戴爾：從PC之王到被收購(gòu)對(duì)象

　　戴爾公司從電腦業(yè)王者變?yōu)槭召?gòu)目標(biāo)的旅程反映出該公司在放棄其昔日優(yōu)勢(shì)方面所面臨的困難，這個(gè)曾將其推上卓越地位的優(yōu)勢(shì)就是完善的供應(yīng)鏈，它能夠以比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更低的成本迅速組裝定制電腦并發(fā)貨。

　　現(xiàn)在的問(wèn)題是，私有化是否是該公司創(chuàng)始人、首席執(zhí)行長(zhǎng)邁克爾•戴爾(Michael Dell)推動(dòng)公司專(zhuān)注于企業(yè)產(chǎn)品而非消費(fèi)產(chǎn)品的最佳道路。

　　據(jù)一位知情人士說(shuō)，私募股權(quán)公司銀湖資本(Silver Lake Partners)周二與戴爾公司就以每股約13至14美元的價(jià)格收購(gòu)后者進(jìn)行了談判。此人說(shuō)，收購(gòu)財(cái)團(tuán)將包括銀湖資本、一個(gè)類(lèi)似養(yǎng)老基金或主權(quán)財(cái)富基金的投資者，以及戴爾本人。

　　上述人士說(shuō)，具體價(jià)格還不確定，按照目前的設(shè)想，銀湖資本和另外一位投資者為收購(gòu)戴爾公司股權(quán)將需要安排20億美元，而戴爾本人可能將在交易中拿出自己價(jià)值36億美元或更多的持股(取決于收購(gòu)價(jià))。

　　收購(gòu)財(cái)團(tuán)還將利用戴爾公司的部分資金，同時(shí)發(fā)債約150億美元，以便滿足約220億至250億美元的股權(quán)收購(gòu)價(jià)。上述人士說(shuō)，不管怎樣，顧問(wèn)們正在努力盡快結(jié)束談判。

　　戴爾公司可能被收購(gòu)的背后是這樣一個(gè)事實(shí)：隨著該公司的業(yè)務(wù)和更廣泛的個(gè)人電腦市場(chǎng)發(fā)生轉(zhuǎn)變并放緩，在收購(gòu)談判的消息出爐前，該公司的市值縮水至約190億美元，而過(guò)去該公司市值曾超過(guò)1,000億美元。

　　即便如此，戴爾公司私有化交易將屬金融危機(jī)以來(lái)規(guī)模最大的交易之列，可能面臨各種困難。

　　困難之一是戴爾本人的預(yù)計(jì)參與。他持有該公司近16%的股權(quán)。此前多樁涉及管理層的收購(gòu)案都因潛在的利益沖突而引發(fā)了質(zhì)疑。避免收購(gòu)價(jià)過(guò)高對(duì)加入收購(gòu)財(cái)團(tuán)的高管有益，但可能與高管們?yōu)楣蓶|爭(zhēng)取最高價(jià)格的責(zé)任相矛盾。

　　交易撮合商說(shuō)，這樣的擔(dān)憂可以通過(guò)增加保險(xiǎn)措施而緩解，比如談判有獨(dú)立董事會(huì)委員會(huì)的參與，或?qū)Ω?jìng)爭(zhēng)性出價(jià)打開(kāi)大門(mén)的所謂的“競(jìng)購(gòu)等待期協(xié)議”。

　　戴爾公司發(fā)言人拒絕就談判置評(píng)。

　　私有化可能使戴爾可以繼續(xù)調(diào)整該公司圍繞企業(yè)硬件、軟件和服務(wù)開(kāi)展業(yè)務(wù)，而不必?fù)?dān)心在此過(guò)程中保持季度收益水平。

　　分析人士和其他人說(shuō)，必須做出改變背后的推動(dòng)因素是這樣一個(gè)事實(shí)，即隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手紛紛效仿加上消費(fèi)者喜好的改變，戴爾公司引以為豪的直銷(xiāo)商業(yè)模式不再是一種優(yōu)勢(shì)。

