模擬芯片，仍處泥潭

模擬芯片負責處理連續的模擬信號，是電子系統中不可或缺的部分。在經歷了 2022 年下游需求低迷、砍單頻發后，模擬 IC 板塊因業績與估值雙殺而蟄伏。

從全球的模擬芯片廠商來看，因歐美企業布局較早，且與蘋果、英特爾等下游國際龍頭應用廠商緊密合作，全球模擬芯片市場長期被國際巨頭霸占。2022 年，中國上市模擬芯片廠商的收入規模為 670 億元，僅為美國上市模擬芯片廠商（7484 億元）的 1/11。因此，全球模擬芯片龍頭的近期表現可直觀反映市場的發展現狀。

模擬巨頭表示擔憂

德州儀器 2023 年 Q3 營收 45.32 億美元，同比下降 14%，位屬 TI 此前預測的第三季度營收 43.6-47.4 億美元范圍之間，季度營收環比持平，在本季度中，汽車行業繼續保持增長，但在工業領域的疲軟則有所擴大。

德州儀器擁有模擬芯片行業中廣泛的客戶群，其預測已然成為整個經濟需求的風向標。在財務報告中 TI 對 Q4 的營收預期在 39.3 億至 42.7 億美元之間，較 Q3 的預期下降了 10%，這將打破連續三年的銷售增長。Edward Jones 機構分析師表示，TI 的這一預測反映出工業領域的需求進一步惡化的趨勢，并且這種狀態可能至少在未來幾個季度持續存在。

ADI 本季度營收為 30.76 億美元，同比下滑 1%。分部門來看，工業部門營收 16.29 億美元，同比增長 4%。汽車部門營收 7.48 億美元，同比增長 15%。通信部門營收 3.81 億美元，同比下滑 23%。消費者部門營收 3.19 億美元，同比下滑 21%。通信業務方面，ADI 表示，營收同比下降主要是由于基礎設施部署周期的時機。

考慮到這些因素，展望 2023 財年第四季度，ADI 目前預計營收約為 27 億美元，上下浮動 1 億美元?；谶@一預期的中間點，公司預計鑒于廣泛的庫存調整，所有市場都將環比下滑。相對而言，汽車和消費板塊應該比工業和通信板塊表現好一些。

意法半導體第三季度凈營收 44.3 億美元，同比增長 2.5%。正如預期，汽車業務持續增長是拉動營收的主要動力，而個人電子產品收入下滑抵消了部分增長空間。展望未來，意法半導體預計 Q4 營收為 43.0 億美元，環比下降 3%，不及市場預期的 44.5 億美元。

安森美 Q3 營收為 21.8 億美元，同比下降 0.54%，比分析師普遍估計的 21.5 億美元高出 1.43%；按業務部門劃分，創紀錄的汽車收入為 12 億美元，同比增長 33%；創紀錄的工業收入為 6.16 億美元，同比略有增長。展望未來，該公司預計第四季度收入為 19.50 億美元至 20.50 億美元，而市場普遍預期為 21.8 億美元。

安森美首席執行官哈?！ぐ?庫里 (Hassane El-Khoury) 在財報后電話會議上表示：「我們開始看到一些疲軟的情況，歐洲一級客戶正在處理庫存，并且由于高利率，汽車需求的風險不斷增加?！箵私?，安森美一半以上的收入來自汽車相關芯片。

庫存水平持續高企

眾所周知，模擬芯片公司已持續多月積極減產動作，然而從現狀來看，模擬芯片頭部廠商存貨水位仍在持續增長。根據 gurufocus 數據顯示，德州儀器 Q3 的庫存周轉天數拉長至 203 天，這一數據與德州儀器財報公布數據幾乎持平。德州儀器季度報告顯示，與上一季度相比，TI 庫存金額繼續增長 1.79 億美元至 39 億美元，預計 Q4 將持續增長；存貨周轉天數環比小幅降低 2 天至 205 天，此前公司指引其合理庫存周轉天數在 200 天以上，認為當前庫存水平合理。

其余幾家模擬芯片龍頭企業的庫存周轉天數同樣呈現居高不下的態勢，雖減產動作仍在持續，但從現狀來看，模擬市場狀況仍不容樂觀。

再看中國的模擬芯片市場。2018-2021 年間，國內模擬芯片設計廠商庫存周轉天數低于海外龍頭水平。但從 2021 年 Q4 開始，國內模擬芯片設計廠商的庫存周轉天數開始逐季增加，不斷超過海外龍頭的庫存周轉天數、擴大幅度也在增加。不過從國內市場的發展現狀來看，似乎要比國際形勢更加樂觀。

