再拋冠捷股份 京東方與長(zhǎng)城交易成就3方共贏

    長(zhǎng)城電腦收購(gòu)冠捷股份只是一個(gè)開(kāi)端，其終點(diǎn)將是中國(guó)顯示產(chǎn)業(yè)布局的宏偉藍(lán)圖 
  
　　連日來(lái)，盡管B股股東對(duì)剝離5代線的強(qiáng)烈抵觸令京東方(000725.SZ，B200725)異?？鄲?內(nèi)容詳見(jiàn)本刊127~128期，《B股股東反對(duì)無(wú)效，京東方堅(jiān)決剝離液晶主業(yè)》)，但這并不影響它為重組而做的其他努力。 

　　2007年5月15日，在經(jīng)過(guò)5月10日至5月14日數(shù)天停牌后，長(zhǎng)城電腦終于發(fā)布公告稱，將以11.4億港元收購(gòu)京東方持有的10.27%冠捷 (0903.HK)股權(quán)。據(jù)悉，長(zhǎng)城電腦在5月10日召開(kāi)的第三屆董事會(huì)第17次會(huì)議上通過(guò)上述議案，也借此證實(shí)了數(shù)天之前的業(yè)界傳言。同時(shí)，京東方也發(fā)布公告稱將于5月31日召開(kāi)2007年的第三次臨時(shí)股東大會(huì)，審議關(guān)于出售冠捷科技有限公司股權(quán)的議案。 

　　2006年8月，京東方僅以10.5億港元的代價(jià)買下26.23%冠捷股權(quán)。在今年1月18日，為了填補(bǔ)5代線虧損造成的資金“黑洞”，它曾以5.3港元/股的價(jià)格將10.3%的冠捷股份轉(zhuǎn)讓給飛利浦，收入10.6億港元。其后，京東方曾再次公開(kāi)表示，將在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間出售剩余的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)從冠捷的全身而退。目前，京東方正在就5代線重組問(wèn)題與上廣電、龍騰光電進(jìn)行著最后的博弈。 

　　盡管京東方公開(kāi)否認(rèn)出售股權(quán)與3方重組有關(guān)，但行業(yè)分析師認(rèn)為，窘迫的京東方難以掩飾自己對(duì)資金的饑渴，不排除它急需巨額資金添加與另外兩家廠商談判籌碼的可能；另一方面，作為收購(gòu)方的長(zhǎng)城電腦也意圖憑此強(qiáng)化自己在顯示器市場(chǎng)的地位；冠捷本身則會(huì)因?yàn)榕c長(zhǎng)城電腦建立的新關(guān)系延伸自己的市場(chǎng)觸角。 

　　截至目前，盡管中國(guó)證監(jiān)會(huì)的審核結(jié)果還沒(méi)有出來(lái)，以上人士還是指出，3方共贏的完美結(jié)局卻提前消除了交易本身的懸念，長(zhǎng)城電腦最終接手京東方2億股冠捷股份只是時(shí)間上的問(wèn)題。 

　　京東方別無(wú)選擇 

　　資料顯示，排名全球100大IT企業(yè)第16名的冠捷是世界最大的顯示器生產(chǎn)廠商，市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭良好。2006年，冠捷顯示器共出貨4280萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)45%，并實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.518億美元。今年5月3日，在高調(diào)宣布將在波蘭和墨西哥建立工廠后，冠捷主席兼行政總裁宣建生十分自信地表示，“未來(lái)3年內(nèi)，冠捷年銷售收入將輕松突破100億美元?！北姸嗤缎幸舱J(rèn)為，冠捷股價(jià)在今年6~7月上漲到7港元應(yīng)該不是問(wèn)題。屆時(shí)，京東方拋出的股票能獲得16億港元以上的收益，較現(xiàn)在至少高出1億港元。 

　　然而，京東方卻無(wú)法等到6月的到來(lái)。 

　　《IT時(shí)代周刊》了解到，3方為5代線重組專門成立的工作小組先后召開(kāi)了接近10次的會(huì)議，但由于在控股問(wèn)題上難以達(dá)成共識(shí)而一直不見(jiàn)推進(jìn)。此前，當(dāng)“上廣電30%：京東方27%：龍騰光電7%”的第一個(gè)方案曝光后，龍騰光電所在的江蘇省昆山市政府怨言頗大，京東方也認(rèn)為自己在管理、技術(shù)等方面均強(qiáng)于上廣電，應(yīng)該掌握第一話語(yǔ)權(quán)；而上廣電則依仗雄厚的資本優(yōu)勢(shì)不僅不肯讓步，還在繼續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能——其正在緊鑼密鼓籌劃中的6代線項(xiàng)目日前得到上海市政府的肯定，將由政府出面組成銀團(tuán)貸款，政府旗下的投資公司出面參股。上廣電集團(tuán)董事長(zhǎng)顧培柱就明確表示，“6代線將被注入到3方的合資公司中”。該消息對(duì)京東方而言，無(wú)疑再添加了幾分憂愁。 

