，市況只會(huì)更加艱難。要知道臺(tái)積電剩下的不足一半的市場(chǎng)中有著十幾家晶圓代工廠去競(jìng)爭(zhēng)。

中國(guó)的晶圓代工廠主要有三家：中芯國(guó)際、華虹半導(dǎo)體和晶合集成，這三家均屬于成熟芯片代工范疇。以中芯國(guó)際為例，2023 年上半年，中芯國(guó)際的毛利率為 22.44%，整體毛利率和半導(dǎo)體周期類似，都處于相對(duì)低位。

產(chǎn)能利用率指標(biāo)，不僅反映中芯國(guó)際季度經(jīng)營(yíng)情況，也從中能折射出整個(gè)晶圓制造行業(yè)的景氣度趨勢(shì)。晶圓制造行業(yè)景氣度推升，帶動(dòng)中芯國(guó)際及同行多家廠商持續(xù)出現(xiàn)滿產(chǎn)的現(xiàn)象。而今隨著半導(dǎo)體出現(xiàn)下行跡象，下游廠商的訂單調(diào)整將直接影響芯片制造廠的產(chǎn)能利用率。

2023 年 Q2，中芯國(guó)際的產(chǎn)能利用率 78.3%，2023 年 Q1 這一數(shù)值為 68.1%。Q2 中芯國(guó)際的產(chǎn)能利用率開始回升。但基于下游客戶庫(kù)存過高，且行情依舊在調(diào)整階段，目前各大代工廠也繃緊神經(jīng)不敢放松，期望以降價(jià)、折扣爭(zhēng)取更多訂單。

半導(dǎo)體材料

按照半導(dǎo)體材料細(xì)分領(lǐng)域，將國(guó)內(nèi)部分半導(dǎo)體材料行業(yè)上市公司劃分為硅片、光掩模、光刻膠、電子特氣、濕化學(xué)品、CMP 材料和靶材等細(xì)分領(lǐng)域。本文半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)縱橫記者選取了 12 家上市公司進(jìn)行研究。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，今年上半年，12 家半導(dǎo)體材料公司中有 5 家公司毛利率有所改善，6 家小幅下滑，只有一家下滑幅度較大，即神工股份。

神工股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)是大直徑硅材料產(chǎn)品，原材料多晶硅價(jià)格大幅上漲及生產(chǎn)成本增加等因素影響，公司產(chǎn)品毛利率持續(xù)下滑。

在半導(dǎo)體材料領(lǐng)域，電子特氣公司的平均毛利率處于較高水平。毛利超過 40% 的南大光電就是國(guó)內(nèi)電子特種氣體的龍頭，其毛利率不但高而且相對(duì)穩(wěn)定。

CMP 材料也是毛利率較高的細(xì)分行業(yè)，毛利接近 40% 的鼎龍股份，就是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的 CMP 拋光墊的唯一供應(yīng)商。此外，濕電子化學(xué)品市場(chǎng)也是一個(gè)毛利率表現(xiàn)不錯(cuò)的賽道。相關(guān)廠商有飛凱材料以及表中未呈現(xiàn)的江化微等。

上半年，統(tǒng)計(jì)的 12 家半導(dǎo)體材料公司的平均毛利率為 28.32%，這一數(shù)值距離 40% 的水平線還有很大的距離。整體來(lái)看，中國(guó)半導(dǎo)體材料行業(yè)也沒有出現(xiàn)盈利能力很強(qiáng)的種子選手。

影響國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體材料行業(yè)毛利提升的因素主要包括兩點(diǎn)，第一點(diǎn)是中國(guó)半導(dǎo)體材料公司還處于發(fā)展初期，整體規(guī)模較小。目前，全球半導(dǎo)體材料市場(chǎng)集中度較高，從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，全球 90% 以上的半導(dǎo)體硅片市場(chǎng)由前五大國(guó)際廠商掌握（信越化學(xué)、SUMCO 環(huán)球晶圓、Siltronic、SkSiltron）；全球約 90% 的光刻膠市場(chǎng)也由前五大國(guó)際廠商占據(jù)（JSR、東京應(yīng)化、信越化學(xué)、陶氏化學(xué)、東進(jìn)世美）。

第二點(diǎn)是市場(chǎng)需求的不振。結(jié)合 2023 年上半年的營(yíng)收情況來(lái)看，有 7 家公司今年上半年的營(yíng)收同比降低，這一數(shù)值已超半數(shù)，這也意味著，在市況愈下的上半年，半導(dǎo)體材料公司承擔(dān)著很大的壓力。

封測(cè)毛利落至谷底

封裝行業(yè)上游是晶圓制造廠商，下游是 IC 設(shè)計(jì)企業(yè)，自身處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，這導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)不少公司的毛利率偏低、話語(yǔ)權(quán)偏弱，最終凈利潤(rùn)率高的公司也鳳毛麟角。

在毛利率方面，專注測(cè)試業(yè)務(wù)的偉測(cè)科技、利揚(yáng)芯片仍維持 30% 以上的毛利率，專注顯示驅(qū)動(dòng)芯片封測(cè)業(yè)務(wù)的頎中科技、匯成股份毛利率也高于 20%，但從一線廠商來(lái)看，華天科技的毛利率已降至個(gè)位數(shù)，通富微電、長(zhǎng)電科技毛利率也不及 15%，比 2021 年上半年的半導(dǎo)體行業(yè)景氣度谷底時(shí)期要差得多，封測(cè)代工行業(yè)似乎已經(jīng)重回「微利時(shí)代」。

