通信設(shè)備業(yè)：競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈 收入仍有提升空間

　　國(guó)內(nèi)通訊行業(yè)資本開(kāi)支將從2007年4.25％的增長(zhǎng)率大幅提高到2008年、2009年的15.92％、22.32％，其中，移動(dòng)主系統(tǒng)及配套設(shè)備行業(yè)將獲益，而固網(wǎng)設(shè)備子行業(yè)則由于新中國(guó)電信、聯(lián)通對(duì)固網(wǎng)投資的壓縮力度加大而蒙受不利影響。未來(lái)網(wǎng)絡(luò)投資以新建為主，市場(chǎng)份額搶奪戰(zhàn)也將日趨激烈。

　　運(yùn)營(yíng)商加大資本支出

　　對(duì)于重組、3G后運(yùn)營(yíng)商的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)投資，我們認(rèn)為，運(yùn)營(yíng)商將在2G投資和3G投資之間做出選擇：一方面，移動(dòng)用戶在2009年上半年之前仍將保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而新增用戶的分布范圍主要在中小城市和農(nóng)村市場(chǎng)，這將使得中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通增加在這些區(qū)域的2G投資，而新中國(guó)電信、新中國(guó)聯(lián)通為了能夠?qū)⑿§`通用戶遷轉(zhuǎn)到本網(wǎng)內(nèi)，也必然會(huì)加大在中小城市的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)投資。另一個(gè)方面，中國(guó)移動(dòng)通過(guò)TD的一期、二期建設(shè)，已經(jīng)在大中城市的3G運(yùn)營(yíng)方面占據(jù)先機(jī)，而中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通有很大的動(dòng)力通過(guò)3G的運(yùn)營(yíng)逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)弱勢(shì)的地位，這必然意味著其將加大對(duì)于大中城市的3G投資。

　　我們認(rèn)為，對(duì)于重組、3G后運(yùn)營(yíng)商的固定網(wǎng)絡(luò)投資，由于移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的投資將成為2008年至2010年的焦點(diǎn)，對(duì)于固定網(wǎng)絡(luò)的投資取決于運(yùn)營(yíng)商的凈利潤(rùn)變化、寬帶接入業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)等諸多因素。
　　重組、3G后運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)投資的變化，將對(duì)各設(shè)備子行業(yè)產(chǎn)生不同影響：移動(dòng)主系統(tǒng)設(shè)備及配套設(shè)備行業(yè)將獲益，由于運(yùn)營(yíng)商移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)投資的大幅增加，顯然利好這些行業(yè)，該行業(yè)的主要上市公司為中興通訊、武漢凡谷等；網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的大規(guī)模增加也必然利好相關(guān)的測(cè)試設(shè)備行業(yè)，主要上市公司為中創(chuàng)信測(cè)（600485行情,愛(ài)股,資訊）等；固網(wǎng)接入及交換設(shè)備、數(shù)據(jù)通訊設(shè)備相關(guān)行業(yè)將由于新中國(guó)電信、新中國(guó)聯(lián)通對(duì)固網(wǎng)投資壓縮力度的加大而蒙受不利影響；對(duì)于光通信設(shè)備以及光纖光纜行業(yè)（烽火通信（600498行情,愛(ài)股,資訊）、亨通光電（600487行情,愛(ài)股,資訊）、中天科技（600522行情,愛(ài)股,資訊））而言，一方面由于固網(wǎng)投資的進(jìn)一步壓縮可能會(huì)延遲FTTH的進(jìn)程而產(chǎn)生不利影響，另一方面是由于基站建設(shè)將帶來(lái)的光纖光纜的需求增加。

　　主系統(tǒng)設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)激烈

　　一般而言，規(guī)模效應(yīng)將為設(shè)備商提供成本控制的優(yōu)勢(shì)，而在收入規(guī)模方面，華為較之中興有更大的規(guī)模（2007年中興收入340億元，華為則為917億元），因此有利于華為在銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等方面的成本控制，這將表現(xiàn)為更高的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率。我們觀察中興和華為的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，雖然中興的毛利率在2007年同華為相比接近，但在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率方面則具有劣勢(shì)，這反映了華為的規(guī)模效應(yīng)所具備的更強(qiáng)的費(fèi)用控制能力，也為華為在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)方面提供了更強(qiáng)的能力。

