電子行業(yè)：堅(jiān)守價(jià)值關(guān)注成長(zhǎng)強(qiáng)烈推薦3只股

　　不必過(guò)分憂慮高企的半導(dǎo)體庫(kù)存。市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)iSuppli公司統(tǒng)計(jì)，二季度全球半導(dǎo)體庫(kù)存水平達(dá)到66億美元，較一季度61億美元提高了6.56%。我們認(rèn)為，除DRAM等少數(shù)產(chǎn)品庫(kù)存偏高之外，其他芯片產(chǎn)品如手機(jī)芯片、模擬芯片、PC處理器，等芯片庫(kù)存狀況并不嚴(yán)重。目前的半導(dǎo)體庫(kù)存增加是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性失衡所致，而并非全面供過(guò)于求。
　　需求旺季將如期而至。半導(dǎo)體生產(chǎn)線開工率、北美半導(dǎo)體設(shè)備訂單出貨比等行業(yè)先行指標(biāo)顯示，三季度之后全球半導(dǎo)體市場(chǎng)重抬升勢(shì)，行業(yè)景氣回暖跡象明顯。在美聯(lián)儲(chǔ)體降低利率的利好作用下，四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)因次級(jí)債危機(jī)而陷入衰退的幾率在下降，消費(fèi)者信心有望回升，PC及消費(fèi)電子四季度傳統(tǒng)的需求旺季將會(huì)如期而至，并有效帶動(dòng)半導(dǎo)體市場(chǎng)邁向景氣高點(diǎn)。
　　細(xì)分行業(yè)景氣度較高。8月份全球半導(dǎo)體銷售額達(dá)214.5億美元，同比增長(zhǎng)4.9%，市場(chǎng)需求回暖跡象明顯；截止8月份，全球大尺寸面板整體出貨量已連續(xù)六個(gè)月成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)銷售暢旺狀況仍將延續(xù)；中小尺寸TFTLCD面板應(yīng)產(chǎn)能受限，目前供不應(yīng)求的局面有望延續(xù)至年末；PCB需求呈現(xiàn)低開高走態(tài)勢(shì)，二季度后需求顯著回暖，企業(yè)月度盈利創(chuàng)出新高。
　　通過(guò)上述行業(yè)基本面，以及板塊估值與市場(chǎng)表現(xiàn)的分析，我們認(rèn)為電子元器件行業(yè)四季度存在交易性投資機(jī)會(huì)。"堅(jiān)守價(jià)值、關(guān)注成長(zhǎng)"是電子元器件行業(yè)四季度較好的投資策略。
　　價(jià)值類個(gè)股方面，我們推薦生益科技、華微電子、超聲電子；成長(zhǎng)性品種方面，建議投資者積極關(guān)注萊寶高科、中環(huán)股份、航天電器、順絡(luò)電子等。此外，投資者可適當(dāng)關(guān)注法拉電子、天津普林、實(shí)益達(dá)等個(gè)股。
　　半導(dǎo)體需求旺季將如期而至
　　不必過(guò)分憂慮高企的庫(kù)存2007年以來(lái)，半導(dǎo)體工廠開工率持續(xù)維持在較高水平，導(dǎo)致電子供應(yīng)鏈中的半導(dǎo)體庫(kù)存持續(xù)上升。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)iSuppli公司統(tǒng)計(jì)，二季度全球半導(dǎo)體庫(kù)存水平達(dá)到66億美元，較一季度61億美元（該數(shù)據(jù)為調(diào)整后的數(shù)值，之前的數(shù)據(jù)為55億美元）提高了6.56%，達(dá)到2001年以來(lái)的最高水平。
　　雖然半導(dǎo)體庫(kù)存創(chuàng)出6年來(lái)新高，市場(chǎng)憂慮07年全年半導(dǎo)體市場(chǎng)銷售增長(zhǎng)將低于預(yù)期，不過(guò)我們認(rèn)為投資者不必過(guò)分悲觀。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)分析，我們判斷全球半導(dǎo)體庫(kù)存增加是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性失衡所致，而并非電子元器件產(chǎn)品全面供過(guò)于求。
