2019年半導體并購狂潮是否會再起波瀾

　　在2015和2016的巔峰之后，因為國際間政府審查嚴苛等直接原因，全球半導體并購從數(shù)量到個案金額都迅速下降。梳理2018全年發(fā)生的半導體M&A投資案，鮮少超過100億美元，基本延續(xù)了2017年的態(tài)勢。從國內(nèi)到國際市場，半導體行業(yè)在今年都經(jīng)歷了上半年熱火朝天、下半年寒風刺骨的兩重境遇;國際局勢錯綜復雜，在“近十年最糟糕一年”的2019，全球半導體行業(yè)并購的趨勢又將如何?本文試以PEST分析略呈愚見。

Figure 2 半導體收并購案協(xié)議總金額(2016Q3-2018Q3)

　　一、 政治因素(貿(mào)易限制、稅收政策)

　　出于政治考量以對壟斷和國家安全的擔憂，兩起引人注目的高額并購案在2018年皆宣告流產(chǎn)：博通以1300億美元巨額收購高通的邀約被美國政府一紙禁令否決，高通收購NXP的440億大單美元也未獲中國政府審批。與此同時，先后有華燦光電收購MEMSIC、聞泰科技收購Nexperia、華創(chuàng)收購Akrion等多宗我國企業(yè)主導的跨境半導體收購案，一時間輿論媒體紛紛打出“海外并購標桿”、“CFIUS審批首例”等字眼，群情激動。事實上，這幾起收購案都不是由我境內(nèi)半導體企業(yè)直接出面完成的，其中或歷時多年曲線部署，或經(jīng)過周密且繁復的資本運作，或借境外子甚至孫公司之手，等等方式，才終得見順利交割的曙光。道阻且長，欣喜固然，之余更應當?shù)驼{(diào)地將成功經(jīng)驗運用光大才是。

　　未來無論中美貿(mào)易摩擦是否確能緩和，在半導體產(chǎn)業(yè)已經(jīng)被各國明確為戰(zhàn)略領域的前提下，美國對于中國的投資限制和技術封鎖必將持續(xù)。除美國以外，多國已顯保護主義抬頭之勢，國際間并購案受到的阻力必將更強;一國之內(nèi)的并購雖然對于國內(nèi)是集中資源、增強競爭力的模式，樂見其成，但對于別國卻是潛在威脅，仍可能面臨他國政府以反壟斷審查等為形式的阻撓。因此，未來全球半導體并購的個案規(guī)模將極大可能受到限制。

　　美國自2018年1月開始實施“30年以來規(guī)模最大”的稅改，英、德、法等歐洲多國更是早于美國實際啟動前就表態(tài)減稅并推進落實，日本則進一步加快了進行中的減稅步伐，此外，新興市場國家如印度、阿根廷等也公布了減稅計劃。針對企業(yè)的稅收得到不同程度的減免。以美國為例，不僅企業(yè)稅率下調(diào)至21%，還大幅取消了對海外回流利潤的征稅——對海外回流的現(xiàn)金只一次性征稅15.5%，對其他回流資產(chǎn)征稅8%。此舉吸引了大量留存在海外的利潤回流美國，僅2018年1季度，從海外回流美國的股息紅利于高達3400億美元，創(chuàng)紀錄高位。

Figure 3 美國非金融企業(yè)在海外留存的利潤占GDP比例

Figure 4 從海外回流美國的股息紅利占GDP比例