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          昂貴的私有化 “虎"落平陽了?

          —— 昂貴的私有化 “虎
          作者: 時(shí)間:2015-08-19 來源:財(cái)經(jīng)雜志 收藏
          編者按:國內(nèi)不讓上市,就要到外面去,但上了終究是在別人的地盤上,回家是遲早的事情,回來后資本給的估值也要高出很多,但是360回國更加艱難,樹敵太多,這不剛一啟動(dòng)就被背后捅刀子了。

            周鴻祎在決定將公司私有化之前,曾與他的財(cái)務(wù)顧問、華興資本創(chuàng)始人包凡有過幾次會(huì)面,周反復(fù)表達(dá)過他的猶豫。“他所擔(dān)心的一點(diǎn)是,過去樹敵過多,這些敵人會(huì)不會(huì)利用這個(gè)機(jī)會(huì)搞他?!卑舱f。

          本文引用地址:http://www.ex-cimer.com/article/278928.htm

            很快,他所擔(dān)心的事情發(fā)生了。在宣布私有化后不到兩周,子公司出資27.3億港元購買酷派公司18%的股份,成為酷派第二大股東。另據(jù)8月18日上午消息,酷派宣布任命董事長賈躍亭、副董事長劉弘為公司執(zhí)行董事??崤墒?a class="contentlabel" href="http://www.ex-cimer.com/news/listbylabel/label/360">360手機(jī)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略結(jié)盟者,2014年底,兩家公司組建了奇酷科技,酷派持股50.5%成為該合資公司第一大股東。

            一位的高層人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者,對(duì)于這次收購他們是始料未及的。6月28日,周鴻祎在其微信朋友圈中表示了他的憤怒,他將此舉描述為“被人從后面捅刀子”。

            據(jù)一位中層人士向《財(cái)經(jīng)》記者透露,樂視有意愿對(duì)酷派增持成為第一大股東。這意味著,如若樂視成為酷派第一大股東,也將間接成為奇酷的大股東?!叭绻茗櫟t想控制局面,他可以全資買下奇酷或者從二級(jí)市場大量買入股票?!鄙鲜鋈耸糠Q。但一個(gè)不可回避的事實(shí)是,在360啟動(dòng)私有化后,所有大規(guī)模的投資或者收購行動(dòng)都受到嚴(yán)格限制,同時(shí),不包括稅金在內(nèi),他們還需要為私有化付出約100億美元的成本。

            “A股的波動(dòng)直接導(dǎo)致人民幣基金熱情衰退,這幾個(gè)已經(jīng)啟動(dòng)私有化的公司都沒能拿到足夠的錢?!北╋L(fēng)科技CEO馮鑫說。

            上述360高層人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者,360退市是缺錢的。這間接造成,在這場與樂視的對(duì)抗游戲中,360暫時(shí)是被動(dòng)的——至少在資本層面上。但一位投資圈人士表示,「如果360回國上市成功,一切將迎來轉(zhuǎn)機(jī)——以國內(nèi)資本市場對(duì)360的歡迎程度,360可以輕松獲得數(shù)千億元人民幣以上的市值。另外,根據(jù)他們的預(yù)測(cè),分拆上市后,360現(xiàn)金儲(chǔ)備可達(dá)300億元,可以為手機(jī)等新興業(yè)務(wù)輸血?!?/p>

            但對(duì)于多數(shù)中概股而言,從退市到重新回到A股上市需要經(jīng)歷兩年甚至更長的時(shí)間。而隨著證監(jiān)會(huì)暫停IPO,這意味著,待到明年IPO重啟,會(huì)有600家甚至更多公司在排隊(duì)等候放行,假設(shè)證監(jiān)會(huì)每月放行30家公司,這也需要花去至少20個(gè)月。

            “最后終于輪到那些歷經(jīng)艱辛成功私有化的公司了,但那時(shí)距離當(dāng)初宣布私有化,也許已經(jīng)過去了三年時(shí)間,或者更長。”馮鑫告訴《財(cái)經(jīng)》記者,他斜倚在一個(gè)沙發(fā)上,用一種略帶輕松的口吻說,“有什么比一家公司在這里停滯三年更可怕的事情嗎?”