　　一方面，2006年以來(lái)DRAM和NAND存儲(chǔ)器廠商大幅提高資本支出，導(dǎo)致07年新增產(chǎn)能充斥市場(chǎng)，在下游PCs和消費(fèi)電子廠商需求放緩、DRAM價(jià)格不斷走低的背景下，電子供應(yīng)鏈中分銷商庫(kù)存的持續(xù)增長(zhǎng)。
　　另一方面，除DRAM等少數(shù)產(chǎn)品庫(kù)存偏高之外，其他芯片產(chǎn)品如手機(jī)芯片、模擬芯片、PC處理器，以及無(wú)源器件、連接器件等電子產(chǎn)品庫(kù)存積壓狀況并不嚴(yán)重。二季度以來(lái)部分廠商存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)出現(xiàn)回落，庫(kù)存狀況得到顯著改善：據(jù)ThomasWeisel的最新庫(kù)存數(shù)據(jù)，第二季度OEM廠商的庫(kù)存天數(shù)從前一季度的49天減少到47天；包括無(wú)源器件及連接器制造商在內(nèi)的元器件供應(yīng)商，庫(kù)存天數(shù)從第一季度的89天下降到83天，降幅更是明顯。因此，iSuppli預(yù)計(jì)，隨著9月份進(jìn)入電子產(chǎn)品傳統(tǒng)銷售旺季，三季度電子供應(yīng)鏈中半導(dǎo)體庫(kù)存將下降至60億美元。
　　先行指標(biāo)預(yù)示行業(yè)回暖半導(dǎo)體生產(chǎn)線開工率、北美半導(dǎo)體設(shè)備訂單出貨比等行業(yè)先行指標(biāo)顯示，三季度之后全球半導(dǎo)體市場(chǎng)重抬升勢(shì)，行業(yè)景氣回暖跡象明顯。
　　SICAS統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：2007年2季度全球半導(dǎo)體生產(chǎn)線開工率達(dá)到89.7%，較一季度提高2.2個(gè)百分點(diǎn)。通常而言，90%左右的開工率表示半導(dǎo)體廠商對(duì)未來(lái)銷售前景看好，因而會(huì)加大資本支出力度，提高生產(chǎn)線開工率水平。二季度89.7%的開工率水平表明，主流半導(dǎo)體廠商對(duì)下半年特別是四季度的銷售旺季保持良好的預(yù)期。
　　需求旺季將如期而至實(shí)際上，進(jìn)入三季度以后，市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)已上調(diào)半導(dǎo)體市場(chǎng)，以及下游PCs、CellPhone全年銷售增長(zhǎng)預(yù)期。ICInsights、Garnter等市場(chǎng)研究公司通過(guò)對(duì)Micron、Nvidia、TI等半導(dǎo)體公司半年報(bào)數(shù)據(jù)分析，認(rèn)為盡管DRAM等少數(shù)產(chǎn)品上半年表現(xiàn)不盡如意，但NANDflash市場(chǎng)正在增長(zhǎng)，PC芯片市場(chǎng)超過(guò)預(yù)期，模擬芯片市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，行業(yè)總體表現(xiàn)良好。ICInsights還預(yù)測(cè)，三季度半導(dǎo)體生產(chǎn)線開工率有望達(dá)到93%，Gartner則將全年半導(dǎo)體市場(chǎng)銷售增長(zhǎng)率由2.5%調(diào)高至3.9%，顯示出市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)對(duì)四季度市場(chǎng)的樂觀預(yù)期。我們認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)體降低利率的利好作用下，四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)因次級(jí)債危機(jī)而陷入衰退的幾率在下降，消費(fèi)者信心有望回升，PC及消費(fèi)電子四季度傳統(tǒng)的需求旺季將會(huì)如期而至，并有效帶動(dòng)半導(dǎo)體市場(chǎng)邁向景氣高點(diǎn)。
