NAND閃存市場，開始洗牌

最近，鎧俠和西部數(shù)據(jù)的合并已經(jīng)傳來消息，或?qū)⒂诒驹逻_(dá)成合并協(xié)議。

當(dāng)初，業(yè)內(nèi)聽到這兩大存儲企業(yè)的合并是非常驚訝的，畢竟鎧俠在 NAND 領(lǐng)域世界排名第二、西部數(shù)據(jù)排在第四，這兩大巨頭的合并可以震動存儲市場。

具體來看一下，目前兩家企業(yè)的合并方式。

西部數(shù)據(jù)這邊將拆分 NAND Flash 閃存部門，與鎧俠合并。在合并后成立新的控股公司，在交換新公司所需數(shù)量的股份后，西部數(shù)據(jù)將保留 50.1% 的資產(chǎn)，其余 49.9% 將歸鎧俠所有。

新的公司在美國注冊，但總部設(shè)置在日本，并且股票將在美國和東京證劵交易所上市，采用雙重董事會制度，兩家高層都是成員，不過日本代表公司將占據(jù)董事會的大部分席位，并且也是由鎧俠總裁管理業(yè)務(wù)，也就是鎧俠端將掌控實(shí)質(zhì)上的經(jīng)營權(quán)。

為了促進(jìn)這次合并，日本有消息傳出，三菱日聯(lián)銀行等三家大銀行和日本政策投資銀行正在考慮提供 2 萬億日元（約合人民幣 984 億元）規(guī)模的資金支持。三菱日聯(lián)銀行、三井住友銀行及瑞穗銀行將承擔(dān)含 4000 億日元貸款額度的 1.7 萬億日元，日本政策投資銀行將承擔(dān)其余 3000 億日元。參與的銀行可能會增加，通過提供資金支持推動合并事宜。

實(shí)際上，鎧俠和西部數(shù)據(jù)在 2021 年前后就正式進(jìn)行過合并談判。當(dāng)時(shí)，這兩家企業(yè)的合并被定位為拜登體制下加速日美半導(dǎo)體合作的第一步。2021 年春天，西部數(shù)據(jù)的首席執(zhí)行官大衛(wèi)·戈科勒 (David Goeckeler) 多次訪問新冠疫情下的日本，表示：「希望收購鎧俠?！?/p>

2021 年夏天，談判大致確定了框架，雙方作出了讓步，包括與鎧俠在使股票價(jià)值對等的基礎(chǔ)上合并、新企業(yè)董事各占一半等。不過對于最后公司公布所在地，鎧俠和西部數(shù)據(jù)仍然有所爭執(zhí)。西部數(shù)據(jù)認(rèn)為從稅收等方面出發(fā)，主張保留美國籍。就這樣，談判陷入了僵局。

DRAM 與 NAND Flash 市場容量變化 來源：CFM 閃存市場

直到 2022 年夏季，存儲器寒風(fēng)起。2022 年三季度存儲市場規(guī)模環(huán)比大跌 26.7%，創(chuàng) 10 個(gè)季度新低。NAND Flash 和 DRAM 價(jià)格紛紛大跌，其中 Flash Wafer 512Gb TLC 價(jià)格跌至 1.9 美元，年內(nèi)跌幅達(dá) 54%。

鎧俠和西部數(shù)據(jù)的業(yè)績都連續(xù) 3 個(gè)季度出現(xiàn)最終虧損，面臨著生存的威脅，談判開始重啟。

存儲大廠的自救

鎧俠的前身是東芝半導(dǎo)體部門，2007 年，隨著 2D NAND 達(dá)到規(guī)模極限，東芝率先提出了 3D NAND 結(jié)構(gòu)概念。但由于東芝陷入財(cái)務(wù)困境，2018 年這部分核心業(yè)務(wù)不得不出售給美國私募投資公司 Bain Capital 牽頭的一個(gè)財(cái)團(tuán)，東芝僅持有鎧俠約 40.6% 股份。2019 年 10 月，新公司以鎧俠控股股份有限公司重新開始。

一方面，是技術(shù)開發(fā)的滯后。按理說，作為首個(gè)開發(fā)出 3DNAND 的企業(yè)，應(yīng)該具有技術(shù)上的先發(fā)優(yōu)勢，但到 2018 年左右，鎧俠開始被韓國三星電子和韓國 SK 海力士在積層數(shù)方面領(lǐng)先。

