德賽電池——小型移動電源管理系統(tǒng)龍頭

　　近期我們調(diào)研了德賽電池，與公司高管進(jìn)行了較深入的溝通，公司基本情況如下：

　　三季報(bào)情況

　　公司2011 年10 月28 日公布2011 年3 季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司營業(yè)總收入為13.17 億元，同比增長59.77%；營業(yè)利潤1.13 億元，同比增長54.66%；歸屬于上市公司股東凈利潤6053 萬元，同比增長51.31%，每股收益為0.44 元。

　　二次電池專業(yè)化生產(chǎn)商

　　二次電池包括電芯、電源管理系統(tǒng)、封裝、充電器四大部分。公司在前三大領(lǐng)域均有涉足，分別對應(yīng)三個控股子公司：聚能、藍(lán)微和惠州電池。目前公司盈利來源于電源管理系統(tǒng)和封裝業(yè)務(wù)，聚能從事的聚合物鋰電池電芯業(yè)務(wù)尚未扭虧，產(chǎn)品也偏低端。

　　小型移動電源管理系統(tǒng)領(lǐng)導(dǎo)者

　　公司在小型移動電源管理系統(tǒng)方面國內(nèi)第一。供貨ATL、索尼等國際一流電池廠商，間接進(jìn)入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，并成為第一梯隊(duì)供貨商，擁有相當(dāng)高的份額。由于高端智能手機(jī)中電源管理系統(tǒng)加入了電量檢測芯片，大大提升了產(chǎn)品單價（原來小型電源保護(hù)板單價2-3 元，加入電量檢測芯片后可達(dá)到十多元以上）。單價提升加上品牌客戶出貨量增長，使公司在營收上有大幅增長。公司定位高端智能手機(jī)，未來此業(yè)務(wù)的增長主要源于iphone 及其他高端品牌出貨量的增長（三星、NOKIA）。

　　中大型移動電源管理系統(tǒng)高增速可期

　　公司中型移動電源管理系統(tǒng)主要面向電動工具市場。目前已經(jīng)擁有的一線客戶包括寶時得、博世。公司在多并串電源管理、環(huán)境監(jiān)測方面都有所收獲。大型移動電源管理系統(tǒng)方面認(rèn)證門檻高，公司通過參股億能進(jìn)入此領(lǐng)域，目前由于主要客戶項(xiàng)目推后及政府投入未達(dá)預(yù)期，增長不及預(yù)期，未來需觀察政策面情況。從小型到中型、大型移動電源管理系統(tǒng)，技術(shù)難度逐步加大，目前公司在中型和大型領(lǐng)域的基數(shù)還很低，處于培育期，未來增速可期。

　　電芯封裝領(lǐng)域，保持一定的增速

　　封裝是二次電池技術(shù)難度較低的一個環(huán)節(jié)，處于微笑曲線的中間，過去盈利水平呈下降趨勢。但隨著iphone 等高端智能手機(jī)的問市，封裝變復(fù)雜，手機(jī)的生命周期變長（iphone一般為一年），單款手機(jī)的出貨量也變大，自動化封裝的盈利水平有所回升。預(yù)計(jì)未來隨著iphone 出貨量的增長，此項(xiàng)業(yè)務(wù)可以維持一定的增長，但利潤空間有再次被擠壓的可能。

　　盈利預(yù)測及投資建議

　　作為小型移動管理系統(tǒng)龍頭，公司定位于高端智能手機(jī)。在iphone供貨體系中的高份額，支撐今明兩年的增長。但隨著高端智能手機(jī)滲透率達(dá)到第二個拐點(diǎn)，增速將放緩。中大型電源管理系統(tǒng)目前還處在培育期，期望未來有所突破，成為新的增長點(diǎn)。短期內(nèi)，稅率和費(fèi)用率大幅上升抑制了凈利潤增速，但這一影響在明年會消除。給予公司2011-2013年0.56、0.82、1.17元盈利預(yù)測，“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示

　　客戶集中度過高；國有控股，可能存在機(jī)制問題而導(dǎo)致的管理層動力不足。