分布式光伏政策如期加碼 下半年將加速啟動

　　政策如期加碼，維持行業(yè)增持評級。我們在5月底率先提出三季度分布式政策加碼是大概率事件，建議關(guān)注政策推動的分布式預(yù)期改善行情，目前邏輯正逐步驗證。近期國家能源局下發(fā)關(guān)于征求落實分布式光伏發(fā)電有關(guān)政策的通知，政策在余電上網(wǎng)執(zhí)行標(biāo)桿電價、加強(qiáng)電費結(jié)算、補(bǔ)貼保障和并網(wǎng)、鼓勵融資模式創(chuàng)新、完善工程標(biāo)準(zhǔn)和質(zhì)量管理等方面均做出調(diào)整和完善，能大幅降低分布式電站收益率的風(fēng)險，有助于商業(yè)模式的成熟和融資瓶頸的突破。政策內(nèi)容基本符合預(yù)期，如果能執(zhí)行到位，我們認(rèn)為分布式將具備大規(guī)模啟動的條件。預(yù)計三季度分布式將逐漸上量，四季度爆發(fā)式增長，利好于業(yè)績與國內(nèi)裝機(jī)高度相關(guān)及從事分布式EPC/BT/運營企業(yè)，推薦愛康科技、林洋電子和陽光電源。

　　政策調(diào)整后可兜底分布式收益率。政策將利用廢棄土地、荒山荒坡、農(nóng)業(yè)大棚、灘涂、魚塘、湖泊的電站納入分布式范疇，并可執(zhí)行標(biāo)桿電價。同時，對自發(fā)自用比例較低、用電負(fù)荷不穩(wěn)定或業(yè)主無法履行能源服務(wù)合同的項目，可選擇執(zhí)行標(biāo)桿電價政策。在自發(fā)自用比例為0%的極端情況下，調(diào)整后的政策能兜底8%的加杠桿IRR(調(diào)整前僅3%)，自發(fā)自用比例不確定對電站IRR的沖擊將有效緩解。電站標(biāo)準(zhǔn)化、電費結(jié)算、補(bǔ)貼發(fā)放和并網(wǎng)細(xì)則的完善有助于分布式商業(yè)模式的成熟，配合近期陸續(xù)出臺的發(fā)電量保險，分布式的風(fēng)險將大幅降低，對融資瓶頸的突破也形成利好。

　　下半年分布式融資將有突破。之前銀行等金融機(jī)構(gòu)對分布式貸款謹(jǐn)慎，限制了分布式IRR/ROE的提升，影響運營商的投資熱情。我們認(rèn)為，分布式收益率風(fēng)險問題得到根本解決后，融資瓶頸將迎刃而解。政策鼓勵銀行對分布式實行優(yōu)惠貸款利率并延長年限，同時鼓勵地方公共擔(dān)保資金、融資租賃和信托等多種融資模式創(chuàng)新，預(yù)計下半年分布式融資難題將有突破。中長期看，分布式電站實現(xiàn)資產(chǎn)證券化將是大勢所趨，行業(yè)杠桿將進(jìn)一步放大，優(yōu)秀運營商有望借助平價上網(wǎng)和證券化兩大趨勢實現(xiàn)快速增長。

　　三季度分布式政策如期加碼。5月26日我們在《建議關(guān)注分布式悲觀預(yù)期改善行情》報告中提出，一季度分布式推進(jìn)較慢，加深市場對8GW分布式目標(biāo)的擔(dān)憂。我們認(rèn)為下半年政策加碼是大概率事件，考慮到項目3個月建設(shè)和并網(wǎng)周期，預(yù)計解決分布式推廣難題的政策和措施將在6-8月推出。近期國家能源局下發(fā)關(guān)于分布式發(fā)電政策的意見征求稿(信息來源：北極星太陽能光伏網(wǎng))，對影響分布式推廣的問題均做出調(diào)整和完善，驗證了我們提出的邏輯。

　　我們在《分布式和電站金融化趨勢開啟光伏新紀(jì)元》報告中提出，上半年分布式推廣不利的核心原因在于商業(yè)模式不成熟和項目運營收益率存在不確定性，風(fēng)險來自三方面：①發(fā)電量波動(氣候和電站質(zhì)量導(dǎo)致)②自發(fā)自用比例不確定(極端情況為業(yè)主無法長期用電或其他因素導(dǎo)致的自用比例大幅下滑)③并網(wǎng)和電費收取風(fēng)險。這些因素導(dǎo)致銀行貸款對分布式項目謹(jǐn)慎，多數(shù)企業(yè)持觀望態(tài)度。