大唐電信：由“芯-端-云”向“集成電路+”布局轉(zhuǎn)變

　　大唐電信是電信科學(xué)技術(shù)研究院控股的高技術(shù)企業(yè)，主要從亊微電子，軟件，通信設(shè)備等相關(guān)業(yè)務(wù)。目前公司業(yè)務(wù)主要覆蓋集成電路設(shè)計，軟件不應(yīng)用，終端設(shè)計及移動互聯(lián)網(wǎng)四大領(lǐng)域。15年以來，公司戰(zhàn)略布局逐步由“芯-端-云”向“集成電路+”為核心的產(chǎn)業(yè)鏈布局轉(zhuǎn)變，發(fā)展方向進一步聚焦。

　　投資要點：

　　市場觀點普遍認為公司的集成電路業(yè)務(wù)多年來發(fā)展緩慢，15年利潤甚至出現(xiàn)大幅下滑，經(jīng)營效果不佳，長期發(fā)展空間有限。但我們認為公司之前主要處于資源儲備階段，目前公司戰(zhàn)略方向明確，換帥后其產(chǎn)業(yè)整合能力有望進一步提升。在集成電路國家戰(zhàn)略背景下，后續(xù)發(fā)展有望超市場預(yù)期。原因：

　　(1)芯片布局高增長領(lǐng)域，發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｄ壳肮疽约呻娐吩O(shè)計為核心競爭力，業(yè)務(wù)主要面向移動互聯(lián)網(wǎng)，車聯(lián)網(wǎng)，智能制造及物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。相對于傳統(tǒng)的計算機芯片領(lǐng)域，這些領(lǐng)域行業(yè)需要旺盛，定制化要求更高。目前公司在智能手機芯片，汽車芯片，及無人機芯片已相繼取得突破，后續(xù)公司的布局優(yōu)勢有望進一步顯現(xiàn)。

　　(2)集成電路戰(zhàn)略進一步聚焦，換帥注入發(fā)展活力。16年4月以來，公司發(fā)展戰(zhàn)略進一步明確，公司將圍繞“集成電路+”為核心的產(chǎn)業(yè)鏈布局，加速不相關(guān)單位的協(xié)同互動，逐步形成核心競爭力。6月底武漢郵科院院長童國華出電信科學(xué)研究院院長，童國華在武漢郵科院任職期間烽火通信10年營收增長約10倍，其任職大唐電信新總裁也有望加快大唐電信的體制改革并促進公司的長遠發(fā)展。

　　(3)“產(chǎn)業(yè)經(jīng)營+資本經(jīng)營”雙輪驅(qū)動，后續(xù)發(fā)展值得期待。內(nèi)生增長外，公司也積極尋求外延的資本經(jīng)營，14年公司不恩智浦公司合資的大唐恩智浦與注于汽車電子芯片領(lǐng)域，在公司整體集成電路下滑背景下大唐恩智浦15年營收大幅增長29%。良好的示范效應(yīng)下，公司的外延戰(zhàn)略也有望進一步加速，后續(xù)發(fā)展值得期待。

　　作為國內(nèi)領(lǐng)先的集成電路及解決方案提供商，大唐電信目前戰(zhàn)略明確，換帥之后烽火集團的發(fā)展經(jīng)驗也有望快速復(fù)制到公司。在集成電路國家戰(zhàn)略的推動下，公司的業(yè)務(wù)有望迎來快速發(fā)展。首次覆蓋，給予強烈推薦評級。預(yù)計16-18年EPS為0.22、0.42和0.61元，對應(yīng)16-18年的PE分別為97.90x、52.58x和35.80倍。考慮公司作為A股里集成電路芯片業(yè)務(wù)的秲?nèi)睒?biāo)的，給予16年140倍PE，目標(biāo)價30.80元。

　　風(fēng)險提示：集成電路業(yè)務(wù)不達預(yù)期、業(yè)務(wù)整合不達預(yù)期