　　哈佛商學(xué)院(Harvard Business School)教授瑞夫金(Jan Rivkin)說(shuō)，戴爾公司為適應(yīng)一個(gè)特別的世界對(duì)其整個(gè)模式進(jìn)行了完美地調(diào)整。當(dāng)那個(gè)世界改變后，他們發(fā)現(xiàn)很難改變自己的模式。

　　戴爾私有化面臨的難點(diǎn)雖然戴爾公司的盈利能力近年來(lái)出現(xiàn)了下降，但在截至去年11月份的12個(gè)月里，除去投資，它仍賺取了約30億美元的現(xiàn)金。私募股權(quán)公司可以用這筆資金償付為收購(gòu)戴爾公司而舉借的債務(wù)，向他們自己發(fā)放紅利，或同時(shí)用于這兩個(gè)目的。分析人士說(shuō)，這使得戴爾公司在私募股權(quán)公司眼里成了一個(gè)有吸引力的收購(gòu)對(duì)象。

　　投資管理公司Legal & General Investment Management America的債券分析師馬丁內(nèi)斯(Stanley Martinez)說(shuō)，由于戴爾的股價(jià)近日處于一年來(lái)的低點(diǎn)，以該公司目前的估值，選擇現(xiàn)在對(duì)它進(jìn)行私有化可能非常合適。戴爾的股價(jià)周二上漲了7.2%，至每股13.17美元。

　　馬丁內(nèi)斯說(shuō)，即使戴爾公司的自由現(xiàn)金流出現(xiàn)下降，它的私募股權(quán)投資者仍有可能通過(guò)私有化交易取得20%的回報(bào)率，如果他們能通過(guò)讓戴爾公司削減成本而增加該公司的自由現(xiàn)金流，所獲得的回報(bào)率還有可能更高。

　　戴爾這樣一家規(guī)模龐大的公司有可能達(dá)成私有化交易，這一前景本周引發(fā)了高收益率債券和貸款投資者的濃厚興趣，他們說(shuō)如果定價(jià)合理，這將是一樁有吸引力的交易。這些投資者中的一些人說(shuō)，他們已經(jīng)給銀行家打電話，表示自己希望成為一名向這樁交易提供貸款的人。

　　由于渴望獲得高回報(bào)率的投資者紛紛把大量資金投入信貸基金，許多投資組合經(jīng)理手中的現(xiàn)金已經(jīng)多到他們難以全部輕松投放出去的地步?；鸾?jīng)理們說(shuō)，為一樁大額收購(gòu)交易提供債務(wù)融資可以將這些過(guò)量資金大部分吸收掉。

　　戴爾1984年在德克薩斯大學(xué)(University of Texas)他的宿舍里創(chuàng)辦戴爾公司的前身PCs Limited，當(dāng)時(shí)他還是一名大學(xué)一年級(jí)學(xué)生。這家公司專(zhuān)門(mén)組裝客戶(hù)訂購(gòu)的電腦，其客戶(hù)主要是小企業(yè)和電腦愛(ài)好者。戴爾不久后選擇了輟學(xué)，把全部時(shí)間都放在經(jīng)營(yíng)自己這家企業(yè)上。

　　他的公司通過(guò)電話從客戶(hù)那里接單，從而免去了中間人這一環(huán)節(jié)。1988年，這家當(dāng)時(shí)名叫戴爾電腦公司(Dell Computer Corp.)的企業(yè)公開(kāi)上市，募集資金3,000萬(wàn)美元。該公司的直銷(xiāo)模式使其在與國(guó)際商業(yè)機(jī)器公司(International Business Machines Corp.IBM-0.06%)和康柏電腦公司(Compaq Computer Corp.)等對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)中獲得了優(yōu)勢(shì)。這些規(guī)模比戴爾大的公司通過(guò)當(dāng)?shù)氐拇砩毯头咒N(xiāo)商出售個(gè)人電腦。

