NOR Flash行業(yè)趨勢解讀：供不應求或成常態(tài) 大陸存儲雄心勃勃

　　這個時間點我們討論Nor Flash行業(yè)趨勢與全年景氣度，一方面是Nor廠商二季度業(yè)績即將公布，而相關(guān)公司一季度業(yè)績沒有充分反映行業(yè)變化;另一方面是相關(guān)標的與行業(yè)基本面也出現(xiàn)了變化(如Switch超預期大賣以及兆易創(chuàng)新收到證監(jiān)會反饋意見等)，同時我們調(diào)高AMOLED與TDDI Nor的需求拉動預期，詳細測算供需缺口，以求對未來趨勢定性、定量研究;

　　汽車電子與工控拉動行業(yè)趨勢反轉(zhuǎn) TDDI+AMOLED新需求錦上添花

　　1、汽車與工控拉動2016趨勢反轉(zhuǎn)

　　從各方面驗證，2016年是NOR的拐點。首先,NOR市場為什么過去持續(xù)下跌?一方面是NAND由于更高的性價比在智能機領(lǐng)域替代NOR，另一方面是功能機出貨持續(xù)下滑。但目前情況是NAND替換已經(jīng)完成，在智能機應用穩(wěn)定在ISP、TDDI、AMOLED等領(lǐng)域以及低端功能機，而功能機領(lǐng)域還有較大市場且增速的下滑也已經(jīng)趨于平緩。根據(jù)Gartner，2016年功能機出貨3.96億部，同比增速-5.71%，遠小于過去幾年兩位數(shù)以上的衰退，其背后原因是由于收入結(jié)構(gòu)與人口結(jié)構(gòu)等因素影響，仍有較多地區(qū)以功能機為主，根據(jù)PEW研究，東南亞、印度、非洲與日本(由于人口老齡化影響)智能手機普及率僅有20%、17%、10%與39%(全球平均水平是43%)。因此對于功能機，我們預計仍有3億部左右的筑底市場存在，對應25%的下降空間，預計未來幾年功能機下滑速度持續(xù)在10%以內(nèi)。

　　傳統(tǒng)功能機市場下滑明顯趨緩的同時，工控與汽車等新應用在強勢崛起。華邦電汽車和工用占比從2012年2%迅速提升至2016年18%。而旺宏汽車和工控占比也從09年的不到3%一路提升至16年的20%，復合增長率達39.08%。而根據(jù)CYPRESS，專用于ADAS系統(tǒng)NOR市場也預計將從2016年的0.28億美元增長至2021年的1.21億美元，對應復合增長率28%。

　　2、調(diào)高TDDI+AMOLED需求拉動預期

　　AMOLED與TDDI對NOR Flash需求拉動可能比我們預計的更樂觀。

　　(a)AMOLED：由于亮度均勻性和殘像是AMOLED兩大難題(Mura)，因此需要通過外部驅(qū)動電路感知像素的電學或光學特性然后進行補償(De-mura)，而由于De-mura編碼整合進入驅(qū)動IC成本過高，因此需要外掛一顆8Mb(Full HD)或32Mb(QHD)的NOR Flash，目前為三星供應NOR的主要為臺資廠商旺宏和華邦電，而旺宏是蘋果獨家供應商，一顆單價約為0.2-0.5美元，我們測算17/18年新市場空間1.90/2.4億美元。

　　(b)TDDI：TDII是將觸控與顯示驅(qū)動芯片集成。根據(jù)Synaptics，2017/2018年全球TDDI銷量3.8/5.3億顆，對應市場0.38/0.53億美元。

　　(c)eflash滲透率:在我們原先假設中,考慮到eFlash(嵌入式NOR)是趨勢，因此18/19/20年按照20%/50%/70%假設eflash占比，但由于面積和成本，以及高低壓制程不兼容(eflash運行在12V，而驅(qū)動IC運行在28V)等因素，我們進一步調(diào)低eflash 18/19/20比率至0%/5%/15%，同時假設17/18/19/20年NOR的平均價格漲幅為30%/10%/-10%/-10%,對應17/18/19/20年新增市場規(guī)模2.98/4.50/5.09/5.42億美元(由于17年OLED用NOR一大增量來自于蘋果新款手機，預計蘋果機相對安卓機零部件價值量高，因此17年OLED用NOR相對16年實際提價假設43%)。

　　3、市場未來預計維持二位數(shù)增長

　　在傳統(tǒng)應用下滑趨勢減緩，汽車、工控、AMOLED與TDDI等新應用強勢拉動的背景下，預計17~2020年NOR Flash市場復合增長率15.74%，至2020年市場規(guī)模有望達到47.68億美元。

　　中性預期下未來幾年產(chǎn)能小幅穩(wěn)健提升

　　從供給角度整體收縮，美光逐步退出市場，CYPRESS退出中低容量，臺系與大陸廠商進行擴產(chǎn)。中性預期下我們預計17/18/19年全球NOR的產(chǎn)能在20.16/22.95/25.98萬片/月，YOY分別為-5.81%/13.84%/13.22%。

