半導(dǎo)體行業(yè)周期來臨會拖累整體經(jīng)濟(jì)嗎

　　上周全球股市大幅下瀉。美國標(biāo)普500指數(shù)大跌3.1%。高科技股較多的納斯達(dá)克綜合指數(shù)[-0.52%]下跌4.5%。而歐洲股市也不逞多讓，平均下跌4.5%。這其中大多數(shù)都是在周五跌的。周五，美國標(biāo)普500指數(shù)下跌1.2%。納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌2.3%。德國DAX指數(shù)下跌2.4%。

　　上周出了什么事了?讓股市下跌如此劇烈?

　　第一件事，上周四德國發(fā)布出口額從7月份的101億歐元大跌至84.1億歐元。下降幅度超過預(yù)期。

　　德國的出口數(shù)字顯示歐元區(qū)需求相對疲軟。其實由于休假原因，每年8月歐洲經(jīng)濟(jì)都會有所停滯。德國的8月出口額與去年8月同比下跌只有-1%。雖然這個降幅相對沒有那么驚人，但是相對于1-7月同比增加超過3%，德國8月的出口確實差強(qiáng)人意。

　　德國一個月的出口數(shù)字有那么重要嗎?當(dāng)然沒有。這反映的其實是全球市場對于整個歐洲經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退的擔(dān)心。我們知道，在經(jīng)歷了自2008年至2013年長達(dá)6年的衰退(2008開始的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)+2010開始的歐債危機(jī))之后，在2014年1季度，歐洲國家的GDP全面進(jìn)入正增長。連原來的老大難意大利、西班牙、希臘等國也出現(xiàn)了正增長。一時間，全球投資人對于歐洲經(jīng)濟(jì)走出歐債危機(jī)的泥潭的憧憬大增。但是進(jìn)入了2-3季度，歐洲經(jīng)濟(jì)有開始轉(zhuǎn)頭向下，南歐各國經(jīng)濟(jì)又陷入負(fù)增長。通脹不斷下降至0.4%的水平，非常接近通縮。這還是歐洲央行不斷降息，包括把央行存款利率降至負(fù)數(shù)的背景下發(fā)生的。歐洲的問題是最近美元大漲、歐洲股市大跌最重要的原因。德國股市在過去3周大跌10%。歐元在過去半年下跌了10%。

　　但是歐洲經(jīng)濟(jì)情況不佳，并不是上周才出現(xiàn)的。過去幾個月中，歐洲的經(jīng)濟(jì)數(shù)字逐漸惡化。投資人其實早就有所準(zhǔn)備。歐洲央行正在緊鑼密鼓地準(zhǔn)備歷史上首次量化寬松(也就是QE)。從3次量化寬松對美國經(jīng)濟(jì)的影響來看，歐洲央行如果也施行量化寬松，應(yīng)該能夠起到相當(dāng)正面的作用。

　　第二件事，美國半導(dǎo)體廠商Microchip(微芯半導(dǎo)體，市值80億美元)上周五宣布半導(dǎo)體行業(yè)去庫存周期來臨，并下調(diào)三季度預(yù)期。微芯股價當(dāng)天下跌12%。整個半導(dǎo)體股票指數(shù)(SOX)當(dāng)天下跌6.9%。這是納指周五下跌2.4%的“罪魁禍?zhǔn)?rdquo;。

　　而就在上周三，全球CPU界老二AMD在宣布三季度財報前一周突然宣布52歲的CEORoryRead退休，由44歲的華裔LisaSu接任。可以肯定的是，AMD的三季度財報應(yīng)該是非常的差。結(jié)合Michochip周五所說的話，全球半導(dǎo)體行業(yè)陷入下行周期已經(jīng)毋庸置疑。

　　但是我們并不能把半導(dǎo)體周期和經(jīng)濟(jì)周期混為一談。一般美國一個完整的經(jīng)濟(jì)周期7-10年左右。而一個完整的半導(dǎo)體行業(yè)周期在2年左右。半導(dǎo)體行業(yè)周期的頻率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)周期。在經(jīng)濟(jì)周期的上行或者下行過程，都可能出現(xiàn)完全相反的半導(dǎo)體周期。這和半導(dǎo)體行業(yè)的技術(shù)發(fā)展有很大的關(guān)系。新的技術(shù)發(fā)展很容易使舊技術(shù)產(chǎn)品成為冗余。而全行業(yè)不斷地追求新技術(shù)突破使得其產(chǎn)品周期時間非常短。我們絕對不能把半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入去庫存周期解讀為高科技行業(yè)甚至整個經(jīng)濟(jì)周期下行的開始。

　　那么什么原因造成全球股市上周如此之大的震蕩呢?我認(rèn)為，最主要的原因就是市場在股市連續(xù)上漲、美國標(biāo)普500歷史性地突破2000點之后遇到了心理障礙。這個障礙需要較長一段時間來消化。

　　上圖為美國標(biāo)普500指數(shù)過去10年走勢圖(對數(shù)縱坐標(biāo))?？梢钥闯?，美股在過去2年中幾乎直線上行。中間也經(jīng)過幾次5%左右的回調(diào)。但是總體回調(diào)并沒有太多。這次回調(diào)也不過5%。但是，這次回調(diào)最重的一個特點是它止步在2000點這個重要的心理關(guān)口以下。

　　2000點從基本面來說其實并不是一個重要的數(shù)字?，F(xiàn)在標(biāo)普500指數(shù)的動態(tài)估值在16倍市盈率多一點。在歷史來看，這不過是一個中等水平的估值。而1998年至2003年，標(biāo)普500指數(shù)的平均市盈率為31倍之多?，F(xiàn)在標(biāo)普500指數(shù)成分股的盈利早已突破歷史最高水平，而且超過2007年的盈利1倍!現(xiàn)在的股票市值是有收入、利潤、和估值支持的。全球最大的公司蘋果的市值達(dá)6000億美元，但是估值只有14倍動態(tài)市盈率!而4000億市值的互聯(lián)網(wǎng)公司龍頭谷歌的估值不到20倍動態(tài)市盈率。而從經(jīng)濟(jì)來看，美國的經(jīng)濟(jì)正處在擴(kuò)張的中期。失業(yè)率不斷下降，但是并沒有過熱。通貨膨脹約1.5%，距離2%有相當(dāng)一段距離。房地產(chǎn)等資產(chǎn)市場不僅沒有泡沫，反而遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其它行業(yè)。美國的經(jīng)濟(jì)離泡沫還相當(dāng)遙遠(yuǎn)。

　　所以，我的判斷是沒有必要為半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入去庫存周期而對整個市場悲觀。美股將在2000點左右徘徊較長一段時間。而歐洲央行應(yīng)該不要猶豫，趕快施行量化寬松，托一把已經(jīng)出現(xiàn)衰退跡象的歐洲經(jīng)濟(jì)，以免2010-2012年的歐債危機(jī)重演。