            從2015年初開始,包括奇虎360、陌陌科技、人人網(wǎng)、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、藝龍網(wǎng)在內(nèi)的20家中概股正尋求從美國退市。“當(dāng)CEO按下退市按鈕的那一刻,這個(gè)企業(yè)其實(shí)已經(jīng)失控了。他把軟肋暴露給了所有的競爭對(duì)手?!卑哺嬖V《財(cái)經(jīng)》記者,在已經(jīng)啟動(dòng)或者準(zhǔn)備啟動(dòng)私有化的幾十家中資公司中,像360這樣目標(biāo)明確且前景清晰的并非多數(shù)。包凡說,很多準(zhǔn)備退市企業(yè)的CEO并沒有考慮清楚為何而退。

            “不管是私有化回國內(nèi),還是拆架構(gòu)轉(zhuǎn)A股,最后都只有50%的成功率?!苯?jīng)緯中國創(chuàng)始管理合伙人張穎稱。上市是一個(gè)長期的系統(tǒng)性工程,它包括既有利益的重新分配和博弈,還要忍受三年無法融資也無法上市的空檔期?!叭绻惆阉?dāng)成一個(gè)短期的套利行為,不管你是在產(chǎn)業(yè)鏈的哪一個(gè)角色,最后都會(huì)死得很慘?!?/p>

            “五年之后可能沒有中概股。”這是清科集團(tuán)董事長倪正東的觀點(diǎn)。而一位美國財(cái)經(jīng)評(píng)論者則撰文稱,如果這些公司想退市回國試試運(yùn)氣的話,那么美國應(yīng)該愉快地和它們告別,不是所有公司都能在紐約取得成功。當(dāng)然,他補(bǔ)充道,在中國也是如此。

            瘋狂之下

            對(duì)于周鴻祎和他的公司而言,這次退市比意料中要來得早了一些。

            2014年底,360曾進(jìn)行過一次大規(guī)模的架構(gòu)調(diào)整,將安全業(yè)務(wù)和手機(jī)業(yè)務(wù)從組織架構(gòu)上劃分清楚,前歸360總裁齊向東負(fù)責(zé),后歸周鴻祎負(fù)責(zé)。上述360內(nèi)部高層人士稱,去年的方案是將安全業(yè)務(wù)分拆后作為獨(dú)立業(yè)務(wù)回國上市,但是并沒有考慮將整個(gè)公司私有化。

            今年的局勢(shì)發(fā)生了變化。一是互聯(lián)網(wǎng)概念股在國內(nèi)被瘋狂追捧,譬如樂視和暴風(fēng)科技,即便在企業(yè)安全領(lǐng)域,中國信息安全龍頭股啟明星辰的股價(jià)亦達(dá)到了其上市五年來的最高點(diǎn)——73.1元,而此前股價(jià)常年徘徊在20元上下。

            與A股的熱潮涌動(dòng)相反,360在美國資本市場卻感受到了寒意。其自2011年于納斯達(dá)克上市之后,營收和利潤多年一直保持著100%以上的增速。2013年8月,360市值突破100億美元,成為當(dāng)時(shí)中國第三大互聯(lián)網(wǎng)公司。但是進(jìn)入到2014年一季度之后,360股價(jià)開始持續(xù)下跌,盡管過去一年360動(dòng)作頻頻,4億美元投資酷派進(jìn)入手機(jī)領(lǐng)域,2億元人民幣投資磊科做路由器,仍未改股價(jià)頹勢(shì)。進(jìn)入到2015年,360股價(jià)依舊持續(xù)下跌,最新360的利空來自手游業(yè)務(wù)疲軟。

