電子元器件行業(yè)今年Q4市場(chǎng)狀況：旺季不旺

　　核心觀點(diǎn)

　　國(guó)外半導(dǎo)體芯片大廠陸續(xù)公布4Q13財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，多數(shù)下調(diào)季度目標(biāo)、運(yùn)營(yíng)保守以對(duì)，對(duì)整體趨勢(shì)相對(duì)偏向謹(jǐn)慎，且目前幾乎已經(jīng)確定4Q13大單后繼無(wú)力，后市只能期盼突如其來(lái)的短單或急單，今年很大概率將看不到一波明顯針對(duì)感恩節(jié)或圣誕節(jié)銷(xiāo)售旺季的新品訂單行情，4Q13可能將呈現(xiàn)旺季不旺局面，而1Q14又將進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，基本已經(jīng)可以確定不太可能出現(xiàn)所謂的跨年度行情，此對(duì)于電子族群而言不是一個(gè)十分樂(lè)觀的局面。TV面板價(jià)格依舊萎靡不振、競(jìng)爭(zhēng)依然激烈且未見(jiàn)起色，而在中小尺寸面板部分，其經(jīng)營(yíng)環(huán)境較為健康，但國(guó)際品牌后續(xù)接棒動(dòng)能稍嫌不足。放眼過(guò)去，電子行業(yè)幾乎都是偏空的消息，但值得欣慰的好消息除了iPhone5S可能會(huì)追加訂單之外，另一個(gè)更明確的就是來(lái)自中國(guó)大陸的品牌手機(jī)逆勢(shì)上揚(yáng)，如:小米、宇龍酷派、步步高、魅族…等，該等品牌近期均持續(xù)加強(qiáng)火力在4Q13推出新機(jī)，聯(lián)想甚至還可能收購(gòu)搖搖欲墜的黑莓BlackBerry，題材所及，可望帶動(dòng)中小尺寸面板、相關(guān)觸控面板、手機(jī)機(jī)殼、手機(jī)連接器…等的另一波商機(jī)議題。

　　我們強(qiáng)調(diào)的是“短中期”和“議題”，首先這波大陸手機(jī)訂單規(guī)模不若國(guó)際品牌一般常態(tài)規(guī)模，其次是大陸品牌企圖心不小，為了塑造高端品質(zhì)形象，在面板領(lǐng)域多傾向于采用日系大廠如JapanDisplay和Sharp等高階手機(jī)面板，因此回歸到A股面板投資標(biāo)的時(shí)，可能僅有議題上的輔助而非實(shí)質(zhì)基本面的增溫，但其他手機(jī)零組件如機(jī)殼、連接器…等，則存在較多的訂單機(jī)會(huì)。在觸控面板方面，以TPK為首的OGS果然如我們預(yù)期采取了積極降價(jià)動(dòng)作以挽回局面，近期臺(tái)灣的勝華也已跟進(jìn)，在價(jià)格上做了較大的讓步，大陸的萊寶高科和長(zhǎng)信科技在趨勢(shì)下也難以抵擋價(jià)格下滑的局面，此意味OGS高毛利時(shí)代即將過(guò)去，薄利多銷(xiāo)雛形顯現(xiàn)。面對(duì)玻璃陣營(yíng)的低價(jià)反攻，歐菲光等薄膜廠商也面臨更加激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

　　但我們認(rèn)為，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，觸控面板大者恒大趨勢(shì)將更加明顯，玻璃和薄膜兩大陣營(yíng)除了一哥地位的TPK和歐菲光之外，其他觸控面板廠未來(lái)如臨深淵、如履薄冰、后市不明、前途堪慮。歐菲光所面臨的疑慮顯然較低，除了其薄膜領(lǐng)域龍頭地位鞏固之外，MetalMesh逐漸開(kāi)始商業(yè)化應(yīng)用并且小量交貨，盡管我們認(rèn)為MetalMes可望成為潮流卻不一定是短期內(nèi)的主流，但趨勢(shì)也可望迫使日系ITO薄膜降價(jià)，同樣也利好薄膜陣營(yíng)廠商，而歐菲光同時(shí)又為薄膜領(lǐng)域大廠，玩得起價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的游戲，確實(shí)也成功奪取不少臺(tái)系NB品牌與組裝廠的訂單，而且更加積極切入臺(tái)灣和大陸各平板電腦領(lǐng)域。藍(lán)寶石也可能是近期一片悲觀氣氛中的亮點(diǎn)。市場(chǎng)在炒作iPhone5S指紋辨識(shí)功能，據(jù)此在推演3D封裝、相機(jī)鏡頭模組封裝，以此推測(cè)封裝企業(yè)前途無(wú)量。