　　“要爭(zhēng)奪控制權(quán)，京東方必須找到更多的資金作后盾，除此別無(wú)他法。”有人士一針見(jiàn)血地指出，京東方當(dāng)初收購(gòu)冠捷的意思是把它作為自己5代線的下游廠商，冠捷的電腦整機(jī)產(chǎn)品可以直接從京東方流水線上消費(fèi)面板。但它卻沒(méi)有想到，今天會(huì)與另外兩家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手合組5代線，而新公司未來(lái)生產(chǎn)的產(chǎn)品又是彩電等大尺寸液晶面板，導(dǎo)致精心謀劃的“上下游資源整合”意義不復(fù)存在。 

　　2007年6月底是確定京東方、上廣電和龍騰光電5代線重組方案的最后期限，留給京東方的時(shí)間已經(jīng)不多。多方觀點(diǎn)認(rèn)定，這樁只賺不虧的買賣至少能為京東方創(chuàng)造5億港元的凈利潤(rùn)，加上它剝離5代線時(shí)減少的3億元虧損，京東方今年上半年增加的凈利潤(rùn)有望突破8億元，其意義不亞于“雪中送炭”。 

　　長(zhǎng)城的算盤 

　　京東方出售冠捷股份有了較好的理由，那么長(zhǎng)城電腦又為何甘愿在高位接盤，它有怎樣的深層用心？業(yè)界對(duì)此議論紛紜。 

　　從5月15日長(zhǎng)城電腦復(fù)牌后的市場(chǎng)反映來(lái)看，其股價(jià)沖高后迅速大幅回落，跌幅達(dá)10%；同日，其在香港上市的母公司長(zhǎng)城科技(0074.HK)也表現(xiàn)出相近狀況，在開(kāi)盤價(jià)大漲10%至3.85港元后報(bào)收于3.4港元。而一位IT行業(yè)資深投資者在拋出2萬(wàn)股長(zhǎng)城電腦股票后，直接提出質(zhì)疑：“冠捷品牌和長(zhǎng)城是高度競(jìng)爭(zhēng)的，僅持有10.27%冠捷股份的長(zhǎng)城電腦不知道是在圖什么好處？”對(duì)于以上現(xiàn)象，長(zhǎng)城電腦方面只是輕描淡寫地表示，“這是由于投資者暫時(shí)還不能理解這項(xiàng)投資”，卻又一再?gòu)?qiáng)調(diào)“這次收購(gòu)機(jī)會(huì)十分難得”。 

　　作為國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的IT制造企業(yè)，長(zhǎng)城電腦的主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及電腦整機(jī)、顯示器、電源及消費(fèi)電子等多個(gè)領(lǐng)域，其中，顯示器業(yè)務(wù)是最主要的收入和利潤(rùn)來(lái)源。2006年，公司顯示器銷量較2005年增長(zhǎng)了34%，自有品牌顯示器銷量同比增長(zhǎng)48.8%，并成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的高端轉(zhuǎn)型。但高層們始終認(rèn)為，盡管長(zhǎng)城電腦在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的表現(xiàn)不錯(cuò)，但與國(guó)際領(lǐng)先同行相比依然弱小，公司醞釀已久的國(guó)際化目標(biāo)還實(shí)現(xiàn)得不盡人意。 

　　“此次收購(gòu)不僅能夠提高我們對(duì)上游生產(chǎn)領(lǐng)域的控制能力，更為重要的是，能與冠捷在業(yè)務(wù)上產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，從而促進(jìn)公司業(yè)務(wù)整合和降低生產(chǎn)成本?！遍L(zhǎng)城電腦一高層坦言，此次交易定價(jià)為5.7港元/股，接近冠捷目前二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格且沒(méi)有太高的溢價(jià)，這是打著燈籠都找不著的美事。 

　　這一說(shuō)法也得到了申銀萬(wàn)國(guó)分析師龔浩的認(rèn)可。他表示，如果按照冠捷2006年的分紅標(biāo)準(zhǔn)，此次收購(gòu)將使長(zhǎng)城電腦獲得3770萬(wàn)元投資收益。而長(zhǎng)城電腦若是在自有資金以外融資6億元用于收購(gòu)，在當(dāng)前利率水平下，公司今年的財(cái)務(wù)費(fèi)用將增加1855萬(wàn)元左右。按成本法計(jì)算，該交易可在2007年為長(zhǎng)城電腦帶來(lái)大約1800萬(wàn)元的稅后利潤(rùn)。至于二者在顯示器業(yè)務(wù)上的整合，龔浩認(rèn)為，此次收購(gòu)僅是第一步，未來(lái)長(zhǎng)城電腦極有可能繼續(xù)收購(gòu)飛利浦持有的冠捷股權(quán)以達(dá)到控股冠捷之目的。“真到那時(shí)，年產(chǎn)量不足300萬(wàn)臺(tái)的長(zhǎng)城電腦必將借助產(chǎn)量高達(dá)4280萬(wàn)臺(tái)的冠捷渠道和管理經(jīng)驗(yàn)，可能出現(xiàn)的問(wèn)題也將因此迎刃而解?！饼徍普f(shuō)。 