            “進(jìn)入手機(jī)領(lǐng)域這個(gè)舉措并沒能讓資本市場興奮,相反,投資者們認(rèn)為這個(gè)舉動(dòng)證明你承認(rèn)——你錯(cuò)失了過去整整三年的機(jī)會(huì)?!币患以诿阑鸸镜暮匣锶烁嬖V《財(cái)經(jīng)》記者。

            一位360的員工分析稱,如果他們照原計(jì)劃只將安全業(yè)務(wù)分拆而主體不退市,很顯然,等待他們的將是長達(dá)數(shù)年的股價(jià)下跌。既然如此,“為什么不可以將安全產(chǎn)品線、流量產(chǎn)品線及新興業(yè)務(wù)(手機(jī)、智能硬件)分開分別上市,以爭取更多更好的融資呢”?

            當(dāng)一家公眾公司CEO決心啟動(dòng)私有化之后,他一般需要經(jīng)歷以下幾個(gè)步驟:尋找并聯(lián)合投資財(cái)團(tuán)(買家團(tuán))發(fā)起私有化——董事會(huì)接受私有化要約——成立特別委員會(huì)評(píng)估私有化要約——特別委員會(huì)批準(zhǔn)私有化要約——董事會(huì)批準(zhǔn)私有化要約——股東大會(huì)投票通過——退市。

            包凡說,某些CEO并沒有意識(shí)到,他的利益和買方團(tuán)實(shí)際上是對(duì)立的,買方團(tuán)希望增加對(duì)賭,希望給他的手上戴更多的金手銬。因此,CEO不應(yīng)該過早確定買方團(tuán),而是應(yīng)該搭起一個(gè)局,拉幾波人讓他們彼此PK,最終選擇可以讓公司利益最大化的買方?!按_定買家團(tuán)之后,CEO需要充分考慮好接下來的所有方案,并且確定和堅(jiān)信這是一個(gè)正向的選擇?!卑舱f。然而,對(duì)于多數(shù)啟動(dòng)私有化的公司而言,他們都是在沒有充分準(zhǔn)備之下,被幕后虎視眈眈的“捕食者”逼著推進(jìn)整個(gè)流程。

            包凡稱,今年幾乎沒有知名中國公司在美上市,但是1月-6月,中概股整體上漲50%以上。上漲背后是資本的賭局,他們押注哪些公司會(huì)退,并在二級(jí)市場提前建倉。

            復(fù)星資本是其中最活躍的推手,押注退市公司已經(jīng)成為這家基金最主要的投資策略。其做法是:通過估算標(biāo)的在中國和美國市場的差值,差距越大私有化概率就越大,接著進(jìn)入標(biāo)的建倉,建倉之后便可進(jìn)可退——或者在私有化溢價(jià)后退出,賺快錢;或者跟隨標(biāo)的一起從美元轉(zhuǎn)入人民幣市場,長線投資。

            此前復(fù)星押注博納、邁瑞,這兩家已宣布退市。其還下注了優(yōu)酷土豆和銀泰,復(fù)星在優(yōu)土股價(jià)10美元左右建倉,持續(xù)上炒后,如今優(yōu)土股價(jià)已漲至24美元?!肮镜膭?chuàng)始人很快會(huì)發(fā)現(xiàn),他已經(jīng)錯(cuò)過退市的窗口了。所以他不得不在準(zhǔn)備好之前舉牌,他要鎖定價(jià)格。“

            上述投資圈人士稱,包括奇虎360在內(nèi),都是在股價(jià)上漲到不可控之前,趕快鎖定價(jià)格。

            奇虎360參考其過去30天的平均股價(jià),最終給出了一個(gè)32.7%的高溢價(jià)。6月17日,奇虎收到了CEO周鴻祎與中信證券、金磚資本、華興資本和紅杉基金發(fā)起的全面收購提議,交易涉資90億美元。奇虎360的私有化也成為了迄今為止從美國退市的最大中資公司。

