聯(lián)華電子及臺(tái)積電營(yíng)收下跌 中芯國(guó)際逆勢(shì)增長(zhǎng)

　　中芯國(guó)際第三季度，得益于當(dāng)季硅片出貨量環(huán)比增長(zhǎng)5.4%至每月平均77.12萬片，營(yíng)收按季增長(zhǎng)4.3%至5.699億美元，高于管理層1%-3%的增長(zhǎng)指引。中芯自主研發(fā)的95nm多晶硅導(dǎo)體超低漏電技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了8 吋制造技術(shù)下邏輯芯片集成度的成倍提高，亦使產(chǎn)品更具競(jìng)爭(zhēng)力。最終，當(dāng)季公司實(shí)現(xiàn)凈利0.83億美元，按季增加7.8%。

　　還值一提的是，中國(guó)客戶在第三季貢獻(xiàn)總收入的47.9%。作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的代工廠，預(yù)計(jì)中芯將持續(xù)受益于內(nèi)地需求的增長(zhǎng)，中國(guó)收入貢獻(xiàn)將從2012年的37%增加至2015近50%的水平，相當(dāng)于收入年化復(fù)合增長(zhǎng)20%以上。

　　第4季度是半導(dǎo)體行業(yè)的相對(duì)淡季，聯(lián)華電子及臺(tái)積電等預(yù)期營(yíng)收將錄得中高單位數(shù)跌幅，不過，中芯預(yù)計(jì)營(yíng)收將環(huán)比增長(zhǎng)3%-6%，毛利率為28%- 30%。首先，營(yíng)收增長(zhǎng)受惠于28nm制程的推動(dòng)，其次，除了深圳8寸晶圓廠外，北京的12 英吋新廠也將于四季度投產(chǎn)，將不斷提升公司產(chǎn)能。而且，隨著深圳新工廠電源管理單元和指紋傳感器快速上量，公司還有望奪取競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手市場(chǎng)份額。

　　中芯已于第三季開始確認(rèn)28納米制程的收入，管理層預(yù)期2016年第四季其有望貢獻(xiàn)兩位數(shù)的收入百分比。28nm 目前是晶圓代工領(lǐng)域最熱門的工藝，內(nèi)地制造首度應(yīng)用于主流智能手機(jī)，預(yù)示著工藝的成熟及應(yīng)用范圍的拓展。新工藝盡管短期負(fù)面影響毛率，但未來其收入貢獻(xiàn)將 穩(wěn)步提升，將成長(zhǎng)為公司的主要成長(zhǎng)點(diǎn)。

　　盡管行業(yè)低迷，但強(qiáng)勁的收入和利潤(rùn)率或令中芯國(guó)際于2015年業(yè)績(jī)創(chuàng)新高，明顯優(yōu)于同業(yè)。 2016年折舊增加拖累毛利率，但先進(jìn)制程及產(chǎn)能擴(kuò)充對(duì)收入的貢獻(xiàn)有望為公司帶來業(yè)績(jī)保障。有市場(chǎng)人士給予其對(duì)應(yīng)15年每股賬面價(jià)值1.2倍的估值水平， 目標(biāo)價(jià)為0.92港元，為“買入”評(píng)級(jí)。