AI巨頭暴漲，輪到博通了

最近，英偉達的股價持續(xù)沖高，已經(jīng)成為全球市值第一的企業(yè)。與此同時，黃仁勛出售股票已套現(xiàn)約 3200 萬美元。AI 浪潮中，英偉達被推向高峰。

雖然不像英偉達一般聲名大噪，博通是 AI 之下悶聲發(fā)大財?shù)倪x手。在各大科技巨頭構建數(shù)據(jù)中心的背景下，博通提供一系列用于計算和網(wǎng)絡的組件，包括對數(shù)據(jù)中心至關重要的組件，這使它從這一 AI 浪潮中同樣大賺。

博通的最新財報和年度預測超過預期，公司股價最近三個交易日暴漲 17%，市值大漲 1117 億美元（約合人民幣 8120 億元），最新市值突破 8000 億美元大關，達到 8391 億美元。

暴漲過后，博通是否有沖擊萬億美元市值的可能？

AI 之下，博通瘋狂

先來看看博通的財報。

前不久，博通發(fā)布了第二季度財報。二財季凈營收為 124.87 億美元，超過分析師預期的 120.57 億，與去年同期的 87.33 億美元相比增長 43%。

在截至 10 月份的整個財年內(nèi)，公司營收預計將達到 510 億美元左右，略高于分析師此前預計的 506 億美元，也高于博通早些時候預期的接近 500 億美元。

博通是通信芯片行業(yè)的龍頭，業(yè)務主要分為兩大塊：半導體解決方案和基礎設施軟件。在交換芯片、Wi-Fi 芯片、FC SAN 等多個賽道中占據(jù)翹楚地位，其中以太網(wǎng)交換芯片領域，博通以七成左右的全球市占率排第一。

半導體解決方案產(chǎn)品主要為有線與無線通信芯片，貢獻了 58% 的營收，網(wǎng)絡、無線、存儲、寬帶、工業(yè)和汽車分別占比 53%、22%、11%、10%、4%。

基礎設施軟件貢獻了 42% 的收入，主要由并購的企業(yè)組成，如提供存儲區(qū)域網(wǎng)絡的 Brocade、互聯(lián)網(wǎng)安全技術廠商 Symantec、資訊技術管理軟件 CA Technologies 及云計算和硬件虛擬化的軟件和服務商 Vmware。

從 24 財年二季報來看，博通的半導體解決方案營收 72 億，同比增長 5.8%，基礎設施軟件營收 52.85 億，同比增長 174.5%。

在博通 2024 財年的第二季度中，其 AI 收入達到 31 億美元，同比增長 280%。主要的增長動力是其 AI 網(wǎng)絡產(chǎn)品，通過與 Arista Networks、科技公司和 Super Micro 等主要網(wǎng)絡供應商的合作實現(xiàn)。

回溯博通的發(fā)展史，其在 2013 財年后邁入高速增長階段，2013-2022 財年營收 CAGR 達 33.17%。與此同時，2023 年是博通顯著受益 AI 相關業(yè)務賦能的第一年。博通表示去年用于生成式 AI 業(yè)務的以太網(wǎng)設備銷售額從 2 億美元上升到超 8 億美元。

到了最近，博通甚至預測 2024 年半導體部門中 AI 整體收入將超過 100 億美元，占比半導體部門收入將超過 35%。

與英偉達一樣，博通同樣也宣布了股票拆分 10 比 1，將于 7 月 15 日開始按拆分調(diào)整后的價格進行交易。在宣布之后，博通的股價持續(xù)上漲，創(chuàng)下歷史新高。截止 17 日美股收盤，博通報 1828.87 美元，大漲 5.41%，全天的成交量達到 873.98 萬股，成交金額為 158.68 億美元。

AI 之下，博通瘋狂。

對戰(zhàn)英偉達的殺手锏

再來看看博通的產(chǎn)品。

博通在 AI 中的殺手锏有兩個：一個是人工智能加速器，也就是我們所說的 XPU。這類加速器類似于英偉達、AMD 等推出的 GPU、NPU、LPU，但區(qū)別在于博通為客戶定制自己的「XPU」。另一個則是 GPU、NPU 和 LPU 等處理器的出現(xiàn)需要高速連接，而這正是博通的「老本行」。

