2019年半導(dǎo)體并購(gòu)狂潮是否會(huì)再起波瀾

　　據(jù)美國(guó)美林銀行的調(diào)查顯示，42%的企業(yè)計(jì)劃將回流現(xiàn)金用于收并購(gòu);美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)也支持了這一點(diǎn)，非金融企業(yè)的資本支出在2018年一季度增長(zhǎng)了140億美元(環(huán)比增幅3%)。美國(guó)企業(yè)在海外的現(xiàn)金分布集中于龍頭科技股公司手中，其中尤以電子信息半導(dǎo)體企業(yè)為主，如蘋果、微軟、高通、英特爾等等。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)已然高度集中，巨頭多已完成對(duì)自身意義重大的收并購(gòu)，并購(gòu)標(biāo)的所剩無(wú)幾，更進(jìn)一步的強(qiáng)強(qiáng)整合將極度考驗(yàn)收購(gòu)方的現(xiàn)金狀況。半導(dǎo)體企業(yè)手握現(xiàn)金的大量增加，無(wú)疑對(duì)于未來收并購(gòu)的開展是一大利好因素。

Figure 5 標(biāo)普500中擁有海外現(xiàn)金最多的企業(yè)

　　二、 經(jīng)濟(jì)因素(經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、利率、匯率)

　　從整體的發(fā)展趨勢(shì)來看，收并購(gòu)案的數(shù)目與金額變化，與宏觀經(jīng)濟(jì)年景是高度正相關(guān)的;同時(shí)，因?yàn)閰f(xié)議至交易最終完成存在時(shí)間差，收并購(gòu)的頹勢(shì)要較經(jīng)濟(jì)下行晚一些呈現(xiàn)。2018年，從美股三大指數(shù)到MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，從各國(guó)債券到原油Bitcoin，都價(jià)值損失驚人;如果只看市場(chǎng)表現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)正在邁向一場(chǎng)衰退。貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)加劇，美元持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，新興市場(chǎng)貨幣大幅貶值、不少國(guó)家已出現(xiàn)嚴(yán)重金融危機(jī)，2019年全球經(jīng)濟(jì)放緩基本為定局，各行業(yè)要進(jìn)行大手筆的資本運(yùn)作，自然會(huì)更為審慎。

Figure 6 美國(guó)收并購(gòu)案數(shù)目與金額變化曲線(單位：十億美元，1985-2017Apr)

　　美元已再次進(jìn)入加息周期，迫于資本外流的壓力，各國(guó)央行也可能收緊之前的貨幣寬松政策。半導(dǎo)體是資本高度密集型的產(chǎn)業(yè)，業(yè)績(jī)不景氣的企業(yè)對(duì)資本、尤其是現(xiàn)金的需求會(huì)更勝?gòu)那?，就將促生收并?gòu)的契機(jī)。以2018年Microchip收購(gòu)Microsemi一案為例，合并后，公司資產(chǎn)負(fù)債表中的現(xiàn)金依靠新信貸額度與擔(dān)保債券得到巨大改善，Microsemi先前未償還的債務(wù)也于交易完成時(shí)一并結(jié)清。未來幾年，美國(guó)公司債的到期量逐漸攀升，若半導(dǎo)體傳統(tǒng)企業(yè)不能及時(shí)開拓新增長(zhǎng)業(yè)務(wù)，而受困于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，則很可能成為收購(gòu)待沽標(biāo)的，喜憂難測(cè)。(大膽設(shè)想一下，效仿韓國(guó)半導(dǎo)體逆周期投資的操作，趁經(jīng)濟(jì)低潮期企業(yè)估值偏低、銀行信貸利率尚低，正是可以大舉收購(gòu)關(guān)鍵企業(yè)之際，近日宣布破產(chǎn)的Mapper或是不錯(cuò)的標(biāo)的)

Figure 7 2018-2028年美國(guó)債到期量(十億美元，評(píng)級(jí)C~BBB+)

　　美元走強(qiáng)從另一方面也將推動(dòng)半導(dǎo)體收并購(gòu)：美元對(duì)歐元等其它貨幣的匯率一再上升，無(wú)形中令美國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)跨境收購(gòu)的資本實(shí)力增強(qiáng)。與之類似，日元作為避險(xiǎn)貨幣，在經(jīng)濟(jì)不確定期會(huì)兌美元升值，這一態(tài)勢(shì)在2018年日本半導(dǎo)體企業(yè)頻頻海外收購(gòu)以復(fù)興本土電子產(chǎn)業(yè)的計(jì)劃中，也起到了推波助瀾的作用。當(dāng)然，如果預(yù)期本國(guó)貨幣會(huì)持續(xù)走跌，盡早采取海外投資的方式增值，對(duì)于提振產(chǎn)業(yè)收購(gòu)也不失為無(wú)心插柳之舉。

Figure 8 2018年日本海外收購(gòu)高達(dá)1404億美元