　　如果指紋辨識(shí)功能是一條光明的道路，那么保護(hù)它的HomeKey藍(lán)寶石基板理論上也是。其實(shí)不光是指紋辨識(shí)感應(yīng)器的HomeKey保護(hù)蓋，未來(lái)手機(jī)面板的保護(hù)蓋也存在使用藍(lán)寶石的說(shuō)法，而韓系龍頭大廠STC近期確實(shí)也加速擴(kuò)產(chǎn)腳步，在俄羅斯大廠MonoCrystal暫無(wú)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃下，市場(chǎng)應(yīng)用卻也悄悄回溫，使得藍(lán)寶石晶棒價(jià)格將一改過(guò)去頹廢走勢(shì)，在3Q13時(shí)業(yè)已回溫至3.5~4.0美元價(jià)位，預(yù)料在4Q13更可望突破4.0美元大關(guān)。此現(xiàn)象所產(chǎn)生的議題將利好水晶光電，至少在議題上是如此。10天前華爾街日?qǐng)?bào)WSJ報(bào)導(dǎo)，蘋(píng)果可能已通知和碩、鴻海等臺(tái)系組裝廠削減iPhone5C訂單，此事一旦成真，無(wú)疑宣告了蘋(píng)果在生產(chǎn)預(yù)估上罕見(jiàn)的失誤，對(duì)于iPhone5C一整掛供應(yīng)鏈的殺傷不小，但另一個(gè)好消息，則是7天前NPDDisplaySearch發(fā)文表態(tài)，認(rèn)為賣(mài)相不佳的iPhone5C雖然產(chǎn)能將會(huì)下修35%，但同時(shí)iPhone5S產(chǎn)能可望上修75%。

　　盡管蘋(píng)果本身，以及和碩、鴻海等臺(tái)廠都未對(duì)此事有所評(píng)論和回應(yīng)，但這似乎是iPhone5S和5C自9月份亮相以來(lái)，首次傳出iPhone5S產(chǎn)能終于可望上調(diào)的正面?zhèn)髀?，但iPhone組裝廠的上游零組件如:HDI手機(jī)板、FPC軟板，以及海外芯片和關(guān)鍵零組件，相關(guān)廠商都還沒(méi)有正式接獲追加訂單的通知，近期也許將會(huì)明朗，但在此之前，大廠看待1Q14訂單能見(jiàn)度依然偏低，眾多廠商皆寄望非蘋(píng)果在不久的將來(lái)能夠成功拿下中國(guó)移動(dòng)這塊市場(chǎng)大餅。整體而言，盡管有著大陸品牌的短單行情，但在智能手機(jī)和平板電腦了無(wú)新意、創(chuàng)意緊縮，帶觸摸功能的NB或Ultrabook又不如預(yù)期的情況下，消費(fèi)性電子產(chǎn)品的小改款已經(jīng)無(wú)法吸引大量消費(fèi)者掏錢(qián)購(gòu)買(mǎi)，而且又沒(méi)有殺手級(jí)應(yīng)用產(chǎn)品問(wèn)世，基本不太可能會(huì)出現(xiàn)所謂的跨年度行情，對(duì)于部分PE估值已經(jīng)偏高的A股質(zhì)優(yōu)電子股，同樣將面臨估值修正的風(fēng)險(xiǎn)，但也許回跌之后都會(huì)浮出新的買(mǎi)點(diǎn)。

　　中長(zhǎng)期而言，聯(lián)想提高自制率及扶植大陸供應(yīng)商的基本政策不變，都將是國(guó)內(nèi)相關(guān)廠商非常明確的機(jī)會(huì)，這些將包括PCB/FPC、機(jī)殼、天線模組、機(jī)構(gòu)件/軸承、連接器(線)、電源供應(yīng)器、鍵盤(pán)、鏡頭模組、電聲器件、散熱模組、微小馬達(dá)(風(fēng)扇)、電池模組…。另一個(gè)大陸市場(chǎng)的亮點(diǎn)，是MEMS概念和3D、SiP、TSV封裝議題正如火如荼發(fā)展中，盡管4Q13可能旺季不旺，但由于相關(guān)議題所及的子行業(yè)和部分個(gè)股，其基數(shù)偏低和新興概念的強(qiáng)勁，加上內(nèi)資元器件廠商的逐步壯大，都將是未來(lái)值得重點(diǎn)關(guān)注的議題方向。不過(guò)我們?nèi)匀灰獜?qiáng)調(diào)，4Q和1Q向來(lái)是半導(dǎo)體傳統(tǒng)淡季，在諸多IC設(shè)計(jì)、晶圓代工都陸續(xù)處于淡季階段，封裝企業(yè)不太可能獨(dú)強(qiáng)，尤其新型態(tài)封裝并非一蹴可及，就像過(guò)去歷史一樣，只要是剛開(kāi)始想要商業(yè)化應(yīng)用的封裝，一定都是IDM廠、晶圓代工廠、封裝廠，各方人馬同時(shí)進(jìn)來(lái)爭(zhēng)奪主導(dǎo)權(quán)，這次也不例外。

