半導體行業(yè)周期來臨會拖累整體經濟嗎

　　上周全球股市大幅下瀉。美國標普500指數(shù)大跌3.1%。高科技股較多的納斯達克綜合指數(shù)[-0.52%]下跌4.5%。而歐洲股市也不逞多讓，平均下跌4.5%。這其中大多數(shù)都是在周五跌的。周五，美國標普500指數(shù)下跌1.2%。納斯達克綜合指數(shù)下跌2.3%。德國DAX指數(shù)下跌2.4%。

　　上周出了什么事了?讓股市下跌如此劇烈?

　　第一件事，上周四德國發(fā)布出口額從7月份的101億歐元大跌至84.1億歐元。下降幅度超過預期。

　　德國的出口數(shù)字顯示歐元區(qū)需求相對疲軟。其實由于休假原因，每年8月歐洲經濟都會有所停滯。德國的8月出口額與去年8月同比下跌只有-1%。雖然這個降幅相對沒有那么驚人，但是相對于1-7月同比增加超過3%，德國8月的出口確實差強人意。

　　德國一個月的出口數(shù)字有那么重要嗎?當然沒有。這反映的其實是全球市場對于整個歐洲經濟再次陷入衰退的擔心。我們知道，在經歷了自2008年至2013年長達6年的衰退(2008開始的全球經濟危機+2010開始的歐債危機)之后，在2014年1季度，歐洲國家的GDP全面進入正增長。連原來的老大難意大利、西班牙、希臘等國也出現(xiàn)了正增長。一時間，全球投資人對于歐洲經濟走出歐債危機的泥潭的憧憬大增。但是進入了2-3季度，歐洲經濟有開始轉頭向下，南歐各國經濟又陷入負增長。通脹不斷下降至0.4%的水平，非常接近通縮。這還是歐洲央行不斷降息，包括把央行存款利率降至負數(shù)的背景下發(fā)生的。歐洲的問題是最近美元大漲、歐洲股市大跌最重要的原因。德國股市在過去3周大跌10%。歐元在過去半年下跌了10%。

　　但是歐洲經濟情況不佳，并不是上周才出現(xiàn)的。過去幾個月中，歐洲的經濟數(shù)字逐漸惡化。投資人其實早就有所準備。歐洲央行正在緊鑼密鼓地準備歷史上首次量化寬松(也就是QE)。從3次量化寬松對美國經濟的影響來看，歐洲央行如果也施行量化寬松，應該能夠起到相當正面的作用。

　　第二件事，美國半導體廠商Microchip(微芯半導體，市值80億美元)上周五宣布半導體行業(yè)去庫存周期來臨，并下調三季度預期。微芯股價當天下跌12%。整個半導體股票指數(shù)(SOX)當天下跌6.9%。這是納指周五下跌2.4%的“罪魁禍首”。

　　而就在上周三，全球CPU界老二AMD在宣布三季度財報前一周突然宣布52歲的CEORoryRead退休，由44歲的華裔LisaSu接任?？梢钥隙ǖ氖?，AMD的三季度財報應該是非常的差。結合Michochip周五所說的話，全球半導體行業(yè)陷入下行周期已經毋庸置疑。

　　但是我們并不能把半導體周期和經濟周期混為一談。一般美國一個完整的經濟周期7-10年左右。而一個完整的半導體行業(yè)周期在2年左右。半導體行業(yè)周期的頻率要遠遠高于經濟周期。在經濟周期的上行或者下行過程，都可能出現(xiàn)完全相反的半導體周期。這和半導體行業(yè)的技術發(fā)展有很大的關系。新的技術發(fā)展很容易使舊技術產品成為冗余。而全行業(yè)不斷地追求新技術突破使得其產品周期時間非常短。我們絕對不能把半導體行業(yè)進入去庫存周期解讀為高科技行業(yè)甚至整個經濟周期下行的開始。

　　那么什么原因造成全球股市上周如此之大的震蕩呢?我認為，最主要的原因就是市場在股市連續(xù)上漲、美國標普500歷史性地突破2000點之后遇到了心理障礙。這個障礙需要較長一段時間來消化。

　　上圖為美國標普500指數(shù)過去10年走勢圖(對數(shù)縱坐標)?？梢钥闯?，美股在過去2年中幾乎直線上行。中間也經過幾次5%左右的回調。但是總體回調并沒有太多。這次回調也不過5%。但是，這次回調最重的一個特點是它止步在2000點這個重要的心理關口以下。

　　2000點從基本面來說其實并不是一個重要的數(shù)字?，F(xiàn)在標普500指數(shù)的動態(tài)估值在16倍市盈率多一點。在歷史來看，這不過是一個中等水平的估值。而1998年至2003年，標普500指數(shù)的平均市盈率為31倍之多。現(xiàn)在標普500指數(shù)成分股的盈利早已突破歷史最高水平，而且超過2007年的盈利1倍!現(xiàn)在的股票市值是有收入、利潤、和估值支持的。全球最大的公司蘋果的市值達6000億美元，但是估值只有14倍動態(tài)市盈率!而4000億市值的互聯(lián)網(wǎng)公司龍頭谷歌的估值不到20倍動態(tài)市盈率。而從經濟來看，美國的經濟正處在擴張的中期。失業(yè)率不斷下降，但是并沒有過熱。通貨膨脹約1.5%，距離2%有相當一段距離。房地產等資產市場不僅沒有泡沫，反而遠遠落后于其它行業(yè)。美國的經濟離泡沫還相當遙遠。

　　所以，我的判斷是沒有必要為半導體行業(yè)進入去庫存周期而對整個市場悲觀。美股將在2000點左右徘徊較長一段時間。而歐洲央行應該不要猶豫，趕快施行量化寬松，托一把已經出現(xiàn)衰退跡象的歐洲經濟，以免2010-2012年的歐債危機重演。