當NVIDIA逼近英特爾 半導體市值老大花落誰家

什么是評選半導體行業(yè)老大的標準？營收還是利潤？市值還是專利？不同方向的人似乎有不同的標準來評判。作為專業(yè)媒體人的筆者，今天就班門弄斧，站在市值的角度看看半導體行業(yè)誰才是真老大。

我們剔除了三星這個綜合性公司，也剔除了海思這種沒有上市的前十（2020年Q1），剩下的公司里按市值算很明顯劃分出了一個第一集團，那就是TSMC，Intel和NVIDIA，而第二集團則是TI，Broadcom和Qualcomm，至于兩家存儲大廠，股價不提也罷。

第一集團和第二集團差距有多大？第一集團最末的NVIDIA(231.591)市值恰好是第二集團排頭的TI（115.153）的一倍，而因專利案和近期收購相愛相殺的兩個com，股價則始終在三位數到兩位數之間徘徊（單位B$）。

與市值排名完全不同的是，半導體前十的營業(yè)額排名，從2020年1季度的排名來看，英特爾拿下了讓人震驚的接近200億的季度收入并有23%的環(huán)比增長，而另一家股價飄升的TSMC則是獲得45%的營收環(huán)比增長，當然第三名NVIDIA同樣擁有37%的業(yè)績環(huán)比增長，雖然三家都比不上海思的54%，但這些數據已經非常驚人了。

可是反映到市值上似乎又是另一回事了，當然TSMC的市值從去年下半年實現(xiàn)對英特爾的反超之后多數時間一直壓著英特爾一頭，憑借高利潤率和先進工藝上對英特爾的超越，雖然營收只有英特爾的一半，但股價高于英特爾也能理解。不過看兩家公司股價發(fā)展的曲線，剔除之前美股崩盤那段時間，TSMC受到海思訂單可能取消的影響股價曾經一度下挫，并且被英特爾在5月份市值反超，但隨后蘋果等公司的5nm訂單激增，推動TSMC股價再度攀升。筆者也曾經說過intel受到明星芯片傳奇Jim Keller離職的影響，股票最近有些下挫，因此市值與TSMC拉大了差距。如果排除這兩個因素的影響，兩者市值的差距應該說在百億美元左右是比較合理的。后期看，英特爾有AMD的強勢挑戰(zhàn)（筆者撰文過AMD性能已經實現(xiàn)反超），蘋果訂單未來的不確定也是不小的影響，而利好則是服務器需求因疫情變得旺盛。對TSMC來說，華為海思訂單如果失去，終歸是營收影響不少，即使5nm產能已經填滿，但海思每年幾十億美圓的訂單（其中五分之一是先進工藝，利潤比較高）在三季度時注定會對股價有影響，因此雙方的半導體市值頭名之爭未來真有的看。

TSMC股票情況及一年曲線圖

英特爾股票及一年曲線圖

曾經半導體市值頭名的二人轉現(xiàn)在又加進來第三個玩家，那就是妖股NVIDIA（下簡稱NV），為啥說他妖呢？我們看看NV的股票表現(xiàn)吧。相比英特爾已經只有250億的差距，只要NV股票再漲個11%就能超過現(xiàn)在的英特爾市值，這對最近漲勢良好的NV來說似乎也就是幾周的事情。而對TSMC來說，NV只要比現(xiàn)在股價漲上個19%就能實現(xiàn)超越，雖然說前幾周半導體股票普遍大漲，但NV的漲勢明顯是木秀于林，兩個月20%，別說不可能。畢竟現(xiàn)在NV沒有明顯的負面消息，GPU業(yè)務中規(guī)中矩，人工智能概念炒的是如火如荼，甚至無人駕駛都是NV的借力點。想一想，NV憑著只有Intel 15%的營收，只有TSMC 30%的營收，就實現(xiàn)了兩家?guī)缀?5%+的市值水準，憑啥不能說其妖？

NVIDIA股價及一年曲線圖

很多人說股票看的是預期，看的是利潤和回報率。那么NV的妖顯得更加神奇！看標準的PER，三家里英特爾最低，只有11.75，TSMC是英特爾的2倍左右即25.17，而NV呢，達到了驚人的70.40。美股不像是中國市場，PER值普遍偏低，基本30就接近受益平衡點了，而NV的70固然有股價本身就高的原因，背后的支撐我們還是需要好好思索，究竟什么樣的前景預期讓市場愿意給出70+的PER？

首先看支持股價最直接的數據，凈利潤率！三家凈利潤率的排名就是市值的排名，NV最低，Intel次之，TSMC最高。相比于幾年前令人乍舌的曾經40%+，TSMC的凈利潤率略有下滑。這一數據對比意味著NV從支持股價的凈利率和業(yè)務增長以及營收方面，都不如TSMC，股價雙方卻差距甚小。這樣上面問題的答案似乎只有一個，就是對NV未來前景非常看好，或者說業(yè)務營收會篤定其將成長，甚至迎來持續(xù)的爆發(fā)。前面我們分析了三家的業(yè)績環(huán)比增長率，NV的37%高于Intel但低于TSMC，如果考慮TSMC受華為事件的影響，拉高了一季度營收，那么NV的未來增長預期將會持續(xù)保持再20%以上，才會支持起如此高的PER值（國內的中微創(chuàng)造了170的PER，這個我們不深入了）。

NV的利潤率

英特爾利潤率

臺積電利潤率

所以，從股價能看到金融市場對三家公司的不同態(tài)度，也能反映出市場對三家公司的預期，目前看NV是持續(xù)被看好，TSMC是短期值得期待，而Intel的行情似乎就有點一般。但別忘了，Intel上季度23%的環(huán)比增長和現(xiàn)在30%+的凈利潤率，放在其他公司上可都是樂瘋了的數據表現(xiàn)。

另一個值得關注的話題是，未來的一年時間里，是否有公司會突破300B市值關口，按照過去一年的股價波動范圍，TSMC最高為298，Intel最高為293.4，而NV的市值現(xiàn)在就幾乎是最高點。從目前三家的股價波動曲線上，TSMC距離300是最近的，如果能解決好華為海思帶來的業(yè)績影響，沖300希望最大。Intel的股價波動還需要好消息支撐，目前50B的市值差距起碼要有個大消息才能破300，否則只能跟著股市大節(jié)奏向300邁進了。而NV沖勁看起來最足，股價很可能不斷創(chuàng)新高，但如果后期業(yè)績增長出現(xiàn)低于30%的環(huán)比增長速度，那沖300比上面兩家要難很多，除非NV有機會拿下華為海思可能丟失的部分視頻監(jiān)控或者視頻處理市場，那樣NV登頂市值第一都不是什么吃驚的事情了。

因此，筆者認為，在未來三個月內TSMC會長時間力壓Intel，而NV會更加接近兩大巨頭，短期很難超越。真正變數的關鍵節(jié)點是8月中旬那個最后審判日……