中國聯(lián)通漲停遭投行唱衰 三國爭霸格局瓦解？

　　香港南華早報今日發(fā)文稱，國務(wù)院已經(jīng)批準國企改革方案。前期國企改革主題在市場回調(diào)的過程中一度有所降溫，但該行認為國企改革在下半年的推進有望加速，特別是近期國企改革的預(yù)期可能再次升溫。中國聯(lián)通此前有傳聞稱將與中國電信合并，屬于有有整合預(yù)期的央企。今日早盤，中國聯(lián)通震蕩后直線拉升，早早封住漲停板，報6.91元。

　　今日高盛與瑞銀雙雙聚焦了電信行業(yè)，近期瑞銀在東部沿海省份進行了實地調(diào)研，發(fā)現(xiàn)中國移動在網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量、手機產(chǎn)業(yè)鏈支持及第三方分銷渠道等4G業(yè)務(wù)關(guān)鍵支持性方面都處于絕對領(lǐng)先位置，即便在固網(wǎng)寬帶領(lǐng)域，中國移動的市場份額也在提升，三國爭霸格局早已瓦解，中國移動獨占鰲頭，一馬當先，監(jiān)管當局將繼續(xù)推動三大電信運營商降低數(shù)據(jù)資費。高盛認為，2015年上半年國內(nèi)凈增用戶增長面臨挑戰(zhàn)，4G用戶增長依然穩(wěn)健，在二季度總用戶數(shù)環(huán)比下降的背景下，數(shù)據(jù)流量增長將會是主要增長推動因素，預(yù)計中國移動的數(shù)據(jù)流量增長將最為強勁。個股方面，兩家投行均看好中國移動，對中國聯(lián)通與中國電信持謹慎態(tài)度。

　　瑞銀指出，近期其在東部沿海省份進行了實地調(diào)研，發(fā)現(xiàn)中國移動在網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量、手機產(chǎn)業(yè)鏈支持及第三方分銷渠道等4G業(yè)務(wù)關(guān)鍵支持性方面都處于絕對領(lǐng)先位置。據(jù)估算，目前同時有移動和聯(lián)通號碼的高端用戶其中有30%都重新將其移動號碼作為主要手機號，這體現(xiàn)在2015年1季度中國聯(lián)通的每用戶平均收入(ARPU)大跌上，預(yù)計2015年下半年中國移動的每用戶平均收入和盈利將開始增長。

　　在一些省份，瑞銀看到中國移動正從電信手中搶得寬帶市場份額，因為中國移動在郊區(qū)和農(nóng)村的光纖寬帶覆蓋更好，而費用僅為中國電信的三分之一到二分之一。這不利于中國電信，該行估算固網(wǎng)業(yè)務(wù)占到中國電信盈利的逾80%。失去在寬帶市場的主導(dǎo)地位也會削弱其在移動市場的競爭力，因為中國電信歷史上依賴捆綁服務(wù)來提高其在移動用戶中的市場份額。由此，瑞銀認為中國電信無法在移動市場與中國移動展開有力競爭，即便有國家鐵塔公司的幫助。

　　此外，瑞銀注意到三大電信運營商面臨資費下降的監(jiān)管風(fēng)險趨升。2015年6月15日李克強總理視察了工信部，這是個明確信號，說明中央希望進一步推動電信服務(wù)降價、加速網(wǎng)絡(luò)升級進程。4月中旬時，李克強總理曾表示中國的網(wǎng)速仍相對較慢，而數(shù)據(jù)價格仍較高。在總理做了如此表態(tài)后，國務(wù)院和工信部在2015年5月16日發(fā)布了相關(guān)指導(dǎo)意見，旨在加強電信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、降低價格。中國的三大電信運營商于5月17日推出了價格更低的新數(shù)據(jù)套餐。不過，媒體報道將電信運營商此舉稱為“假摔式降價”，而非實質(zhì)性。瑞銀認為在李總理視察工信部后，三大電信運營商將進一步降價。

　　在三大電信運營商中，瑞銀認為在這種監(jiān)管風(fēng)險趨升的背景下，三因素表明中國移動最具防御性：

　　1)移動業(yè)務(wù)的價格彈性強于固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù);

　　2)中國移動的用戶多為較高端用戶、價格彈性更大，如果資費下降，他們愿意增加使用;3)資費下降可望幫助中國移動搶占市場份額，緩沖資費下降的負面影響。

　　瑞銀強調(diào)，在多次調(diào)研后，越發(fā)看好中國移動，該公司在競爭中明顯處于領(lǐng)先，基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流的目標價為108港元。

　　瑞銀下調(diào)了中國電信和中國聯(lián)通的移動用戶市場份額假設(shè)，上調(diào)了中國移動的假設(shè)，以反映中國移動的競爭地位日趨提升。同時還下調(diào)了電信和聯(lián)通的固網(wǎng)寬帶市場份額和每用戶平均收入(ARPU)預(yù)測以反映來自中國移動的競爭日益加劇。

　　由此，該行給予中國移動目標價108港元，買入評級;中國電信目標價3.60港元，賣出評級;中國聯(lián)通紅籌目標價9.00港元，賣出評級。同時將中國聯(lián)通A股目標價從人民幣4.8元下調(diào)至人民幣3.4元，重申賣出評級。

　　高盛指出，2015年上半年，國內(nèi)凈增用戶首次出現(xiàn)負增長，下滑1百萬，部分受到手機實名制實施的影響，中國電信凈增用戶數(shù)據(jù)好于中國移動、中國聯(lián)通。中國移動4G凈增用戶達到4,700百萬，環(huán)比放緩但同比上升318%。中國移動、中國電信和中國聯(lián)通數(shù)據(jù)流量均為正增長。雖然供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)疲弱，但中國移動、中國電信和中國聯(lián)通都對其智能手機銷售狀況感到樂觀并分別重申2015年銷售目標。

　　中國電信和中國移動預(yù)計2015年數(shù)據(jù)每用戶平均收入(ARPU)將強勁增長，因數(shù)據(jù)流量增長60%-90%，抵消了30%-40%的資費降幅。但中國移動和中國聯(lián)通都擔心政府或?qū)⒁龑?dǎo)資費進一步下調(diào)，從而可能阻礙今年下半年每用戶平均收入(ARPU)的復(fù)蘇。中國電信預(yù)計2015年每用戶平均收入(ARPU)將持平或微升。有線寬帶業(yè)務(wù)似乎較無線寬帶業(yè)務(wù)更加穩(wěn)定。2015年，中國電信仍預(yù)計盈利將增長;中國聯(lián)通預(yù)計盈利持平;中國移動因政府干預(yù)的不確定性認為2015年下半年EBITDA利潤率的同比復(fù)蘇面臨挑戰(zhàn)。

　　高盛表示，將關(guān)注數(shù)據(jù)流量增長，在二季度總用戶數(shù)環(huán)比下降的背景下，數(shù)據(jù)流量增長將會是主要增長推動因素，預(yù)計中國移動的數(shù)據(jù)流量增長將最為強勁。此外，高盛認為政府對話費、薪酬、鐵塔公司、并購等事宜的進一步干預(yù)將是每用戶平均收入(ARPU)和業(yè)務(wù)趨勢的主要推動因素，但這一因素難以預(yù)測。中國鐵塔公司的交易時機、交易價格和資本結(jié)構(gòu)也至關(guān)重要。鑒于2016年中國移動的盈利、EBITDA和自由現(xiàn)金流有望反彈，對該股的評級為買入，而中國聯(lián)通與中國電信評級均為中性。

　　高盛僅看好中國移動