中國(guó)聯(lián)通漲停遭投行唱衰 三國(guó)爭(zhēng)霸格局瓦解？

　　香港南華早報(bào)今日發(fā)文稱，國(guó)務(wù)院已經(jīng)批準(zhǔn)國(guó)企改革方案。前期國(guó)企改革主題在市場(chǎng)回調(diào)的過程中一度有所降溫，但該行認(rèn)為國(guó)企改革在下半年的推進(jìn)有望加速，特別是近期國(guó)企改革的預(yù)期可能再次升溫。中國(guó)聯(lián)通此前有傳聞稱將與中國(guó)電信合并，屬于有有整合預(yù)期的央企。今日早盤，中國(guó)聯(lián)通震蕩后直線拉升，早早封住漲停板，報(bào)6.91元。

　　今日高盛與瑞銀雙雙聚焦了電信行業(yè)，近期瑞銀在東部沿海省份進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，發(fā)現(xiàn)中國(guó)移動(dòng)在網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量、手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈支持及第三方分銷渠道等4G業(yè)務(wù)關(guān)鍵支持性方面都處于絕對(duì)領(lǐng)先位置，即便在固網(wǎng)寬帶領(lǐng)域，中國(guó)移動(dòng)的市場(chǎng)份額也在提升，三國(guó)爭(zhēng)霸格局早已瓦解，中國(guó)移動(dòng)獨(dú)占鰲頭，一馬當(dāng)先，監(jiān)管當(dāng)局將繼續(xù)推動(dòng)三大電信運(yùn)營(yíng)商降低數(shù)據(jù)資費(fèi)。高盛認(rèn)為，2015年上半年國(guó)內(nèi)凈增用戶增長(zhǎng)面臨挑戰(zhàn)，4G用戶增長(zhǎng)依然穩(wěn)健，在二季度總用戶數(shù)環(huán)比下降的背景下，數(shù)據(jù)流量增長(zhǎng)將會(huì)是主要增長(zhǎng)推動(dòng)因素，預(yù)計(jì)中國(guó)移動(dòng)的數(shù)據(jù)流量增長(zhǎng)將最為強(qiáng)勁。個(gè)股方面，兩家投行均看好中國(guó)移動(dòng)，對(duì)中國(guó)聯(lián)通與中國(guó)電信持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　瑞銀指出，近期其在東部沿海省份進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，發(fā)現(xiàn)中國(guó)移動(dòng)在網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量、手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈支持及第三方分銷渠道等4G業(yè)務(wù)關(guān)鍵支持性方面都處于絕對(duì)領(lǐng)先位置。據(jù)估算，目前同時(shí)有移動(dòng)和聯(lián)通號(hào)碼的高端用戶其中有30%都重新將其移動(dòng)號(hào)碼作為主要手機(jī)號(hào)，這體現(xiàn)在2015年1季度中國(guó)聯(lián)通的每用戶平均收入(ARPU)大跌上，預(yù)計(jì)2015年下半年中國(guó)移動(dòng)的每用戶平均收入和盈利將開始增長(zhǎng)。

　　在一些省份，瑞銀看到中國(guó)移動(dòng)正從電信手中搶得寬帶市場(chǎng)份額，因?yàn)橹袊?guó)移動(dòng)在郊區(qū)和農(nóng)村的光纖寬帶覆蓋更好，而費(fèi)用僅為中國(guó)電信的三分之一到二分之一。這不利于中國(guó)電信，該行估算固網(wǎng)業(yè)務(wù)占到中國(guó)電信盈利的逾80%。失去在寬帶市場(chǎng)的主導(dǎo)地位也會(huì)削弱其在移動(dòng)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，因?yàn)橹袊?guó)電信歷史上依賴?yán)壏?wù)來提高其在移動(dòng)用戶中的市場(chǎng)份額。由此，瑞銀認(rèn)為中國(guó)電信無(wú)法在移動(dòng)市場(chǎng)與中國(guó)移動(dòng)展開有力競(jìng)爭(zhēng)，即便有國(guó)家鐵塔公司的幫助。

　　此外，瑞銀注意到三大電信運(yùn)營(yíng)商面臨資費(fèi)下降的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)趨升。2015年6月15日李克強(qiáng)總理視察了工信部，這是個(gè)明確信號(hào)，說明中央希望進(jìn)一步推動(dòng)電信服務(wù)降價(jià)、加速網(wǎng)絡(luò)升級(jí)進(jìn)程。4月中旬時(shí)，李克強(qiáng)總理曾表示中國(guó)的網(wǎng)速仍相對(duì)較慢，而數(shù)據(jù)價(jià)格仍較高。在總理做了如此表態(tài)后，國(guó)務(wù)院和工信部在2015年5月16日發(fā)布了相關(guān)指導(dǎo)意見，旨在加強(qiáng)電信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、降低價(jià)格。中國(guó)的三大電信運(yùn)營(yíng)商于5月17日推出了價(jià)格更低的新數(shù)據(jù)套餐。不過，媒體報(bào)道將電信運(yùn)營(yíng)商此舉稱為“假摔式降價(jià)”，而非實(shí)質(zhì)性。瑞銀認(rèn)為在李總理視察工信部后，三大電信運(yùn)營(yíng)商將進(jìn)一步降價(jià)。