　　網(wǎng)絡(luò)新建往往伴隨著激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。重組、3G帶來(lái)的網(wǎng)絡(luò)投資的機(jī)會(huì)更多的為網(wǎng)絡(luò)新建，這往往會(huì)產(chǎn)生設(shè)備廠商的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，造成毛利率的下降。除了中移動(dòng)、中聯(lián)通的GSM擴(kuò)容，中電信的CDMA招標(biāo)、中移動(dòng)的TD招標(biāo)、中聯(lián)通的WCDMA招標(biāo)都是網(wǎng)絡(luò)新建。一般而言，網(wǎng)絡(luò)新建時(shí)期設(shè)備商的通常戰(zhàn)略是以市場(chǎng)份額為第一考慮，而在后面的擴(kuò)容優(yōu)化中獲取利潤(rùn)，運(yùn)營(yíng)商也有在新建時(shí)期要求設(shè)備商降價(jià)甚至免費(fèi)提供設(shè)備的考慮。

　　從中興、華為的競(jìng)爭(zhēng)能力而言，近年來(lái)中興、華為在國(guó)際市場(chǎng)的份額逐漸提高，表明了其競(jìng)爭(zhēng)力的提升。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，中興、華為由于同運(yùn)營(yíng)商客戶關(guān)系方面的優(yōu)勢(shì)、服務(wù)更為貼近用戶的優(yōu)勢(shì)，相比國(guó)外廠商具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　中興通訊在TD、CDMA方面具有優(yōu)勢(shì)，而華為在GSM/WCDMA、CDMA方面具有優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，在技術(shù)、成本控制的綜合實(shí)力方面，華為更勝一籌。但具體到產(chǎn)品，中興在TD方面的長(zhǎng)期積累和布局優(yōu)勢(shì)將使得華為中短期難以超越，同時(shí)兩者在CDMA方面都具有的優(yōu)勢(shì)將使得在此方面未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)激化。

　　射頻器件行業(yè)三大成功要素

　　我們認(rèn)為，對(duì)于基站射頻器件行業(yè)，關(guān)鍵成功要素包括：制造能力、研發(fā)能力以及與關(guān)鍵客戶的長(zhǎng)期合作關(guān)系。

　　首先是制造能力。該行業(yè)歸屬于生產(chǎn)制造業(yè)，想要在行業(yè)勝出的公司往往需要建立從壓鑄、機(jī)械加工、電鍍到電子生產(chǎn)縱向集成一體化的制造體系，通過(guò)提高生產(chǎn)效率、控制產(chǎn)品質(zhì)量、降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本，向客戶提供性價(jià)比更高的產(chǎn)品。
　　
　　其次是研發(fā)能力，該行業(yè)需要在射頻和微波技術(shù)領(lǐng)域的技術(shù)積累，雖然從技術(shù)含量而言不如主系統(tǒng)設(shè)備廠商，但由于往往需要根據(jù)客戶的定制化需求來(lái)研發(fā)產(chǎn)品，所以對(duì)于研發(fā)能力也有一定的要求。

　　最后是與關(guān)鍵客戶的長(zhǎng)期合作關(guān)系。由于居于該行業(yè)價(jià)值鏈下游的主系統(tǒng)設(shè)備商所研發(fā)的基站產(chǎn)品具有多樣化的特點(diǎn)，決定了基站的射頻子系統(tǒng)及器件同樣要求品種多樣，因此大部分產(chǎn)品是根據(jù)客戶特定需求設(shè)計(jì)生產(chǎn)的，需要與客戶形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。通過(guò)與關(guān)鍵客戶建立長(zhǎng)期的合作關(guān)系，也有利于期間費(fèi)用的控制，從而提供競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。例如，華為是武漢凡谷的最大客戶，占其銷售收入的比例2006年一度達(dá)到71％；全球供應(yīng)商Powerwave最大的兩個(gè)客戶是諾西網(wǎng)絡(luò)和阿爾卡特，分別占其2007年銷售量的35％和16％；Elcoteq則是愛(ài)立信的“御用加工廠”?；?a class="contentlabel" href="http://www.ex-cimer.com/news/listbylabel/label/射頻器">射頻器件行業(yè)集中度相對(duì)較高，而且其競(jìng)爭(zhēng)為全球化的競(jìng)爭(zhēng)。從2006年底的數(shù)據(jù)來(lái)看，全球5家廠商的市場(chǎng)份額達(dá)到全部市場(chǎng)份額94％。

