紐約時(shí)報(bào)：硅谷創(chuàng)業(yè)公司將迎來漫長(zhǎng)寒冬

　　8月25日出版的《紐約時(shí)報(bào)》刊文稱，上周，美國(guó)股市結(jié)束了自2011年以來表現(xiàn)最差的一周，而本周一美國(guó)股市再次出現(xiàn)拋售。在股市大跌過程中，上市公司股東并不是關(guān)注投資受損的唯一人群。風(fēng)險(xiǎn)投資家也在關(guān)注，此次大跌是否將給創(chuàng)業(yè)公司、尤其是硅谷的創(chuàng)業(yè)公司降溫。

　　以下為文章全文：

　　風(fēng)險(xiǎn)投資家有理由感到擔(dān)心。根據(jù)風(fēng)投市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)CB Insights的數(shù)據(jù)，估值超過10億美元的創(chuàng)業(yè)公司已有至少131家，遠(yuǎn)高于2010年時(shí)的十余家。此外，風(fēng)投投入的資金也已經(jīng)翻番，2014年為 500億美元，遠(yuǎn)高于2010年時(shí)的230億美元。根據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，今年第二季度，風(fēng)投投資總額超過170億美元，為2000年底以來首次。 這令許多人開始關(guān)注，硅谷是否需要降溫。

　　不過，美國(guó)創(chuàng)業(yè)圈在短期內(nèi)還不太可能出現(xiàn)崩盤。創(chuàng)業(yè)公司不太可能出現(xiàn)直線下滑，這些公司遭遇的不利影響將會(huì)有復(fù)雜的表現(xiàn)形式。實(shí)際上，股市的影響將逐步蔓 延至創(chuàng)業(yè)圈，而有著良好商業(yè)計(jì)劃的優(yōu)秀公司將在大浪淘沙中脫穎而出。不過，如果投資人的負(fù)面情緒成為主導(dǎo)，行業(yè)中將會(huì)出現(xiàn)更廣泛的螺旋式下滑。

　　創(chuàng)業(yè)公司的估值下降可能并沒有統(tǒng)一的形式，而這主要是受私營(yíng)公司股票定價(jià)的影響。創(chuàng)業(yè)公司的股份通常僅被一小部分機(jī)構(gòu)投資者持有，只有在創(chuàng)業(yè)者嘗試再次融資時(shí)才會(huì)發(fā)生改變。與之相比，根據(jù)業(yè)績(jī)情況和市場(chǎng)情緒，上市公司股價(jià)每天都會(huì)有漲跌。

　　過去幾年，隨著創(chuàng)業(yè)公司的每次融資，其估值通常也日漸高漲。投資人大多持樂觀情緒，并且非?？犊?。他們認(rèn)為，多方面因素，包括較低的利率、美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁，以及中國(guó)中產(chǎn)階級(jí)人群的擴(kuò)大，將推動(dòng)市場(chǎng)持續(xù)向好。投入更多資金，幫助創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展壯大是一個(gè)合理的選擇。

　　然而，只有當(dāng)創(chuàng)業(yè)公司真正需要資金時(shí)，它們才會(huì)發(fā)現(xiàn)已經(jīng)面臨阻礙。在這樣的情況下，投資人希望確保，創(chuàng)業(yè)公司無需風(fēng)投的繼續(xù)投入也能生存。如果創(chuàng)業(yè)公司無法提供這樣的保證，或者說在燒光前一輪融資的資金后并未實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo)，那么它們將遇到麻煩。

　　資產(chǎn)管理公司Neuberger Berman投資策略主管馬修·魯賓(Matthew Rubin)表示，不久的未來，在蔓延至硅谷創(chuàng)業(yè)圈之后，市場(chǎng)的下行“將對(duì)需要融資的公司造成影響。”他認(rèn)為，市場(chǎng)的崩盤將需要幾個(gè)月時(shí)間才會(huì)影響當(dāng)前熱門創(chuàng)業(yè)公司的估值。

