鋰離子電池行業(yè)投資的邏輯與主線分析

　　特斯拉之于資本市場(chǎng)，遠(yuǎn)不止概念炒作這么簡(jiǎn)單。200美元/股的背后，至少告訴我們：汽車產(chǎn)業(yè)還有巨大的創(chuàng)新空間，新能源汽車和鋰電行業(yè)潛力得到市場(chǎng)的普通認(rèn)可，在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)仍將是市場(chǎng)熱門的投資主題。

　　招商證券最新研報(bào)為投資者梳理出鋰電池行業(yè)投資的主邏輯和三條投資主線。研報(bào)認(rèn)為，中期來(lái)看，應(yīng)當(dāng)以行業(yè)趨勢(shì)為主，看多三元材料類公司的發(fā)展前景;短期來(lái)看，密切關(guān)注特斯拉的產(chǎn)業(yè)鏈布局，把握短期的事件驅(qū)動(dòng)類收益。具體內(nèi)容整理如下：

　　1.鋰電行業(yè)投資的主邏輯

　　從鋰電池行業(yè)的發(fā)展階段來(lái)看，當(dāng)前成本水平正處于取代傳統(tǒng)產(chǎn)品的平衡點(diǎn)，技術(shù)升級(jí)是未來(lái)2~3年鋰電行業(yè)的發(fā)展主題，未來(lái)2~3年可以看到的容量升級(jí)范圍是30%~50%。

　　招商證券認(rèn)為，鋰電池容量提升將會(huì)帶來(lái)兩個(gè)方面的結(jié)果。

　　一是，除了Tesla公司，可能會(huì)出現(xiàn)更多能夠盈利的電動(dòng)汽車公司，繼而推動(dòng)整個(gè)行業(yè)的大發(fā)展。回顧過(guò)去4年以來(lái)鋰電池企業(yè)的財(cái)報(bào)，由于在下游能夠盈利的電動(dòng)汽車公司較少，上游產(chǎn)業(yè)鏈盈利壓力較大。特斯拉的出現(xiàn)打破了這種格局。目前特斯拉的毛利率水平已經(jīng)接近了25%的目標(biāo)，盡管是在憑借產(chǎn)品高端定位的背景下實(shí)現(xiàn)的。當(dāng)前的鋰電池性能和成本水平已經(jīng)處于了推動(dòng)電動(dòng)汽車挑戰(zhàn)傳統(tǒng)汽車工業(yè)的邊緣，如果容量繼續(xù)提升，可以預(yù)期未來(lái)3~5年在全球范圍內(nèi)會(huì)出現(xiàn)更多能夠盈利的電動(dòng)汽車公司，繼而推動(dòng)上游鋰電材料市場(chǎng)走牛。

　　二是，鋰電池容量提升其實(shí)會(huì)降低Tesla公司BMS系統(tǒng)的門檻，倒逼其進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈布局以便保持護(hù)城河。站在Tesla公司的角度來(lái)看，其實(shí)鋰電池的容量提升將導(dǎo)致特斯拉BMS系統(tǒng)壁壘的降低。結(jié)合前期Tesla公司海外電話會(huì)議交流所公布的可能后期建設(shè)18650電池廠的計(jì)劃，體量要超過(guò)當(dāng)前全球所有18650產(chǎn)能的總和。盡管尚在規(guī)劃中，存在變數(shù)，但是我們可以從中看到Tesla公司下一步繼續(xù)拓寬行業(yè)“護(hù)城河”的意圖。

　　招商證券認(rèn)為，材料升級(jí)是鋰電行業(yè)投資的主邏輯，看好鋰電行業(yè)的中長(zhǎng)期牛市。以下是我們對(duì)于鋰電行業(yè)關(guān)鍵材料進(jìn)行的梳理。

　　1)正極材料：三元材料需求強(qiáng)勁，已經(jīng)成為動(dòng)力型鋰電的首選，三元材料優(yōu)勢(shì)企業(yè)將享受動(dòng)力電池普及帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

　　2)負(fù)極材料：負(fù)極材料領(lǐng)域的進(jìn)步最值得關(guān)注。硅碳合金材料在容量方面的提升具備較大潛力、鈦酸鋰材料在循環(huán)特性和功率特性方面具備潛力。

　　3)六氟磷酸鋰：六氟磷酸鋰的國(guó)產(chǎn)化打開(kāi)了國(guó)內(nèi)企業(yè)的成長(zhǎng)空間，但是也導(dǎo)致了價(jià)格大幅下行。2013年價(jià)格下降依然明顯，我們認(rèn)為四季度開(kāi)始，六氟磷酸鋰將逐步筑底，未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)在于規(guī)模和成本，產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋最長(zhǎng)的多氟多具有成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