　　重點(diǎn)公司推薦

　　中興通訊：重組、3G帶來(lái)無(wú)線設(shè)備投資大幅增長(zhǎng)，從而將帶動(dòng)電信行業(yè)的總體CAPEX投資由2007年4.34％的增幅提高到2008年、2009年15.92％、27.32％的增幅，這為公司占比達(dá)到40％以上的無(wú)線設(shè)備業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)提供了發(fā)展空間。另外，鑒于重組帶來(lái)的小靈通轉(zhuǎn)網(wǎng)產(chǎn)生的手機(jī)終端需求、3G帶來(lái)的手機(jī)終端更換需求，公司手機(jī)業(yè)務(wù)將迎來(lái)新的增長(zhǎng)空間。
　　
我們認(rèn)為，公司的費(fèi)用率將繼續(xù)保持下降的趨勢(shì)。首先，隨著公司收入規(guī)模的擴(kuò)大，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率將得到有效的控制。其次，海外業(yè)務(wù)的銷售費(fèi)用、運(yùn)營(yíng)管理費(fèi)用顯著高于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，隨著國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入占比的提高，費(fèi)用率將下降。另外，由于國(guó)際市場(chǎng)拓展已經(jīng)進(jìn)入收獲期，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用也將出現(xiàn)下降。

　　我們預(yù)計(jì)公司的凈利潤(rùn)在2008-2010年將分別增長(zhǎng)35％、42％、19％，推動(dòng)EPS在2008年-2010年分別達(dá)到1.26元、1.79元、2.12元?？紤]到公司所在通訊設(shè)備行業(yè)周期受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較小，重組和3G發(fā)牌使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間大幅增長(zhǎng)，我們給予公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　武漢凡谷：公司主要客戶為華為、諾基亞、摩托羅拉、愛(ài)立信等通訊系統(tǒng)設(shè)備廠商，主要產(chǎn)品為構(gòu)成基站的雙工器、濾波器、射頻子系統(tǒng)，因此，重組、3G發(fā)牌帶來(lái)的運(yùn)營(yíng)商移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)投資的增加將帶給公司一個(gè)難得的發(fā)展空間。公司在制造能力、研發(fā)能力、與關(guān)鍵客戶的長(zhǎng)期合作關(guān)系方面都具備一定優(yōu)勢(shì)。

　　公司產(chǎn)品的主要原材料為外購(gòu)的電子元器件、鋁材、銅材、銀材等。由于2008年上半年有色金屬材料價(jià)格的上漲，對(duì)其毛利率產(chǎn)生負(fù)面影響；伴隨下半年有色金屬材料價(jià)格的回落，對(duì)毛利率的負(fù)面影響將減弱。 

　　由于華為、諾基亞等主系統(tǒng)設(shè)備商的毛利率的下降趨勢(shì)在未來(lái)難以得到緩解，因此其很有可能將這個(gè)壓力向上游的零部件廠商轉(zhuǎn)移。而主系統(tǒng)設(shè)備商比公司這樣的零部件廠商具有更為強(qiáng)勢(shì)的談判能力，從而構(gòu)成銷售價(jià)格下降的壓力。因此我們認(rèn)為，公司的毛利率在未來(lái)處于下降通道。預(yù)計(jì)公司的凈利潤(rùn)在2008年-2010年分別增長(zhǎng)31％、25％、13％，推動(dòng)EPS在2008年-2010年分別達(dá)到0.70元、0.88元、0.99元。給予“推薦”評(píng)級(jí)。