電子元器件：估值已高瞻 業(yè)績還需“遠矚”

　　在影響終端需求能否轉暖的因素中尤以美國經(jīng)濟的見底好轉最為重要。美國PMI指數(shù)中的進口訂單指數(shù)自3月份實現(xiàn)環(huán)比增長，上升趨勢延續(xù)至今，但升幅開始減緩。

　　從歷史數(shù)據(jù)上看，近年來美國消費者信心指數(shù)已成為國內(nèi)出口的先行指標。以三月移動平均值來衡量，美國消費者信心指數(shù)于08年12月見底反彈，這表明國內(nèi)出口首季見底將是大概率事件。

　　1.2.終端需求進入底部區(qū)域銷售旺季有助回升

　　我們一直強調(diào)，終端需求是決定電子行業(yè)景氣的最核心因素。從全球終端需求的變動上看，需求仍處于衰退之中。09年1季度PC和手機出貨量大幅下滑，同比分別下降6.5%和9.4%。唯有液晶電視領域在中國和北美市場的帶動下表現(xiàn)較好，同比增長27%。 在細分產(chǎn)品中，上網(wǎng)本和智能手機保持較快增長。1季度上網(wǎng)本出貨450萬部，同比增長近7倍。智能手機出貨3640萬部，同比增長12.7%。但由于這兩種產(chǎn)品占PC和手機總體出貨的比重均為10%附近，對整體需求的帶動有限。近年來因替代效應而持續(xù)增長的筆記本電腦市場(不含上網(wǎng)本)也因受到金融海嘯的沖擊而在1季度出貨量同比下滑19%。

　　Gartner認為，目前全球部分消費電子產(chǎn)品制造商已開始增加出貨量，這或許可視為全球消費電子市場已經(jīng)探底的信號，這一判斷也與Intel、諾基亞等廠商對未來景氣變動的觀點一致。Garnter預期，全球電子產(chǎn)品需求或在09年四季度復蘇。我們認為，終端產(chǎn)品最壞的時期已經(jīng)過去，在回補庫存訂單的帶動下，部分終端市場正從底部緩慢恢復。隨著下半年銷售旺季的來臨，終端需求的回升態(tài)勢有望延續(xù)，但需求的全面復蘇仍要依賴于全球經(jīng)濟的實質(zhì)性好轉。

　　1.3.出口領域或是國家下階段振興的重點

　　在投資和消費因政策刺激而啟動之后，國家下一步的政策重點可能轉向最難且最為復雜的出口領域。自6月1日起，揚聲器、電容等部分電子產(chǎn)品的出口退稅率上調(diào)至17%，這是繼4月1日之后再次有涉及電子產(chǎn)品的出口退稅率上調(diào)。我們認為，由于元器件產(chǎn)品現(xiàn)行出口退稅率已接近17%的上限，出口退稅率進一步上調(diào)的空間極為有限，未來政策的方向可能涉及出口相關的金融政策和匯率政策。

　　《電子信息產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》中提出要實現(xiàn)出口穩(wěn)定，相應措施除了繼續(xù)保持并適當加大部分電子信息產(chǎn)品出口退稅力度以外，還涉及發(fā)揮出口信用保險支持電子信息產(chǎn)品出口的積極作用，強化出口信貸對中小電子信息企業(yè)的支持。對符合條件的電子信息企業(yè)引進先進技術和產(chǎn)品更新?lián)Q代的外匯資金需求，通過進出口銀行提供優(yōu)惠利率進口信貸方式給予支持。

　　匯率方面，08年三季度以來人民幣兌美元匯率基本保持穩(wěn)定。如若美元走弱，人民幣在盯住美元的情況下將會對一籃子貨幣貶值，這會有助于國內(nèi)出口的恢復。但由于匯率政策較易引發(fā)貿(mào)易爭端，因而政策實施的難度較大，且在政策使用的排序上也最為靠后。我們認為，如果退稅和金融政策均不能有效改善國內(nèi)出口疲軟的情形，不排除國家采取人民幣小幅貶值的匯率政策來實現(xiàn)出口的穩(wěn)定。