　　當(dāng)下，長(zhǎng)城電腦對(duì)“繼續(xù)收購(gòu)”說(shuō)法并不承認(rèn)，但諸多市場(chǎng)分析人士卻似乎并不以為然。他們指出，長(zhǎng)城電腦的實(shí)際控制人中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司(簡(jiǎn)稱“CEC”)，它已對(duì)旗下公司的發(fā)展定位有了明確的規(guī)劃。鑒于長(zhǎng)城電腦在顯示器、電源及硬盤上突出的生產(chǎn)能力，公司定位于整機(jī)產(chǎn)品生產(chǎn)領(lǐng)域。CEC也將提供有力支持，助它掃清發(fā)展障礙。這或許正是“投資者暫時(shí)還不能理解”的地方。 

　　深層的產(chǎn)業(yè)意義 

　　轉(zhuǎn)讓2億股冠捷股權(quán)既可以免除京東方的下市危機(jī)，使之在與上廣電和龍騰光電的5代線重組問(wèn)題上增一份底氣，同時(shí)也成全了長(zhǎng)城電腦渴望做大的愿望。而業(yè)界普遍的觀點(diǎn)更是認(rèn)為，目前冠捷的AOC品牌液晶顯示器在中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)已占據(jù)大約25%的市場(chǎng)，其目標(biāo)是在2010年將份額改寫為40%，在長(zhǎng)城取得10.27%的冠捷股權(quán)后，若雙方能在渠道、制造體系合作，將有助于雙方達(dá)到共贏。而琢磨冠捷副總裁林允武的態(tài)度，也不難發(fā)現(xiàn)冠捷對(duì)長(zhǎng)城電腦的期待。林允武說(shuō)：“長(zhǎng)城電腦是內(nèi)地正派的計(jì)算機(jī)公司，其成為第二大股東，冠捷等于多一個(gè)客戶。過(guò)去長(zhǎng)城電腦也向冠捷采購(gòu)監(jiān)視器，但數(shù)量不多，未來(lái)肯定會(huì)大幅提高?！?nbsp;

　　一項(xiàng)交易輕松成就3方共贏，這從企業(yè)層面來(lái)理解似乎有些不太可能，但細(xì)觀整個(gè)國(guó)內(nèi)顯示產(chǎn)業(yè)，則能隱約看到政府在這樁“不可能的交易”背后的身影。事實(shí)上，受到國(guó)家推動(dòng)京東方與其他兩家廠商組建新的5代線的消息啟發(fā)，越來(lái)越多的聲音也認(rèn)為具有政府背景的長(zhǎng)城電腦收購(gòu)冠捷股份只是一個(gè)開(kāi)端。收購(gòu)之路的終點(diǎn)，將是中國(guó)顯示產(chǎn)業(yè)布局的宏偉藍(lán)圖。 

　　知情人士指出，為確保上游液晶面板產(chǎn)能有穩(wěn)定的下游消化渠道，在推動(dòng)本土面板廠商“三合一”的同時(shí)，對(duì)下游配套制造商尋找的工作也在同步進(jìn)行。長(zhǎng)城電腦作為國(guó)內(nèi)最大的品牌顯示器廠商，國(guó)資委下屬企業(yè)中電集團(tuán)的控股公司很快就被鎖定。那么，為什么又選擇冠捷來(lái)幫助壯大平板顯示制造集群的規(guī)模呢？以上人士認(rèn)為原因主要有兩個(gè)。首先，冠捷是全球第一大顯示器制造商；其次則是因?yàn)榫〇|方和中電集團(tuán)都是國(guó)資委背景的企業(yè)，這次股份轉(zhuǎn)讓，不過(guò)只是把雞蛋從一個(gè)籃子轉(zhuǎn)移到另一個(gè)籃子而已。 

　　有跡象表明，長(zhǎng)城電腦正在就繼續(xù)收購(gòu)京東方殘余的0.25%冠捷股份主動(dòng)溝通，同時(shí)與飛利浦的接觸也已悄悄開(kāi)始。分析人士認(rèn)為，如何控股冠捷并將它最終完全收編的用意，已經(jīng)浮現(xiàn)在長(zhǎng)城電腦的“臉上”。