東芝“解體”的現(xiàn)實(shí)味道：高價(jià)出售醫(yī)療健康部門？

　　但東證讓東芝退市的可能性不大。東證在通過退市懲罰財(cái)務(wù)違規(guī)方面一直態(tài)度謹(jǐn)慎。2011年奧林巴斯財(cái)務(wù)舞弊曝光后，東證修改了部分上市規(guī)程。按照之前的規(guī)程，一旦出現(xiàn)有價(jià)證券報(bào)告造假等情況，“當(dāng)認(rèn)定影響重大時(shí)”便勒令退市，而現(xiàn)在改為了“當(dāng)不立即退市，可能無法維持市場(chǎng)秩序時(shí)(勒令退市)”，實(shí)際上放寬了規(guī)定。

　　原因是，雖然管理層欺騙了股東，但如果退市，受害最大的也是股東。

　　雖然躲開了退市，但東芝的危機(jī)沒有結(jié)束。東芝的當(dāng)務(wù)之急是要強(qiáng)化財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，但對(duì)于東芝來說增資存在困難，發(fā)行公司債券的成本也可能比之前要高，甚至有可能被征繳上百億日元的附加費(fèi)。

　　第三方委員會(huì)稱“是受東芝委托，為了東芝而開展調(diào)查”，特意限定了調(diào)查范圍。第三方委員會(huì)通常應(yīng)當(dāng)從第三方的立場(chǎng)出發(fā)，為廣大利益相關(guān)者開展調(diào)查，而這次卻自己承認(rèn)了這是一次特殊的調(diào)查。今后，報(bào)告沒有涉及的審計(jì)事務(wù)所的干預(yù)，也可能會(huì)成為焦點(diǎn)。

　　由東芝選出的成員組成的第三方委員會(huì)(左二為委員長(zhǎng)上田廣一，前東京高檢檢事長(zhǎng))必須在短期內(nèi)進(jìn)行調(diào)查。

　　不脛而走的“東芝解體”說

　　違規(guī)財(cái)務(wù)處理之所以在東芝常態(tài)化，一個(gè)原因是虧損業(yè)務(wù)茍延殘喘，導(dǎo)致盈利能力下降。

　　“而且利潤(rùn)率低下，手頭的現(xiàn)金存款明顯少于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。感覺一旦碰到情況就會(huì)一籌莫展”，一位注冊(cè)會(huì)計(jì)師將東芝、日立和三菱機(jī)電的財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)比分析后這樣指出。實(shí)際上，從2013財(cái)年的財(cái)報(bào)來看，東芝的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為4.5%。比日立的5.5%、三菱機(jī)電的5.8%相比都要低。

　　隨著形象惡化和品牌劣化的加重，東芝陷入了更加艱苦的業(yè)務(wù)環(huán)境，提高盈利能力必須要借助結(jié)構(gòu)改革，縮小或撤出虧損業(yè)務(wù)等。尤其需要從根本上進(jìn)行重組的，是7年里共盈利680億日元的個(gè)人電腦和電視機(jī)業(yè)務(wù)。

　　個(gè)人電腦業(yè)務(wù)方面，靠推銷部件盈利已成為常態(tài)。第三方委員會(huì)的報(bào)告顯示，在2012年9月的內(nèi)部會(huì)議上，當(dāng)時(shí)的社長(zhǎng)佐佐木則夫強(qiáng)烈要求現(xiàn)場(chǎng)“在3天內(nèi)增加120億日元的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)”。

　　電視機(jī)業(yè)務(wù)也通過“結(jié)轉(zhuǎn)”這一延期計(jì)算費(fèi)用的方法增加了利潤(rùn)。市場(chǎng)傳出猜測(cè)，東芝多年的“假面具”被撕開，虧損其實(shí)更嚴(yán)重的這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)“形象變差，想賣也沒人買。將無法避免撤退和大幅裁員”

　　東芝各部門的業(yè)績(jī)。為求生存，東芝是否會(huì)撤出或出售部分業(yè)務(wù)?(上圖中部分來源于路透社/Aflo)