            退市前,360一直在思考如何應(yīng)對(duì)BAT對(duì)360的出招。但他們忽視了樂視。上述360中層人士說,“要知道,樂視在現(xiàn)有業(yè)務(wù)上和我們并沒有沖突,它只是我們?cè)诮衲赀M(jìn)入手機(jī)領(lǐng)域之后的一個(gè)未來的對(duì)手之一。”

            在美國,監(jiān)管機(jī)構(gòu)非常注重退市流程的獨(dú)立性。比如,為了保證剩余股東能夠獲取最大的利益,監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)要求上市公司為退市設(shè)立的特別委員會(huì)在公開市場競標(biāo),這意味著公司不得不對(duì)它的競爭對(duì)手們敞開大門?!氨热缭儍r(jià)的過程中給你報(bào)個(gè)高價(jià),你要不增加退市成本,要不讓你退市根本就做不成?!卑舱f。另外,還有一些手法,比如競爭對(duì)手乘機(jī)挖人,或者大肆融資,在市場上投入大量資金搶占啟動(dòng)私有化公司的市場份額等等。

            對(duì)于360而言,這些都是可以承受的,因?yàn)橥耸袑碜銐虻?、可見的溢價(jià)空間。周鴻祎在發(fā)起私有化要約的郵件中透露,以IPO市值1000億元人民幣計(jì),融資規(guī)??蛇_(dá)200億元。目前360資產(chǎn)超過200億元,現(xiàn)金超過100億元。分拆上市后,公司現(xiàn)金儲(chǔ)備可達(dá)300億元,可以為手機(jī)等新興業(yè)務(wù)輸血。

            投資圈人士認(rèn)為,以國內(nèi)資本市場對(duì)360的歡迎程度,360登陸A股將輕松獲得數(shù)千億元人民幣以上的市值。

            在已經(jīng)啟動(dòng)私有化的20多家中資公司中,像360這樣目標(biāo)明確且前景清晰的并非多數(shù)。包凡說,很多退市企業(yè)的CEO并沒有考慮清楚為何而退。

            “我最看不懂的是陌陌,唐巖肯定沒有想清楚。”上述在美基金公司合伙人稱。與其他中概股相比,陌陌自上市以來,股價(jià)相對(duì)堅(jiān)挺,在虧損了四年、今年一季度才首次盈利的情況之下,美國資本市場表現(xiàn)了對(duì)其足夠的耐心和信心,陌陌現(xiàn)在股價(jià)約為16美元,較其發(fā)行價(jià)依然上漲了20%左右。

            “陌陌在中國資本市場的認(rèn)可、接受度其實(shí)和美國是差不多的。但它自身的政策風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)務(wù)模式,中國投資者不一定會(huì)比美國更買單?!卑舱f。

            從去年起,陌陌開始頻繁向公眾表態(tài)稱其采取了對(duì)平臺(tái)管理的強(qiáng)硬措施。但一位二級(jí)市場從業(yè)者告訴《財(cái)經(jīng)》記者,如果陌陌想回中國內(nèi)地資本市場,它首先面臨的問題是,如何在政府的下一次打擊互聯(lián)網(wǎng)色情行動(dòng)中不受牽連。

            互動(dòng)百科是另一家準(zhǔn)備拆VIE架構(gòu)回歸的公司,在發(fā)布會(huì)現(xiàn)場,當(dāng)問到這家公司的CEO潘海東為什么要回A股時(shí),他只表示說,“公司要在對(duì)的時(shí)間做對(duì)的事情?!?/p>

            「為榮譽(yù)而戰(zhàn)」

            在這一輪的回歸潮中,有一支特殊的力量——他們是曾經(jīng)多次試圖登陸納斯達(dá)克或者港交所卻失敗的公司,回歸對(duì)他們而言,是破釜沉舟,不得不為。