中國的模擬芯片廠商包括艾為電子、思瑞浦、芯?？萍?、帝奧微、晶華微、芯朋微、卓勝微、力芯微等。

今年前三個季度，艾為電子的庫存周轉天數分別為 297.22 天、168.76 天、113.1 天；思瑞浦的庫存周轉天數分別為 221.59 天、217.42 天、360.06 天；芯?？萍嫉膸齑嬷苻D天數分別為 464.85 天、312.76 天、225.84 天；帝奧微的庫存周轉天數分別為 259.52 天、213.72 天、191.60 天；晶華微的庫存周轉天數分別為 893.08 天、555.95 天、624.07 天；芯朋微的庫存周轉天數分別為 240.69 天、211.3 天、184.54 天。

不只是庫存周轉天數的縮短，近日，艾為電子、卓勝微、力芯微、晶華微等遞交了出色的三季報。艾為電子 Q3 實現營業收入約 7.74 億元，同比大增 108.57%；力芯微 Q3 實現營業收入 2.62 億元，同比增長 82.99%；卓勝微 Q3 實現營業收入 14.09 億元，同比增長 80.22%；晶華微營業收入 2868.87 萬元，同比增長 61.76%。

雖然短期內，國內模擬芯片廠商庫存去化成績較為明顯，引領業績小幅上漲，但整體行業庫存水位還處于較高的水平，就模擬芯片整體市場來說，不確定性仍然較大，在消費電子徹底復蘇之前，模擬芯片廠商還需面臨較大的壓力。

IPO「折戟」

2023 年，無論是半導體投資交易數量，還是交易金額都較上年同期下滑較為明顯。

在市場遇冷和融資遇阻的情況下，中小型模擬 IC 廠商的生存空間進一步被擠壓。今年以來，已經有包括硅動力、鈺泰股份、芯龍技術、微源股份、中感微在內的數家模擬 IC 廠商主動撤回 IPO 申請。

原本硅動力科創板首發將于今年 6 月 5 日上會，卻在 2 日突然撤回了發行上市申請，上交所亦終止其發行上市審核。臨近上會，主動撤回 IPO 申請企業并不多見。硅動力成立于 2003 年 5 月，主營業務為快充芯片設計、研發和銷售，公司主營產品為 AC-DC 芯片和 DC-DC 芯片，其中 AC-DC 芯片為硅動力核心產品。從終端應用來看，消費電子為硅動力芯片第一大應用領域，消費行業景氣度也直接影響硅動力業績表現。

2 月 17 日，上交所官網發布的一則公告顯示，該所終止了對鈺泰半導體股份有限公司首次公開發行股票并在科創板上市審核。時隔半年，在今年 9 月，鈺泰半導體重新啟動 IPO 上市工作。值得注意的是，今年鈺泰股份核心產品電源管理類芯片所屬的模擬芯片，市場壓力遠未緩解。一方面模擬芯片海外巨頭德州儀器自年初主動降價，下場與國內芯片企業展開「廝殺」；另一方面，市場需求恢復節奏不及預期。鈺泰半導體依舊面臨著產品需求下降及價格下跌的壓力。

6 月 30 日，上交所披露了關于終止對深圳市微源半導體股份有限公司首次公開發行股票并在科創板上市審核的決定。微源股份是一家專注于高性能模擬芯片產品研發、設計和銷售的集成電路設計企業。1 月 16 日，深交所官網顯示，芯龍技術創業板 IPO 終止，公司撤單。除了終止 IPO 外，陸陸續續有多家初創模擬 IC 廠商被規模較大的廠商并購。

2023 年 1 月，納微半導體以 2000 萬美元的價格從希荻微二級子公司 HaloUS 手中收購其合資公司的剩余少數股權。該合資公司主要從事消費類 AC/DC 電源管理芯片的研發和銷售。

2023 年 6 月，思瑞浦宣布收購創芯微 95.6587% 股份，并募集配套資金。創芯微是一家專注于高精度、低功耗電池管理及高效率、高密度電源管理芯片研發和銷售的集成電路設計公司。

其實，被并購這一情況在 2022 年就頻頻發生。

2022 年 3 月，上海貝嶺宣布擬以 3.6 億元自有資金收購矽塔科技 100% 股權，同時以 5005 萬元收購上海翌芯持有的上海嶺芯剩余 30% 股權。矽塔科技主要從事電機驅動、電機控制芯片的模擬數字混合 IC 設計。

2022 年 6 月，南京英銳創電子科技有限公司（琻捷電子）宣布完成收購聚洵半導體 76.90% 股權。聚洵半導體主要產品為電源芯片和信號鏈芯片。

2022 年 8 月，雅創電子以人民幣 2.4 億元通過股權轉讓方式取得歐創芯 60% 的股權。歐創芯主要從事模擬 IC 設計業務，交易完成后，歐創芯成為雅創電子的控股子公司。

