汽車電子行業(yè)萎縮 需要探尋新“出口”

　　近年快速增長的汽車電子可能遭遇挑戰(zhàn)。全球汽車半導(dǎo)體市場領(lǐng)先產(chǎn)商飛思卡爾在二季度的增長僅為0.5%。電子產(chǎn)業(yè)鏈下游的不景氣，決定了全球整個電子產(chǎn)業(yè)仍將處于淡季陰云的籠罩之下。

　　上半年全球電子供應(yīng)鏈中的過剩半導(dǎo)體庫存保持高位。據(jù)iSuppli公司統(tǒng)計，一季度是傳統(tǒng)的銷售淡季，因此半導(dǎo)體庫存大幅增加，達到60億美元的高位，供應(yīng)商的庫存天數(shù)（DOI）接近44天，比2007年底提高了4天；第二季度由于供應(yīng)商們建立庫存迎接需求相對旺盛的下半年，過剩庫存與第一季度基本持平。然而經(jīng)濟環(huán)境惡化導(dǎo)致的下游需求令人擔(dān)憂，我們認(rèn)為供應(yīng)鏈中過多的庫存可能壓低半導(dǎo)體平均銷售價格，對下半年市場的加劇惡化起著推動作用。

上半年上市公司盈利不佳

　　今年上半年電子元器件板塊上市公司共實現(xiàn)營業(yè)收入259.76億元，比去年同期增長22.52%，低于全部A股的營收增長幅度（29.82%）；實現(xiàn)凈利潤15.39億元，同比增長44.78%，高于A股市場19.68%的增速。但是，若扣除扭虧為盈的液晶顯示板塊，電子板塊上半年的凈利潤僅為8.88億元，比去年的凈利潤10.94億元下滑18.83%。

　　上半年電子板塊的凈利潤下滑主要是由主營業(yè)務(wù)毛利率顯著下滑。今年國內(nèi)制造業(yè)普遍面臨了原材料和資源價格上漲、勞動力成本上升以及人民幣升值等多方面因素影響，電子類公司毛利率下滑是大勢所趨。加上國內(nèi)企業(yè)基本上處于技術(shù)金字塔的中低端，僅依靠勞動力成本優(yōu)勢在國際市場上占據(jù)一席之地；在全球電子產(chǎn)業(yè)步入成熟期的宏觀大背景下，行業(yè)競爭日趨激烈，電子產(chǎn)品價格呈現(xiàn)大幅下降趨勢，國內(nèi)產(chǎn)商缺乏定價話語權(quán)。

　　目前我國電子產(chǎn)業(yè)處于技術(shù)升級的轉(zhuǎn)型時期，而今年的宏觀環(huán)境對于我國的電子企業(yè)是艱難的一年。全球經(jīng)濟進入衰退，各國需求進一步萎縮，同時人民幣不斷升值，給出口依存度高達67%的國內(nèi)電子產(chǎn)業(yè)帶來了沉重壓力。為對付通貨膨脹，政府采取緊縮的貨幣政策避免經(jīng)濟過熱，同時還降低了出口退稅。此外，經(jīng)營成本和勞動力成本仍在上漲，食品、汽油和電力價格上升的步伐還未停止。以上種種多方面因素，使得國內(nèi)電子企業(yè)的利潤空間遭遇嚴(yán)重擠壓。

板塊估值不具優(yōu)勢

　　電子元器件板塊整體P/E估值水平高于A股市場平均水平。從2008年中報數(shù)據(jù)分析，目前A股市場2008年動態(tài)市盈率為13.1倍，而電子元器件板塊為18.82倍，相對市場整體水平高出50%。這也反映出電子行業(yè)上市公司盈利預(yù)期下降，使得板塊整體估值處于相對高估的水平。
　　從長期來看，A股電子板塊個股的投資價值在于企業(yè)產(chǎn)品與技術(shù)升級帶來行業(yè)地位與盈利能力的提升。從短期來看，電子企業(yè)盈利能否出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，關(guān)鍵還在于出口市場能否回暖，以及大宗商品等原材料價格是否逐步回落到合理水平。我們的判斷是，在美國次貸危機沒有結(jié)束，美國及全球其他發(fā)達國家經(jīng)濟沒有復(fù)蘇之前，亦或是在消費電子或者互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域沒有產(chǎn)生重量級新品應(yīng)用需求的情況下，電子元器件行業(yè)仍將處于相對低谷之中。鑒于在可預(yù)見的四季度，電子元器件行業(yè)當(dāng)前所處的不利外部發(fā)展環(huán)境并沒有改善跡象，我們繼續(xù)維持對電子元器件行業(yè)“中性”的投資評級。