            觸控科技便是其中之一。這是一家成立于2010年的公司,擁有游戲發(fā)行、自研和開發(fā)者平臺(tái)三條完整的業(yè)務(wù)線。觸控曾在去年宣布放棄在美IPO,原因之一是估值過低。之后不久,公司創(chuàng)始人陳昊芝與一位來自香港某大型基金的投資人會(huì)面,對(duì)方很坦白地告訴他:觸控回去是我們的遺憾,這意味著我們不再可能用今天這么低的價(jià)格買到你。

            一位觸控的老員工告訴《財(cái)經(jīng)》記者,觸控放棄在美IPO的決定給了他們這些持有期權(quán)的員工一個(gè)很大的打擊,在此之后,觸控迎來了一個(gè)小的離職潮。

            “即使到去年底,投資人還在堅(jiān)持說,一定要在美國上市?!庇|控科技CEO陳昊芝在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示,可到了今年初,他們的態(tài)度逆轉(zhuǎn)——紅杉資本第一個(gè)跳出來說是不是可以考慮回國。在過去的一年里,游戲、教育、廣告這三類擁有良好現(xiàn)金流的公司受到中國資本市場的歡迎。在國內(nèi)上市的昆侖萬維市值為436.55億元,超過了盛大、完美世界、中國手游、樂逗等多家中概股游戲公司的市值總和。

            兩相對(duì)比之下,今年3月,觸控啟動(dòng)回國上市。

            陳昊芝說,他們未來打算將游戲發(fā)行、自研、游戲引擎等核心業(yè)務(wù)裝進(jìn)母公司,而將廣告業(yè)務(wù)分拆進(jìn)新三板單獨(dú)上市,新的業(yè)務(wù)可引入合伙人和期權(quán)激勵(lì),鼓勵(lì)內(nèi)部創(chuàng)業(yè)。

            “我們?cè)趯W(xué)習(xí)樂視?!标愱恢フf,“樂視是一家神奇的公司,當(dāng)時(shí)賈滯留美國的那一段時(shí)間,員工依然表現(xiàn)出超乎尋常的工作熱情,因?yàn)樵谏鲜泄緝?nèi)員工認(rèn)識(shí)到他們的工作對(duì)應(yīng)的是上市公司股票,而上市公司外的員工認(rèn)識(shí)到工作對(duì)應(yīng)的是融資后的期權(quán),各自有盼頭?!薄@些,只有在中國才能實(shí)現(xiàn)。

            陳昊芝說,計(jì)劃性、內(nèi)控、財(cái)務(wù)和員工激勵(lì),這四者缺一不可。比如,他們選擇先將韓國分公司的業(yè)務(wù)在韓國上市,以獲取在A股排隊(duì)的資金支持。他也并不擔(dān)心在此過程中競爭對(duì)手的搗亂,因?yàn)閹缀跛械母偁帉?duì)手,都在忙著拆架構(gòu)、對(duì)賭、回歸。

            復(fù)星仲昆資本管理合伙人王鈞告訴《財(cái)經(jīng)》記者,2015年這一輪回歸的本質(zhì)在于通過資本市場整合,完成利益重新分配和資源整合,讓企業(yè)規(guī)模變大。

            藥明康德,是一家2007年在紐交所上市的國內(nèi)醫(yī)藥研發(fā)外包公司,管理層僅持股6%,管理層私有化再上市的目的之一是改變股東結(jié)構(gòu)、增持手中股份,另外如巨人、中手游等也是如此。而另一家中概股公司,大股東借私有化拉攏買方團(tuán),以清理意見不合的老股東。知情者拒絕透露這家公司的名稱。

            同樣,通過私有化,分眾傳媒董事長江南春將其持股比例從19.43%提升至30.91%。分眾從2010年啟動(dòng)拆除VIE架構(gòu),到今日借殼上市,耗費(fèi)整整五年。江南春在公司內(nèi)部將這次回歸稱為“為榮譽(yù)而戰(zhàn)”——分眾曾遭渾水做空,股價(jià)大跌40%,從此一蹶不振。