XPU：100 萬個 GPU AI 集群需求

對于 AI 加速器，博通非常理智。

在回答是否會與英偉達的 Blackwell 產(chǎn)品激烈競爭時，博通表示：「眾所周知，GPU 是商用環(huán)境中首選的 AI 加速器，這種模式極為強大，是英偉達所擅長的領域。他們在這方面表現(xiàn)得非常出色，我們根本不考慮在這一領域與他們競爭，因為這是他們的強項?！?/p>

實際上，在博通一開始就在擺脫「GPU」（英偉達的推廣名稱），不斷強調(diào) AI 加速器可以是 GPU、NPU、TPU 等「X」PU。

博通認為，對于一些非常特定或選擇性的超大規(guī)?？蛻?，想要定制屬于自己的 AI 芯片方案，博通非常樂意利用自身的 IP 幫助定制 ASIC，未來 AI 加速器一定會過渡到定制芯片。

目前業(yè)內(nèi)對于 XPU 的需求如滾雪球般增長。

博通的首席運營官舉了一個例子：在兩年前，最先進的集群有 4,096 個 XPU，每個 XPU 只有幾百瓦，使用 Tomahawk 交換機通過單層網(wǎng)絡層互連其中的 4,000 個相當簡單。到了現(xiàn)在，博通構建了超過 10,000 個 XPU 節(jié)點的集群，需要兩層 Tomahawk 或 Jericho 交換機。博通的目標是 2024 年，將這個數(shù)字擴大到 30,000 多個，最終達到 100 萬個。

從博通展示的最新 XPU 來看，擁有 12 個 HBM 堆棧，達到臺積電 CoWoS-S 封裝的極限，超過英偉達 Blackwell 的 8 個 HBM 堆棧。此外，構建集群時博通也一直在強調(diào)，其 XPU 功耗不到 600 瓦，是業(yè)內(nèi)最節(jié)能的加速器之一。

目前，博通的 XPU 服務已經(jīng)有了三個客戶。

第一個不必多說，正是谷歌。博通與谷歌合作推出的 TPU 也一直是市場上的焦點產(chǎn)品，目前谷歌已經(jīng)發(fā)布了第六代芯片 Trillium，并且在數(shù)據(jù)中心市場中，谷歌 TPU 占據(jù)了 20% 的市場份額。

對于第二、第三個客戶博通并沒有透露。有人推測第二位客戶是 Meta，因為 Mete 在過去四年來一直是博通的客戶，兩家合作構建了多代產(chǎn)品，目前已經(jīng)實現(xiàn)量產(chǎn)。

第三位客戶眾說紛紜，諸多分析認為這位「神秘買家」很可能是字節(jié)跳動。理由是它擁有大型網(wǎng)絡，并采用了博通的片上神經(jīng)網(wǎng)絡推理引擎，同時也是一個以消費者為導向的大型社交網(wǎng)絡，可以通過使用更多的定制芯片而不是商業(yè)芯片來獲得快速的投資回報。對此，博通暫未回應，只是暗示是來自一家大型消費級 AI 公司。

2024 年博通半導體業(yè)務中，來自 AI 的營收將達到 35%，其中不僅包含兩大客戶的定制 ASIC 方案量產(chǎn)，新的第三大客戶相關產(chǎn)品也將在今年實現(xiàn)量產(chǎn)。

以太網(wǎng)交換芯片的崛起

當需要一百個以上 GPU 時，連接它的唯一方法就是擁有網(wǎng)絡，也印證了一句老話：網(wǎng)絡就是一臺計算機。

華爾街的分析師都認為：博通很有可能成為美國股市萬億美元俱樂部的下一個成員。背后的原因是將以太網(wǎng)絡視作其重要的增長動力。

以太網(wǎng)和 AI 是什么關系？

交換機為代表的組網(wǎng)設備是 AI 算力硬件的重要組成部分。AI 訓練中，由于 GPU、網(wǎng)卡、內(nèi)存之間需要高速傳輸數(shù)據(jù)，業(yè)界發(fā)明了一種名叫 RDMA 的技術，使網(wǎng)卡接管數(shù)據(jù)，在發(fā)送方和接收方的內(nèi)存間直接傳輸數(shù)據(jù)，從而繞過緩存和操作系統(tǒng)。英偉達主導的 IB（Infini Band）和以太網(wǎng)都支持 RDMA。

隨著大模型復雜度提升，在 AI 大規(guī)模集群部署方案一直有分歧，即關于 Infiniband 與以太網(wǎng)的技術路徑爭論。就投資而言，爭論的背后本質(zhì)是選擇英偉達還是博通。