　　個(gè)人電腦那時(shí)每臺(tái)的售價(jià)最高仍能達(dá)到3,000美元。戴爾公司不僅消除了一些成本，從而使其產(chǎn)品更具價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，它還給客戶(hù)提供了給自己的個(gè)人電腦選配特定的磁盤(pán)驅(qū)動(dòng)器和存儲(chǔ)器的機(jī)會(huì)。一個(gè)高效率的供應(yīng)鏈也有助于戴爾公司收獲現(xiàn)金。戴爾公司在實(shí)際開(kāi)始按訂單為客戶(hù)組裝電腦前，就有可能從客戶(hù)那里收取到現(xiàn)金。

　　互聯(lián)網(wǎng)和電子商務(wù)的興起增強(qiáng)了戴爾公司的發(fā)展動(dòng)力。在1998年推出公司網(wǎng)站Dell.com六個(gè)月后，通過(guò)這一網(wǎng)站每天實(shí)現(xiàn)的網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售額就超過(guò)了100萬(wàn)美元。到2001年時(shí)，戴爾每天的網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售額最高達(dá)到4,000萬(wàn)美元。

　　與此同時(shí)，戴爾也在不斷優(yōu)化它的供應(yīng)鏈，消除了不必要的步驟和費(fèi)用。該公司安排重要的供應(yīng)商在與其工廠一街之隔的地方開(kāi)設(shè)倉(cāng)庫(kù)，它只在自己有需要時(shí)才讓供應(yīng)商發(fā)運(yùn)來(lái)磁盤(pán)驅(qū)動(dòng)器和處理器。

　　戴爾利用自己的供應(yīng)鏈將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至價(jià)格高昂的企業(yè)用產(chǎn)品領(lǐng)域，如服務(wù)器產(chǎn)品。到2000年時(shí)，戴爾成為世界上最大的個(gè)人電腦生產(chǎn)商。

　　然而，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們也逐漸提高了其供應(yīng)鏈的效率。由于筆記本電腦價(jià)格下跌以及便攜式電腦變得比臺(tái)式電腦更受歡迎，在某些情況下，電腦公司開(kāi)始將電腦的制造業(yè)務(wù)外包給代工企業(yè)去做，尤其是亞洲的代工企業(yè)。

　　與此同時(shí)，許多消費(fèi)者想要先體驗(yàn)一下筆記本電腦的鍵盤(pán)和其他功能，而不是在網(wǎng)上直接購(gòu)買(mǎi)。這讓惠普(Hewlett-Packard Co.HPQ-2.48%)等通過(guò)零售店銷(xiāo)售產(chǎn)品的企業(yè)，尤其是蘋(píng)果AAPL-3.15%這樣擁有MacBook等個(gè)性鮮明的產(chǎn)品的企業(yè)獲得了優(yōu)勢(shì)。

　　戴爾沒(méi)有改變商業(yè)模式，而是開(kāi)始通過(guò)直銷(xiāo)渠道銷(xiāo)售電視機(jī)和打印機(jī)等產(chǎn)品。但是這些商品不適合定制，并沒(méi)有獲得成功。

　　2006年末，戴爾公司失去了世界最大個(gè)人電腦制造商的地位，被惠普取而代之。

　　2004年，戴爾卸任CEO一職，但繼續(xù)擔(dān)任公司董事長(zhǎng)。2007年，他重新開(kāi)始負(fù)責(zé)公司的運(yùn)營(yíng)。當(dāng)時(shí)，消費(fèi)者是個(gè)人電腦銷(xiāo)售的驅(qū)動(dòng)力，消費(fèi)者對(duì)個(gè)人電腦銷(xiāo)售的日益增長(zhǎng)的影響力已經(jīng)超過(guò)企業(yè)采購(gòu)。戴爾承諾將推出一些更有吸引力的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，并開(kāi)始在零售店銷(xiāo)售戴爾電腦。