　　除此之外，為了消除虧損而在東南亞調(diào)整了銷售體制的白色家電、連續(xù)出現(xiàn)虧損的系統(tǒng)LSI和單功能半導(dǎo)體業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)也將加快裁員步伐。報(bào)告提到，2013年8月，田中久雄社長(zhǎng)曾經(jīng)在公司表示“必須考慮完全退出個(gè)人電腦、電視機(jī)和家電業(yè)務(wù)。這絕不是在嚇唬大家”。這句話越來越有現(xiàn)實(shí)味道。

　　已經(jīng)開始出售資產(chǎn)

　　財(cái)務(wù)違規(guī)曝光后，東芝的資產(chǎn)負(fù)債表估計(jì)會(huì)出現(xiàn)更大的創(chuàng)傷。三菱日聯(lián)摩根士丹利證券的高級(jí)分析師宮本武郎估算，“凈資產(chǎn)損失最大可能達(dá)到4482億日元”。其中包括第三方委員會(huì)指出的1518億日元，東芝自查訂正的利潤(rùn)金額44億日元，個(gè)人電腦和電視機(jī)等虧損業(yè)務(wù)的固定資產(chǎn)余額1420億日元，以及長(zhǎng)期遞延稅款資產(chǎn)余額1500億日元。倘若損失為4482億日元，則東芝的股東權(quán)益比率將由2014年底的約20%，降低到15%左右。

　　為了應(yīng)對(duì)籌資環(huán)境惡化，東芝已經(jīng)開始變賣資產(chǎn)。

　　第三方委員會(huì)發(fā)布報(bào)告的第二天，也就是7月22日，東芝馬上就以約1180億日元的價(jià)格，出售了東芝集團(tuán)持有的通力公司(芬蘭大型電梯企業(yè))的股票。而且有消息稱，東芝向交易銀行打探了貸款5000億日元的可行性，在出售資產(chǎn)的同時(shí)，也在奮力確保手頭資金。

　　但也有市場(chǎng)關(guān)系人士表示，對(duì)于強(qiáng)化財(cái)務(wù)和籌集重組費(fèi)用，這些資金可能不夠。如果增資困難，東芝很可能會(huì)被迫割讓優(yōu)良業(yè)務(wù)。也就是說，市場(chǎng)已經(jīng)在構(gòu)思東芝解體的劇本。

　　在東芝的各項(xiàng)業(yè)務(wù)中，最能賣出高價(jià)的應(yīng)該是NAND型閃存。這是占東芝總銷售額的24%、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率高達(dá)14.1%(2013財(cái)年)的電子元器件部門的主力產(chǎn)品?，F(xiàn)在雖然是東芝的頂梁柱，但是，要想在與三星的競(jìng)爭(zhēng)中獲勝，必須繼續(xù)實(shí)施大規(guī)模投資。倘若籌資受挫，東芝甚至有可能跌下世界兩強(qiáng)的寶座。

　　其實(shí)，2013財(cái)年?yáng)|芝的設(shè)備投資為2809億日元，其中約4成，即1220億日元都投向了電子元器件部門。在3295億日元的研發(fā)費(fèi)中，電子元器件部門也占到1475億日元，比例最大。某證券分析師指出，“在能賣高價(jià)的時(shí)候出售，把資金用來重組虧損業(yè)務(wù)和強(qiáng)化財(cái)務(wù)才是上策。倘若籌資成為瓶頸，今后不能繼續(xù)實(shí)施巨額投資，閃存的競(jìng)爭(zhēng)力就會(huì)削弱，出售時(shí)的價(jià)格也會(huì)降低”。

　　繼閃存之后，可能賣出高價(jià)的還有醫(yī)療健康部門。例如東芝醫(yī)療系統(tǒng)的主力產(chǎn)品——計(jì)算機(jī)斷層掃描裝置(CT)，其全球份額僅次于美國(guó)通用電氣(GE)和德國(guó)西門子，名列第三，擁有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。