            涉及到利益的博弈和分配,每走一步都伴隨著高昂的代價(jià)?!白咤e(cuò)一步,就玩砸了?!卑舱f。

            對(duì)于公眾公司而言,從退市到回歸,涉及的各方利益包括現(xiàn)有股東、未來股東、現(xiàn)有債權(quán)人、未來債權(quán)人。而股東又分為公眾股東和內(nèi)部股東,內(nèi)部股東又分為沒有退出的VC、管理層和員工。如何與新舊股東談判,如何在現(xiàn)有的美元股東與新入場的人民幣股東之間找到一個(gè)價(jià)格的平衡點(diǎn)。即使是同一基金美元退出、人民幣接盤的左手倒右手交易,因?yàn)閮煞匠鲑Y人主體各異,博弈的復(fù)雜程度絲毫不會(huì)弱化。

            對(duì)于像觸控這樣的未上市公司而言,這條回歸之路要比江南春的五年征途輕松許多,他們只需把更多的精力聚焦于拆掉VIE架構(gòu)、設(shè)計(jì)與A股市場的資本路線。但他們付出的相對(duì)成本也要高于前者,因?yàn)橐患椅瓷鲜泄局蠽C的談判能力是遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于一家上市公司中的公眾股東,他要的溢價(jià)也一定比公眾股東要高。

            “從退市到上市,分眾是一個(gè)典型的反面教材?!备偺旃\合伙人傅思齊說。

            7月31日,《財(cái)經(jīng)》記者獲悉,被市場視為中概股“回歸潮”開端案例的分眾傳媒,謀劃放棄借殼宏達(dá)新材,轉(zhuǎn)投戰(zhàn)略新興板。而事件的發(fā)端是因?yàn)楣拘畔⑴都昂赀_(dá)新材董事長朱德洪涉嫌違反證券相關(guān)法律法規(guī),證監(jiān)會(huì)決定對(duì)宏達(dá)及朱德洪予以立案調(diào)查。

            借殼上市源于非上市公司對(duì)低成本、高效率的上市融資方式的要求。它不受三年盈利的紅線要求,可以縮短上市時(shí)間,并減少交易成本。傅思齊說,但借殼上市和IPO相比,復(fù)雜程度和難度要高出許多,在上市過程中容易受到監(jiān)管查詢。

            “我們應(yīng)該對(duì)所有合作的利益方做詳盡的調(diào)查,以規(guī)避任何有可能的違規(guī)行為,但分眾的案例表明,管理者過于急切的心態(tài),往往會(huì)讓事情陷入困境?!币晃唤咏直娊铓ぐ傅娜藛T告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

            資本賭局

            成功退市的上市公司和成功拆除VIE架構(gòu)之后的未上市公司,它們接下來都面臨著去哪兒上市,以及怎么上的問題,確定之后,將由券商和財(cái)務(wù)顧問幫其走完剩下的流程。而此時(shí)距離它們啟動(dòng)退市或是拆VIE架構(gòu)已經(jīng)過了6個(gè)-12個(gè)月甚至更長的時(shí)間。

            華興資本是360退市的買方團(tuán)之一。包凡告訴《財(cái)經(jīng)》記者,像360這么一個(gè)大體量的公司,退市以后整體再上的可能性不大?!翱赡苡幸恍I(yè)務(wù)先去上市,有一些業(yè)務(wù)先留著,養(yǎng)幾年,養(yǎng)大了以后再去上市,這樣才能實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化?!卑舱f。

            2015年5月,360將企業(yè)安全業(yè)務(wù)分拆,成立360企業(yè)安全集團(tuán)。這被認(rèn)為是360回國上市的第一個(gè)主體。將公司分拆,然后分別上不同板塊——這顯然是更具想象力的玩法。陳昊芝說,對(duì)于觸控這樣的成熟企業(yè),它們也會(huì)采取類似的上市路徑——有盈利能力的母體公司上創(chuàng)業(yè)板,同時(shí)剝離有市場熱度和美譽(yù)度的廣告業(yè)務(wù)分拆上新三板。

