電信業(yè)2008猜想：“黑匣子效應(yīng)”仍將繼續(xù)

　　充滿變數(shù)的2007年末，資本市場再一次“集體”利用了重組、3G發(fā)牌的“黑匣子”效應(yīng)——

　　那個(gè)被事后解釋為“與3G無關(guān)”、重在“3G后和4G”的“新一代寬帶無線移動(dòng)通信網(wǎng)國家科技重大專項(xiàng)實(shí)施方案”，像一劑“春藥”引爆了3G股的年末行情：中國聯(lián)通、中興通訊、東方通信、亨通光電等電信股同日漲幅均達(dá)到了5%-8%，高鴻股份、中創(chuàng)信測更是漲停。

　　這讓2008年充滿期待——那個(gè)滿載著中國電信業(yè)重組方案和3G發(fā)牌構(gòu)想的“黑匣子”馬上就要打開了嗎?抑或，依舊保持著過去幾年中慣有的鬼魅?

　　“重組和3G發(fā)牌不大可能發(fā)生在奧運(yùn)前?！本驮谝恢芮?，瑞銀一份關(guān)于展望中國通訊市場的研究報(bào)告做出了肯定的預(yù)測：“沒有任何跡象表明近期會有與重組及第三代移動(dòng)通訊相關(guān)的舉措，根據(jù)我們與行業(yè)的接觸，我們認(rèn)為奧運(yùn)前不會發(fā)生相關(guān)的電信調(diào)整?！?/P>

　　而經(jīng)歷了長達(dá)四年的困惑與等待后，與A股市場表現(xiàn)出對重組、3G題材的過分躁動(dòng)相比，通訊業(yè)界正顯示出反向的冷靜與看淡。

　　“我不認(rèn)為運(yùn)營商非常關(guān)注重組的問題，他們對現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營效率的提高投入的精力更多一些，表現(xiàn)得更務(wù)實(shí)一些?！币晃辉O(shè)備商人士對本報(bào)表示。他同時(shí)指出，“從用戶需求到運(yùn)營商業(yè)績增長點(diǎn)，都不構(gòu)成推動(dòng)重組和3G發(fā)牌的動(dòng)力?！?/P>

　　而天相投資分析師鄒高亦也做出相同的預(yù)判：“TD尚未成熟，2008年進(jìn)行另兩種3G標(biāo)準(zhǔn)規(guī)模建設(shè)的可能性不大?！?/P>

　　2008，被期待的“大變局年”，或許將以“不變”繼續(xù)它的走向。

　　被壓抑的3G“欲望”

　　勿庸置疑，公眾的預(yù)期建立在對2007年中國電信業(yè)發(fā)生的微妙“調(diào)整”上，這一年發(fā)生的幾件大事似乎已經(jīng)為下一年即將發(fā)生的 “大變局”醞釀了足夠的可能：

　　運(yùn)營商博弈層面，爭議已久的TD建設(shè)大任最終落到了中國最強(qiáng)勢的電信運(yùn)營商——中移動(dòng)頭上。中移動(dòng)在全國十大城市率先布網(wǎng)，中興、大唐、華為等中國本土設(shè)備商截獲了90%的份額;

　　設(shè)備商的競爭也此消彼長。中國移動(dòng)今年350億元GSM集中采購項(xiàng)目中， 華為、中興兩大本土廠商史無前例地分別獲得了19%、6%的份額，較2005年分別提高了9%和4%，同時(shí)使中國電信業(yè)設(shè)備商的格局發(fā)生了根本的扭轉(zhuǎn)。愛立信、諾西(諾基亞—西門子)的份額受到挾制的同時(shí)，一向披荊斬棘的摩托羅拉、阿爾卡特-朗訊、北電則出現(xiàn)了大幅滑落。

　　被視為3G發(fā)牌瓶頸的TD上馬及中國設(shè)備商的成熟，將為運(yùn)營商格局的大調(diào)整和其它兩大3G標(biāo)準(zhǔn)WCDMA、CDMA2000打開方便之門嗎?