　　國(guó)內(nèi)電子行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展2.1終端產(chǎn)品保持較快增長(zhǎng)信息產(chǎn)業(yè)部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：2007年1-8月，電子信息全行業(yè)繼續(xù)保持平穩(wěn)發(fā)展，全行業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入29929.2億元，同比增長(zhǎng)19.4%，其中制造業(yè)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入26490.3億元，同比增長(zhǎng)19.0%；全行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)922.1億元，同比增長(zhǎng)25.6%。
　　1-8月全行業(yè)共生產(chǎn)手機(jī)34759.8萬(wàn)部，同比增長(zhǎng)27.9%；受暑期因素的影響，學(xué)生購(gòu)機(jī)進(jìn)一步帶動(dòng)了微型計(jì)算機(jī)的產(chǎn)銷增長(zhǎng)，1-8月共生產(chǎn)微型計(jì)算機(jī)8434.6萬(wàn)部，同比增長(zhǎng)34.0%，其中筆記本5231.9萬(wàn)部，同比增長(zhǎng)39.5%；消費(fèi)電子產(chǎn)品需求旺盛，數(shù)碼產(chǎn)品得到較快發(fā)展，1-8月共生產(chǎn)數(shù)碼相機(jī)4048.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)16.5%；液晶電視共生產(chǎn)939.1萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)77.1%，占彩電的比重達(dá)到20.0%，比去年同期提高9.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　細(xì)分行業(yè)景氣度普遍較高
　　IC市場(chǎng)：需求回暖，增長(zhǎng)可期上半年以來(lái)，全球半導(dǎo)體市場(chǎng)受需求趨淡和單價(jià)下滑等因素影響，出貨量和銷售額均出現(xiàn)一定小幅下降，6月份半導(dǎo)體銷售額滑落至199.7億元，同比僅增長(zhǎng)1%。進(jìn)入三季度之后，在PC、汽車、LCD電視等終端需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)，以及大部分芯片價(jià)格（包括NANDFlash、PC處理器等）觸底回升等有利因素帶動(dòng)下，7-8月份全球半導(dǎo)體出貨量和銷售額同比攀升，其中8月份銷售額達(dá)214.5億美元，同比增長(zhǎng)4.9%，市場(chǎng)需求回暖跡象明顯。
　　從往年的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，四季度是終端電子產(chǎn)品需求旺季，整機(jī)廠商為應(yīng)對(duì)即將到來(lái)的節(jié)日銷售季，往往會(huì)提高原材料采購(gòu)力度，加大生產(chǎn)線開工率和產(chǎn)品庫(kù)存量。相應(yīng)的，在三季度中后期，IC芯片廠商來(lái)自下游采購(gòu)需求訂單將顯著增加。以2006年為例，9-11月份全球半導(dǎo)體銷售額相比05年同期分別增長(zhǎng)10%、9.73%、11.74%，而對(duì)應(yīng)的12月份、1月份的銷售增長(zhǎng)只有5.86%和0.64%。目前，在美聯(lián)儲(chǔ)降息措施影響下，全球和美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期衰退的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)明顯下降，次級(jí)債危機(jī)對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)也已降低。我們判斷，在PCs和手機(jī)等終端需求效應(yīng)拉動(dòng)下，半導(dǎo)體市場(chǎng)景氣上升將持續(xù)到四季度末。
　　大尺寸TFT-LCD：價(jià)量齊升，高度景氣截止07年8月止，全球大尺寸面板整體出貨量已連續(xù)六個(gè)月成長(zhǎng)，相較于06年自7月份出貨數(shù)字才開始往上攀升，今年出貨逐步穩(wěn)定成長(zhǎng)，旺季熱潮仍持續(xù)一段時(shí)間，對(duì)面板廠而言是相當(dāng)好的一年。接下來(lái)的9月與10月的需求看來(lái)，為應(yīng)對(duì)圣誕節(jié)銷售旺季的市場(chǎng)需求，品牌與系統(tǒng)廠商將持續(xù)增加對(duì)面板的采購(gòu)，訂單仍將持續(xù)放量。