            主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板的資本容量、流動(dòng)性、溢價(jià)依次遞減,新三板雖然對(duì)收入和利潤沒有硬性要求,上市更快、成本更低,但其交易量只占到整體交易量的不到3%。所以對(duì)于多數(shù)從美回歸的大體量公司而言,比如360、陌陌,它們傾向于選擇主板或創(chuàng)業(yè)板。而新三板更適合那些規(guī)模和利潤均不高的小微型創(chuàng)業(yè)公司,對(duì)其而言,它們的選擇其實(shí)是有限的。

            在這“一拆一上”的過程中,企業(yè)面臨的還有:政策風(fēng)險(xiǎn)(暫停IPO)、業(yè)績下滑風(fēng)險(xiǎn)、資金風(fēng)險(xiǎn)、人員流失風(fēng)險(xiǎn)。暴風(fēng)科技CFO畢士鈞在一次內(nèi)部分享會(huì)上透露,暴風(fēng)拆完VIE架構(gòu)后,在A股排隊(duì)三年,因?yàn)橐WC利潤,一是無法像過去一樣花大錢購買版權(quán),二是遇到大公司并購,差一點(diǎn)沒堅(jiān)持住賣給阿里。后來終于上市了,但過程中不免有很多人員流失。

            包凡說,A股的價(jià)值體系不是基于公司每個(gè)季度的業(yè)績、盈利和收入等諸多硬性指標(biāo),而更看未來,看企業(yè)故事背后的商業(yè)邏輯。好處是它們給予了上市公司更大空間,弊端則在于更著眼中短期利益。

            復(fù)星仲昆資本管理合伙人王鈞的擔(dān)心則是,國內(nèi)資本市場規(guī)范性缺乏。很多上市公司熱衷“市值管理”和“財(cái)技”,一些公募基金用打盤、鎖盤等手法試圖操縱市場,一些第三方公司則用技術(shù)和故事來包裝一家本沒有吸引力的上市公司。在美國,做空機(jī)構(gòu)的關(guān)注和集體訴訟的傳統(tǒng)起到了對(duì)上市公司間接監(jiān)管的作用,企業(yè)不得不通過保證透明和公開性以正面應(yīng)對(duì)做空機(jī)構(gòu)。然而在中國,這些都尚未起步。

            “這一波回歸的最大風(fēng)險(xiǎn)在于中國市場的估值可能沒他們想的那么高?!敝行抛C券一位中層人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者,中概股回歸最大的成本是時(shí)間?!帮L(fēng)來了,搶到風(fēng)口位置,唯快不破。風(fēng)過去了,不如趴下,然后MBO?!碑?dāng)同類上市公司有3個(gè)-4個(gè),選擇多了,資金會(huì)分流,估值也會(huì)回歸理性。

            股市熱潮之下,美國從1991年-2001年經(jīng)歷了長達(dá)十年的非常規(guī)繁榮期,評(píng)論者將那個(gè)時(shí)代瘋狂追逐資本潮流的企業(yè)家們稱為納斯達(dá)克的一代。而今天,這群準(zhǔn)A股上市公司的創(chuàng)始人們或許可以被稱為“新三板的一代”。

            王海濤在2010年從東北來到北京,成立贏鼎教育,上個(gè)月,在完成十幾場路演之后,他的公司于近期掛牌新三板,資本市場給出的估值甚至比從美國退市回歸的學(xué)大教育還要高。“所有人扮演的角色都在發(fā)生改變,過去是精英的年代,而現(xiàn)在是整合者的年代,我們可以代表中國、代表消費(fèi)者去征服世界?!?/p>

            贏鼎教育去年收入2000萬元人民幣,利潤30萬元?!敖衲晔杖肟梢赃_(dá)到2億元,利潤1億元?!彼狼槿f丈。



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