　　也許那仍然是公眾與投資者的一廂情愿。

　　實(shí)際上，解決中國電信運(yùn)營商業(yè)績增長壓力的現(xiàn)實(shí)路徑，與資本市場關(guān)于“重組”和“3G發(fā)牌”的預(yù)期，正在呈現(xiàn)相左的走向。

　　瑞銀報(bào)告顯示，僅從2007年11月來看，中國移動(dòng)和聯(lián)通每月凈收入的增長分別為1.3%和6.2%，低于過去的任何單月增長。瑞銀認(rèn)為，移動(dòng)業(yè)務(wù)收入增長放緩，與固定電話用戶數(shù)量的持續(xù)下降，將一并成為中國電信業(yè)最為現(xiàn)實(shí)的問題。

　　“運(yùn)營商面臨著內(nèi)生增長動(dòng)力不足的困難，體現(xiàn)在ARPU(每月平均每用戶收入) 持續(xù)下降上?！碧煜嗤顿Y鄒高說，改變現(xiàn)狀需要引入3G業(yè)務(wù)，以提高運(yùn)營商的收入質(zhì)量，但“3G能否帶來收入質(zhì)量的提高還不確定”。法國、德國、西班牙等歐洲國家已經(jīng)證明，3G對ARPU值的推動(dòng)結(jié)果是不升反降。

　　無論已經(jīng)穩(wěn)步上馬TD的中國移動(dòng)，還是中國聯(lián)通而言，都并未對3G表現(xiàn)出急不可耐。

　　不久前，中移動(dòng)舉辦的“2007中國移動(dòng)集團(tuán)用戶大會暨移動(dòng)信息化論壇”上，中移動(dòng)董事長王建宙(王建宙新聞,王建宙說吧)明確表示，中移動(dòng)未來業(yè)績增長的動(dòng)力將從前幾年的短信、彩鈴等業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向教育、媒體、數(shù)字城市化等“行業(yè)應(yīng)用”上，同時(shí)開發(fā)集團(tuán)級大型企業(yè)用戶。另一方面，中移動(dòng)在TD上也表現(xiàn)出了穩(wěn)健的思路，并不急于大規(guī)模放號。

　　聯(lián)通也正在加大其市場的銷售力度，如推出CDMA的股票手機(jī)，以及156號段的推廣、把G網(wǎng)升級到GPRS等。

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　　復(fù)興的2G時(shí)代

　　中國運(yùn)營商表現(xiàn)出來的務(wù)實(shí)與謹(jǐn)慎似乎正暗合了全球趨勢：3G的腳步正在放慢，2G有“復(fù)興”之勢。

　　根據(jù)Gartner近日發(fā)布的《2007年上半年全球無線通信設(shè)備市場研究報(bào)告》統(tǒng)計(jì)，2007年上半年，全球無線通信設(shè)備市場新增商用合同環(huán)比下降了64%，降至188個(gè)。其中，來自亞太地區(qū)的合同數(shù)量最多，占36%，東歐、非洲、拉丁美洲市場分別占18%、13%和6 %。令人感到意外的是，一向統(tǒng)領(lǐng)全球超過50%的西歐和北美市場，僅占了15%和8%的份額。

　　該報(bào)告統(tǒng)計(jì)，近年在亞太、東歐等新興市場占據(jù)優(yōu)勢的中國設(shè)備商華為、中興在新增合同中拿到了相對樂觀的份額，而過去的領(lǐng)先者愛立信、諾基亞等則表現(xiàn)并不理想：中興通訊拿到了所有合同中的62個(gè)，占33.0%;其后依次為阿爾卡特-朗訊18.6%，愛立信17.0%，華為13.3%，諾基亞西門子網(wǎng)絡(luò)5.9%，摩托羅拉4.8%，諾基亞3.7%，北電網(wǎng)絡(luò)2.1%。

　　Gartner報(bào)告分析認(rèn)為，盡量合同數(shù)量并不等同于“合同價(jià)值”，但新增商用合同的總量下降，以及格局發(fā)生的變化背后，反應(yīng)了市場正在發(fā)生的根本原因：歐美等成熟市場的擴(kuò)容頻率正在逐步減少，同時(shí)因?yàn)槿鄙倌軌虍a(chǎn)生顯著收益的新“殺手級”業(yè)務(wù)，全球主流運(yùn)營商在3G等后續(xù)演進(jìn)投資方面趨于謹(jǐn)慎，傾向于穩(wěn)步摸索推進(jìn)。

