LED行業(yè)高景氣將貫穿全年

　　LED景氣高企仍將持續(xù),短期回調(diào)迎來布局黃金時(shí)機(jī)。

       從過往的歷史來看,作為全球液晶電視最大的單一市場(chǎng),大陸市場(chǎng)季節(jié)性波動(dòng)對(duì)液晶電視產(chǎn)業(yè)影響較大。在春節(jié)前和五一電視消費(fèi)高峰期,上游零組件產(chǎn)業(yè)都會(huì)出現(xiàn)周期性的景氣攀升。此外,歐美的圣誕銷售旺季也在年底,導(dǎo)致了背光備貨旺季一般出現(xiàn)在三季度末和一季度。但由于前幾年照明需求沒有跟上,整體背光成長(zhǎng)力道不足,導(dǎo)致LED板塊走勢(shì)也出現(xiàn)了一定的周期性特征。從股價(jià)走勢(shì)來看,LED板塊行情一般有脈沖性特點(diǎn),在行業(yè)景氣好的時(shí)候短期內(nèi)連續(xù)上漲,此后緩慢回落。

       LED板塊近期連續(xù)回落,投資者對(duì)行業(yè)前景產(chǎn)生一定擔(dān)心,懷疑整體行業(yè)景氣在沖高后又將像往年一樣回落。但我們之前已經(jīng)指出,以往板塊周期性的來源主要因?yàn)楸彻馐袌?chǎng)的季節(jié)性波動(dòng),而從今年開始,行業(yè)景氣向上的源泉已經(jīng)是通用照明市場(chǎng)。受到上游芯片技術(shù)提升和價(jià)格快速下降影響,LED照明與傳統(tǒng)照明產(chǎn)品間的價(jià)格差距正逐漸縮小,下游LED照明產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)。未來隨著LED照明滲透率不斷提高,行業(yè)景氣向上有堅(jiān)實(shí)支撐。

　　考察臺(tái)灣LED行業(yè)公司近況,我們統(tǒng)計(jì)璨圓、鼎元、晶電、泰谷、光磊、新世紀(jì)光電、艾迪森等7家LED芯片廠商以及佰鴻、東貝、華興、李洲、隆達(dá)、一詮、億光、艾迪森等8家LED封裝及下游廠商數(shù)據(jù)。14年1至4月,整體LED產(chǎn)業(yè)鏈營(yíng)收合計(jì)為362.49億元新臺(tái)幣,同比大增20.81%。考察歷年來LED產(chǎn)業(yè)鏈營(yíng)收增長(zhǎng)情況,這么高的營(yíng)收增速只有在10年出現(xiàn)過,但10年是因?yàn)榻鹑谖C(jī)挖了大坑,而今年則是行業(yè)需求的自然啟動(dòng),意義不可同日而語(yǔ)。

　　LED進(jìn)入傳統(tǒng)旺季,晶片與封裝廠商稼動(dòng)率紛紛拉高,訂單能見度平均水準(zhǔn)有1~2個(gè)月。但臺(tái)灣產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)了一定增收不增利現(xiàn)象,各家LED廠商營(yíng)收普遍成長(zhǎng),獲利空間有限,廠商對(duì)于是否需要擴(kuò)產(chǎn)因應(yīng)普遍持保守觀望態(tài)度。

　　近期臺(tái)灣LED產(chǎn)業(yè)鏈也出現(xiàn)了一定回調(diào),影響了部分投資者的信心。我們要著重指出,目前LED產(chǎn)業(yè)向大陸轉(zhuǎn)移趨勢(shì)明確,市場(chǎng)份額向一線企業(yè)集中的趨勢(shì)也非常明確。即使LED行業(yè)景氣很高,行業(yè)內(nèi)部也會(huì)出現(xiàn)較大的分化。首先在芯片領(lǐng)域,隨著大陸芯片廠商技術(shù)的不斷提升,中功率芯片整體性能水準(zhǔn)與臺(tái)灣廠商的差距不斷縮小,越來越多的封裝廠商逐漸接受中國(guó)廠商芯片。根據(jù)LEDinside統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),從量上看,預(yù)計(jì)中國(guó)芯片的市場(chǎng)占有率已經(jīng)達(dá)到8成。

