凈利潤增長率從1609%到35% 寧德時代上市背后有隱憂

　　近期，寧德時代在資本市場上的每一步，都引來一片追捧與狂歡。但其在資本領(lǐng)域和動力電池領(lǐng)域中的巨無霸之夢，仍喜憂參半。

　　從提交招股說明書到過會僅24天，寧德時代打破了以往上市公司過會時間記錄。5月29日，寧德時代發(fā)布招股書及創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行公告，5月30日啟動網(wǎng)上申購。招股說明書顯示，每股發(fā)行價格為25.14元，發(fā)行股數(shù)約2.17億股，預(yù)計(jì)募集資金總額54.6億元。雖然，這一數(shù)字距此前招股書申報(bào)稿中預(yù)披露的募資131.2億元，縮水超五成，但仍打破了創(chuàng)業(yè)板成立以來的最高紀(jì)錄。

　　5月30日晚，寧德時代發(fā)布公告稱，由于網(wǎng)上初步有效申購倍數(shù)為3201倍，高于150倍，發(fā)行人和聯(lián)席主承銷商決定啟動回?fù)軝C(jī)制，將本次發(fā)行股份的60%由網(wǎng)下回?fù)苤辆W(wǎng)上?；?fù)芎?，網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量為2172萬股，占發(fā)行總量10%;網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為1.96億股，占發(fā)行總量90%?；?fù)芎蟊敬尉W(wǎng)上定價發(fā)行的中簽率為0.093736%，申購倍數(shù)為1067倍。

　　上海證券研究所給出的收益預(yù)期為，寧德時代2018年每股收益20-25倍市盈率較為合理，對應(yīng)估值區(qū)間29.00元-36.25元。

　　此前，頭頂“獨(dú)角獸”光環(huán)的工業(yè)富聯(lián)已經(jīng)完成申購、藥明康德已登陸A股，火爆程度令業(yè)界瞠目結(jié)舌，同樣有著“獨(dú)角獸”稱號的寧德時代登陸創(chuàng)業(yè)板也引發(fā)業(yè)界極高的期待。

　　5月31日有消息稱，鑒于新股中簽率與新股網(wǎng)上發(fā)行申購上限成正相關(guān)關(guān)系，寧德時代有望成為創(chuàng)業(yè)板中簽率最高的新股?！耙运幟骺档率斋@的16個漲停板計(jì)算，中一簽寧德時代獲利近10萬元?！笔袌龅姆磻?yīng)熱烈由此可見一斑。

　　寧德時代在資本市場上頗受追捧，源于其近年來在動力電池領(lǐng)域發(fā)展迅猛。2017年，其動力電池銷量排行全球首位，超過松下和比亞迪，客戶包括寶馬、大眾、吉利、東風(fēng)、宇通等國內(nèi)外知名車企。2015-2017年新增客戶數(shù)量分別為96個、58個和119個，新增客戶貢獻(xiàn)收入達(dá)17.9億元、6.5億元、18.0億元。但公司客戶集中度不斷下降，上海證券研究所的數(shù)據(jù)顯示，前五大客戶銷售金額占比由2015年的82.62%下降至2017年的51.90%。

　　數(shù)據(jù)顯示，2015年-2017年，寧德時代的營業(yè)收入分別為57.03億元、148.79億元及199.97億元，年均復(fù)合增長率達(dá)87.26%;凈利潤分別9.51億元、30.89億元及42.88億元，年均復(fù)合增長率高達(dá)112.39%。2015年-2017年，寧德時代的年凈利潤增長率下降也非常驚人。2015年，寧德時代的凈利率同比增長高達(dá)1609.94%，而到了2016年，這一數(shù)字變?yōu)?06.43%，2017年這一數(shù)字又變?yōu)?5.98%。

　　在外界看來，過去幾年寧德時代在市場上訂單連續(xù)增減，但最終上市時募資規(guī)模大幅減少，的確有些意外。

　　中信建投投資銀行部董事總經(jīng)理、保薦代表人郭瑛英稱，“本次募集資金規(guī)模是根據(jù)發(fā)行股票數(shù)量和預(yù)計(jì)發(fā)行價格確定的，符合監(jiān)管機(jī)構(gòu)的規(guī)定?！睂幍聲r代董事長曾毓群則回應(yīng)稱，公司募資縮水并不影響項(xiàng)目實(shí)施，“我們還通過多種融資通道，包括自有資金及銀行借款等方式籌集，保證項(xiàng)目順利實(shí)施?！?/p>

　　“這是相關(guān)部門對于動力電池行業(yè)發(fā)展釋放的幾個信號。”中關(guān)村新型電池技術(shù)創(chuàng)新聯(lián)盟秘書長、電池百人會理事長于清教在接受經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪時稱，第一個信號，是對于產(chǎn)能擴(kuò)張風(fēng)險的警惕。寧德時代的招股書中稱，資金將用于寧德時代湖西鋰離子動力電池生產(chǎn)基地項(xiàng)目;以及寧德時代動力及儲能電池研發(fā)項(xiàng)目。

