收購(gòu)了KUKA機(jī)器人之后 美的將面對(duì)一場(chǎng)艱巨的持久戰(zhàn)

　　首先在我們之前的測(cè)算中，美的給予了庫(kù)卡超過(guò)同業(yè)近40%的市盈率估值溢價(jià)，庫(kù)卡2015財(cái)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.6億歐元;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.9億歐元;過(guò)去四年?duì)I業(yè)收入與凈利潤(rùn)的年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為15.6%和23.8%。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，庫(kù)卡集團(tuán)2009年以來(lái)，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)呈現(xiàn)出連續(xù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入自2009年的9.02億歐元增長(zhǎng)至2015年的29.66億歐元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)也由2009年虧損7574萬(wàn)歐元扭虧增長(zhǎng)至2015年的8680萬(wàn)歐元，不過(guò)各年份之間業(yè)績(jī)波動(dòng)程度較大。

　　庫(kù)卡集團(tuán)2009年-2015年業(yè)績(jī)情況

　　從庫(kù)卡的業(yè)務(wù)線來(lái)看主要集中在三個(gè)板塊，即自動(dòng)化制造過(guò)程的核心機(jī)器人、相關(guān)服務(wù)和控制器;與工廠價(jià)值鏈相關(guān)的自動(dòng)化制造系統(tǒng);以及用于醫(yī)療、倉(cāng)庫(kù)、物流以及太陽(yáng)能、工業(yè)和航空航天業(yè)的自動(dòng)化解決方案。

　　2015年庫(kù)卡的收入分布中，約81%來(lái)自德國(guó)、歐洲其他地區(qū)和北美，僅有19%來(lái)源于亞太地區(qū)和其他地區(qū)。而從業(yè)務(wù)分布來(lái)看，50%來(lái)自系統(tǒng)板塊，31%來(lái)自機(jī)器人。從終端行業(yè)分布來(lái)看，約50%來(lái)自汽車行業(yè)，余下的來(lái)自一般工業(yè)。

　　與老對(duì)手格力相比，美的此前并沒(méi)有透露出要進(jìn)軍汽車領(lǐng)域的想法，那么庫(kù)卡在汽車行業(yè)的優(yōu)勢(shì)對(duì)美的有什么好處呢?從美的的說(shuō)法來(lái)看，它們承諾保持庫(kù)卡的獨(dú)立性，以及德國(guó)上市公司地位，主要投資于庫(kù)卡的員工、品牌、知識(shí)產(chǎn)權(quán)和設(shè)施，目的在于進(jìn)一步推動(dòng)庫(kù)卡未來(lái)的發(fā)展。

　　美的集團(tuán)認(rèn)為收購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)股權(quán)，是公司深入全面布局機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵一步，具有重大戰(zhàn)略意義。作為國(guó)內(nèi)家電制造巨頭，美的也一直在提高生產(chǎn)自動(dòng)化程度做努力。美的中央空調(diào)合肥工廠實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化生產(chǎn)之后，生產(chǎn)線人數(shù)下降50%，人機(jī)比達(dá)到4%以上，生產(chǎn)效率提升70%，產(chǎn)品合格率超過(guò)99.9%。2011年美的空調(diào)營(yíng)收規(guī)模500億元，對(duì)應(yīng)工人數(shù)量超過(guò)5萬(wàn)人;2014年，美的空調(diào)業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模接近700億元，對(duì)應(yīng)工人數(shù)量下降至2.6萬(wàn)人。

　　然而生產(chǎn)效率的提升并不意味著能帶來(lái)直接的經(jīng)濟(jì)效益，在行業(yè)整體陷入疲弱之際，美的也不能幸免。美的2015年全年?duì)I收1384.41億元人民幣，同比下滑了2.28%，而2016年第一季度營(yíng)收383.42億元人民幣，下滑幅度進(jìn)一步擴(kuò)大到9.63%，公司2015年全年歸屬母公司凈利潤(rùn)約為127億元人民幣，僅僅是此次收購(gòu)準(zhǔn)備金額的一半。

　　空調(diào)在公司整體營(yíng)收中占比超過(guò)一半，經(jīng)過(guò)了前兩年激進(jìn)的攻城略地，美的與格力同時(shí)面臨了庫(kù)存之殤，根據(jù)美的公司內(nèi)部人士透露，目前公司渠道庫(kù)存高于三個(gè)月，經(jīng)銷商層面的庫(kù)存比較高，公司轉(zhuǎn)變思路，不再持續(xù)的對(duì)終端壓貨，預(yù)計(jì)空調(diào)全年出貨可能是個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，以后會(huì)以銷定產(chǎn)。小家電板塊，由于家庭普及率不高，數(shù)量大幅增長(zhǎng)并不容易，公司計(jì)劃從結(jié)構(gòu)和價(jià)格上做調(diào)整，今年一季度只有5%的增長(zhǎng)。由此可以估算出，公司全年的營(yíng)收壓力仍將是非常大，空調(diào)依然是不確定很大的變量。

　　那么巨資收購(gòu)了庫(kù)卡，就能解決公司目前面臨的困境了嗎?依然不見(jiàn)得。從我們上述的分析可以推測(cè)，假設(shè)美的收購(gòu)成功，短期內(nèi)除了基礎(chǔ)層面的合作，庫(kù)卡對(duì)美的最多是業(yè)績(jī)并表的作用，而長(zhǎng)期的深遠(yuǎn)的影響并不能立刻顯現(xiàn)，甚至有著較大的不確定性。

　　去年以來(lái)，國(guó)內(nèi)上市公司就開(kāi)始紛紛布局海外機(jī)器人資產(chǎn)，高工產(chǎn)研機(jī)器人研究所(GGII)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年A股市場(chǎng)涉及機(jī)器人投資規(guī)模約為2014年的2.7倍，其中海外并購(gòu)案例占比16%。GGII預(yù)測(cè)，未來(lái)三年，機(jī)器人行業(yè)內(nèi)并購(gòu)數(shù)量，尤其是跨國(guó)并購(gòu)數(shù)量將會(huì)增多。從這個(gè)層面說(shuō)，美的收購(gòu)庫(kù)卡，也是順應(yīng)了潮流，畢竟能把四大家之一的庫(kù)卡盡早收入懷中，總比以后挑挑揀揀找不到好標(biāo)的要好，而目前A股市場(chǎng)，也依然在給予機(jī)器人板塊以高估值溢價(jià)。

　　最后，我們不得不客觀的做個(gè)總結(jié)，此次借助銀團(tuán)貸款和自有資金共同實(shí)施的收購(gòu)行為，不可避免的會(huì)給美的集團(tuán)帶來(lái)財(cái)務(wù)壓力。此外，相對(duì)此前的市場(chǎng)價(jià)，估值明顯偏高的要約價(jià)格也透露出公司對(duì)庫(kù)卡的渴望之心，然而收來(lái)容易，后續(xù)的融合、未來(lái)的戰(zhàn)略布局將是一場(chǎng)艱巨的持久戰(zhàn)。