　　在三大電信運(yùn)營(yíng)商中，瑞銀認(rèn)為在這種監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)趨升的背景下，三因素表明中國(guó)移動(dòng)最具防御性：

　　1)移動(dòng)業(yè)務(wù)的價(jià)格彈性強(qiáng)于固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù);

　　2)中國(guó)移動(dòng)的用戶多為較高端用戶、價(jià)格彈性更大，如果資費(fèi)下降，他們?cè)敢庠黾邮褂?3)資費(fèi)下降可望幫助中國(guó)移動(dòng)搶占市場(chǎng)份額，緩沖資費(fèi)下降的負(fù)面影響。

　　瑞銀強(qiáng)調(diào)，在多次調(diào)研后，越發(fā)看好中國(guó)移動(dòng)，該公司在競(jìng)爭(zhēng)中明顯處于領(lǐng)先，基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流的目標(biāo)價(jià)為108港元。

　　瑞銀下調(diào)了中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通的移動(dòng)用戶市場(chǎng)份額假設(shè)，上調(diào)了中國(guó)移動(dòng)的假設(shè)，以反映中國(guó)移動(dòng)的競(jìng)爭(zhēng)地位日趨提升。同時(shí)還下調(diào)了電信和聯(lián)通的固網(wǎng)寬帶市場(chǎng)份額和每用戶平均收入(ARPU)預(yù)測(cè)以反映來自中國(guó)移動(dòng)的競(jìng)爭(zhēng)日益加劇。

　　由此，該行給予中國(guó)移動(dòng)目標(biāo)價(jià)108港元，買入評(píng)級(jí);中國(guó)電信目標(biāo)價(jià)3.60港元，賣出評(píng)級(jí);中國(guó)聯(lián)通紅籌目標(biāo)價(jià)9.00港元，賣出評(píng)級(jí)。同時(shí)將中國(guó)聯(lián)通A股目標(biāo)價(jià)從人民幣4.8元下調(diào)至人民幣3.4元，重申賣出評(píng)級(jí)。

　　高盛指出，2015年上半年，國(guó)內(nèi)凈增用戶首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，下滑1百萬(wàn)，部分受到手機(jī)實(shí)名制實(shí)施的影響，中國(guó)電信凈增用戶數(shù)據(jù)好于中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通。中國(guó)移動(dòng)4G凈增用戶達(dá)到4,700百萬(wàn)，環(huán)比放緩但同比上升318%。中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通數(shù)據(jù)流量均為正增長(zhǎng)。雖然供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)疲弱，但中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通都對(duì)其智能手機(jī)銷售狀況感到樂觀并分別重申2015年銷售目標(biāo)。

　　中國(guó)電信和中國(guó)移動(dòng)預(yù)計(jì)2015年數(shù)據(jù)每用戶平均收入(ARPU)將強(qiáng)勁增長(zhǎng)，因數(shù)據(jù)流量增長(zhǎng)60%-90%，抵消了30%-40%的資費(fèi)降幅。但中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通都擔(dān)心政府或?qū)⒁龑?dǎo)資費(fèi)進(jìn)一步下調(diào)，從而可能阻礙今年下半年每用戶平均收入(ARPU)的復(fù)蘇。中國(guó)電信預(yù)計(jì)2015年每用戶平均收入(ARPU)將持平或微升。有線寬帶業(yè)務(wù)似乎較無(wú)線寬帶業(yè)務(wù)更加穩(wěn)定。2015年，中國(guó)電信仍預(yù)計(jì)盈利將增長(zhǎng);中國(guó)聯(lián)通預(yù)計(jì)盈利持平;中國(guó)移動(dòng)因政府干預(yù)的不確定性認(rèn)為2015年下半年EBITDA利潤(rùn)率的同比復(fù)蘇面臨挑戰(zhàn)。

　　高盛表示，將關(guān)注數(shù)據(jù)流量增長(zhǎng)，在二季度總用戶數(shù)環(huán)比下降的背景下，數(shù)據(jù)流量增長(zhǎng)將會(huì)是主要增長(zhǎng)推動(dòng)因素，預(yù)計(jì)中國(guó)移動(dòng)的數(shù)據(jù)流量增長(zhǎng)將最為強(qiáng)勁。此外，高盛認(rèn)為政府對(duì)話費(fèi)、薪酬、鐵塔公司、并購(gòu)等事宜的進(jìn)一步干預(yù)將是每用戶平均收入(ARPU)和業(yè)務(wù)趨勢(shì)的主要推動(dòng)因素，但這一因素難以預(yù)測(cè)。中國(guó)鐵塔公司的交易時(shí)機(jī)、交易價(jià)格和資本結(jié)構(gòu)也至關(guān)重要。鑒于2016年中國(guó)移動(dòng)的盈利、EBITDA和自由現(xiàn)金流有望反彈，對(duì)該股的評(píng)級(jí)為買入，而中國(guó)聯(lián)通與中國(guó)電信評(píng)級(jí)均為中性。

　　高盛僅看好中國(guó)移動(dòng)