究其原因，封測(cè)廠商紛紛表示，終端市場(chǎng)產(chǎn)品需求下降，集成電路行業(yè)景氣度下滑，訂單不飽滿，產(chǎn)能利用率不足。

此外，由于前幾年行業(yè)景氣度較高，全球半導(dǎo)體封測(cè)廠商紛紛宣布大幅擴(kuò)產(chǎn)，截至目前，上述擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能仍在持續(xù)釋放當(dāng)中。與此同時(shí)，越來(lái)越多的 Fabless 廠商或產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)廠商開始涉足封測(cè)領(lǐng)域，僅 A 股市場(chǎng)上就有超過 30 家國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)宣布，在原有的 Fabless 模式上自建封測(cè)生產(chǎn)線，或是建設(shè)測(cè)試生產(chǎn)線。

在市場(chǎng)低迷與新增產(chǎn)能持續(xù)涌向市場(chǎng)的雙重壓力，國(guó)產(chǎn)封測(cè)廠商的毛利率一降再降

毛利率高的半導(dǎo)體公司通常具有哪些特性？

毛利率高的半導(dǎo)體公司通常具有以下三大特性：

第一，技術(shù)創(chuàng)新：高毛利率的公司通常擁有核心技術(shù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)，并且不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，以保持其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

第二，高端市場(chǎng)定位：這些公司通常定位于高端市場(chǎng)，提供高質(zhì)量、高性能的半導(dǎo)體產(chǎn)品，如處理器、存儲(chǔ)器、傳感器等，這些產(chǎn)品通常具有高附加值。

第三，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)：高毛利率的公司通常具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，即隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單位成本會(huì)降低，這有助于提高毛利率。

以上是毛利率高的半導(dǎo)體公司普遍具有的一些特性，但并不是所有高毛利率的半導(dǎo)體公司都具備這些特性。在具體情況下，還應(yīng)考慮其他因素如市場(chǎng)供需情況、競(jìng)爭(zhēng)格局、公司戰(zhàn)略等。

毛利率最高的半導(dǎo)體賽道是什么？

上文對(duì)比了不同賽道 51 家半導(dǎo)體公司的營(yíng)收及毛利率，綜合來(lái)看，如今毛利率最高的半導(dǎo)體賽道是什么？

首先，半導(dǎo)體設(shè)備是毛利率成績(jī)最亮眼的賽道。在半導(dǎo)體設(shè)備方面，中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備公司在最近兩年的營(yíng)收大都呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，尤其在 2022 年，半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)業(yè)績(jī)一枝獨(dú)秀。未來(lái)在國(guó)家強(qiáng)烈支持半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化的大背景下，半導(dǎo)體設(shè)備的舞臺(tái)只會(huì)越來(lái)越大。

其次，模擬芯片穩(wěn)健的特性也值得被關(guān)注。模擬芯片公司的毛利率水平較高，這主要?dú)w因于產(chǎn)品特征及商業(yè)模式。模擬芯片產(chǎn)品技術(shù)相對(duì)穩(wěn)定，迭代比較慢，且產(chǎn)品成本和效率不斷提升，重點(diǎn)是從晶圓尺寸的提升，從 6 英寸到 8 英寸到 12 英寸，其成本效率優(yōu)勢(shì)也發(fā)揮了較大。

最后，5G、物聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心芯片、AI 芯片等高附加值的芯片賽道發(fā)展空間也很大。一方面，模擬芯片的優(yōu)勢(shì)在于穩(wěn)定，而這一類芯片的差異化設(shè)計(jì)通常也會(huì)帶來(lái)較高的切換成本，在一定程度上這類芯片也具有「穩(wěn)定」的特性。另一方面，該領(lǐng)域的新進(jìn)入者還不多，市場(chǎng)空間仍舊很大。

是什么拉低了中國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)的毛利率？

一方面，技術(shù)創(chuàng)新是影響毛利率的關(guān)鍵因素之一。盡管中國(guó)的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，但在核心技術(shù)領(lǐng)域仍然存在一定的差距。

另一方面，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也是影響毛利率的重要原因之一。通常情況下，高毛利率的行業(yè)，利潤(rùn)空間比較大，因此，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也比較多，競(jìng)爭(zhēng)加劇必然使毛利率向下修正。中國(guó)半導(dǎo)體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)份額被多個(gè)企業(yè)爭(zhēng)奪，這導(dǎo)致了價(jià)格戰(zhàn)的出現(xiàn)。為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，一些企業(yè)可能會(huì)主動(dòng)壓低產(chǎn)品價(jià)格，以吸引客戶。這種價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于毛利率的提高并不利，因?yàn)榻档蛢r(jià)格會(huì)直接影響企業(yè)的利潤(rùn)空間。

半導(dǎo)體行業(yè)是一個(gè)高度競(jìng)爭(zhēng)和風(fēng)險(xiǎn)投資的領(lǐng)域。中國(guó)半導(dǎo)體公司需要保持持續(xù)的創(chuàng)新和靈活性，不斷適應(yīng)市場(chǎng)的變化和技術(shù)的進(jìn)步。