電子元器件：估值已高瞻 業(yè)績(jī)還需“遠(yuǎn)矚”

　　1.4.出口全面復(fù)蘇尚需時(shí)日

　　在外圍市場(chǎng)回補(bǔ)庫(kù)存的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)出口自2月份開(kāi)始回暖。隨著庫(kù)存集中回補(bǔ)的完成，出口訂單開(kāi)始反映實(shí)際需求的變動(dòng)。從5月份國(guó)內(nèi)PMI出口訂單指數(shù)來(lái)看，盡管環(huán)比依然增加并首次回升至50以上，但環(huán)比增幅已經(jīng)趨緩。

　　由于電子行業(yè)的出口依存度較高，因而行業(yè)的全面復(fù)蘇將取決于全球經(jīng)濟(jì)調(diào)整的結(jié)束時(shí)間。從時(shí)點(diǎn)上看，全球經(jīng)濟(jì)09年內(nèi)見(jiàn)底的可能性較大。

　　我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底并不意味著國(guó)內(nèi)電子產(chǎn)業(yè)出口步入快速恢復(fù)階段。一方面，由于消費(fèi)占美國(guó)GDP比重達(dá)70%以上，在原先依賴舉債消費(fèi)來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式被擯棄后，即便美國(guó)經(jīng)濟(jì)如期見(jiàn)底，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)可能將是一個(gè)緩慢的過(guò)程，從而對(duì)于全球電子產(chǎn)品的需求也將是一個(gè)緩慢上升態(tài)勢(shì)。另一方面，美國(guó)減少貿(mào)易逆差和鼓勵(lì)購(gòu)買(mǎi)國(guó)貨的政策導(dǎo)向也不利于國(guó)內(nèi)出口的復(fù)蘇。從近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上看，個(gè)人儲(chǔ)蓄傾向持續(xù)增加，美國(guó)貿(mào)易逆差占GDP的比重在不斷縮小，進(jìn)一步印證了我們的判斷。

　　2.內(nèi)需仍為推動(dòng)訂單增長(zhǎng)的主軸

　　在二季度投資策略中，我們提出09年內(nèi)需訂單的持續(xù)性將取決于通信投資和家電下鄉(xiāng)的規(guī)模及季度分布、回補(bǔ)庫(kù)存訂單持續(xù)的時(shí)間、回補(bǔ)庫(kù)存結(jié)束后新的供需平衡下的庫(kù)存周轉(zhuǎn)周期以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)者信心的恢復(fù)情況。在庫(kù)存集中回補(bǔ)之后，需求已回歸正常的季節(jié)性波動(dòng)，而4月份的國(guó)內(nèi)消費(fèi)者信心指數(shù)企穩(wěn)但仍在底部。因此，未來(lái)內(nèi)需訂單的持續(xù)性將取決于通訊和家電類訂單的變動(dòng)情況。

　　3.復(fù)脹風(fēng)險(xiǎn)將使行業(yè)面臨兩頭擠壓的可能

　　隨著流動(dòng)性的充裕，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)心復(fù)脹的風(fēng)險(xiǎn)，并帶動(dòng)資源品和原油價(jià)格的上漲。我們認(rèn)為，盡管在3季度甚至下半年通脹再起的可能性較小，但也需關(guān)注復(fù)脹風(fēng)險(xiǎn)對(duì)行業(yè)盈利能力的侵蝕，尤其是在終端需求尚未實(shí)質(zhì)恢復(fù)的情況下，成本價(jià)格的上漲的風(fēng)險(xiǎn)，這將使核心成本為材料的電子產(chǎn)業(yè)的業(yè)績(jī)恢復(fù)之路更為曲折。

　　4.行業(yè)盈利情況繼續(xù)轉(zhuǎn)好

　　4.1.銷售旺季即將來(lái)臨 行業(yè)恢復(fù)正在途中

　　從歷史上來(lái)看，每年的7月份之后，產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入需求旺季，并持續(xù)至圣誕節(jié)前夕。雖然今年以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷衰退的考驗(yàn)，但下半年需求狀況繼續(xù)惡化的可能性似乎并不大?；趦?nèi)需與外需的可能變動(dòng)趨勢(shì)，我們認(rèn)為行業(yè)仍將在景氣恢復(fù)的軌道上繼續(xù)前行，且伴隨著季節(jié)性需求的增加，三季度行業(yè)盈利情況將在二季度基礎(chǔ)上繼續(xù)抬高。

　　4.2.三季將現(xiàn)盈利規(guī)模高點(diǎn) 四季業(yè)績(jī)同比增速最高

　　綜合內(nèi)外需情況，我們預(yù)期行業(yè)景氣在一季度觸底并快速反彈之后，二季度進(jìn)入緩慢回升階段，三季度將繼續(xù)筑固行業(yè)已有的景氣度，且將在二季度基數(shù)上有所抬高。其中，1)以內(nèi)需為主要市場(chǎng)區(qū)域的企業(yè)訂單情況將繼續(xù)穩(wěn)中有增。特別是與3G、家電終端應(yīng)用有關(guān)的上游電子產(chǎn)業(yè)，訂單情況將好于行業(yè)平均;2)部分外向型的企業(yè)受益于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移因素影響，將因客戶與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善而呈現(xiàn)快速恢復(fù)趨勢(shì);3)大多數(shù)公司在1、2季業(yè)績(jī)大幅轉(zhuǎn)好的基礎(chǔ)上，二、三季業(yè)績(jī)環(huán)比雖繼續(xù)轉(zhuǎn)好，但幅度有所收窄。同時(shí)，由于大部分公司在上年三季呈現(xiàn)年度業(yè)績(jī)高峰，這將增加全行業(yè)第三季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)的難度。