　　顯然，降低成本、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、提高性價比，均離不開產(chǎn)能擴(kuò)張。擴(kuò)張已經(jīng)成為所有電池企業(yè)近年的既定動作。但如果單純瞄準(zhǔn)目前市場的供給不足，進(jìn)行大肆擴(kuò)張，還是存在一定風(fēng)險?！跋嚓P(guān)部門對其募資金額的審批縮小，應(yīng)該是出于限制產(chǎn)能過度擴(kuò)張的想法，希望其能專注于提高競爭力?！庇谇褰谭Q，近來電池企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張投資的確高熱，證監(jiān)會也想在這方面兒控制一下節(jié)奏，不要盲目跟風(fēng)。

　　此外，結(jié)合在審計(jì)中存在的利潤率下滑導(dǎo)致估值變化等，以及對未來利潤的擔(dān)憂，也是減少募資金額的考慮之一。

　　于清教稱，即使是“獨(dú)角獸”企業(yè)，寧德時代也難以避免電池行業(yè)所面臨的“兩頭受擠”的市場窘境。2017年寧德時代的銷售凈利潤率為20.97%，2016年為19.61%，而2015年為16.67%。在規(guī)模效應(yīng)下，其利潤率得到逐年提升。但是，它的扣非凈利潤同比增長率卻也一路下滑，2017年寧德時代的扣非凈利潤同比增長率-14.74%，在2016年這一數(shù)字為216.61%，而在2015年則為驚人的6619.47%。

　　而就上游而言，政府對于整車企業(yè)的補(bǔ)貼在逐漸退坡，對行業(yè)影響很大。再加上打擊騙補(bǔ)要求運(yùn)營新能源車3萬公里后才能申領(lǐng)補(bǔ)貼，整車廠的回款周期加長，也造成電池行業(yè)的應(yīng)收款增多。而在上游，各種原材料價格一直在上漲。自去年起，上游鈷能源價格高企，使得鈷能源企業(yè)利潤高歌猛進(jìn)。

　　上下游的共同夾擊下，電池企業(yè)的盈利出現(xiàn)大幅縮水，從2017年上市企業(yè)年報(bào)來看，中航鋰電隸屬的四川成飛集成科技控股份有限公司(成飛集成)、合肥國軒高科動力能源有限公司(國軒高科)、廣東猛獅新能源科技股份有限公司(猛獅科技)的凈利潤都是負(fù)增長。

　　“電池企業(yè)是一個夾心層，一方面原材料上升，另一方面車企要大幅度降成本，最后都落在電池企業(yè)上。”此前，深圳市沃特瑪電池有限公司一名高管向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示。

　　擺在電池企業(yè)面前的難題正是如此，隨著新能源汽車補(bǔ)貼政策調(diào)整，致使2017年國內(nèi)動力電池價格普遍下降;而與此同時上游原材料價格又飛速上漲，這一上一下的雙重壓力，電池企業(yè)的盈利空間，不斷被壓縮。

　　與此同時，動力電池企業(yè)之間的競爭態(tài)勢也在加劇。去年，比亞迪宣布其動力電池業(yè)務(wù)獨(dú)立，獨(dú)立后的比亞迪電池顯然加大市場開拓力度，近期比亞迪集團(tuán)掌門人王傳福接連與長城、北汽等整車企業(yè)負(fù)責(zé)人會晤商談，業(yè)界認(rèn)為很可能就是為了推銷自家電池業(yè)務(wù)。4月的動力電池的銷量顯示，比亞迪電池以1.32Gwh的裝機(jī)量超過寧德時代，再次成為行業(yè)老大。

　　另一個潛在的風(fēng)險是動力電池技術(shù)路線尚未明確，如果未來三五年出現(xiàn)顛覆性的材料和技術(shù)，現(xiàn)在的領(lǐng)先者反而面臨更大的挑戰(zhàn)。隨著技術(shù)進(jìn)步，燃料電池、硫-鋰空氣電池等其他技術(shù)路線的電池能量密度和性價比超越三元鋰電池，目前市場占主流的三元鋰電池也面臨被替代的風(fēng)險。

　　在業(yè)績擴(kuò)張與產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景的雙重推動下，近來動力電池企業(yè)紛紛登錄資本市場。如中電力神借殼st嘉陵、北汽新能源借殼SST前鋒。僅從單獨(dú)IPO來看，目前只有寧德時代闖關(guān)成功，仍有三五家在排隊(duì)?！罢w來說，在產(chǎn)能擴(kuò)張的大背景下，各大企業(yè)均資金缺乏?！睒I(yè)內(nèi)人士建議稱，不要都去擠IPO的獨(dú)木橋，并購重組借殼上市，包括資產(chǎn)并購也不失一種好的融資發(fā)展方式。“寧德時代的上市對于我國電池行業(yè)提高國際競爭力、參與國際市場的競爭具有重大的意義?！庇谇褰谭Q。他認(rèn)為，目前，我們與日本松下、韓國LG化學(xué)、三星SDI動力電池相較，仍有一定差距。所以國家在不同層面給予支持，希望在未來能夠在技術(shù)、出口量和市場占有率上與日韓電池企業(yè)抗衡。