汽車(chē)電子行業(yè)萎縮 需要探尋新“出口”

　　近年快速增長(zhǎng)的汽車(chē)電子可能遭遇挑戰(zhàn)。全球汽車(chē)半導(dǎo)體市場(chǎng)領(lǐng)先產(chǎn)商飛思卡爾在二季度的增長(zhǎng)僅為0.5%。電子產(chǎn)業(yè)鏈下游的不景氣，決定了全球整個(gè)電子產(chǎn)業(yè)仍將處于淡季陰云的籠罩之下。

　　上半年全球電子供應(yīng)鏈中的過(guò)剩半導(dǎo)體庫(kù)存保持高位。據(jù)iSuppli公司統(tǒng)計(jì)，一季度是傳統(tǒng)的銷(xiāo)售淡季，因此半導(dǎo)體庫(kù)存大幅增加，達(dá)到60億美元的高位，供應(yīng)商的庫(kù)存天數(shù)（DOI）接近44天，比2007年底提高了4天；第二季度由于供應(yīng)商們建立庫(kù)存迎接需求相對(duì)旺盛的下半年，過(guò)剩庫(kù)存與第一季度基本持平。然而經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化導(dǎo)致的下游需求令人擔(dān)憂，我們認(rèn)為供應(yīng)鏈中過(guò)多的庫(kù)存可能壓低半導(dǎo)體平均銷(xiāo)售價(jià)格，對(duì)下半年市場(chǎng)的加劇惡化起著推動(dòng)作用。

上半年上市公司盈利不佳

　　今年上半年電子元器件板塊上市公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入259.76億元，比去年同期增長(zhǎng)22.52%，低于全部A股的營(yíng)收增長(zhǎng)幅度（29.82%）；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.39億元，同比增長(zhǎng)44.78%，高于A股市場(chǎng)19.68%的增速。但是，若扣除扭虧為盈的液晶顯示板塊，電子板塊上半年的凈利潤(rùn)僅為8.88億元，比去年的凈利潤(rùn)10.94億元下滑18.83%。

　　上半年電子板塊的凈利潤(rùn)下滑主要是由主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率顯著下滑。今年國(guó)內(nèi)制造業(yè)普遍面臨了原材料和資源價(jià)格上漲、勞動(dòng)力成本上升以及人民幣升值等多方面因素影響，電子類(lèi)公司毛利率下滑是大勢(shì)所趨。加上國(guó)內(nèi)企業(yè)基本上處于技術(shù)金字塔的中低端，僅依靠勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)在國(guó)際市場(chǎng)上占據(jù)一席之地；在全球電子產(chǎn)業(yè)步入成熟期的宏觀大背景下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，電子產(chǎn)品價(jià)格呈現(xiàn)大幅下降趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)商缺乏定價(jià)話語(yǔ)權(quán)。

　　目前我國(guó)電子產(chǎn)業(yè)處于技術(shù)升級(jí)的轉(zhuǎn)型時(shí)期，而今年的宏觀環(huán)境對(duì)于我國(guó)的電子企業(yè)是艱難的一年。全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，各國(guó)需求進(jìn)一步萎縮，同時(shí)人民幣不斷升值，給出口依存度高達(dá)67%的國(guó)內(nèi)電子產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了沉重壓力。為對(duì)付通貨膨脹，政府采取緊縮的貨幣政策避免經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，同時(shí)還降低了出口退稅。此外，經(jīng)營(yíng)成本和勞動(dòng)力成本仍在上漲，食品、汽油和電力價(jià)格上升的步伐還未停止。以上種種多方面因素，使得國(guó)內(nèi)電子企業(yè)的利潤(rùn)空間遭遇嚴(yán)重?cái)D壓。

板塊估值不具優(yōu)勢(shì)

　　電子元器件板塊整體P/E估值水平高于A股市場(chǎng)平均水平。從2008年中報(bào)數(shù)據(jù)分析，目前A股市場(chǎng)2008年動(dòng)態(tài)市盈率為13.1倍，而電子元器件板塊為18.82倍，相對(duì)市場(chǎng)整體水平高出50%。這也反映出電子行業(yè)上市公司盈利預(yù)期下降，使得板塊整體估值處于相對(duì)高估的水平。
　　從長(zhǎng)期來(lái)看，A股電子板塊個(gè)股的投資價(jià)值在于企業(yè)產(chǎn)品與技術(shù)升級(jí)帶來(lái)行業(yè)地位與盈利能力的提升。從短期來(lái)看，電子企業(yè)盈利能否出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，關(guān)鍵還在于出口市場(chǎng)能否回暖，以及大宗商品等原材料價(jià)格是否逐步回落到合理水平。我們的判斷是，在美國(guó)次貸危機(jī)沒(méi)有結(jié)束，美國(guó)及全球其他發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)沒(méi)有復(fù)蘇之前，亦或是在消費(fèi)電子或者互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域沒(méi)有產(chǎn)生重量級(jí)新品應(yīng)用需求的情況下，電子元器件行業(yè)仍將處于相對(duì)低谷之中。鑒于在可預(yù)見(jiàn)的四季度，電子元器件行業(yè)當(dāng)前所處的不利外部發(fā)展環(huán)境并沒(méi)有改善跡象，我們繼續(xù)維持對(duì)電子元器件行業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)。