　　但是,市場(chǎng)上中國(guó)芯片廠商的價(jià)格依然與臺(tái)灣廠商的芯片價(jià)格仍有差距,且國(guó)產(chǎn)芯片價(jià)格降速高于臺(tái)灣晶元價(jià)格降速。因此從營(yíng)收規(guī)模上看,2013中國(guó)本土廠商市場(chǎng)占有率僅為68.4%,與去年相比稍有上升,總營(yíng)收為62億人民幣,同比增長(zhǎng)17%;臺(tái)灣廠商市場(chǎng)占有率為28.4%,與去年相比略有下降,總營(yíng)收為26億元人民幣,同比增長(zhǎng)10%。

        從企業(yè)份額來看,僅看中國(guó)本土廠商,三安光電占大陸本土芯片廠商總營(yíng)收的比重超過4成;僅看臺(tái)灣廠商,晶電占臺(tái)灣進(jìn)口芯片總營(yíng)收的比例接近8成。LED芯片廠商目前盈利能力仍難以提升,很多中小廠商迫于資金壓力,客戶難以維系,技術(shù)也難得到提升,部分廠商已經(jīng)相繼退出芯片市場(chǎng)。而以三安為代表的大型廠商,目前正積極籌備擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。隨著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,我們相信中國(guó)LED芯片市場(chǎng)的集中度將會(huì)進(jìn)一步提升。

　　封裝行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)與之類似,2010年開始,在上游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張迅速和下游應(yīng)用市場(chǎng)不斷擴(kuò)大的雙重因素下,中國(guó)本土LED封裝廠商迎來高速發(fā)展期。木林森成功躋身中國(guó)封裝市場(chǎng)市占率前五名,成為中國(guó)本土封裝龍頭廠商,2010-2013年LED器件營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)53%,為發(fā)展最為迅速的廠商。其他主要廠商瑞豐光電、聚飛光電、長(zhǎng)方照明年復(fù)合增長(zhǎng)率均超過3成。下游應(yīng)用的龐大需求量為中國(guó)本土封裝廠商提供了快速發(fā)展的基礎(chǔ)。2013年中國(guó)LED裝市場(chǎng)規(guī)模為72億美元,年成長(zhǎng)20%。中國(guó)為L(zhǎng)ED應(yīng)用產(chǎn)品生產(chǎn)大國(guó),隨著LED照明滲透率的快速提升,LED器件的需求量越來越大,中國(guó)已經(jīng)成為全球LED封裝廠商角逐的主要市場(chǎng)。2013年前五名中國(guó)市占率最高的廠商分別為日亞化學(xué)、億光、科銳、木林森和飛利浦,合計(jì)占整體市場(chǎng)約1/3。

　　我們認(rèn)為14年LED貫穿全年的行情,在照明放量,需求快速增長(zhǎng)的背景下,很多企業(yè)將迎來營(yíng)收和利潤(rùn)率雙重拐點(diǎn)。從產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研的情況來看,今年不少LED公司都有兼并收購(gòu)和再融資的需求,由于二三線LED企業(yè)利潤(rùn)基數(shù)普遍不高,所以對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)彈性非常大。從年初至今股價(jià)漲幅來看,A股中以三安光電、陽(yáng)光照明為代表的行業(yè)龍頭漲幅明顯滯后。而在中國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng),內(nèi)需市場(chǎng)廣闊,前景一片光明的大背景下,我們認(rèn)為市場(chǎng)低估了此輪LED家庭照明滲透率提升對(duì)整體產(chǎn)業(yè)向上拉動(dòng)的彈性。

　　LED通用照明需求會(huì)確定性的爆發(fā)性增長(zhǎng),而MOCVD機(jī)臺(tái)再也難以重復(fù)以往的高投資和高增長(zhǎng),LED芯片供需情況在不斷好轉(zhuǎn)。我們判斷今年芯片價(jià)格跌幅也在是十幾個(gè)點(diǎn)左右,并且在二季度可能會(huì)有結(jié)構(gòu)性的缺貨。三安光電,公司在芯片行業(yè)龍頭地位鞏固,寬禁帶半導(dǎo)體蓄勢(shì)待發(fā),前景光明。中游封裝方面,建議關(guān)注行業(yè)整合的受益者,繼續(xù)推薦管理能力最為突出的聚飛光電。下游方面,渠道優(yōu)勢(shì)明顯的佛山照明和受益于行業(yè)景氣提升,積極布局自有渠道的陽(yáng)光照明。板塊近期的回調(diào)與行業(yè)基本面持續(xù)向好背離,建議投資者積極配置。