　　4)電解液：電解液是進(jìn)入國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈最深入的環(huán)節(jié)，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)在于高電壓產(chǎn)品以及阻燃性產(chǎn)品的推出速度。

　　5)隔膜：目前國(guó)內(nèi)能夠出產(chǎn)品的公司較多，一定程度上影響了價(jià)格體系，從產(chǎn)品升級(jí)的邏輯來(lái)看，具有功能化差異的高端復(fù)合膜將是材料升級(jí)的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)，能夠推出質(zhì)量穩(wěn)定的功能復(fù)合膜將具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　2.鋰電行業(yè)投資的三條主線

　　1)從國(guó)際供應(yīng)鏈深度看供應(yīng)量彈性。縱觀鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)際采購(gòu)體系，國(guó)內(nèi)電解液廠商在國(guó)際供應(yīng)鏈體系中最具深度，其次是正負(fù)極材料，再次是鋰電隔膜。因此一旦國(guó)際電動(dòng)汽車市場(chǎng)大爆發(fā)，短期內(nèi)供應(yīng)量彈性最大的是電解液環(huán)節(jié)。

　　2)投資符合行業(yè)趨勢(shì)的技術(shù)流公司將獲得高收益。招商證券認(rèn)為，特斯拉目前電池標(biāo)準(zhǔn)體系尚未最終定型，但從趨勢(shì)來(lái)看三元材料和硅碳合金材料是正負(fù)極的升級(jí)路線，在以上兩種技術(shù)具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將有望在下一波產(chǎn)業(yè)化升級(jí)浪潮中受益。

　　3)從特斯拉下一步的產(chǎn)業(yè)鏈布局挖掘鋰電行業(yè)受益領(lǐng)域。特斯拉的產(chǎn)業(yè)鏈布局將改變短期內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤骓樞?。?dāng)前的鋰電行業(yè)仍舊處于特斯拉引領(lǐng)的“類蘋果”產(chǎn)業(yè)鏈之中，一旦進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈會(huì)享受較高的資本溢價(jià)，這是技術(shù)引領(lǐng)類企業(yè)在新技術(shù)普及初期的共性。隨著材料技術(shù)升級(jí)，當(dāng)更多盈利電動(dòng)汽車企業(yè)的出現(xiàn)，整個(gè)鋰電行業(yè)的投資才會(huì)進(jìn)入以“品牌溢價(jià)”的消費(fèi)邏輯和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的“中國(guó)式”競(jìng)爭(zhēng)秩序之中。

　　而從特斯拉的工作重心來(lái)看，目前要完成的事情有兩件：

　　一是推出更加便宜的電動(dòng)汽車GenerationIII，占領(lǐng)電動(dòng)汽車低端市場(chǎng)，真正顛覆傳統(tǒng)汽車行業(yè)。據(jù)稱，該車3萬(wàn)美元起，估計(jì)實(shí)際售價(jià)在4~5萬(wàn)美元之間。從海外分析師對(duì)特斯拉的銷量預(yù)測(cè)來(lái)看，2016年和2017年左右將快速飆升。

　　二是充電網(wǎng)絡(luò)等配套設(shè)施的建設(shè)和完善。根據(jù)特斯拉的規(guī)劃，在北美地區(qū)2013年秋季，覆蓋東西部沿海公路以及都會(huì)區(qū)。2013年冬季，東西部主干道路I-80公路打通。(實(shí)現(xiàn)Coast-to-Coast橫跨美國(guó)的需求)。2015年，覆蓋美國(guó)和南部加拿大98%的地區(qū)。(實(shí)現(xiàn)Cross-border的跨國(guó)旅行需求)。從實(shí)際進(jìn)展來(lái)看，基本按照這個(gè)時(shí)間表在推進(jìn)。

　　從投資的角度來(lái)看，2016年之后的特斯拉將會(huì)快速拉動(dòng)對(duì)鋰電池的需求，上游材料企業(yè)在下游需求的推動(dòng)下將有機(jī)會(huì)走出大牛市。

　　總的來(lái)看，在國(guó)內(nèi)建設(shè)充電網(wǎng)絡(luò)是做大中國(guó)市場(chǎng)銷量的必然選擇，值得重點(diǎn)關(guān)注。中長(zhǎng)期來(lái)看，公司覆蓋鋰電池生產(chǎn)具備較為重要的戰(zhàn)略意義，應(yīng)密切關(guān)注該方向的布局。