寧德時(shí)代最全面分析：大國(guó)重器，全球龍頭！

　　運(yùn)營(yíng)隱憂

　　10. 產(chǎn)能不足：產(chǎn)能利用率 75%，募 98.6 億投 24 GWh

　　2017 年年末公司產(chǎn)能規(guī)模為 16 GWh，其中三元、磷酸鐵鋰電池產(chǎn)能各為 8 GWh。

　　2017 年產(chǎn)量 13 GWh，產(chǎn)能利用率 76%，預(yù)計(jì) 2018 年將增長(zhǎng) 50% 以上，現(xiàn)有產(chǎn)能無(wú)法滿足需求。

　　募投 98.6 億建設(shè) 24 GWh

　　本項(xiàng)目擬投資 98.6 億元，建設(shè)用地面積為 385 畝，建成 24 條生產(chǎn)線，共計(jì)年產(chǎn)能 24 GWh，建設(shè)周期 36 個(gè)月，分三期達(dá)產(chǎn)。

　　11. 凈利潤(rùn) 3 年 80 倍： 2017 年凈利潤(rùn) 43 億，扣非后 25 億，或已見(jiàn)頂

　　寧德時(shí)代 2014 年僅僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 8.67 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 0.56 億元。2015 年，收入暴增 6-7 倍，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 57.03 億元，凈利潤(rùn) 9.5 億元。2016 年，業(yè)績(jī)?cè)俅畏巳?，收?149 億，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)將近 30 億元。2017 年收入 200 億凈利潤(rùn) 43 億，3 年利潤(rùn)翻了 80 倍!

　　什么是風(fēng)口，這才是真正的風(fēng)口!

　　但是，扣非凈利潤(rùn)方面，2015 年 8.8 億，2016 年 30 億，2017 年下降至 25 億(差距主要為出售普萊德股權(quán)收益)，或已見(jiàn)頂，主要原因?yàn)槊食掷m(xù)降低。

　　12. 毛利率或已見(jiàn)頂：業(yè)內(nèi)第一，但 2017 年下降 7.4% 至 36%，動(dòng)力電池價(jià)格下降幅度快于成本，高毛利率無(wú)法持續(xù)

　　同行業(yè)相比，公司毛利率高于市場(chǎng)水平，市占率持續(xù)上升。

　　受單價(jià)下降影響，毛利率由 43.7% 下降至 36.3%，下降 7.4%，由于價(jià)格下降幅度快于成本，預(yù)計(jì)毛利將持續(xù)下降，高毛利率無(wú)法持續(xù)。

　　客戶(hù)返利變相降低毛利率

　　公司與客戶(hù)結(jié)合采購(gòu)量、合作關(guān)系、市場(chǎng)開(kāi)拓等方面因素協(xié)商具體返利條款，并與客戶(hù)簽訂返利協(xié)議。

　　成本降低未能覆蓋價(jià)格降幅

　　2015 年起，動(dòng)力電池系統(tǒng)的銷(xiāo)售均價(jià)趨于下降，由 2015 年的 2.28 元/Wh 降至2017 年的 1.41 元/Wh，累計(jì)降幅為 38.26%。公司動(dòng)力電池系統(tǒng)單位成本，由2015 年的 1.33 元/Wh 降至 2017 年的 0.91 元/Wh，累計(jì)降幅為 31.78%。

　　直接材料占比成本分別為 78.60%、81.21% 和 83.75%，下降空間有限。

　　主要原材料包括正極材料、隔膜、電解液、石墨、外殼 /頂蓋等，2017 年正極材料采購(gòu)成本占總成本的 55.06%。

　　正極三元材料價(jià)格平均采購(gòu)價(jià)格逐年升高，主要原因?yàn)樘妓徜噧r(jià)格的上漲，以及 2016～2017 年間鈷金屬價(jià)格的上漲。

　　13. 上下游話語(yǔ)權(quán)持續(xù)增強(qiáng)：應(yīng)收賬款低于應(yīng)付賬款，應(yīng)收承兌匯票低于應(yīng)付

　　2017 年，寧德時(shí)代應(yīng)付賬款占成本的比例為 39.07%，高于 2016 年的 37.88%;2017 年，寧德時(shí)代應(yīng)收賬款占收入的比例為 34.06%，低于 2016 年的 49.17%;很明顯，它對(duì)上下游的話語(yǔ)權(quán)，開(kāi)始提升。

　　應(yīng)收承兌匯票 55 億

　　應(yīng)付承兌匯票 88 億元