硅谷泡沫一旦破滅 倒下的是誰(shuí)？

　　當(dāng)風(fēng)停下來(lái)的時(shí)候，摔死的是飛起來(lái)的豬。距離硅谷的科技泡沫破滅的那一刻，是否已進(jìn)入倒計(jì)時(shí)?關(guān)于這個(gè)問(wèn)題的爭(zhēng)論正日趨白熱化，而且分析又向前推進(jìn)了一步，如果美國(guó)本輪科技泡沫真的破裂，誰(shuí)會(huì)損失最多?

　　區(qū)別于2000年，本輪泡沫破裂后的打擊鏈條不再是風(fēng)投和普通投資者，承受重?fù)舻目赡軙?huì)輪到雇員和創(chuàng)始人。

　　估值大躍進(jìn)

　　一些明星創(chuàng)業(yè)公司在還沒(méi)有任何盈利的情況下就吸引幾十億美元融資、創(chuàng)下天價(jià)估值，一直是創(chuàng)業(yè)者們最津津樂(lè)道的事情。

　　這些估值超過(guò)10億美元的創(chuàng)業(yè)公司被稱為“獨(dú)角獸俱樂(lè)部”。在今天的硅谷，獨(dú)角獸已經(jīng)不再是稀有物種。全美大約有103個(gè)創(chuàng)業(yè)公司已經(jīng)超過(guò)10億美元估值，這些公司中的大多數(shù)連盈利的影都還沒(méi)見(jiàn)到。

　　投資者中正在進(jìn)行著一項(xiàng)叫“尋找下一個(gè)Facebook”的競(jìng)賽，有時(shí)出手堪稱簡(jiǎn)單粗暴，一個(gè)還遠(yuǎn)沒(méi)得驗(yàn)證的概念都可以得到大量風(fēng)投。至于傳統(tǒng)風(fēng)投界沿用的那套關(guān)于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、收支平衡點(diǎn)和未來(lái)現(xiàn)金流等估值標(biāo)準(zhǔn)早就已經(jīng)統(tǒng)統(tǒng)讓位。

　　在這種樂(lè)觀的風(fēng)潮下，許多談及風(fēng)險(xiǎn)的“烏鴉嘴”都被認(rèn)為是對(duì)科技投資缺乏遠(yuǎn)見(jiàn)。知名投資人庫(kù)班(MarkCuban)的觀點(diǎn)是本次泡沫一旦破裂，情況的惡劣可能更甚從前，這樣的觀點(diǎn)在很多人看來(lái)都太過(guò)極端。

　　但假設(shè)真的會(huì)迎來(lái)一次大范圍的泡沫破裂，誰(shuí)會(huì)是最大的受害人?估值分析師高亞爾(ManishGoyal)和巴拉特·拉姆納尼(BharatRamnani)在Techcrunch上撰文認(rèn)為，不同于2000年泡沫破裂時(shí)的投資者受創(chuàng)最重，這次科技泡沫一旦破裂，最大的受害者應(yīng)該是雇員甚至創(chuàng)始人。

　　在這輪科技風(fēng)潮中，投資者都把賭注壓在了對(duì)遙遠(yuǎn)未來(lái)的期望上，毫不猶豫地甩開了根植在盈利上的學(xué)院派估值模型。一些最有名的創(chuàng)業(yè)公司比如Uber都是傳統(tǒng)行業(yè)的破壞者，這些公司估值的基礎(chǔ)是用戶增長(zhǎng)而不是實(shí)際盈利。

　　許多創(chuàng)業(yè)公司估值增長(zhǎng)的速度堪稱大躍進(jìn)，往往只要經(jīng)過(guò)幾輪融資就會(huì)沖到一個(gè)讓最樂(lè)觀的人都瞠目結(jié)舌的地步。比如Uber僅僅在6個(gè)月內(nèi)通過(guò)兩輪融資就從170億美元的估值飆升到了400億美元。

　　風(fēng)投的退路

　　這些已經(jīng)戳到天上的估值看上去確實(shí)充滿了泡沫，但這樣的泡沫一旦破裂后會(huì)傷害投資者甚至散戶嗎?這次恐怕不會(huì)。

　　這是本次科技市場(chǎng)繁榮中最有意思的一點(diǎn)：風(fēng)投界的瘋狂總體上說(shuō)并沒(méi)有過(guò)多影響到公開市場(chǎng)的理性。

　　相比2000年的時(shí)候許多科技企業(yè)還沒(méi)有盈利就能迅速上市，現(xiàn)在的科技創(chuàng)業(yè)公司想要找投資不難，但真要上市實(shí)際上需要更長(zhǎng)的時(shí)間。而且這個(gè)行業(yè)的IPO數(shù)量比15年前已經(jīng)嚴(yán)重下降，最終IPO成功的公司的平均盈利水平也超過(guò)了上一輪。

　　雖然這幾年風(fēng)投在科技行業(yè)的交易和投資額都在迅猛增長(zhǎng)，并且已經(jīng)接近2000年最頂峰的時(shí)刻。但就算是納斯達(dá)克指數(shù)已經(jīng)超過(guò)了5000點(diǎn)，整體市盈率也才36.5倍，比2000年納斯達(dá)克見(jiàn)頂時(shí)上百倍的市盈率還差遠(yuǎn)了。

　　所以就算這一輪泡沫真的破裂，2000年危機(jī)降下一夜重創(chuàng)千萬(wàn)普通投資者的現(xiàn)象也不太可能重演。

　　因?yàn)檫@次的玩法略有不同，風(fēng)投們看上去簡(jiǎn)單粗暴地大開支票，其實(shí)早就精明地布局退路。

　　一方面，“怕錯(cuò)過(guò)下一個(gè)風(fēng)口”的焦慮一直在噬咬許多投資者的心，他們匆忙下注、投入重金來(lái)?yè)Q取下一個(gè)可能成為Facebook或者Twitter公司的一小塊股份;但另一方面，樂(lè)觀的創(chuàng)業(yè)者們往往會(huì)忽略，風(fēng)投們通過(guò)融資時(shí)的條款保護(hù)已經(jīng)將風(fēng)險(xiǎn)盡可能遏制到最小。