　　所以3D封裝雖然叫做“封裝”，但不必然一定由封裝廠來(lái)主導(dǎo)規(guī)格或市場(chǎng)的，尤其儲(chǔ)備多年、實(shí)力強(qiáng)大的臺(tái)積電已經(jīng)宣示切入該領(lǐng)域，使得有多年積累的日月光、矽品倍感壓力，更何況部分大陸封裝廠。順帶一提，iPhone5S所新增的指紋辨識(shí)功能，多數(shù)大陸智能手機(jī)業(yè)者冷眼旁觀，并不打算在短期內(nèi)跟進(jìn)，指紋辨識(shí)功能也并非國(guó)際手機(jī)品牌標(biāo)準(zhǔn)配置，而相機(jī)鏡頭模組所采封裝結(jié)構(gòu)從傳統(tǒng)CSP到FlipChip，到晚近新型態(tài)封裝的推廣，目前并未有絕對(duì)單一的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)格和必然的方案，因此多數(shù)相關(guān)議題仍停留在議題和想象空間，而非實(shí)質(zhì)基本面，尤其部分券商以某些A股公司切入高端SiP半導(dǎo)體封裝一事來(lái)加以宣傳，更是與產(chǎn)業(yè)事實(shí)完全不符的說(shuō)法。

　　上周行情回顧

　　報(bào)告期內(nèi)全部A股下跌2.8%，上證A股下跌2.7%，深證A股下跌3.2%，電子行業(yè)則下跌3.4%，在申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)中排在跌幅第9位。報(bào)告期內(nèi)電子元器件行業(yè)漲幅前五名分別是錦富新材、萬(wàn)潤(rùn)科技、東晶電子、力源信息、新亞制程，跌幅前五名則是中環(huán)股份、中京電子、光韻達(dá)、和晶科技、中穎電子。

　　一周行業(yè)點(diǎn)評(píng)

　　上周大盤(pán)向下調(diào)整幅度顯著，下跌2.8%，電子股則受到牽連繼而下跌3.4%，近期看空電子的聲音不少。誠(chéng)如我們一直以來(lái)所述，在沒(méi)有更多明顯的信息佐證接棒行情之前，我們認(rèn)為目前正是2013年最后一波的電子旺季，基本在后續(xù)動(dòng)能不足的情況下，相關(guān)PE估值偏高的部分質(zhì)優(yōu)個(gè)股，都將有不小向下修正的風(fēng)險(xiǎn)存在，即便我們周報(bào)推薦的個(gè)股也是。

　　來(lái)自中國(guó)大陸的手機(jī)品牌在4Q13陸續(xù)推出新機(jī)，可望帶動(dòng)中小尺寸面板另一波商機(jī)，此短中期議題利好停牌中深天馬A，其他如手機(jī)機(jī)殼的勁勝股份、連接器的長(zhǎng)盈精密…等，都可望在此議題下跟著受惠。而在觸控面板部分，3Q13薄膜領(lǐng)域一哥地位十分鞏固的歐菲光GFF和MetalMesh集榮耀于一身，雖然估值偏高的風(fēng)險(xiǎn)依舊，然時(shí)序進(jìn)入4Q13各品牌廠和OEM/ODM廠重新議定4Q13甚至2014年新機(jī)開(kāi)案方向，且OGS也如我們預(yù)期在玻璃領(lǐng)域一哥TPK采積極的降價(jià)措施后反攻市場(chǎng)，但歐菲光顯然受到的波及有限，相對(duì)地，無(wú)論薄膜或玻璃陣營(yíng)，非一哥地位的二三線廠受創(chuàng)預(yù)料趨于嚴(yán)重，尤其此現(xiàn)象對(duì)于OGS后市極度不利。