　　與此同時(shí)，中國、印度、巴基斯坦、孟加拉等新興市場正在成為全球無線通信市場增長的主要發(fā)動(dòng)機(jī)。

　　中興通訊GSM產(chǎn)品經(jīng)理何趙鋼分析，在上述新興市場中，與3G運(yùn)營正陷入低迷相反，GSM的發(fā)展正如日中天。受到GSM在提升帶寬使用率等技術(shù)上的完善及維護(hù)隊(duì)伍能力提高、成本下降等因素影響，“前三年運(yùn)營商對3G的發(fā)展是‘技術(shù)引導(dǎo)型’，現(xiàn)在開始變得越來越務(wù)實(shí)”。

　　“GSM的每線成本幾年前還是100美金，現(xiàn)在已經(jīng)降到了25美金。”何趙鋼說，諾基亞-西門子，阿爾卡特-朗訊等全球設(shè)備商的合并，以及受3G業(yè)務(wù)的迷惑、摩托羅拉、北電、阿朗此前在GSM上的戰(zhàn)略放棄，上述兩大因素給了中國設(shè)備商以機(jī)會。事實(shí)上，中國企業(yè)在網(wǎng)絡(luò)效率、成本上的務(wù)實(shí)態(tài)度暗合了運(yùn)營商發(fā)展的態(tài)勢。

　　Gartner認(rèn)為，如果未來幾年移動(dòng)用戶潛在增長量為7-8億，GSM依舊占了5億，而這一趨勢將維持到2011年：“我們預(yù)測到2011年第四季度，WCDMA的合同出貨量方能與GSM持平?！?/P>

　　由負(fù)轉(zhuǎn)正的價(jià)值分化

　　如果沒有重組、3G發(fā)牌，2008年資本市場的電信板塊將呈現(xiàn)何種走向?

　　12月27日，發(fā)生在A股及H股中的“3G板塊漲停風(fēng)暴”，不過是過去兩年電信業(yè)投機(jī)狂潮中的一朵小浪花。

　　“就像一個(gè)黑匣子，對可能、不確定的東西預(yù)期越高，就會越強(qiáng)地反映在市場估值上。”聯(lián)合證券電信分析師關(guān)海燕揭示了“黑匣子”效應(yīng)下市場的投機(jī)本質(zhì)。

　　2004年11月，運(yùn)營商高管互換引發(fā)的“電信重組”猜想一度陷入僵局，然而今年以來，中國移動(dòng)TD網(wǎng)的加速上馬再次孵化了市場對3G發(fā)牌、電信重組的想象。在所有關(guān)于重組方案的版本和假設(shè)中，不約而同達(dá)成的兩個(gè)共識是：一方面，聯(lián)通和網(wǎng)通作為“弱勢”運(yùn)營商勢必從中獲得更多的政府資源;另一方面，重組與3G發(fā)牌同步，將帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下的廠商實(shí)現(xiàn)大躍進(jìn)。

　　可以明顯看到，受重組、3G概念影響最深的中國聯(lián)通(600050.SH)已經(jīng)從去年末的每股3元左右漲至目前的超過12元，漲幅高達(dá)400%。

　　關(guān)海燕指出，黑匣子一天沒有打破，“黑匣子效應(yīng)”還會繼續(xù)。

　　“2008年電信板塊會更為活躍。”一位證券人士分析認(rèn)為，市場的熱點(diǎn)概念將不僅局限于3G和重組，“創(chuàng)業(yè)板的推出會加速電信產(chǎn)業(yè)鏈下游中小配套廠商上市的速度”。

　　該人士說，今年以來在A股上市的武漢凡谷、國脈通信、中創(chuàng)信測，以及在H股的京信通信、比亞迪電子等在從事通信制造、元器件供應(yīng)、軟件、芯片等廠商均表現(xiàn)不俗，受到了市場的熱情追捧。但他認(rèn)為，現(xiàn)有電信板塊上市公司仍較為單一，大公司只有中國聯(lián)通、中興通訊、ST大唐等，在A股中電信板塊的總體市值比重偏低，有限的“供給”決定了3G概念股的過度炒作。

　　“中移動(dòng)等運(yùn)營商的回歸A股，以及更多優(yōu)質(zhì)下游通訊公司上市會使2008年電信板塊更為活躍。”該證券人士說，這同時(shí)也會讓電信板塊出現(xiàn)“正向”的價(jià)值分化。

　　2007年以來，以*ST大唐(600198