如何押注？

根據 WSTS 預測數據，預計 2023 年模擬芯片市場仍將逆勢保持增長，全球市場銷售額有望增長 1.56% 達到 909.52 億美元，而同期全球集成電路銷售額預計將減少 5.61% 至 4530.41 億美元。

在市場持續衰退的當下，模擬芯片廠商應該如何錨定前行方向？

押注汽車市場

近年來新能源汽車銷量高速增長，支撐了汽車芯片包括車用模擬芯片需求的穩步提升。

首先看汽車市場。中國電動汽車百人會論壇發布信息顯示，2020 年全球單車模擬芯片價值量約 150 美元，到 2027 年，單車模擬芯片價值量將達到 300 美元，年復合增長率（CAGR）超過 10%。電動化與智能化的發展使汽車成為模擬芯片第二大下游應用。

對于多家模擬芯片大廠而言，汽車終端市場的重要性逐年凸顯，并且在 2023 年起到了主要的收入增長拉動作用。

按照德州儀器官方數據顯示，近 10 年來，汽車業務對企業收入的貢獻持續升高。從 2013 年到 2022 年，汽車業務占比 12% 已經上升到 25%，而工業領域的收入從 30% 上升至 40%，個人電子產品收入從 32% 下降到 20%，通訊產品占比從 15% 下降至 7%，而企業系統產品占比維持在 6%。

今年 Q1 恩智浦汽車芯片占到公司總營收的 58.6%，Q2 汽車芯片占到公司總營收的 56.6%。值得注意的是，Q2 汽車芯片營收同比增長 9%、環比增長 2%，至 18.66 億美元，優于分析師預期的 18.5 億美元。

英飛凌方面，Q1 汽車產品收入增長 11%，達到 20.80 億歐元，汽車業務占據英飛凌 45% 的營收。Q2 汽車業務營收為 20.80 億歐元，同比增長 40%，環比增長 11%，首次突破 20 億歐元的季度營業額，Q3 汽車業務營收環比增至 21.29 億歐元，占總營收的 52%。

意法半導體方面，Q1 汽車產品和分立器件產品部收入增長了 43.9%，Q2 季度營收增長 34%，至 19.6 億美元，而分析師的平均預期為 18.7 億美元；Q3 汽車產品和分立器件產品部營收為 20.25 億美元，同比增長 29.6%。

雖然模擬市況持續低迷，但多家模擬芯片大廠仍在持續進行產能建設，這些模擬巨頭表示，將繼續在 2023 年推高投資。

同時，在 ChatGPT 火熱的當下，雖然率先在訂單層面受益的是英偉達為主導的計算芯片市場，但也對模擬芯片市場有一定需求。ChatGPT 主要基于 Transformer 技術，進行大模型算法迭代，對算力的需求非常大，會推動模擬芯片的增長，比如電源管理芯片。在兩大強勢賽道的加持下，模擬芯片確實有望成為本輪下行行情中率先崛起的市場。

消費電子進入初步復蘇周期

隨著消費電子市場遭遇「寒冬」，倍加依賴消費市場的模擬芯片也極受沖擊，不過如今，在不同的終端市場，消費電子市場已呈現不同程度的復蘇。

IDC 最新預測顯示，中國智能手機市場出貨量有望在 2023 年第四季度迎來拐點，實現近 10 個季度的首次反彈。同樣持有樂觀態度的還包括小米集團合伙人、總裁盧偉冰。在前不久舉行的高通驍龍峰會上，盧偉冰談及了自己對于接下來手機市場行情的判斷，他表示，全球手機市場已經到達了低谷，并預計到 2024 年將實現 5% 的增長。至于國內市場，他認為 2023 年中國手機銷量預計為約 2.68 億部，下一年期待中國手機市場銷量提升至 2.8 億以上。

此外，筆記本出貨跌幅也有所放緩。根據 TechInsights 的最新數據顯示，2023 年 Q3 全球筆記本電腦出貨量總計 5120 萬臺，同比下降 7%，這是自 2022 年 Q1 以來市場跌幅首次放緩至個位數。TechInsights 分析稱，盡管筆記本電腦市場需求仍然低迷，尤其是商業市場的需求，但下降速度放緩表明，市場已經度過了最糟糕的時期。筆記本電腦市場正在緩慢復蘇，隨著 Windows 10 的支持服務將在 2025 年結束，以及更新周期到來，將推動市場在 2024 年進入增長。

不過對于未來，國內不少模擬廠商都預測消費領域增長還需一段時日。