　　歐菲光在薄膜領(lǐng)域一哥地位穩(wěn)固，受價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)負(fù)面影響較小，且其MetalMesh可望成為公司亮點(diǎn)，觸控面板除聯(lián)想訂單外，近期也成功拿下不少臺(tái)系NB品牌與組裝廠訂單，為少數(shù)基本面明確向上的質(zhì)優(yōu)企業(yè)，但估值偏高的風(fēng)險(xiǎn)不可不慎。另外，在MetalMesh領(lǐng)域，我們也建議關(guān)注蘇大維格，其所采方案也可望使公司未來(lái)運(yùn)營(yíng)更上一層樓，同時(shí)也充滿想像空間。藍(lán)寶石晶棒價(jià)格將一改過(guò)去頹廢走勢(shì)，在3Q13時(shí)業(yè)已回溫至3.5~4.0美元價(jià)位，預(yù)料在4Q13更可望突破4.0美元大關(guān)。藍(lán)寶石晶棒冷飯熱炒的現(xiàn)象，所產(chǎn)生的議題將利好水晶光電，至少在議題上是如此。在聯(lián)想NB供應(yīng)鏈方面，臺(tái)面上的得潤(rùn)電子、宜安科技、匯冠股份、勝利精密…等早已不是新聞，然以聯(lián)想近期布局HingeUp力度加強(qiáng)、擴(kuò)大觸控NB意圖明顯等趨勢(shì)下，勝利精密預(yù)料仍是明顯受惠標(biāo)的。

　　尤其勝利精密的HingeUp模式，擺明了某種程度是針對(duì)廣達(dá)、仁寶等臺(tái)系OEM/ODM廠而來(lái)，我們?cè)诖思?xì)節(jié)看到了聯(lián)想的野心，也看到勝利精密未來(lái)可能的機(jī)會(huì)。此外，蘇州固锝其MEMS儲(chǔ)備多年但近期有一定的進(jìn)展，其MEMS器件可望切入某大廠手機(jī)供應(yīng)鏈體系，業(yè)績(jī)彈性巨大、值得重點(diǎn)關(guān)注，更何況銀漿也可能帶來(lái)部分業(yè)績(jī)。重點(diǎn)而言，蘇州固锝僅僅花了2年不到的時(shí)間，就成功在臺(tái)積電TSMC上線，這背后有強(qiáng)大且被認(rèn)可的MEMSIC設(shè)計(jì)能力，單月產(chǎn)能初期幾百片，2014年單月產(chǎn)能還會(huì)上探千片規(guī)模，甚至不排除將和中芯國(guó)際SMIC有進(jìn)一步合作，就公司而言不只是翻倍的概念而已。

　　同樣的大邏輯之下，我們從中穎電子在電源管理IC上的進(jìn)展，也可推測(cè)欣旺達(dá)未來(lái)的業(yè)績(jī)方向。中穎電子給欣旺達(dá)配套的電池管理芯片，據(jù)悉是給筆記本NB領(lǐng)域的，這是一個(gè)相當(dāng)重要的線索，在全球NB都處于衰退之際，只有聯(lián)想PC/NB是逆向壯大，大量扶持和采購(gòu)內(nèi)資元器件，這幾乎也已經(jīng)是聯(lián)想的既定政策了。可想而知，欣旺達(dá)背后的故事，絕對(duì)不會(huì)是只有iPhone、小米，更大的是聯(lián)想NB的電池，尤其N(xiāo)B電池單價(jià)和毛利率都遠(yuǎn)勝于手機(jī)。另外，從碩貝德收購(gòu)案來(lái)看，表面上是為了發(fā)展高階3D封裝，但實(shí)際上收購(gòu)的只是在建工程，有企圖、有方向，關(guān)鍵是因此順便取得了電鍍和雷射制程，這都還是LDS天線很重要的制程，尤其電鍍牌照取得比較困難，打著高新科技的名義容易闖關(guān)成功。

　　所以在我們看來(lái)，碩貝德基本面還是優(yōu)先回歸LDS天線本業(yè)布局，卻也多了3D封裝和布局相機(jī)鏡頭模組等未來(lái)想象的空間，至少在議題上是果真如此。本周重點(diǎn)推薦蘇州固锝、勝利精密、欣旺達(dá)，我們認(rèn)為近期存在表現(xiàn)機(jī)會(huì)。此外，碩貝德、勁勝股份、長(zhǎng)盈精密、歐菲光、蘇大維格、水晶光電，也存在短線交易機(jī)會(huì)。但整體而言，我們認(rèn)為電子股的PE都已經(jīng)偏高，即便我們周報(bào)推薦的個(gè)股也是，其他不少質(zhì)優(yōu)個(gè)股也將未來(lái)可能的議題反應(yīng)在股價(jià)表現(xiàn)之上了，若向下修正后也許將浮現(xiàn)新的買(mǎi)點(diǎn)。