對于 3D NAND 來說，層數(shù)是非常重要的技術(shù)衡量點(diǎn)。自從 NAND 閃存進(jìn)入 3D 時(shí)代，芯片的層數(shù)比拼一直是各大 NAND 閃存芯片廠商競爭的重點(diǎn)，堆棧層數(shù)猶如摩天大樓一樣越來越高。

從 NAND 閃存層數(shù)來看，三星在 2022 年底就已經(jīng)開始批量生產(chǎn)采用第 8 代 V-NAND 技術(shù)的產(chǎn)品，達(dá)到了 236 層，美光 2022 年 7 月開始量產(chǎn)全球首款 232 層 NAND，SK 海力士在今年 8 月發(fā)布了 321 層 4D NAND 樣品。相比之下，今年 3 月鎧俠和西部數(shù)據(jù)才剛剛發(fā)布最新的 218 層 BiCS 8 閃存產(chǎn)品，技術(shù)的開發(fā)已經(jīng)滯后。

另一方面是財(cái)務(wù)狀況的惡化。從鎧俠的財(cái)務(wù)來看，財(cái)報(bào)顯示，鎧俠在 2023 年 4 月至 6 月期間凈虧損 1031 億日元（約合 6.95 億美元），這是鎧俠連續(xù)三個(gè)季度出現(xiàn)虧損。

9 月，鎧俠控股的社長早坂伸夫在高管面前表示：「減產(chǎn)還將持續(xù)一段時(shí)間?！规z俠的相關(guān)人士共同表示，「如此長時(shí)間的不景氣是史無前例的」。難以承擔(dān)的巨額虧損，使得鎧俠決定裁員，計(jì)劃向 56 歲及以上的全職員工提供提前自愿退休。

對于鎧俠來說，技術(shù)開發(fā)的滯后、財(cái)務(wù)狀況的惡化、歷史性的行業(yè)寒冬等誤判連續(xù)出現(xiàn)，為了生存下去，給鎧俠留下的道路越來越窄。

西部數(shù)據(jù)的日子也不好過。

據(jù)西部數(shù)據(jù) F23Q4 財(cái)報(bào)顯示，該季度西部數(shù)據(jù)營收為 26.72 億美元，環(huán)比下降 4.7%，同比下跌 41%，凈利潤虧損擴(kuò)大至 6.21 億美元。在行業(yè)周期的影響下，西部數(shù)據(jù)持續(xù)虧損。

半導(dǎo)體存儲行業(yè)本就是周期表現(xiàn)最明顯的領(lǐng)域，在寒風(fēng)凜冽之下，西部數(shù)據(jù)和鎧俠都不想成為第二個(gè)「比爾達(dá)」，如果合并成為一個(gè)更強(qiáng)大的實(shí)體，那么將能夠擁有更強(qiáng)的生存能力。

NAND 市場進(jìn)一步集中

了解了兩家企業(yè)合并的起因和經(jīng)過，我們回到內(nèi)存市場的現(xiàn)狀來看。根據(jù)世界半導(dǎo)體市場統(tǒng)計(jì)（WSTS），2022 年全球存儲器市場規(guī)模為 1298 億美元，其中 DRAM 將占 778 億美元（占存儲器總量的 60%），NAND Flash 將占 471 億美元（36%），即這兩部分占據(jù)了內(nèi)存市場 96% 的份額。

目前 DRAM 領(lǐng)域呈現(xiàn)這高度寡頭壟斷的特征，少數(shù)公司傾向于控制特定產(chǎn)品的多數(shù)市場份額，由三星電子，SK 海力士和美光科技（MU）三家公司占據(jù)著 95％的市場份額。

實(shí)際上在 2009 年，DRAM 領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者尚有十家企業(yè)：美光、三星、海力士、英飛凌、NEC、日立、三菱、東芝、爾必達(dá)和 Nanya。為了穩(wěn)定收入，這些公司試圖固定彼此之間的 DRAM 價(jià)格（例如石油輸出國組織（OPEC））。但是，歐盟委員會對此進(jìn)行了干預(yù)，并在 2010 年采用類似 cartel 的作法，并對這些公司處以總計(jì) 3.31 億歐元的罰款。歐盟的出發(fā)點(diǎn)很好，但是這也帶來了很多公司退出市場，最終形成了現(xiàn)在的格局。