IB 網(wǎng)絡的成本顯著高于以太網(wǎng)。它和英偉達的一整套解決方案綁定，網(wǎng)卡、交換機、光纖、光模塊都要選購英偉達的，整體的成本最高可達以太網(wǎng)的 5-10 倍。

以太網(wǎng)支持者則認為，便宜就是硬道理，以太網(wǎng)不用和英偉達綁定，還可以對網(wǎng)絡自行調(diào)優(yōu)，達到和 IB 類似的性能。

在與英偉達 Spectrum-X 以太網(wǎng)絡平臺相抗衡方面，博通高層在受訪時直言英偉達的新平臺「毫無新意」，強調(diào)博通早已推出同類型的方案。當前，8 大 AI 芯片叢集中有 7 個部署了由博通技術支持的以太網(wǎng)基礎設施，預期明年所有超大規(guī)模 AI 集都將由以太網(wǎng)提供支持。

此外，在市場上，今年高端的以太網(wǎng)交換機芯片，徹底火了。自一季度以來，博通 Tomahawk4 系列的多款交換芯片價格迅速走高，在其官網(wǎng)和其他交易平臺上大多顯示無庫存，且交貨期高達 50 周，其中 BCM56990B0KFLGG 市場報價已達 4100 美元左右。

博通的陰影

博通在 AI 浪潮中步步高升，然而還有一些陰影「籠罩」于博通的上空。

雖然博通的 AI 收入不斷增長，但到 2024 財年，AI 業(yè)務僅占總收入的 20%，博通仍然有很多遺留業(yè)務線。

如果我們計算博通其他業(yè)務的增長，不包括收購 VMware 和 AI 增長的影響?？梢园l(fā)現(xiàn)，其余業(yè)務的收入從 2023 財年第二季度的 79 億美元下降至 2024 財年第二季度的 66 億美元，同比下降 15.7%。

博通過去的收購都集中在傳統(tǒng)軟件業(yè)務上。

實際上，業(yè)內(nèi)認為博通對于 CA Technologies 和賽門鐵克的收購并不是明智之舉。CA Tech 服務于傳統(tǒng)大型機市場，而賽門鐵克的競爭優(yōu)勢正在被 Palo Alto、CrowdStrike 和 Zscaler 等新的網(wǎng)絡安全公司所取代。賽門鐵克在一些快速增長的市場（如終端安全、云和身份安全）中處于不利地位。

另一個方面，在博通收購 VMware 后的第一個完整季度期，VMware 的季度收入驟降了 5.8 億美元（42.08 億元人民幣）。在博通成功收購 VMware 后，就開始對其進行大規(guī)模裁員、大幅度提高產(chǎn)品許可證價格、刪除永久許可證變成訂閱制等。

許多企業(yè)客戶購買 VMware 的數(shù)據(jù)中心虛擬化是因為其永久許可模式，不需要為虛擬化服務持續(xù)付費。隨著訂閱模式的變化，VMware 的現(xiàn)有客戶存在潛在的續(xù)約風險。

雖然 VMware 收入有所下降，但博通首席執(zhí)行官陳福陽還是表示：「博通正在將所有 VMware 產(chǎn)品轉變?yōu)橛嗛喸S可模式方面取得良好進展，并且 VMware 的 10000 個最大客戶中有 3000 個已經(jīng)簽署了多年協(xié)議?！?/p>

并且還在計劃將 VMware 的年化預訂額價值（衡量長期合同承諾的一個指標）不斷提高，從上個季度的 12 億美元上升到該季度的 19 億美元。

他補充道，博通看到客戶對 VMware 的產(chǎn)品組合「非常感興趣」，將 VMware 產(chǎn)品作為構建本地私有云的一種手段，「作為公共云的一個很好的補充，甚至可能替代公共云或與公共云混合在一起?！?/p>

結語

在博通發(fā)布了亮眼的業(yè)績報告之后，美銀認為：博通仍有更大的潛力。在最新發(fā)布的一份報告中，美銀分析師將該公司的目標價上調(diào)至 2,000 美元，這意味著該股還能較當前水平上漲約 19%。

目前，分析師預期博通 2025 財年的營收為 584 億，調(diào)整后凈利潤為 285 億，據(jù)此計算，即使暴漲之后，博通遠期市盈率也不過 28 倍，并不夸張。

總之，在定制人工智能芯片、以太網(wǎng)網(wǎng)絡、VMware 追加銷售等方面，博通都在努力實現(xiàn)增長。這么來看，博通或有沖擊萬億美元市值的可能。