　　Benchmark的知名風(fēng)險(xiǎn)投資家比爾·古爾利(Bill Gurley)上周向創(chuàng)業(yè)公司發(fā)出了預(yù)警。他在Twitter上發(fā)布消息，表達(dá)了他對(duì)市場(chǎng)下滑的擔(dān)憂。他指出：“投資人可能會(huì)重新專注于有競(jìng)爭(zhēng)力、有盈利 途徑的商業(yè)模式。對(duì)許多人來說，這意味著巨大的轉(zhuǎn)變。”他懷疑，為此做好準(zhǔn)備的創(chuàng)業(yè)者不多。

　　比爾·古爾利(Bill Gurley)

　　如果投資人更看重盈利而不是增長(zhǎng)，而創(chuàng)業(yè)公司無法適應(yīng)這一變化，那么它們很可能需要以比此前更低的估值去進(jìn)行融資。這就是所謂的“貶值融資”。從多個(gè)角度 來看，這都不利于創(chuàng)業(yè)公司：?jiǎn)T工持有的期權(quán)價(jià)值將下跌，因此創(chuàng)業(yè)公司將更難留住員工。如果一家公司曾完成過多輪融資，那么最近幾輪的投資人可能會(huì)要求創(chuàng)業(yè) 公司保障他們的投資，例如向投資方支付現(xiàn)金，或是返還部分投資等。

　　與此同時(shí)，能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的創(chuàng)業(yè)公司仍有能力吸引投資，尤其是持有大筆現(xiàn)金的風(fēng)投公司和主權(quán)財(cái)富基金。

　　自2014年以來，知名風(fēng)投，例如Norwest Venture Partners、Founders Fund、安德森-霍洛維茨和IVP，每家都至少籌集了10億美元資金。新加坡政府的主權(quán)財(cái)富基金淡馬錫控股，以及其他主權(quán)財(cái)富基金也在向私營(yíng)科技公司投資。

　　Menlo Ventures董事總經(jīng)理文基·加恩桑(Venky Ganesan)表示，科技創(chuàng)業(yè)公司的高估值和大量資金的涌入引發(fā)了這些公司的燒錢沖動(dòng)。他指出：“創(chuàng)業(yè)后期融資市場(chǎng)已經(jīng)轉(zhuǎn)涼。”這部分是由于，創(chuàng)業(yè)公司 開始依賴公募基金和其他公開市場(chǎng)投資者獲得資金。如果公募基金每個(gè)季度都對(duì)持有的私營(yíng)公司股份進(jìn)行減值，那么同類創(chuàng)業(yè)公司的估值將受到質(zhì)疑。

　　加恩桑表示：“如果出現(xiàn)貶值融資，而公募基金報(bào)告了來自投資私營(yíng)公司的虧損，那么情況將會(huì)急劇惡化。這就像是《權(quán)力的游戲》，寒冬正在來臨。”

　　斯坦福大學(xué)實(shí)時(shí)分析和投資實(shí)驗(yàn)室負(fù)責(zé)人凱文·馬克(Kevin Mak)表示，對(duì)年輕的科技公司來說，市場(chǎng)仍不缺少融資渠道。他目前是成立3年的創(chuàng)業(yè)公司Massdrop的顧問，該公司兩周前剛剛?cè)谫Y4000萬美元。

　　馬克表示：“我們兩個(gè)半月之前啟動(dòng)了融資。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)已經(jīng)開始下滑，但我們并未受到太大的影響。當(dāng)我們看見市場(chǎng)跌幅超過20%時(shí)，將會(huì)有更多公司被淘汰。但這主要是市場(chǎng)擠泡沫的過程。”

　　如果一些私營(yíng)公司遭遇失利，那么也并不是一件壞事。近期，創(chuàng)業(yè)圈的所有公司似乎業(yè)績(jī)都高于平均水平。任何風(fēng)險(xiǎn)投資家都會(huì)說，大部分投資項(xiàng)目都在虧錢，只有 少數(shù)項(xiàng)目的盈利能抵消這些虧損。因此，盡快找出這些導(dǎo)致風(fēng)投虧錢的公司將會(huì)更有利，尤其是在估值10億美元以上的公司之中。

　　古爾利表示：“今天的許多創(chuàng)業(yè)者就像是1999年時(shí)，他們并不清楚除過去24個(gè)月以外金融市場(chǎng)的波動(dòng)。對(duì)他們來說，游戲規(guī)則就是如此，融資很容易，一切都欣欣向榮。然而，這就是我們看到周期率的原因。”