市場行業(yè)格局的調(diào)整不僅僅受到一些聯(lián)盟或者政策的影響，當(dāng)然也包括最能夠影響存儲行業(yè)的「半導(dǎo)體周期」，畢竟 DRAM 和 NAND 閃存都有很強(qiáng)的繁榮和蕭條周期。

同樣是在 2009 年，金融危機(jī)帶來了陣陣寒風(fēng)，當(dāng)時(shí)占據(jù) NAND 市場的六大廠商，其中三星占據(jù)三成市場、東芝占據(jù)二成市場、西部數(shù)據(jù)和美光在 13%～15%，SK 海力士約一成，英特爾約 7%。之后，受到周期低迷影響，東芝和英特爾都前后淡出了 NAND 領(lǐng)域，NAND 行業(yè)的市場占有率進(jìn)一步集中。

NAND 市場格局

NAND 市場目前格局則是三星（31.1%）、SK 海力士（17.8%）、鎧俠（19.6%）、西部數(shù)據(jù)（14.7%）、美光（13%）占據(jù)行業(yè) 95% 以上份額。一旦鎧俠和西部數(shù)據(jù)合并，NAND 市場將變新企業(yè)（鎧俠+西部數(shù)據(jù)）占據(jù) 34.3%，一舉超越 NAND 龍頭三星。

不過，存儲芯片市場巨額的投資和激烈的競爭，玩家越來越集中是一個(gè)大趨勢。晨星 ( Morningstar ) 分析師 Will iam Kerwin 在一份研究報(bào)告中表示：「從長期來看，我們預(yù)計(jì) NAND 市場將整合至約三家主要廠商，以生產(chǎn)基本類似大宗商品的產(chǎn)品?！?/p>

除去 NAND 的玩家數(shù)量變化，一旦合并存儲的國際格局也會發(fā)生變化。鎧俠是日本存儲的最后一個(gè)稻草，存儲對于日本半導(dǎo)體來說意義非凡，畢竟日本的存儲曾如日中天。鎧俠與西部數(shù)據(jù)合并后，NAND 市場四大玩家，兩家韓國、兩家美國，日本的存儲芯片火種奄奄一息。

日本半導(dǎo)體的復(fù)興計(jì)劃，似乎也遙不可及。如同日本湯之上隆在研討會上直接發(fā)言：「失去的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)已無法挽回，繼續(xù)投入就是浪費(fèi)納稅人的錢。」

滾滾長江東逝水, 浪花淘盡英雄。當(dāng)鎧俠和西部數(shù)據(jù)真正合并，日本的存儲芯片之火也就宣告湮滅。

未來如何？

目前的這起合并仍舊存在風(fēng)險(xiǎn)。一方面，SK 海力士表示了反對。早在 2018 年，SK 集團(tuán)的半導(dǎo)體部門 SK 海力士通過加入由美國私募股權(quán)公司貝恩資本（Bain Capital）牽頭的財(cái)團(tuán)向鎧俠投資了約 4 萬億韓元（約合人民幣 233 億元），包括 1.3 萬億韓元用于收購可轉(zhuǎn)換債券，占公司總股本的 15％。借此機(jī)會，SK 海力士希望能夠和鎧俠達(dá)成未來合作。如果鎧俠和西部數(shù)據(jù)合并，將對 SK 海力士造成業(yè)務(wù)威脅。

另一方面，或許會影響鎧俠 40% 股權(quán)的東芝業(yè)務(wù)重組計(jì)劃。前不久，東芝宣布由私募股權(quán)基金「日本產(chǎn)業(yè)合作伙伴」（JIP）牽頭的 150 億美元要約收購已成功獲得超過一半股東的支持，達(dá)到了將公司私有化的門檻，最快在年內(nèi)退市。

如前文所述，東芝擁有鎧俠 40% 股份，如果鎧俠和西部數(shù)據(jù)合并，那么筆合并交易可能會影響 JIP 對東芝提出的 150 億美元的收購要約。迄今為止，東芝董事會并未向股東推薦 JIP 交易，稱價(jià)格太低。

最主要的方面，合并案須得到多各國監(jiān)管部門的批準(zhǔn)，由于兩大玩家的行業(yè)地位，很容易引起面臨嚴(yán)格的反壟斷審查。之前，海力士同意以 90 億美元收購英特爾的 NAND 業(yè)務(wù)，也經(jīng)歷反壟斷審查，最終才獲得有條件批準(zhǔn)。

因此，未來仍可能出現(xiàn)波折。