　　美光已經(jīng)停產(chǎn)其生產(chǎn)NOR的8寸產(chǎn)線，對應月產(chǎn)能2萬片/月，而我們預計其另一條月產(chǎn)能1.2萬片/月，生產(chǎn)汽車和工控產(chǎn)品的12寸線也有可能在未來幾年退出。

　　另一方面，CYPRESS近期也宣布持續(xù)退出中低容量的NOR，轉(zhuǎn)而專注汽車與工控領(lǐng)域。2017年的CYPRESS分析師見面會，CEO Hassane El-Khoury聲明公司NOR的目標是維持毛利率在50%，而傳統(tǒng)應用毛利率普遍在25%左右(兆易創(chuàng)新存儲部分2016年毛利率25%;旺宏2016年毛利率24 %)，因此公司將會專注于汽車與工控等高端市場。CYPRESS此前已經(jīng)退出部分傳統(tǒng)市場，對應8000萬美元的市場規(guī)模，預計未來2-4年將會將其產(chǎn)能減少至50%以下。

　　根據(jù)Trend Force，2016年CYPRESS市占率25%，美光市占率18%，綜合CYPRESS和美光信息，不考慮美光12寸線的退出，預計未來3-4年將會有12%~20%的供給空缺出現(xiàn)，且預計主要的產(chǎn)能收縮出現(xiàn)在頭兩年(盡管美光是出賣設備，但是預計如果是新的進入者接手設備，預計需要4年以上時間大規(guī)模達產(chǎn)，如果是市場傳統(tǒng)玩家，也需要1年半以上時間)。而另一方面，臺灣和大陸預計未來將會持續(xù)擴產(chǎn)，搶占市場。根據(jù)華邦電、旺宏、力晶等，臺系大廠未來幾年都有明確的擴產(chǎn)計劃，其中力晶甚至會逐步將LCD驅(qū)動IC轉(zhuǎn)移至合肥廠生產(chǎn)，空余產(chǎn)能生產(chǎn)NOR，最高產(chǎn)能高達2.4萬片/月(12寸)。而對于大陸NOR擴產(chǎn)，我們持有謹慎關(guān)注態(tài)度，與競爭對手不同，大陸NOR生產(chǎn)主要由代工廠生產(chǎn)，而NOR一般是毛利率最低的產(chǎn)品，代工廠一般不會主動加大NOR的產(chǎn)能，另一方面NOR大廠武漢新芯上游硅片受到日系廠商限制，預計今明兩年對大陸NOR總供給產(chǎn)生影響。因此，綜合以上信息，假定不存在新的進入者，中性預期下我們預計17/18/19年全球NOR的產(chǎn)能在20.16/22.95/25.98萬片/月，YOY分別為-5.81%/13.84%/13.22%。

　　供不應求可能成為常態(tài)，缺口有望維持至19年

　　1、17年缺口13.40%，且有拉大趨勢

　　將2016年作為供求平衡年，設為基數(shù)100，綜合供需兩方面因素，未來幾年NOR Flash供不應求可能是一種常態(tài)，17年缺口預計13.40%，且有加大趨勢。

　　2、大陸存儲雄心勃勃，不容忽視的不確定性

　　與海外不同的是，大陸的NOR Flash產(chǎn)業(yè)目前以Fabless為主，目前生產(chǎn)掌握在武漢新芯和中芯國際等晶圓廠手中，并且政府已經(jīng)變成強勢主導地位，一個可能的問題的是，國家平臺(紫光系)或者地方平臺(福建、合肥)未來是否會進入這個市場?倘若進入，對市場沖擊幾何?

　　我們的觀點是預計國家或者地方平臺不會進入該市場，即使進入，2020年前也可能不會改變供不應求的基本局面。首先，政府平臺主要目標是在DRAM/NAND等主流市場實現(xiàn)國產(chǎn)替代，而不是進入大陸已經(jīng)占有優(yōu)勢的NOR;其次，相對于動輒300億美元的DRAM/NAND，NOR的市場太小了不足以容納百億美元以上投資的地方隊和國家隊，所以我們預計國家或地方平臺不會進入該市場。倘若進入，預計19年大陸實現(xiàn)10萬片/月的產(chǎn)能才能實現(xiàn)供求平衡，而16年產(chǎn)能45萬片，17年由于硅片緊張預計產(chǎn)能收縮。因此我們認為即使考慮新的進入者或大陸擴產(chǎn)，在此情況下預計產(chǎn)能缺口仍將有望延續(xù)至2019年(對應于圖9的虛線預測，19年達到平衡條件是大陸總產(chǎn)能達到9萬片/月，預計對應17年~19年產(chǎn)能復合增長率69%)。