　　IDC的分析師普雷特(Crawford Del Prete)說(shuō)，這些做法增加了戴爾電腦的成本。戴爾公司的供應(yīng)鏈本來(lái)只需滿足客戶(hù)的訂單需求，此外，戴爾公司還可以獲得預(yù)付款，但開(kāi)始在零售店銷(xiāo)售之后，戴爾公司必須生產(chǎn)大量相似的產(chǎn)品，而且在賣(mài)出去后才能拿到錢(qián)。

　　因此，在生產(chǎn)滿足客戶(hù)額外功能需求的電腦方面，戴爾公司的供應(yīng)鏈不再具有很大優(yōu)勢(shì)。桑福德伯恩斯坦公司(Sanford Bernstein)的分析師薩克納西(Toni Sacconaghi)說(shuō)，惠普推出了戴爾電腦不具備的一些特色──一些成本不高的簡(jiǎn)單的功能，比如在個(gè)人電腦上配備兩個(gè)耳機(jī)插孔。

　　戴爾公司推出外觀上有吸引力的產(chǎn)品的大部分計(jì)劃都以失敗告終。戴爾公司一度推出了一款名為Adamo的輕薄款筆記本電腦，旨在與蘋(píng)果輕薄的MacBook Air競(jìng)爭(zhēng)。但是由于價(jià)格太昂貴，性能也不夠強(qiáng)大，戴爾公司最終放棄了這個(gè)產(chǎn)品系列。

　　同時(shí)，來(lái)自聯(lián)想、宏碁和華碩等亞洲對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)正在加劇。最近，由于蘋(píng)果的暢銷(xiāo)產(chǎn)品把消費(fèi)者引向數(shù)碼音樂(lè)播放器、智能手機(jī)和平板電腦市場(chǎng)，整個(gè)個(gè)人電腦行業(yè)都受到了沖擊。

　　根據(jù)研究公司Gartner的數(shù)據(jù)，2012年的個(gè)人電腦銷(xiāo)量下降了3.5%，這意味著消費(fèi)正在向智能手機(jī)和平板電腦轉(zhuǎn)移，戴爾公司雖然也生產(chǎn)上述產(chǎn)品，但都未能在市場(chǎng)上立穩(wěn)腳跟。

　　在這樣的壓力下，戴爾改變了策略，使公司對(duì)企業(yè)客戶(hù)的押注增加了一倍。盡管個(gè)人電腦在戴爾公司的營(yíng)收中仍然占據(jù)大約一半份額，公司已經(jīng)推出了針對(duì)企業(yè)客戶(hù)的產(chǎn)品，并在2009年以39億美元收購(gòu)了技術(shù)外包公司Perot Systems Corp。

　　戴爾公司的發(fā)言人弗林克(David Frink)在郵件中說(shuō)，過(guò)去四年，戴爾已經(jīng)蛻變成一家新的公司，如今的戴爾是一家端到端技術(shù)解決方案提供商，戴爾已經(jīng)從一家個(gè)人電腦制造商發(fā)展成一個(gè)真正的信息技術(shù)解決方案合作伙伴。

　　但是由于新產(chǎn)品未能彌補(bǔ)個(gè)人電腦業(yè)務(wù)下滑的損失，戴爾公司的營(yíng)收和利潤(rùn)正在下降。

　　分析人士說(shuō)，通過(guò)私有化，戴爾公司可以憑借新技術(shù)重新進(jìn)行自身定位。他們預(yù)計(jì)，戴爾公司仍將留在個(gè)人電腦領(lǐng)域，但是可能不那么專(zhuān)注于消費(fèi)者，因?yàn)閭€(gè)人電腦銷(xiāo)售讓戴爾公司與許多企業(yè)建立了聯(lián)系，尤其是與戴爾公司有長(zhǎng)期合作關(guān)系的小企業(yè)。