　　從供給面分析，目前全球大廠產(chǎn)能已經(jīng)飽和，特別是顯示器和筆記本電腦面板，下半年度沒有新產(chǎn)能的開出，加上現(xiàn)有的產(chǎn)能受到中小尺寸強(qiáng)勁需求與電視面板為年底銷售計(jì)劃生產(chǎn)的影響，供應(yīng)緊張局面短期難以改變。整體而言，面板需求暢旺，出貨仍將持續(xù)成長(zhǎng)，但受制于產(chǎn)能增幅空間不大。
　　投資策略
　　客觀審視行業(yè)景氣之判斷在本年度中期投資策略報(bào)告中，我們?cè)蛲顿Y者提出"行業(yè)景氣回升，可能僅僅意味著市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)，企業(yè)生產(chǎn)線開工率的提高，但并不一定意味著企業(yè)銷售收入的顯著提升，以及盈利能力的明顯改善。"的觀點(diǎn)。我們依然堅(jiān)持上述觀點(diǎn)，即評(píng)判電子元器件行業(yè)基本面是否真正回暖，不僅僅要考察市場(chǎng)需求的上升，更要關(guān)注企業(yè)盈利是否存在同向增長(zhǎng)。
　　實(shí)際上，在撰寫中期策略報(bào)告期間，我們對(duì)部分子行業(yè)特別是大尺寸TFTLCD的是否處于行業(yè)短期景氣拐點(diǎn)，還是存在疑慮的。主要的原因就在于，當(dāng)時(shí)對(duì)企業(yè)盈利能否與需求同向增長(zhǎng)，我們還不能做出準(zhǔn)確的判斷。經(jīng)過(guò)三季13本報(bào)告版權(quán)歸長(zhǎng)城證券有限責(zé)任公司所有，未經(jīng)授權(quán)不得進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制，如引用、刊發(fā)，須注明出處為"長(zhǎng)城證券金融研究所"，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的刪節(jié)和修改。報(bào)告內(nèi)容完全基于公開信息，雖然力求其準(zhǔn)確完整但并不對(duì)此做出任何承諾和保證。長(zhǎng)城證券有限責(zé)任公司及有關(guān)聯(lián)的任何人均不承擔(dān)因使用本報(bào)告而產(chǎn)生的法律責(zé)任。
　　我們發(fā)現(xiàn)原材料價(jià)格上漲壓力趨弱、下游需求明顯加快，大部分子行業(yè)（包括大尺寸TFTLCD）的企業(yè)處于銷售與盈利同向增長(zhǎng)的良好運(yùn)營(yíng)狀態(tài)，由此我們更加堅(jiān)定了對(duì)電子元器件行業(yè)處于景氣上升通道的判斷。
　　接下來(lái)的一個(gè)問題是，四季度的旺季需求以及全年的增長(zhǎng)究竟有多高？我們認(rèn)為，全球市場(chǎng)全年5%、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)全年20%的增長(zhǎng)是值得期待的。支持這一判斷的主要理由有三點(diǎn)：一是，由于美聯(lián)儲(chǔ)降息的舉措，全球及美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期進(jìn)入衰退的風(fēng)險(xiǎn)在下降，次級(jí)債風(fēng)波對(duì)歐美消費(fèi)市場(chǎng)的影響目前還不明顯。
　　二是，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，9-11月份是半導(dǎo)體市場(chǎng)需求旺季，過(guò)去12年來(lái)這三個(gè)月全球半導(dǎo)體月度銷售出現(xiàn)同比正增長(zhǎng)的年份有9年。我們認(rèn)為在全球宏觀經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)較小的背景下，07年半導(dǎo)體市場(chǎng)在9-11月份延續(xù)8月份的環(huán)比正增長(zhǎng)是可以實(shí)現(xiàn)的。三是，前三季度電子元器件企業(yè)良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，為全年的目標(biāo)增長(zhǎng)打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。